阿里小貸資產(chǎn)證券化分析

【摘要】在金融創(chuàng)新大潮下，本文主要通過(guò)分析阿里小貸資產(chǎn)證券化實(shí)施方案，研究它是如何借助新的金融手段來(lái)把資產(chǎn)存量盤活，緩解流動(dòng)性緊張，提高企業(yè)運(yùn)行效率。汲取阿里小貸資產(chǎn)證券化成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)的金融創(chuàng)新有著很重要的意義。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 阿里小貸 循環(huán)購(gòu)買 信用增級(jí)

一、引言

資產(chǎn)證券化可以簡(jiǎn)單的解釋為：具有資格的獨(dú)立第三方（“SPV”，Special Purpose Vehicle）購(gòu)買企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)由此提前實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)。通過(guò)向大眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券，具有資格的獨(dú)立第三方可以獲得大量購(gòu)買現(xiàn)金流的資金，從而使得企業(yè)可以提前轉(zhuǎn)移分拆和變現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)，從而滿足了企業(yè)的融資和分散風(fēng)險(xiǎn)的需求。

資產(chǎn)證券化最初起源于美國(guó)，僅僅在四十年間就已成為全球金融領(lǐng)域進(jìn)行大宗交易主要的直接融資手段，所占份額已超過(guò)美國(guó)債券市場(chǎng)份額的三分之一，已經(jīng)一躍成為第一大券種。而在我國(guó)資產(chǎn)證券化起步比較晚，在二十世紀(jì)九十年代我國(guó)資產(chǎn)證券化還只是處于萌芽階段。但自二十一世紀(jì)以來(lái)發(fā)展尤為迅猛。2005年3月，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行相繼推出了資產(chǎn)證券化方案。2008年金融危機(jī)席卷全球，資產(chǎn)證券化這一新興事物在我國(guó)的發(fā)展受到嚴(yán)重影響。僅幾年之后我國(guó)資產(chǎn)證券化的工作就得以重新啟動(dòng)，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行等發(fā)起了規(guī)模達(dá)五百億元的資產(chǎn)支持證券。2014年11月，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)出臺(tái)相關(guān)通知，之前實(shí)行審批制的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)改為備案制。2015年，我國(guó)資產(chǎn)證券化的規(guī)模已高達(dá)5930億元。隨著資產(chǎn)證券化相關(guān)利好政策不斷的出臺(tái)，利率市場(chǎng)化的不斷發(fā)展，我國(guó)資產(chǎn)證券化也將迎來(lái)發(fā)展的高峰。

二、阿里小貸資產(chǎn)證券化過(guò)程

浙江阿里小貸成立于2010年，重慶阿里小貸公司成立于2011年。需要貸款的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶不需提供實(shí)體擔(dān)保的純信用小額貸款業(yè)務(wù)，就可在這兩家小貸公司取得“金額小、期限短、隨借隨還”的資金。雖然阿里小貸最初的推出受到了很大的歡迎，但是一個(gè)致命的局限隱藏在的阿里金融的經(jīng)營(yíng)模式里，即，除了企業(yè)資本金以外，小貸公司并不能像銀行一樣吸收存款，只能通過(guò)銀行融入資金。因此，阿里小貸向中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)提出申請(qǐng)，與東證資管聯(lián)合推出資產(chǎn)證券，通過(guò)深圳證券交易所掛牌上市，從而在大宗交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓獲得資金。阿里小貸資產(chǎn)證券化流程具體如圖1。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)東證資管-阿里巴巴1-10號(hào)專項(xiàng)計(jì)劃之時(shí)，這個(gè)業(yè)內(nèi)首只小額貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就受到了極大的關(guān)注。總計(jì)三年內(nèi)發(fā)行十期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并且每期發(fā)行產(chǎn)品的時(shí)間不是固定的，每只專項(xiàng)產(chǎn)品資金募集規(guī)模是2億到5億元，資金募集總規(guī)模在20到50億元之間。東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為此次專項(xiàng)計(jì)劃中的管理人，通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式募集資金來(lái)購(gòu)買阿里小貸公司的小額貸款資產(chǎn)。

