趙君

受托提供投資建議的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人直接執(zhí)行資管計(jì)劃投資指令，最為顯著的風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)責(zé)劃分不清。

興業(yè)銀行、中國(guó)平安日前被“砸盤”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，公募基金公司中信建投基金違規(guī)操作與潛藏的風(fēng)險(xiǎn)也因此浮出水面。

近日，上交所在實(shí)時(shí)監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，中信建投證券下屬的中信建投基金旗下多個(gè)專戶產(chǎn)品，短時(shí)間內(nèi)以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)成交價(jià)的價(jià)格集中大量賣出興業(yè)銀行和中國(guó)平安，對(duì)相關(guān)股價(jià)短期走勢(shì)產(chǎn)生了較大影響。

隨后，中信建投基金相關(guān)負(fù)責(zé)人反映稱，相關(guān)異常交易行為指令是由專戶產(chǎn)品的投資顧問公司下達(dá)。在指令執(zhí)行過程中，投資顧問與中信建投基金未充分溝通，且在訂單執(zhí)行中未能采取有效的風(fēng)控措施，引發(fā)了異常情況。

目前，中信建投基金相關(guān)賬戶已被限制交易一個(gè)月，然而，對(duì)于是哪家投資顧問公司、緣何多個(gè)專戶產(chǎn)品違規(guī)操作、巨量資金操作等問題仍是未解之謎。多位受訪業(yè)內(nèi)人士表示：“投顧下達(dá)指令這一違規(guī)操作暴露的風(fēng)險(xiǎn)，其造成的管理權(quán)模糊、繞行監(jiān)管等問題，可能潛藏的風(fēng)險(xiǎn)性不亞于‘國(guó)海證券蘿卜章事件?！?/p>

違反多項(xiàng)規(guī)定

“在與上交所的溝通中，中信建投基金的答復(fù)是相關(guān)異常交易行為指令是由專戶產(chǎn)品的投資顧問公司下達(dá)，僅這一點(diǎn)就與監(jiān)管多項(xiàng)規(guī)定相違背?！北本┮患一鸸矩?fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者指出。

由于個(gè)人賬戶、私募基金、銀行理財(cái)、券商定向資管等在證券交易、賬戶設(shè)立上有諸多限制，很多資金方從而選擇嵌套、承包基金專戶進(jìn)行交易。一些基金專戶實(shí)際操作中，基金公司只管風(fēng)控，資金方或?qū)魧?shí)際管理人的第三方機(jī)構(gòu)利用遠(yuǎn)程客戶端，自行下單。

對(duì)于第三方下達(dá)指令的行為，《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行條例》已做出規(guī)定，其中在關(guān)于證券投資咨詢的監(jiān)管規(guī)定部分，均禁止投資顧問代為實(shí)施投資決策。

業(yè)內(nèi)人士介紹，此前單一結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品將下單權(quán)交給外部投資顧問是普遍現(xiàn)象，同時(shí)事物管理類信托也是規(guī)避此項(xiàng)監(jiān)管的重要途徑，2015年配資清理后，這些信托類型的合同都逐步規(guī)范。同時(shí)，受此影響，風(fēng)控嚴(yán)格的基金公司在專戶與投顧的協(xié)議中，都會(huì)明確投顧只能提供投資建議。

此后，在統(tǒng)合了之前三版的征求意見稿基礎(chǔ)上，2016年7月實(shí)施的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（下稱“新八條底線”），再度對(duì)此進(jìn)行了明確。

“新八條底線”指出：第三方機(jī)構(gòu)不得直接執(zhí)行投資指令，管理人不得存在未建立或者有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，未能有效防范第三方機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)管理計(jì)劃從事內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為的情形。

“新八條底線”制定說明特別提到：“前期監(jiān)管實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)，部分受托提供投資建議的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人存在直接執(zhí)行資管計(jì)劃投資指令的情形。在此過程中，相關(guān)管理人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠、風(fēng)險(xiǎn)管控缺位，對(duì)于自身資管計(jì)劃最終責(zé)任承擔(dān)者的角色和義務(wù)認(rèn)識(shí)不深刻。這一方面可能導(dǎo)致資管計(jì)劃淪為相關(guān)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人的交易通道，另一方面可能使管理人承擔(dān)較大的法律風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

