順豐借殼引發(fā)行業(yè)資本大戲

淼言

從今年年初吐露上市心聲，到10月借殼鼎泰新材成功登陸資本市場(chǎng)，短短數(shù)月，順豐這架產(chǎn)業(yè)巨頭插上了資本的翅膀。而對(duì)于紛紛逐鹿資本市場(chǎng)的快遞行業(yè)來(lái)說(shuō)，順豐的上市將具有重要的標(biāo)桿作用。

169億元借殼——2015年12月2日，艾迪西發(fā)布公告披露了與申通洽談借殼一事。借殼——2016年2月28日，韻達(dá)宣布與復(fù)星集團(tuán)、中國(guó)平安、招商銀行、東方富海、云暉投資等金融與投資機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

赴美上市——2016年9月30日，中通正式在美國(guó)遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃募集15億美元，約合人民幣100.5億元遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)上市的三家“通達(dá)”企業(yè)。

天天快遞計(jì)劃在2016～2017兩年內(nèi)上市……

不是所有的行業(yè)，都值得如此關(guān)注。

早年，順豐掌門(mén)人王衛(wèi)曾表示：“上市無(wú)非是獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。順豐也缺錢(qián)，但順豐不能為了錢(qián)而上市。上市后，企業(yè)將變成一個(gè)賺錢(qián)機(jī)器，每天股價(jià)的變動(dòng)都牽動(dòng)企業(yè)的神經(jīng)，對(duì)企業(yè)管理層的管理極為不利。”

然而如今，順豐食言了。2016年10月11日，鼎泰新材重大資產(chǎn)重組獲有條件通過(guò)，意味著物流巨頭順豐夢(mèng)圓借殼上市。繼圓通借殼大楊創(chuàng)世獲批后，順豐將通過(guò)募集80億配套資金，資本大戰(zhàn)正式開(kāi)干。

隱匿在無(wú)數(shù)“剁手黨”背后的中國(guó)物流業(yè)，是一個(gè)瘋狂而慘烈的行業(yè)。這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史、電子商務(wù)發(fā)展史，未來(lái)，也將在中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組浪潮里完成它的生死涅槃。

借殼不是結(jié)束，而是一個(gè)新的開(kāi)始。這場(chǎng)吞并和被吞并的資本大戲，才剛剛啟幕。

從2016年2月18日順豐吐露上市心聲，到2016年5月23日鼎泰新材發(fā)布重組預(yù)案，到2016年10月11日順豐成功登陸資本市場(chǎng)，短短數(shù)月，順豐這架產(chǎn)業(yè)巨頭插上了資本的翅膀。而對(duì)于紛紛逐鹿資本市場(chǎng)的快遞行業(yè)來(lái)說(shuō)，順豐的上市將具有重要的標(biāo)桿作用。

如果說(shuō)之前大家對(duì)戰(zhàn)的武器是倉(cāng)儲(chǔ)、物流、加盟、電商、IT，那么未來(lái)大家的“彈藥庫(kù)”里將增加定增、并購(gòu)、質(zhì)押、EB等多種“資本武器”，傳統(tǒng)物流業(yè)的七雄爭(zhēng)霸，正式進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)+資本”立體火并模式。

生死時(shí)速

鼎泰新材擬置出原上市公司全部資產(chǎn)及負(fù)債（對(duì)價(jià)8億）與順豐控股100%股權(quán)（對(duì)價(jià)433億）的等值股份進(jìn)行置換。425億差額部分來(lái)自向順豐股東發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，發(fā)行價(jià)為10 76元，發(fā)行數(shù)量39.50億股。

同時(shí)，鼎泰新材擬向不超過(guò)10名特定對(duì)象定增募資80億（發(fā)行價(jià)不低于11.03元，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)7.25億股）。主要用于航材購(gòu)置及飛行支持、冷鏈運(yùn)輸、信息服務(wù)平臺(tái)及物流信息技術(shù)研發(fā)、中轉(zhuǎn)場(chǎng)建設(shè)等項(xiàng)目。