（一）確定小額信貸資產(chǎn)

此次專項(xiàng)計(jì)劃的創(chuàng)新的熱點(diǎn)在于其對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化模式的突破。資產(chǎn)證券化的核心是基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般而言，傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)多為固定資產(chǎn)，并且從成立直到計(jì)劃結(jié)束，中間是不替換的。但對(duì)于阿里小貸而言，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是阿里旗下平臺(tái)交易的數(shù)據(jù)包，是針對(duì)淘寶、天貓和其他商戶發(fā)放的小額貸款資產(chǎn)，這與實(shí)體的固定資產(chǎn)是完全不同的。

（二）循環(huán)購(gòu)買

此次專項(xiàng)計(jì)劃中最為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是循環(huán)購(gòu)買。由于阿里小貸借款最長(zhǎng)期限是六個(gè)月，借款期限本身較短，并且可隨時(shí)借款還款的這些特點(diǎn)，使得此次專項(xiàng)計(jì)劃只有采取循環(huán)購(gòu)買的交易結(jié)構(gòu)方式，才能解決企業(yè)的現(xiàn)金流問(wèn)題。循環(huán)購(gòu)買，即當(dāng)天賣出、當(dāng)天買進(jìn)，具體來(lái)說(shuō)是投資者當(dāng)天賣掉購(gòu)買的與基礎(chǔ)資產(chǎn)資金池有關(guān)的債券后，再次購(gòu)買新的合格小貸資產(chǎn)。

（三）內(nèi)部增級(jí)與外部增信相結(jié)合

此次專項(xiàng)計(jì)劃中，主要通過(guò)將證券分為三級(jí)的結(jié)構(gòu)化分級(jí)方式從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部增級(jí)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的不同，該專項(xiàng)計(jì)劃將證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)證券和次級(jí)資產(chǎn)證券，三者所占比例分別為75%、15%、10%。其中，向合格投資者發(fā)行的只能是優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額的證券；次級(jí)份額則全部由阿里小貸持有。除此之外，商誠(chéng)擔(dān)保也為阿里小貸提供外部擔(dān)保。

三、阿里小貸資產(chǎn)證券化成功經(jīng)驗(yàn)分析

阿里金融和阿里小貸資產(chǎn)證券化對(duì)于商業(yè)模式創(chuàng)新和金融市場(chǎng)創(chuàng)新具有重要的示范意義，進(jìn)一步拓展了資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的深度與廣度。從阿里小貸資產(chǎn)證券化的成功示范中，我們可以得出以下幾個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)：

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制

在此次專項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施之前，資產(chǎn)證券化在我國(guó)流通的范圍是很小的，只有通過(guò)銀行間市場(chǎng)才能發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。但是隨著阿里小貸在深圳證券交易所掛牌上市，我國(guó)資本市場(chǎng)通道被打通，充分的分散和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。此次專項(xiàng)計(jì)劃，阿里巴巴也從如下幾個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

第一，阿里小貸的申請(qǐng)人主要是阿里旗下淘寶、天貓、阿里巴巴這三大平臺(tái)上的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶。阿里小貸對(duì)這些申請(qǐng)借款人的交易數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)時(shí)監(jiān)控，在源頭上控制了風(fēng)險(xiǎn)。第二，結(jié)構(gòu)化內(nèi)部增級(jí)大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。外部評(píng)級(jí)為3A的占大多數(shù)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)準(zhǔn)予在深交所掛牌；外部機(jī)構(gòu)不予評(píng)級(jí)的有一定風(fēng)險(xiǎn)的次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)，不掛牌上市但允許對(duì)外出售；而風(fēng)險(xiǎn)最大的次級(jí)份額均由融資方阿里小貸持有。第三，投資者也不必太過(guò)擔(dān)憂壞賬率，商誠(chéng)擔(dān)保將會(huì)對(duì)此進(jìn)行擔(dān)保并且承擔(dān)一定的損失。第四，東證資管對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的壞賬率也設(shè)置了一定的閥值，一旦超標(biāo)，東證資管將立即對(duì)其采取更為嚴(yán)格的新的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）盤活存量

