王東岳

政策回暖之際，現代煤化工行業(yè)的投資或將迎來復蘇。

受國際油價及環(huán)保審核因素影響，2014年以來，煤化工行業(yè)整體遇冷。

2016年年底，國家發(fā)改委印發(fā)能源發(fā)展改革規(guī)劃，旨在推動現代煤化工產業(yè)有序發(fā)展。有觀點認為，伴隨政策回暖，煤制乙二醇產品的投資或將率先啟動；同時，煤化工設計施工行業(yè)有望成為先期受益產業(yè)。

政策回暖

現代煤化工主要包括煤制烯烴、煤制天然氣（SNG）和煤制油等，是指采用現代先進技術，對煤炭進行深加工和綜合利用的化工產業(yè)，其產品可以替代石油和石油化工產品。

作為能源消費大國，自2009年以來，中國能源消費量長期位居世界前列。2014年，中國一次能源消費量占世界能源總消費量比重上升至23%。然而，“富煤少油缺氣”的能源結構使得中國能源消費結構表現失衡。

數據顯示，2014年，煤炭消費量占中國能源消費總量的比重接近66%，石油消費占比為18%，天然氣占比5.62%，水電占8.1%，可再生能源占1.8%，核能占比0.96%。

同時，國內原油和天然氣對外依賴嚴重。2016年，中國原油凈進口量約為3.76億噸，同比增長13.1%；石油凈進口量約為3.56億噸，同比增長3.3%，原油和石油對外依存度分別升至65.5%和64.4%。

隨著國際原油價格的持續(xù)走高和原油進口依存度的持續(xù)提升，中國的能源安全及可持續(xù)發(fā)展問題日益突出，現代煤化工發(fā)展應運而生。

根據相關資料，現代煤化工產業(yè)最早起步于“十一五”規(guī)劃階段。2013年，國家發(fā)改委先后批準10個新型煤化工項目開展前期工作，但由于受國際油價大幅下跌以及環(huán)保政策收緊因素影響，2014年，煤化工投資在經歷了短暫高潮后驟然冷卻。國信證券研報顯示，從2014年開始，環(huán)評成為煤化工項目政策導向的風向標，大量規(guī)劃項目在審批程序上止步于環(huán)評，全年僅一個項目通過環(huán)評。

進入2016年，煤化工項目環(huán)評逐步開閘，全年共計6個項目通過環(huán)評，政策明顯出現松動。2016年6月，中國石化聯合會發(fā)布《現代煤化工“十三五”發(fā)展指南》（下稱“《發(fā)展指南》”）?！栋l(fā)展指南》預計，到2020年，中國將形成煤制油產能1200萬噸/年，煤制天然氣產能200億立方米/年，煤制烯烴產能1600萬噸/年，煤制芳烴產能100萬噸/年，煤制乙二醇產600萬噸-800萬噸/年。

2016年12月26日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出，應積極探索煤炭深加工與煉油、石化、電力等產業(yè)有機融合的創(chuàng)新發(fā)展模式，力爭實現長期穩(wěn)定高水平運行；“十三五”期間，煤制油、煤制天然氣生產能力達到每年1300萬噸和170億立方米。

2017年2月8日，國家能源局正式印發(fā)《煤炭深加工產業(yè)示范“十三五”規(guī)劃》，對“十三五”期間煤炭深加工示范項目的發(fā)展提出了明確目標，預計到2020年，國內煤制油產能增至1300萬噸/年、煤制天然氣產能增至170億立方米/年、低階煤分質利用產能為1500萬噸/年（煤炭加工量）。

統計數據顯示，截至2015年年底，中國煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴（包括甲醇制烯烴）產能分別為254萬噸/年、31億立方米/年和862萬噸/年，2015年產量分別為115萬噸、18.8億立方米和648萬噸。

以此計算，預計到2020年，國內煤制油預計新增產能約為1046萬噸，增幅約為411.81%；煤制天然氣預計新增產能約為139億立方米，增幅約為448.39%。僅從產能目標來看，“十三五”期間煤化工投資增幅明顯。

千億市場有望開啟

市場普遍認為，在諸多現代煤化工產品中，煤制乙二醇投資有望率先啟動。

根據浙商證券研報，2016年12月，國務院發(fā)布了《政府核準的投資項目目錄》（下稱《投資目錄》）?！锻顿Y目錄》規(guī)定，除煤制氣、煤制油項目需要經國務院審批，煤制烯烴、煤制甲醇審批權將下放至省內，煤制乙二醇項目只需要報備。

作為大宗有機化工原材料，乙二醇用途廣泛，既可用于合成滌綸等高分子化合物，亦可用于薄膜、橡膠、增塑劑、干燥劑、剎車油等原料。其中，滌綸包括滌綸長絲和滌綸短纖等，最終應用到紡織行業(yè)，占乙二醇下游消費整體的75%左右；瓶片最終應用到食品飲料包裝領域，占乙二醇下游消費整體的12%左右。

