張浩一
【摘要】隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高,證券市場開始變得活躍,為了使證券發(fā)行與交易變得更加規(guī)范、有序,就需要對證券監(jiān)管機構(gòu)與證券發(fā)行活動實施有效的監(jiān)督與管理,同時這也是國家對證券市場進行規(guī)范的重要舉措。證券發(fā)行核準制是對證券發(fā)行的一種規(guī)范與干預(yù)的方法,作為一種市場準入制度,與很多的利益主體之間存在關(guān)系,也是確保證券市場有序、健康發(fā)展的關(guān)鍵。本文將基于證券發(fā)行核準制現(xiàn)狀與存在的問題進行分析,提出幾點制度構(gòu)建與實施的策略。
【關(guān)鍵詞】證券發(fā)行 核準制度 現(xiàn)狀 問題
證券的發(fā)行涉及到多個利益主體,且不同的利益主體之間存在較大的經(jīng)濟與社會地位的差異,并非是一種平等的交易關(guān)系,這樣必然出現(xiàn)不平等行為,對一方的合法權(quán)益造成損害,必然加劇證券交易市場的無序與混亂狀態(tài),影響到社會公共秩序。為此,通過出臺有效的證券發(fā)行法規(guī),對各方利益主體行為做出規(guī)范,使證券發(fā)行更加合法、合理、公正、公開,證券發(fā)行核準制度就是基于這一背景產(chǎn)生,用來對證券發(fā)行市場進一步規(guī)范與約束,使各方的權(quán)益得到保障。
一、我國證券發(fā)行核準制的發(fā)展歷程與應(yīng)用現(xiàn)狀
我國核準制最初以“通道制”形式存在,我國于2001年正式實施,是由主管部門下達發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)量,也可以說是向各類券商公開推薦擬發(fā)行股票企業(yè)家數(shù),這一制度中有一個要求是具備主承銷商資格的可以得到2~8個通道,但是依然需要按照主承銷商承銷項目比重而確定[1]。雖然這一制度可以避免盲目申請,發(fā)行質(zhì)量提高,但是依然有很多問題,比如,行業(yè)保護與傾向色彩嚴重;各券商通道數(shù)量做出限制,普遍不關(guān)注小數(shù)額發(fā)行,小企業(yè)融資難度將增大。基于此,我國于2005年將“通道制”廢除。為了將核準制的作用充分發(fā)揮,增加了外在的監(jiān)督,中介機構(gòu)嚴格把關(guān),將信譽良好、市場行為規(guī)范的企業(yè)推薦給證券商,從而使核準制正式推廣應(yīng)用,將市場對證券發(fā)行質(zhì)量的約束力充分發(fā)揮出來,從而使市場監(jiān)管強化,以制度方式保障了上市公司質(zhì)量[2]。
受各種原因影響,我國股票市場一直采用中國特色的核準制,且會在適當?shù)臅r間將其過渡為市場化的核準制,但是,從當前的股票市場與證券市場發(fā)展情況看,證券市場發(fā)行審核制度必將以市場化核準制為主。從當前我國投資者的素質(zhì)上看,普遍以公眾投資主體為主,為了使投資者權(quán)益得到保護,核準制依然可以長期發(fā)揮保護作用;隨著我國股份制企業(yè)增多,中小企業(yè)不斷涌現(xiàn),如果將核準制終止,將對市場經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響,同時,難以將核準的質(zhì)量保證。
二、我國證券發(fā)行核準制存在的問題
首先,過度包裝。在核準制度下,擬上市的公司對自己能否上市無準確定論,為了使自己能夠上市,除了強化公關(guān)措施外,更對擬上市資產(chǎn)進行盲目“包裝”,對財務(wù)數(shù)據(jù)進行優(yōu)化,從而增加通過發(fā)審會的幾率,在這種情況下,很多存在發(fā)展隱患的企業(yè)后者業(yè)績平平的企業(yè)資產(chǎn)風險被埋沒,造成上市定價與實際不符,使投資者的利益受到損害[3]。其次,利益合謀。主要是指中介機構(gòu)與發(fā)行人之間的利益合謀,核準制下,上市資格被爭搶,證券發(fā)行過程中,發(fā)行主體與承銷商均對超額募資存在幻想,承銷商便可以從中撈取利益,而發(fā)行人與私募機構(gòu)就可以高價套現(xiàn),通過多種方式形成利益合謀必然影響到證券發(fā)行各方權(quán)益,對證券發(fā)行的規(guī)范化與秩序化造成不利影響[4]。市場定價高畸。證券發(fā)行中,監(jiān)管機構(gòu)發(fā)揮的作用是主導的,同時也是上市新股的隱性保護傘,在政府機構(gòu)發(fā)審機制下,依然暴露出了很多投資風險,但是都被低估。此外,法律法規(guī)未對承銷商發(fā)行人對新股發(fā)行承擔的法律風險作出分析與規(guī)定,保薦機構(gòu)問責不到位,在經(jīng)濟誘惑下,非常容易使中介機構(gòu)將擬上市資產(chǎn)價格調(diào)高,從而成為新股詢價的操控者。