交易完成后，公司控股股東將變更為明德控股，實(shí)際控制人將變更為王衛(wèi)，持股比例為55.04%。

此次借殼方案亮點(diǎn)：

一是方案幾經(jīng)調(diào)整，逐漸剝離金融業(yè)務(wù)，規(guī)避“史上最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”。但調(diào)整又不構(gòu)成對(duì)此次重組方案的重大調(diào)整，最終重大重組有條件通過(guò)。順豐先后將旗下的金融資產(chǎn)剝離后借殼上市。

2016年7月26日，順豐控股將其直接或間接持有的合豐小貸100%股權(quán)、樂(lè)豐保理100%股權(quán)和順誠(chéng)融資租賃100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給明德控股或其指定的除順豐控股及其子公司之外的第三方。轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)7.16億。

2016年9月27日，計(jì)劃置入鼎泰新材的順豐控股，將向控股股東明德控股轉(zhuǎn)讓其持有的深圳中順易金融服務(wù)有限公司31.80%股權(quán)及深圳市物流產(chǎn)業(yè)共贏基金股份有限公司10%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)分別為2843.1萬(wàn)元、89.8萬(wàn)元。

二是唯快不破。順豐此次借殼，迅雷不及掩耳盜鈴。在深交出問(wèn)詢(xún)函后，順豐僅用5天就完成回復(fù)。就整個(gè)上市過(guò)程而言，順豐借殼方案獲得有條件通過(guò)，僅用時(shí)141天。如果回顧整個(gè)過(guò)程，你會(huì)發(fā)現(xiàn)順豐非?！爸薄薄権S借殼加速、提速，很有可能是因?yàn)轫権S受到圓通借殼“大楊創(chuàng)世”的刺激，不甘落后。

三是業(yè)績(jī)承諾恐催生新”四大”。在此次方案中，順豐承諾到2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)34.8億元人民幣，這個(gè)數(shù)字是2015年16.2億元的兩倍多，如果能夠順利實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，也意味著順豐的營(yíng)業(yè)收入將在2018年出現(xiàn)大幅上漲，同時(shí)身處當(dāng)下方興未艾的中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)，我們可以大膽想象順豐超過(guò)美國(guó)郵政、日本郵政、日本雅瑪多和日本佐川急便的美好前景。所以，上市只是開(kāi)始，不能松懈，順豐上市之后的表現(xiàn)才是真正決定其能否成為新“四大”的關(guān)鍵，而這業(yè)績(jī)承諾無(wú)疑對(duì)順豐起了“督促”作用，時(shí)刻提醒其關(guān)心業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

四是新富豪誕生。此次交易方案，順豐的作價(jià)為433億元，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)及其夫人的控股比例約為75.4%，交易完成后，王衛(wèi)及其夫人的身價(jià)很有可能超過(guò)1500億元。對(duì)比2015福布斯中國(guó)400富豪榜，王健林、馬云、馬化騰分別以1905億元、13843億元、1117.6億元位列前三。換言之，王衛(wèi)很大程度上將成為繼王健林、馬云之后的中國(guó)第三大富豪。同時(shí)，順豐還有兩家高層員工持股平臺(tái)公司，兩家公司考慮配套融資因素后持股比例分別為7.99%和0.06%，平臺(tái)上的持股高層也有望躋身富豪行列。

順豐借殼僅用了141天，快于圓通的162天。在眼下的快遞行業(yè)，誰(shuí)上市速度慢，誰(shuí)就有可能被人吃掉，資本之路奪命狂奔，誰(shuí)都不敢懈怠。資本市場(chǎng)的舉動(dòng)都不是一蹴而就的，順豐在借殼上市之前，就有過(guò)一系列資本運(yùn)作，自2008年8月成立后，盡管有代持的原因存在，但順豐一直由王衛(wèi)實(shí)際控制。

2013年9月，公司以增資方式引入嘉強(qiáng)順風(fēng)、招廣投資、元禾順風(fēng)及古玉秋創(chuàng)四個(gè)戰(zhàn)略投資者。

2015年12月，順豐以增資方式又引入順達(dá)豐潤(rùn)和順信豐合兩個(gè)員工持股計(jì)劃，使得員工持在總股本的占比達(dá)到10%。深圳前海自貿(mào)區(qū)成立后，順豐在前海自貿(mào)區(qū)成立了順豐控股、順豐控股發(fā)起人之一——深圳明德控股發(fā)展有限公司，是2015年12月成立的。