隨著中國經濟快速發(fā)展，近年來，國內居民對服裝產業(yè)和食品包裝的需求不斷增加，乙二醇消費量亦隨之持續(xù)增長。數據統計顯示，2006至2016年，中國乙二醇表觀消費量復合增長率約為9.7%。

但長期以來，中國乙二醇產量遠遠無法滿足國內需求，進口依賴度始終較高。數據顯示，2016年，中國乙二醇消耗量達1250萬噸，約占世界乙二醇總消耗量的50%。同期，中國乙二醇產能約為900萬噸，產量約為510萬噸，進口量約為740萬噸，乙二醇對外依存度約為59.2%。其中，中國煤制乙二醇產能僅有290萬噸，產量102萬噸。

除進口替代缺口較大以外，經濟可行性是煤化工項目上馬的重要評價標準之一，作為當前盈利能力最為穩(wěn)定的煤制化工品，煤制乙二醇的經濟可行性是其有望列入先期投資規(guī)劃的重要依據。

一般而言，煤化工作為石油化工的替代領域，油價越高，新型煤化工項目的經濟性也越明顯。目前，世界范圍內生產乙二醇的工藝技術路線主要有兩種，一種是傳統的原油—石腦油—乙烯制乙二醇，另一種即為煤制乙二醇路線。

有業(yè)內人士分析，當油價在40美元/桶以下時，除煤制乙二醇外，其他煤化工產品均沒有明顯的成本優(yōu)勢；當油價為40美元/桶時，煤制乙二醇將達到盈虧平衡；而當油價升至50-60美元/桶時，煤制化工品的成本優(yōu)勢逐漸顯現。其中，煤制乙二醇盈利能力最好，油價在40美元以上時，煤價只要在394元/噸以下，煤制乙二醇有明顯成本優(yōu)勢。

根據西南證券的測算，在當前的油價（50美元/桶左右）和煤價（坑口價300元/噸左右）下，內蒙古褐煤生產的乙二醇運輸到華東地區(qū)成本約為4500元/噸；新疆長焰煤生產的乙二醇運輸到華東地區(qū)成本約為5200元/噸；中部地區(qū)無煙煤生產的乙二醇運輸到華東地區(qū)成本約為5700元/噸，而石油路線生產的乙二醇成本約為5400元/噸。

統計數據顯示，截至2017年4月26日，國內乙二醇價格已由2015年年底的4200元/噸上漲至6100元/噸，其中2017年1月達到8200元/噸的價格高點。

2017年4月22日，丹化科技（600844.SH）發(fā)布2017年一季度業(yè)績預盈公告。根據業(yè)績預告，2017年一季度，丹化科技預計實現凈利潤4350萬元，實現扭虧為盈。

業(yè)績預告中，丹化科技表示，公司控股子公司通遼金煤化工有限公司產銷情況良好，且乙二醇市場價格比上年同期有較大上漲，是本期預盈的主要原因。

設計建造環(huán)節(jié)或先受益

此外，有觀點認為，煤化工行業(yè)投資回暖背景之下，設計總包及裝備制造行業(yè)有望成為先期受益產業(yè)。

根據相關資料，現代煤化工產業(yè)鏈主要包括設計研發(fā)與工程總包、建筑安裝與設備制造，以及建成后的生產運營三個環(huán)節(jié)，項目下游多以大型煤炭企業(yè)和石化企業(yè)為主。

受資源價格影響，2014年以來，大型煤炭企業(yè)和石化企業(yè)均經歷了利潤的大幅下滑。由于下游客戶支付能力受限，煤化工項目也因此出現緩建甚至停工現象。但2016年以來，煤炭價格出現明顯回暖，大型煤炭企業(yè)盈利能力明顯好轉，資產負債表亦有所修復，煤炭企業(yè)在轉型壓力和投資能力恢復的背景下，投資意愿也得到強化。

國信證券在研究報告中指出，現代煤化工項目的風險主要來自項目建成后工廠能否實現安穩(wěn)長滿優(yōu)運轉的技術風險以及產品價格高低所帶來的經濟風險，上述風險主要由生產運營商和專利技術商承擔。相對而言，設計總包方、裝備制造方面臨的風險較小，因此煤化工投資回暖，設計、研發(fā)和EPC企業(yè)將率先受益，其次是裝備制造業(yè)。

根據國信證券統計數據，“十三五”期間，現存14個示范項目投資總額約為4000億元，儲備項目總投資約為5500億元；海通證券則預計，“十三五”期間，煤化工行業(yè)投資有望達6000億元，同比翻番。