鄧珊珊

【摘 要】本文以我國A股上市的高新技術(shù)企業(yè)2013～ 2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析負(fù)債柔性在不同融資約束下對R&D投資的影響。研究結(jié)果表明，而負(fù)債柔性在企業(yè)處于高融資約束條件下對R&D投資具有促進(jìn)作用。因此，本文以中國高新技術(shù)上市公司為例，研究了企業(yè)負(fù)債柔性對于企業(yè)R&D投資的影響。研究表明，整體來說負(fù)債柔性對于企業(yè)R&D投資具有一定的促進(jìn)作用。

【關(guān)鍵詞】高新技術(shù)企業(yè)；負(fù)債柔性；R&D投資；融資約束

隨著全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢不斷深入，眾多因素均可以對企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)影響，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展處于不穩(wěn)定狀態(tài)。從目前高新企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，無論是信息不對稱還是資本市場發(fā)展緩慢，均導(dǎo)致企業(yè)無法順利實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展目標(biāo)。為了滿足自身發(fā)展條件，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇科學(xué)財(cái)務(wù)管理方式，有效填補(bǔ)資金缺口?，F(xiàn)階段，高新企業(yè)正處于不斷發(fā)展時(shí)期，自身承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)壓力，加之不確定性環(huán)境因素影響，財(cái)務(wù)柔性可以取得事半功倍的效果，并且將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在最低范圍。

一、負(fù)債柔性對R&D投資的影響

企業(yè)R&D投資其實(shí)對企業(yè)而言是一項(xiàng)非常復(fù)雜的活動，它在投資和研究方面受到很多因素的影響，而負(fù)債柔性對企業(yè)R&D投資的作用也受到一些外部的其他條件的制約，其中一個(gè)重要的約束條件就是融資約束。

曾愛民（2011）通過對我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，投資一現(xiàn)金流敏感性其實(shí)可以作為是企業(yè)投資能力的一種體現(xiàn)，而負(fù)債柔性則常常被用作是財(cái)務(wù)柔性的反應(yīng)指標(biāo)。國內(nèi)有些研究劃分融資約束的程度通過判斷企業(yè)性質(zhì)或者政企關(guān)系，企業(yè)融資約束小的一般是國有企覺或者政企關(guān)系緊密的公司，而企業(yè)融資約束大的一般是民營企業(yè)或者政企關(guān)系疏遠(yuǎn)的。陳愛華和鄧建平（2015）研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金柔性儲備越好的企業(yè)，其在金融危機(jī)時(shí)期的投資支出規(guī)模更大程度上受到外部積極舉債的影響，而不是現(xiàn)金儲備水平的影響。所以可以提出以下假設(shè)：負(fù)債柔性對高融資約束企業(yè)R&D投資具有顯著促進(jìn)作用。

二、實(shí)證分析

（一）實(shí)證分析過程

（1）描述性分析

本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以了解樣本數(shù)據(jù)的特性。詳細(xì)情況如表1所示。

從表中可以看出負(fù)債柔性LFF均值為0.0730，負(fù)債柔性的均值大于0，說明我國高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲備方式存在負(fù)債柔性。

（2）回歸分析

負(fù)債柔性在高融資約束樣本下的系數(shù)在5%顯著大于0，這可能是因?yàn)槿谫Y約束高的企業(yè)更加有動機(jī)利用負(fù)債柔性去進(jìn)行研發(fā)投資，所以假設(shè)得以驗(yàn)證。

三、結(jié)論

由于企業(yè)處在不斷加深競爭度和復(fù)雜度的市場上，企業(yè)所具備的財(cái)務(wù)柔性越來越受到學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注。因與現(xiàn)金柔性相比，負(fù)債柔性有著更低成本的優(yōu)點(diǎn)，更少的爭議和分歧，漸漸地成為了企業(yè)在研究財(cái)務(wù)柔性中不可缺少的一個(gè)重要組成部分。本文研究發(fā)現(xiàn)具備更多的負(fù)債柔性的企業(yè)相比其他企業(yè)，具有比其他負(fù)債柔性低的企業(yè)更強(qiáng)的籌資速度和能力，而且也促進(jìn)著R&D投資水平。當(dāng)然，不同類型的企業(yè)對于獲得或持有的負(fù)債柔性，他們的利用方式和程度也會有很大不同。對企業(yè)所受到融資約束水平和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平，會很大的影響到企業(yè)R&D投資。在一定程度上本文的研究結(jié)果也證明了負(fù)債柔性固然能提升企業(yè)R&D投資，但是對受到融資約束較小的企業(yè)，負(fù)債柔性的作用不是很明顯。

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