殘酷游戲

作為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的標(biāo)桿，順豐以“直營(yíng)模式+自有機(jī)隊(duì)+信息技術(shù)”三枚重炮稱(chēng)雄市場(chǎng)。

2015年順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入473.08億元，同比增長(zhǎng)23.7%，公司快遞相關(guān)收入占行業(yè)總收入的16.5%；實(shí)現(xiàn)快遞票數(shù)19.69億票，同比增長(zhǎng)22.3%。2016年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.22億元，快遞票數(shù)5.32億票。

目前，順豐的業(yè)務(wù)板塊已相當(dāng)豐富，涵蓋了快遞、倉(cāng)配、冷運(yùn)、供應(yīng)鏈、重貨運(yùn)輸及金融等業(yè)務(wù)，此次順豐上市，將為順豐的開(kāi)疆辟土提供充足的彈藥。同時(shí)，其定增用途，中間也暗含著未來(lái)的布局和戰(zhàn)略，相信各家快遞公司都會(huì)仔細(xì)分析。

一是布局航空運(yùn)輸。此次定增募資主要用于航材購(gòu)置及飛行支持、冷鏈運(yùn)輸、信息服務(wù)平臺(tái)及物流信息技術(shù)研發(fā)、中轉(zhuǎn)場(chǎng)建設(shè)等項(xiàng)目，順豐依靠對(duì)航空機(jī)隊(duì)、機(jī)場(chǎng)以及冷鏈等高端業(yè)務(wù)的布局，形成行業(yè)壁壘，豐富快遞渠道，力圖甩開(kāi)國(guó)內(nèi)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

二是提升全球化網(wǎng)絡(luò)水平和IT技術(shù)。目前與國(guó)際快遞企業(yè)相比，順豐的這兩項(xiàng)都不占優(yōu)勢(shì)，而這兩項(xiàng)正是快遞企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)資源。同時(shí)，想在國(guó)際市場(chǎng)上與盤(pán)踞多年的國(guó)際快遞巨頭“搶食”，無(wú)異于與虎謀皮。相比半世紀(jì)之前的市場(chǎng)空缺期，現(xiàn)在市場(chǎng)準(zhǔn)入成本更高了，基本運(yùn)作和后續(xù)投入需要大量資金來(lái)支撐。如果說(shuō)擺在順豐面前的這些是難題的話，上市無(wú)疑為其提供了一劑良方。

從美國(guó)、德國(guó)等快遞發(fā)展成熟的國(guó)家來(lái)看，自有貨運(yùn)機(jī)隊(duì)是快遞企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，全球前三大快遞公司，UPS、FedEx、DHL的貨運(yùn)機(jī)隊(duì)規(guī)模分別為649架（其中自有237架，租用412架）、648架和420架。

快遞行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展期，初步測(cè)算，未來(lái)5年，行業(yè)復(fù)合增速在23%。行業(yè)格局方面，以美國(guó)為例，美國(guó)國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)從1960年以來(lái)就呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，CR4持續(xù)保持在95%以上。2015年，F(xiàn)edEx和UPS在美國(guó)快遞市場(chǎng)的市占率為45.2%和29.8%，集中度相當(dāng)高。

相對(duì)而言，中國(guó)目前行業(yè)內(nèi)前四大快遞企業(yè)圓通、申通、順豐以及EMS市占率總和仍未達(dá)到60%，隨著幾家快遞龍頭企業(yè)紛紛通過(guò)借殼等方式登錄資本市場(chǎng)，憑借募集融資、獲取授信等資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)充市場(chǎng)份額，未來(lái)行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升將是大勢(shì)所趨。

五霸角逐

有人的地方，就有江湖；有江湖的地方，就有血拼。

快遞業(yè)，如果說(shuō)以往是幾大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)軍的海陸空運(yùn)力對(duì)壘（天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)），那么如今大家已經(jīng)全面升級(jí)，插上資本翅膀進(jìn)入核武時(shí)代，大舉火并。要么吃掉別人，要么被人吃掉，沒(méi)有第三種選擇，誰(shuí)先獲得大筆融資，誰(shuí)勝出。

