路漫漫

每到需要融資時，德力股份的業(yè)績就格外得力，但上市至今，業(yè)績趨勢仍是下滑不已。為此，公司對外投資、并購忙個不停，是否能挽救業(yè)績頹勢？

德力股份（002571.SZ）從事日用玻璃器皿研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其在招股書中信心滿滿地表示：本次募集資金投資項目具備較好的盈利前景，項目完成后，公司將年均新增銷售收入3.06億元，年均新增利潤總額8442.25 萬元。

2011年4月，德力股份在中小板上市。幾年時間，德力股份突然遭遇連續(xù)虧損，2015年虧損6268.99萬元，2016年繼續(xù)虧損6130.99萬元。為此，公司首次加入ST行列。事實上，德力股份的業(yè)績早在2014年已經(jīng)惡化，當年營業(yè)收入94785萬元，同比下降0.55%，而凈利潤960萬元，暴降88.02%，扣非凈利潤虧損74萬元，同比暴降101.04%。就是說上市不到三年時間，德力股份業(yè)績已經(jīng)難以維系。

因2014年新增對東陽派格華創(chuàng)影視傳媒有限公司投資，確認投資收益從而增加公司凈利潤969.14萬元，德力股份順利避免虧損，否則將因連續(xù)三年虧損而暫停上市。

曾經(jīng)在金融危機下越戰(zhàn)越勇，并且號稱技術領先品牌領先的德力股份究竟是怎樣走上ST之路的？

與此同時，其競爭對手山東華鵬（603021.SH）卻憑借著不錯的業(yè)績于2015年4月登陸主板。

業(yè)績修訂，幾無誠信

公司的主要材料如包裝、煤炭、純堿等的價格在2016年度上漲明顯，公司產(chǎn)品銷售價格的調整幅度暫無法匹配成本上漲的幅度，使得產(chǎn)品銷售毛利率較上年同期下降幅度明顯。在這樣的情況下，德力股份居然預計2016年可以盈利499.09萬元。

然而，在2017年3月30日預約的年報披露日，德力股份并沒有如期披露年報，而延期至4月24日。隨著披露日期的不斷逼近，4月19日，德力股份突然發(fā)布業(yè)績修改公告稱，2016年虧損6130.99萬元。

從盈利到虧損，德力股份給出的理由自相矛盾。如應收賬款壞賬準備：預計盈利的理由是公司加大了應收賬款的回款力度，減少壞賬準備；虧損的理由是應收賬款的賬齡年限劃分時出現(xiàn)差錯，造成應收賬款壞賬準備的計提出現(xiàn)偏差，少提壞賬準備2327.99萬元。存貨跌價準備：預計盈利的理由是本期庫存消化力度較強，致使計提的存貨跌價準備減少；虧損的理由是：出于謹慎性原則，存貨跌價準備計提增加518.02萬元……

可以看出，為了避免連續(xù)兩年虧損，德力股份千方百計找理由，但顯然不奏效，只好吞下連續(xù)兩年虧損的苦果。

再來看公司歷史，2008年金融危機爆發(fā)，然而德力股份這一年營業(yè)收入及凈利潤均創(chuàng)下新高，分別為33991萬元及2859萬元，同比增幅分別為47.35%、25.58%。2009年，營業(yè)收入及凈利潤也分別增長14.33%及38.03%。2010年是上市前一年，營業(yè)收入及凈利潤分別為50932萬元及5731萬元，分別增長31.06%及45.25%。2009年、2010年凈利潤的增幅遠遠超過營業(yè)收入的增幅。2008年至2010年，公司主營業(yè)務綜合毛利率分別為22.53%、27.08%和29.01%。整體來看，公司綜合毛利率較高。

上市之后，德力股份的“增長方式”變了。2011年至2016年，營業(yè)收入分別為56622萬元、71068萬元、95309萬元、94785萬元、85758萬元、87190萬元，增幅分別為11.17%、25.51%、34.11%、-0.55%、-9.52%、1.67%，凈利潤分別為5345萬元、9347萬元、8011萬元、960萬元、-6269萬元、-6131萬元，增幅分別為-6.74%、74.82%、-14.28%、-88.03%、-754.43%、-2.20%?？瓷先ィ?016年的虧損比2015年有所收窄，其實扣除非經(jīng)常性損益后，2016年虧損高達10715萬元，2016年非經(jīng)常性損益4584萬元，超過過去九年的總和。2016年前三季度的非經(jīng)常性損益142萬元，第四季度高達4443萬元?？梢钥闯?，為了沖擊盈利，第四季度做了不少工作，但業(yè)績修正后，全年盈利的美夢破滅。