“也是因此，為強(qiáng)化管理人的資產(chǎn)管理計(jì)劃最終責(zé)任承擔(dān)者角色、風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，在專戶與投顧的協(xié)議當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)明確投顧只能提供投資建議?！币晃槐O(jiān)管部門人士表示。

潛藏的風(fēng)險(xiǎn)

按照監(jiān)管要求，基金專戶合規(guī)運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)當(dāng)是管理人、交易員、風(fēng)控、投顧獨(dú)立。正如“新八條底線”制定說明提到的一樣，受托提供投資建議的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人直接執(zhí)行資管計(jì)劃投資指令，最為顯著的風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)責(zé)劃分不清。

“如果此次中信建投基金專戶資金來源于銀行理財(cái)，銀行理財(cái)通過券商定向資管等方式多次嵌套至基金專戶，每層嵌套時(shí)都有可能加杠桿，同時(shí)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)容易出現(xiàn)法律糾紛和互相推諉，顯著擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)傳遞范圍?！鄙鲜龌鸸矩?fù)責(zé)人表示。

銀行理財(cái)產(chǎn)品嵌套基金專戶，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品而言，可以通過專戶投資銀行理財(cái)無法投資的部分資本市場(chǎng)產(chǎn)品，而專戶可以通過上層架設(shè)銀行理財(cái)規(guī)避200人上限及合格投資者約束。除此之外，“如果此次事件的主角是游資為代表的個(gè)人，那么借專戶通道可能存在違規(guī)加大杠桿、違規(guī)申購新股等操作；如果是其他資管產(chǎn)品嵌套，產(chǎn)品發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如何厘清責(zé)任，維護(hù)投資者利益都是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！比A南一家券商分析師表示。

因投顧下達(dá)指令的風(fēng)險(xiǎn)，給基金公司本身品牌埋下了隱患，已有前車之鑒。2015年，富安達(dá)基金、國(guó)金、銀河、融通四家基金或基金子公司曾因在監(jiān)管層的場(chǎng)外配資檢查中存在問題而被采取行政監(jiān)管措施，其中，國(guó)金基金子公司千石資本的問題便出在投顧代為下單交易上。

風(fēng)險(xiǎn)權(quán)責(zé)劃分不清只是該事件的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一?！霸冶P”發(fā)生當(dāng)天，中國(guó)平安和興業(yè)銀行一分鐘內(nèi)分別下跌超過3%和4%以上，刷新年內(nèi)最低股價(jià)，要達(dá)到盤中價(jià)閃崩，至少需要上百億規(guī)模的基金。

市場(chǎng)呼吁，中信建投基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步公開緣何多個(gè)專戶產(chǎn)品同時(shí)操作、哪家投資顧問公司違規(guī)下達(dá)指令等信息。

對(duì)于此次事件的詳細(xì)信息，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者向中信建投基金發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

巨量資金、多個(gè)專戶同時(shí)異動(dòng)操作等中信建投基金未公布的原因，也是可能潛藏風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。

“巨量資金可能由量化程序交易下達(dá)指令啟動(dòng)，基金公司都應(yīng)該排查是否采取有效的風(fēng)控措施?！鄙鲜鋈谭治鰩煴硎尽?/p>

同時(shí)“新八條底線”規(guī)定，應(yīng)該建立利益沖突防范機(jī)制，防止資產(chǎn)管理計(jì)劃與第三方機(jī)構(gòu)本身、與第三方機(jī)構(gòu)管理或服務(wù)的其他產(chǎn)品之間存在利益沖突或利益輸送。資管產(chǎn)品之間的交易背景、關(guān)聯(lián)關(guān)系、交易價(jià)格等，并嚴(yán)格禁止同一投資組合在同一交易日內(nèi)進(jìn)行反向交易。

同樣是2015年被罰7.3億元的東海恒信，便是因?yàn)榭刂剖褂谩扒Y本-東海恒信1期”等12個(gè)賬戶，在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行180ETF交易，影響180ETF交易量，因而被列為操縱市場(chǎng)案件處罰。

“該起異常交易，表面是在訂單執(zhí)行過程中系統(tǒng)風(fēng)控設(shè)置存在不足所致，實(shí)際反映出中信建投基金在風(fēng)控管理方面存在漏洞?！蓖瑫r(shí)，上交所特別說明，上交所在日常監(jiān)管中，高度關(guān)注市場(chǎng)交易秩序，其中既關(guān)注不合理的股價(jià)拉抬，也關(guān)注不正常的股價(jià)打壓，以促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。