三、我國證券發(fā)行核準制完善對策
(一)構(gòu)建出統(tǒng)一的證券發(fā)行審核機構(gòu)
將二元機構(gòu)取消,從而使我國證券發(fā)行市場得到統(tǒng)一與完整,證券發(fā)行的核準制的審批權(quán)均要由國家機關(guān)負責。可以看出,我國證券發(fā)行市場審核機構(gòu)缺少統(tǒng)一性與規(guī)范性,且每一級行使各自的職權(quán),比如,一級市場由證監(jiān)會與中國人民銀行行使監(jiān)管權(quán),而二級市場則由證監(jiān)會管理。由此,對證券發(fā)行核準度的行使權(quán)進行統(tǒng)一非常重要,無論是針對債券還是股票發(fā)行的核準制均需要有統(tǒng)一的機關(guān)管理[5]。
(二)建立長效的信息督導機制
對信息監(jiān)控與跟蹤也是確保核準制正確實施的關(guān)鍵,是確保證券發(fā)行可以規(guī)范的前提,信息作為投資者的重要依據(jù),也是確保有價值的證券可以順利發(fā)行的必要保證,也是一種非常有效的一級市場發(fā)行的重要方法。為此,政府需要加強對相關(guān)部門的監(jiān)管,始終將信息公開作為重要工作。規(guī)定信息公開的時間與信息共同的格式、內(nèi)容等,從而將內(nèi)幕交易的情況減少,還能夠使相關(guān)負責人的法律責任得到完善。需要將保薦人對發(fā)行人信息公開長期督導構(gòu)建出來,進而使更加長效的動態(tài)監(jiān)管機制得到順利實施,還能使上市公司的信息真實性得到保證,使核準制更加科學與及時的發(fā)揮作用,將信息不對稱的情況減少,將投資者的信心增強,使投資者的合法權(quán)益得到保證。
(三)完成核準制向注冊制的順利過渡,將證券監(jiān)管部門對發(fā)行的審核資料實質(zhì)性審核權(quán)利減弱
證券發(fā)行審核制度中就包括了注冊制,主要工作是公開發(fā)行的文件,但是并不是真正的審查,而是走形式,目的是讓投資者有更加廣闊的競爭平臺,將市場經(jīng)濟自我調(diào)節(jié)特征體現(xiàn)出來。其優(yōu)勢體現(xiàn)在:能夠?qū)⒆C券市場的供求關(guān)系反映出來,在注冊制度下,只需要符合規(guī)定就能夠向證券監(jiān)管機關(guān)發(fā)出申請,主要針對的是證券發(fā)行申請人做出的規(guī)定,可以將市場準入的門檻降低,從而更好的參與市場競爭;鑒于證券監(jiān)管機關(guān)審查方式是以申請文件的形式,并沒有對申請人的其他條件進行綜合考慮,比如,發(fā)行證券的實質(zhì)條件等,進而將審核機構(gòu)的人力與財力節(jié)省,使融資進程加快,防止企業(yè)在漫長的等待中錯過發(fā)展的機會,可以將證券發(fā)行率提高;從核準制向注冊制過渡,還有一種好處是可以將暗箱操作與干預(yù)的情況減少,從而使整個市場運作效率提高,發(fā)行的有關(guān)活動不再是私下完成的,而是公開透明完成,只要是發(fā)行人公開發(fā)布的信息,監(jiān)管機構(gòu)就不能對證券發(fā)行進行阻止,可以有效杜絕出現(xiàn)合謀與腐敗行為。
核準制下行政干預(yù)是非常多見的,也是一種重要手段,但是僅是借助法律工具完成,讓人感覺干預(yù)是合情合理的。要想將干預(yù)方面存在的不足與弊端消除,可以實時注冊制,但是當前不具備實施的條件與機會,需要在市場條件相當發(fā)達的情況下才能使用,且需要有非常完善的證券市場機制做保護。由此,可以充分借鑒國外的做法,讓核準制與注冊制結(jié)合,這種證券發(fā)行審核方法可以更加的符合當前的證券發(fā)行審核現(xiàn)狀。
四、結(jié)束語
本文主要對證券發(fā)行核準制的產(chǎn)生與應(yīng)用現(xiàn)狀進行了分析,并探討了當前核準制存在的問題,當前核準制應(yīng)用依然存在很多弊端,暴露出很多問題,可以通過構(gòu)建出統(tǒng)一的證券發(fā)行審核機構(gòu)、核準制過渡到注冊制的方法使核準制的應(yīng)用更加符合證券發(fā)行現(xiàn)狀,更好的保障各方的權(quán)益,保障證券發(fā)行市場規(guī)范、有序、健康發(fā)展。
參考文獻
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