歷年數(shù)據(jù)顯示，2011年4月IPO完成，當年業(yè)績下滑。2013年增發(fā)完成，當年的業(yè)績也下滑。上市六年，除了定向增發(fā)前的2012年凈利潤暴增74.82%，其余五個年度無一例外地下降。

融資與業(yè)績的因果關聯(lián)

上市至今，德力股份一共進行了兩次股權融資，兩次錢到賬后，德力股份都切換至“有錢業(yè)績就變壞”模式。2009年和2010年的業(yè)績高增長，而2011年4月IPO成功融資6.34億元，當年營業(yè)收入增長11.17%及凈利潤下降6.74%。

2012年，營業(yè)收入增長25.51%及凈利潤增長74.82%，2013年上半年，營業(yè)收入增長33.85%及凈利潤增長132.28%，而2013年8月，定向增發(fā)成功融資5.36億元后，當年營業(yè)收入增長34.11%及凈利潤下降14.28%。

每次融資前后，業(yè)績?nèi)绱瞬▌樱烤故钦＝?jīng)營下的巧合，還是精心的業(yè)績調節(jié)？

2011年及2013年中報的業(yè)績非常靚麗，凈利潤的增幅遠遠超過營業(yè)收入的增幅，到了第三季度、第四季度，則完全不一樣，營業(yè)收入依然增長，但凈利潤反而下降，甚至大幅下降。

2011年上半年，營業(yè)收入增長僅僅3.54%，不過凈利潤增幅依然超過兩位數(shù)，增幅達到12.26%。當年半年報中，德力股份意氣風發(fā)地表示，作為“十二五”開局之年……各項數(shù)據(jù)均取得了穩(wěn)步性的增長。然而到了第三季度，營業(yè)收入增長26.67%，但凈利潤卻下降了0.99%；第四季度營業(yè)收入增長11.44%，但凈利潤下降33.62%。

2013年上半年，營業(yè)收入增長33.85%，凈利潤增長更加驚人，達到132.28%。德力股份在2013年半年報表示：公司管理層以“促改變，穩(wěn)增長”為宗旨……各方面穩(wěn)步發(fā)展。然而到了第三季度，營業(yè)收入增長15.61%，但凈利潤下降了64.41%；第四季度營業(yè)收入增長51.98%，凈利潤下降93.23%。

2013年年報顯示，影響因素包括了下半年天然氣、重質純堿的價格上漲等因素，公司年度利潤目標未達預期。而2012年非公開發(fā)行預案顯示，原材料、能源的價格波動對公司影響并不大，公司可以轉嫁成本。

冰與火的上下半年

從2010年至2016年上下半年的損益數(shù)據(jù)對比，可以發(fā)現(xiàn)一個比較有意思的地方，2010年至2012年下半年的凈利潤遠比上半年要好，而從2013年開始，下半年開始變得非常糟糕。

也許，這個問題不難理解。2010年是IPO申報期的最后一年，其利潤的好壞，決定發(fā)行價價格的高低，因為在下半年加把勁把利潤做上去，融資金額可以高一些，并且更能受到二級市場的追捧。德力股份2010年下半年的營業(yè)收入幾乎與上半年持平，但凈利潤卻高出50%，毛利率從上半年的26.36%飆升至下半年的31.65%。2011年下半年，營業(yè)收入比上半年增長17.80%，不過凈利潤僅僅增長了6.69%，要不是營業(yè)外收入大增，凈利潤甚至負增長，毛利率從上半年的27.22%下降至24.47%。

