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      我國燃料油期貨市場對國內(nèi)原油價格發(fā)現(xiàn)功能研究

      2017-04-27 11:01:57黎傳銘姚德亮
      智富時代 2017年4期
      關(guān)鍵詞:原油價格VAR模型

      黎傳銘+姚德亮

      【摘 要】基于我國燃料油期貨自2004年8月上市以來連續(xù)日收盤價及大慶原油日現(xiàn)貨數(shù)據(jù),運用VAR和VEC模型及相關(guān)檢驗方法對我國燃料油期貨與國內(nèi)原油現(xiàn)貨價格關(guān)系進行了實證分析。研究結(jié)果表明我國燃料油期貨價格與國內(nèi)原油價格存在長期均衡,期貨價格一定程度上領(lǐng)先現(xiàn)貨價格,但這種引導(dǎo)作用并不顯著。在時機成熟時加快推出我國原油期貨對規(guī)避原油價格波動風(fēng)險,推進石油行業(yè)市場化進程具有重要意義。

      【關(guān)鍵詞】燃料油期貨市場;原油價格;價格發(fā)現(xiàn);VAR模型;VEC模型

      一、引言

      作為重要的戰(zhàn)略物資,石油在各國的經(jīng)濟和社會生活中一直占有重要地位。2015年中國石油消費5.43億噸,對外依存度首度超60%。然而,我國在國際原油價格上基本沒有話語權(quán),采用與國際接軌的價格體系使國內(nèi)油價面臨極大的不確定性,在國際石油市場上處于非常被動的地位,特別是金融危機引發(fā)油價暴漲,將使我國面臨巨大的損失,不僅意味著更大的經(jīng)濟風(fēng)險,而且還蘊含著更高的國家安全風(fēng)險,因此盡快完善我國石油產(chǎn)品的期貨市場具有重大意義。

      二、文獻綜述

      價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的重要經(jīng)濟功能之一,是期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。Schwartz和Szakmary(1994)[1]采用協(xié)整和Granger因果檢驗方法首次檢驗了原油、取暖油和無鉛汽油期現(xiàn)貨間關(guān)系,認為期貨市場能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨市場,發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。王群勇和張曉峒(2005)[2]采用信息份額模型探討了原油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制。結(jié)論表明,期貨市場對原油的價格發(fā)現(xiàn)做出了主要貢獻,期貨價格對其變動趨勢起著主要的引導(dǎo)作用。高輝(2005)[3]對國內(nèi)外燃料油的價格的關(guān)聯(lián)度進行動態(tài)研究,研究結(jié)果顯示上海期貨交易所燃料油期貨價格已具有價格發(fā)現(xiàn)功能。賀晉兵(2008)[4]基于t分布和時變方差的動態(tài)VaR方法和動態(tài)Bayes-VaR方法得出燃料油期貨市場自運行以來風(fēng)險一直處于平穩(wěn)且略有下降的狀態(tài)。趙茜和王書平(2007)[5]、羅思哲和陳遠方(2009)[6]、冷霞(2013)[7]、蔣成慶和劉晟(2013)[8]等運用不同的模型也得出相似的結(jié)論。

      本文試圖利用協(xié)整理論,基于向量自回歸模型(VAR)的Granger因果關(guān)系檢驗以及修正誤差模型(VEC),對我國上海燃料油的期貨價格和現(xiàn)貨價格做建模研究,最終為中國石油期貨市場體系的建立和未來發(fā)展提供相應(yīng)的理論支持。

      三、實證分析

      本文選取上海燃料油期貨每日連續(xù)收盤價代表國內(nèi)燃料油期貨價格,選取大慶原油日現(xiàn)貨數(shù)據(jù)作為我國原油價格的替代變量。經(jīng)過配對、篩選,剔除不匹配數(shù)據(jù)后,樣本為2004年8月25日至2016年5月17日的共2716組燃料油期貨價格和大慶原油現(xiàn)貨價格。

      從現(xiàn)貨和期貨價格的對數(shù)值的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出,我國燃料油期貨何原油現(xiàn)貨價格均平穩(wěn)且不服從正態(tài)分布。但{△LNSt}~I(1)、{LNSt}~I(1),則二者可能存在協(xié)整關(guān)系。

      由上表可以看出,在5%的顯著性水平下,拒絕“無協(xié)整方程”的原假設(shè),同時接受“至多一個協(xié)整方程”的原假設(shè),因此燃料油期貨價格和國內(nèi)原油價格間有著長期穩(wěn)定的關(guān)系,即存在長期均衡。

      結(jié)果如表3所示,在5%的置信度下,期貨價格對數(shù)和現(xiàn)貨價格對數(shù)互為Granger意義上的因果關(guān)系。

      從上表的估計結(jié)果可以看出,燃料油期貨所對應(yīng)的誤差修正系數(shù)值在5%的顯著水平下并不顯著,國內(nèi)原油現(xiàn)貨的誤差修正系數(shù)值在5%的顯著水平下顯著,為0.011566。因此,原油現(xiàn)貨價格中對長期均衡的短期偏離會以更快的速度得到調(diào)整,原油現(xiàn)貨價格引導(dǎo)燃料油期貨價格的能力相對更強。

      四、結(jié)論及啟示

      對我國燃料油期貨和國內(nèi)原油現(xiàn)貨價格進行實證分析后,得出以下結(jié)論:燃料油期貨和國內(nèi)原油價格各自的長期變動并不規(guī)律,但兩者之間存在長期均衡關(guān)系。燃料油期貨市場與國內(nèi)原油市場存在雙向的引導(dǎo)關(guān)系,但原油現(xiàn)貨價格對非均衡的調(diào)整速度比燃料油現(xiàn)貨市場快。同時,燃料油期貨雖對原油現(xiàn)貨有引導(dǎo)作用,但其效果較弱。完善主要由市場決定價格的體制,加快推出原油期貨迫在眉睫。

      【參考文獻】

      [1]Schwarz T V, Szakmary A C. Price discovery in petroleum markets: arbitrage, cointegration, and the time interval of analysis[J]. Journal of Futures Markets, 1994, 14(2): 147-167.

      [2]王群勇, 張曉峒. 原油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能——基于信息份額模型的分析[J]. 工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟, 2005, 24(3): 72-74.

      [3]高輝. 國內(nèi)外燃料油價格關(guān)聯(lián)度及動態(tài)滾動預(yù)測的模型研究--基于日數(shù)據(jù)的實證分析[J]. 國際石油經(jīng)濟, 2005, 13(12):24-30.

      [4]賀晉兵. 石油期貨市場風(fēng)險問題研究——基于燃料油期貨市場的統(tǒng)計分析[D]. 廈門大學(xué), 2008.

      [5]趙茜, 王書平. 上海燃料油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[J]. 運籌與管理, 2007, 16(2):98-101.

      [6]羅思哲, 陳遠方. 我國燃料油期貨市場、現(xiàn)貨市場價格的相互引導(dǎo)關(guān)系研究[J]. 湖南第一師范學(xué)報, 2009, 9(3):117-118.

      [7]冷霞. 中國燃料油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究[D]. 浙江大學(xué), 2013.

      [8]蔣成慶, 劉晟. 我國期貨市場期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究——以上海期貨交易所燃料油期貨為例[J]. 中國證券期貨, 2013(7X):19-19.

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