除了能給阿里小貸帶來(lái)不菲的收益，電商企業(yè)的小額貸款是提供給電商平臺(tái)上的眾多小微企業(yè)和個(gè)體工商戶，證券化更重要的作用是提高了流動(dòng)性。據(jù)資料顯示，浙江阿里小貸和重慶阿里小貸注冊(cè)資本分別為6億元、10億元。鑒于小貸公司融資金額上限是自有資本的50%，如果不實(shí)行資產(chǎn)證券化，那么阿里小貸最多可供放貸的資金僅為24億元。然而阿里小貸資產(chǎn)證券化后，此次專項(xiàng)計(jì)劃募集的資金就高達(dá)五十億元，這樣大大提高了資金與資產(chǎn)的使用效率，[1]48阿里小貸資產(chǎn)證券化契合國(guó)務(wù)院提出的“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”的思想，盤活資產(chǎn)存量，緩解眾多借款者資金流動(dòng)性緊張，企業(yè)運(yùn)行效率得以提高。

（三）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展

基礎(chǔ)資產(chǎn)、分期發(fā)行模式、循環(huán)購(gòu)買方式都是前所未有的，在中國(guó)是一種新的金融創(chuàng)新。第一，憑借阿里三大平臺(tái)的歷史交易數(shù)據(jù)可有效判斷并實(shí)時(shí)掌握客戶信用情況，阿里小貸壞賬率低于銀行業(yè)的平均壞賬率。由此阿里的三大業(yè)務(wù)—“數(shù)據(jù)、平臺(tái)、金融”，也形成了良性互動(dòng)。第二，阿里小貸放款周期最長(zhǎng)也僅僅六個(gè)月，這些貸款都是隨借隨還，通過(guò)循環(huán)購(gòu)買的創(chuàng)新模式，資產(chǎn)包每天都可以有現(xiàn)金流。第三，金融業(yè)務(wù)可以通過(guò)電子商務(wù)平臺(tái)提供的大量歷史交易數(shù)據(jù)提取充足的貸款對(duì)象信息，同時(shí)對(duì)于融資一直很困難的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶而言，阿里小貸又進(jìn)一步吸引這些人成為阿里旗下電子商務(wù)平臺(tái)的客戶。

四、結(jié)語(yǔ)

阿里小貸是中國(guó)首例小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款證券化的公司，其與東證資管合作的資產(chǎn)證券也已經(jīng)在深交所掛牌上市，這對(duì)中國(guó)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題提供了新的思路。緊追阿里其后的騰訊、京東等電商企業(yè)也正準(zhǔn)備或已經(jīng)進(jìn)入小額貸款領(lǐng)域，阿里小貸的資產(chǎn)證券化無(wú)疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來(lái)源問(wèn)題，率先探了一條路。因此，資產(chǎn)證券化可以有效緩解小微企業(yè)和個(gè)體工商戶融資困境，促使金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)運(yùn)行效率。

“如果銀行不改變，我們就改變銀行”，這是阿里巴巴掌門人馬云幾年前公開表示的野心。誠(chéng)如，阿里巴巴推出的支付寶改變了人們?nèi)粘Ｉ钪Ц斗绞?，改變了傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)模式。如今，阿里小貸有效緩解了小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的融資困境。阿里已不僅僅在改變銀行，它正在逐步改變世界。

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基金項(xiàng)目：河北省研究生創(chuàng)新資助項(xiàng)目《PPP模式在河北省環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資中的應(yīng)用》。

作者簡(jiǎn)介：鎮(zhèn)璐咸（1993-），女，漢族，河北金融學(xué)院2016級(jí)碩士研究生，研究方向：貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。