上市成功后，公司增長出現(xiàn)乏力。這一情況一直持續(xù)至2012年上半年，上半年毛利率繼續(xù)下滑至23.83%，不過到了下半年飆升至34.01%，創(chuàng)下來公開數(shù)據(jù)來以來的半年新高，因為德力股份又要定向增發(fā)融資了。2012年下半年的營業(yè)收入僅僅增長了21.35%，凈利潤卻暴增121.11%。2013年上半年，毛利率雖然回落，但依然達到30.39%，到了下半年，毛利率只有26.03%，下半年的營業(yè)收入比上半年增長21.79%，凈利潤反而暴降了80.04%。爆發(fā)性增長的業(yè)績幫助德力股份在2013年8月順利完成定增融資，下半年開始業(yè)績自由落體。當年第三季度凈利潤1105萬元，第四季度更是只有228萬元，而第一季度、第二季度分別為2837萬元、3841萬元。

2013年下半年業(yè)績下滑，毛利率的下降是原因之一，另一個原因是期間費用的釋放。2013年上半年的銷售費用1231萬元，這一金額甚至比2012年上半年的1340萬元還少。2013年上半年的營業(yè)收入同比增加了33.85%，而銷售費用卻減少了8.13%，上半年銷售費用占營業(yè)收入比例2.86%，創(chuàng)下新低。在半年報中，德力股份表示，營收同比增長33.85%，“主要系本期隨著3.5萬的高檔玻璃項目及技改項目所涉及產(chǎn)品逐步投放市場，且銷售渠道客戶增加帶來的主營業(yè)務收入的增加所致。”那么為何2013年上半年的銷售費用反而下降了？下半年銷售費用4229萬元，比上半年暴增了243.54%，而營業(yè)收入?yún)s僅僅增加了21.79%。管理費用也是如此。2013年上半年只有3448萬元，到了下半年變成了6769萬元，幾乎相當于2012年全年發(fā)生額。

漸行漸遠的工匠精神

招股書顯示，公司2006年確立了以技術創(chuàng)新為核心、以振興民族玻璃器皿產(chǎn)業(yè)、爭創(chuàng)世界一流玻璃器皿制造企業(yè)為己任的科技興企與品牌化經(jīng)營相融合的發(fā)展戰(zhàn)略。

工匠精神呼之欲出。然而，研發(fā)投入越來越少，研發(fā)人員越來越少。2013年至2016年，公司研發(fā)投入分別為3809.34萬元、3746.95萬元、1803.82萬元、1482.76萬元，占營業(yè)收入的4%、3.40%、2.10%、1.70%。2013年研發(fā)人員數(shù)量不詳，2014年至2016年研發(fā)人員數(shù)量分別為222人、158人、145人。

從2014年開始，德力股份為未來的業(yè)績風暴做準備了。當年8月，使用自有資金9000萬元收購北京派格太合泛在文化傳媒有限公司（下稱“派格泛在”）持有的東陽派格華創(chuàng)影視傳媒有限公司（下稱“東陽派格”）30%股權，并約定，適當條件下，德力股份享有對東陽派格剩余70%股權的優(yōu)先收購權。

東陽派格成立于2014年3月20日，注冊資本300萬元，當年實現(xiàn)營業(yè)收入7533.24萬元及利潤3115.76萬元，根據(jù)持股比例按照權益法進行投資收益的確認，增加德力股份凈利潤969.14萬元，而德力股份2014年實現(xiàn)凈利潤960萬元。幫助德力股份扭虧為盈后，東陽派格業(yè)績變得很糟糕。德力股份2015年年報顯示，東陽派格2015年營業(yè)收入855.71萬元，凈利潤478.81萬元。德力股份在2015年轉讓東陽派格的30%股權，未提及轉讓價格及具體的轉讓日期，僅確認投資收益243.86萬元。

這筆投資存在諸多疑問。一是為何德力股份沒有把9000萬元注資到東陽派格，而是溢價100倍受讓剛剛成立不久的東陽派格30%的股權；二是東陽派格利潤的真實性問題。東陽派格主營影視劇制作發(fā)行，從投入到產(chǎn)出，總需要一段時間。然而，成立當年，東陽派格就實現(xiàn)盈利，而德力股份2014年借此投資收益實現(xiàn)盈利。但2015年東陽派格立馬業(yè)績變臉，使得2014年利潤真實性更值得懷疑。三是德力股份不差錢，為何著急轉讓東陽派格的股權？且本次股權轉讓收益僅僅243.86萬元。第四，離奇的是，無論是年報還是其他公告，根本沒有提及到這筆股權的轉讓價格，2015年年末，其他應收款中股權轉讓款4257萬元，到了2016年年末為476萬元。