如果仔細(xì)想想，中國(guó)國(guó)土版圖巨大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其自身的邏輯，這種邏輯綜合了疆土版圖、南北地域、國(guó)民性格、產(chǎn)業(yè)邏輯等等方面，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)化史，都暗藏著戰(zhàn)國(guó)七雄、三國(guó)演義、民國(guó)軍閥混戰(zhàn)、國(guó)共內(nèi)戰(zhàn)的故事影子——有時(shí)候，一個(gè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的進(jìn)化史，比武俠小說(shuō)的戲碼更好看。

上市之后，快遞企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)更加激烈，小企業(yè)會(huì)生存更難。接下來(lái)就會(huì)有大的企業(yè)兼并小企業(yè)，帶來(lái)行業(yè)重組等。

在快遞行業(yè)，對(duì)于爭(zhēng)霸快遞江湖數(shù)年之久的“通達(dá)系”（申通、圓通、中通、韻達(dá)）來(lái)說(shuō)，IPO也許會(huì)遲到，但絕不會(huì)缺席，其中，圓通領(lǐng)跑上市潮流，韻達(dá)、申通也或?qū)⒃谀陜?nèi)完成借殼，中通赴美上市也有了最近進(jìn)展。

除此之外，百世也有動(dòng)作，加上此次的順豐上市——至此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名靠前的幾大民營(yíng)快遞企業(yè)都在積極向搶灘資本市場(chǎng)。

一場(chǎng)行業(yè)的嶄新變革正在開(kāi)啟，由粗放式向精細(xì)化、由蠻荒式向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型，誰(shuí)將在日后的資本市場(chǎng)棋高一著，吃瓜群眾們翹首以待。

下面就具體來(lái)表一表各家的資本運(yùn)作之路：

圓通175億借殼“大楊創(chuàng)世”——2016年7月28日，圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世上市通過(guò)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)，創(chuàng)造了中國(guó)快遞業(yè)的歷史，回顧整個(gè)圓通借殼上市歷程，只有短短的4個(gè)月。方案中，大楊創(chuàng)世擬以12.34億元向蛟龍集團(tuán)和云鋒新創(chuàng)出售其全部資產(chǎn)，擬通過(guò)向圓通速遞全體股東非公開(kāi)發(fā)行A股股份，作價(jià)175億，元購(gòu)買(mǎi)圓通速遞100%的股權(quán)。

申通169億元借殼“艾迪西”——2015年12月2日，艾迪西發(fā)布公告披露了與申通洽談借殼一事。

韻達(dá)貨運(yùn)借殼“新海股份”——2016年2月28日，韻達(dá)宣布與復(fù)星集團(tuán)、中國(guó)平安、招商銀行、東方富海、云暉投資等金融與投資機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

中通赴美上市——2016年9月30日，中通正式在美國(guó)遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃募集15億美元，約合人民幣100.5億元遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)上市的三家“通達(dá)”企業(yè)。

天天快遞計(jì)劃在2016～2017兩年內(nèi)上市。

百世匯通近期完成了第六輪融資，融資規(guī)模高達(dá)7億美元。

快遞市場(chǎng)一直像龍卷風(fēng)般向上飚升，卷起的體量越來(lái)越大，輸血需求也越來(lái)越大。目前“三通一達(dá)”通過(guò)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)，但同時(shí)快遞企業(yè)為了爭(zhēng)搶客戶開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)，最終導(dǎo)致多數(shù)快遞企業(yè)進(jìn)入微利、無(wú)利甚至虧損狀態(tài)。對(duì)于這些快遞公司來(lái)說(shuō)，盡快通過(guò)上市獲取資金，打開(kāi)融資渠道，拓展行業(yè)市場(chǎng)，是當(dāng)下最迫切的需求。

考慮到國(guó)際快遞業(yè)的發(fā)展和集中度，目前國(guó)內(nèi)的快遞行業(yè)，一定會(huì)走上并購(gòu)重組整合、激烈廝殺的路線。大膽預(yù)判一下，隨著中國(guó)快遞行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，其行業(yè)集中度將會(huì)迎來(lái)一次顯著的提升，最終也將會(huì)形成高度集中的寡頭壟斷格局，市場(chǎng)將會(huì)留下3～4家大型快遞公司。