從2014年開始，德力股份對外投資不斷增加。但這些只不過是小打小鬧。并購才是重頭戲。

執(zhí)著的網(wǎng)游夢

2014年，德力股份第一季度營業(yè)收入同比增長20.96%，但凈利潤卻暴降46.03%。不過在季報公告時，德力股份早已非常精明地選擇了停牌重組。

當年2月7日，德力股份與新三板的上海綠岸網(wǎng)絡科技股份有限公司（下稱“綠岸股份”）合作的傳聞開始流傳，當天股價大漲9.03%。2月12日，德力股份發(fā)布澄清公告，但透露雙方“對未來合作的可能性進行了探討”，并披露綠岸股份誘人的財務數(shù)據(jù)，公司股價開盤漲停直至收盤。2月12日晚，德力股份再次披露，如果雙方最終達成合作意向，公司收購綠岸股份的股權比例不超過20%，不會涉及收購綠岸股份全部或控股股權。2月13日，綠岸股份、德力股份公告終止雙方合作。

2014年3月12日，德力股份開市起停牌，7月16日復牌并發(fā)布公告，擬收購北京武神世紀網(wǎng)絡技術股份有限公司（下稱“武神世紀”）100%股權。11月13日，德力股份在公告中表示，取消重組武神世紀并從并購項目中退出。

2015年9月，德力股份公告稱，擬購買黃小剛等4名交易對方合計持有的廣州創(chuàng)思信息技術有限公司（下稱“廣州創(chuàng)思”）100%股份。兩天后的9月28日，上海數(shù)龍科技有限公司向廣州創(chuàng)思發(fā)來投訴函，陳述廣州創(chuàng)思運營的13款網(wǎng)頁游戲以及兩款手游侵犯了盛大游戲的著作權和游戲特有名稱，并構成不正當競爭（下稱“盛大游戲知識產(chǎn)權糾紛”）。為此，廣州創(chuàng)思實際控制人黃小剛夫婦承諾，將無條件代替廣州創(chuàng)思及其子公司承擔全部因盛大游戲知識產(chǎn)權糾紛產(chǎn)生責任或賠償廣州創(chuàng)思及其子公司因盛大游戲知識產(chǎn)權糾紛遭受的全部損失。雖然廣州創(chuàng)思官司纏身，但德力股份依然表示：該事項對公司重大資產(chǎn)重組并不構成實質影響。不過，12月21日，廣州創(chuàng)思法定代表人易文彬被采取了強制措施。接著，廣州創(chuàng)思股東、總經(jīng)理黃小剛被取保候審。就這樣，德力股份的網(wǎng)游夢再次破滅。

2016年8月，咬定網(wǎng)游不放松的德力股份再次因籌劃購買資產(chǎn)停牌。直至2017年1月，停牌近六個月的德力股份公告稱，經(jīng)過充分論證，基于上市公司主營業(yè)務所處行業(yè)與文化傳媒業(yè)在行業(yè)周期性、資產(chǎn)類型、消費特征等方面具有較強的互補性，有利于分散公司業(yè)務風險，上市公司將第二主業(yè)定位為文化傳媒產(chǎn)業(yè)……打造一個將傳統(tǒng)文化與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進行融合后，基于IP和流量互換的泛娛樂平臺公司。

這一次，公司擬購買北京趣酷62%股權。2014年、2015年、2016年1-10月，北京趣酷實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.09億元、1.83億元、1.69億元，實現(xiàn)凈利潤分別為3078.59萬元、122.51萬元、4641.67萬元。過去三年營業(yè)收入及凈利潤的成長性欠佳，并且北京趣酷實現(xiàn)凈利潤累計不足1億元。但業(yè)績承諾人卻承諾，北京趣酷2017年度、2018年度及2019年度業(yè)績承諾凈利潤分別為1.7億元、2.3億元、2.9億元。

指望網(wǎng)游翻身的德力股份這次可以如愿以償嗎？

4月25日，德力股份股票簡稱變更為“ST德力”。