巨頭產(chǎn)業(yè)鏈

2016年，是各家快遞巨頭補(bǔ)充“資本彈藥”的關(guān)鍵一年，補(bǔ)充完成后，馬上千仗。具體怎么干法？我們來(lái)看看快遞產(chǎn)業(yè)鏈的格局：

國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)按快遞活動(dòng)屬性來(lái)分，大致可以分為電商快遞市場(chǎng)（B2C、C2C）和商務(wù)快遞市場(chǎng)（B2B）。商務(wù)快遞（B2B）屬于快遞行業(yè)高端細(xì)分市場(chǎng)，主要由順豐控股、EMS兩家把持。

在低端市場(chǎng)（C2C），上游電商強(qiáng)勢(shì)壓價(jià)——盡管快遞行業(yè)CR8一直保持在80%左右，但是CR4卻從2009年的77%下降至2014年的50%，行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)激烈，二、三梯隊(duì)后勁十足。激烈的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加之受上游電商的強(qiáng)勢(shì)壓價(jià)，行業(yè)利潤(rùn)空間遭受擠壓。

中端市場(chǎng)（B2C），B2C電商建立自營(yíng)快遞——B2C電商自營(yíng)浪潮起始于亞馬遜，各大B2C都在這塊“痛點(diǎn)”上下功夫，比如：京東、蘇寧、易迅等。電商自營(yíng)物流由于相對(duì)于第三方快遞公司在倉(cāng)儲(chǔ)、信息、資金等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，因而能夠獲得超速發(fā)展，并且能夠提供更快時(shí)效、更高質(zhì)量的快遞服務(wù)。

高端市場(chǎng)（B2B），國(guó)際巨頭虎視眈眈——四大國(guó)際快遞巨頭目前占據(jù)中國(guó)國(guó)際快遞市場(chǎng)75%的份額，誰(shuí)都知道中國(guó)快遞業(yè)是塊肥肉，F(xiàn)edEx、UPS、嘉里大通、雅瑪多和歐西愛(ài)斯等都不會(huì)手軟。

快遞行業(yè)“戰(zhàn)國(guó)”時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。走過(guò)2016，各家快遞巨頭將如何運(yùn)用手頭資本，又將如何在產(chǎn)業(yè)鏈上千仗，是接下來(lái)的重點(diǎn)大戲，我們來(lái)分析下大家有可能在哪些領(lǐng)域大舉并購(gòu)、大打出手：

一是上游智能裝備?？爝f產(chǎn)業(yè)鏈上游為快遞企業(yè)提供轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的智能設(shè)備，包括智能倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、運(yùn)輸工具和末端配送設(shè)備，尤其是集成化系統(tǒng)供應(yīng)商，將受益于快遞行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的需求紅利。

二是生態(tài)圈建設(shè)。目前，國(guó)內(nèi)已然有了不同樣式的商業(yè)生態(tài)圈，菜鳥(niǎo)+通達(dá)系式的，順豐+央企財(cái)團(tuán)式的，開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)資本彈藥的比拼，對(duì)于快遞企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想在全新的競(jìng)賽場(chǎng)地脫穎而出，需要使出渾身解數(shù)。

三是快遞電動(dòng)化?？爝f車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)將按照如下路徑演化：微卡/客——輕卡/客——三輪/摩托——中重卡，預(yù)計(jì)未來(lái)5年四輪電動(dòng)快遞車(chē)將迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。

四是智能快遞柜。各大快遞公司除了面臨持續(xù)擴(kuò)大的人員配置缺口，人力成本也將持續(xù)水漲船高?；诖?，快遞產(chǎn)業(yè)鏈最后一公里變革已經(jīng)勢(shì)在必行。快遞行業(yè)最后一公里配送主要涵蓋無(wú)人機(jī)、眾包及智能快遞柜三種模式。在國(guó)外，智能快遞柜模式，基于物聯(lián)網(wǎng)，能識(shí)別、暫存、監(jiān)控和管理快件已有10多年歷史，從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，智能快遞柜進(jìn)社區(qū)將成為趨勢(shì)。

五是眾包物流。原本需要職業(yè)快遞員配送工作轉(zhuǎn)交普通人完成，眾包配送員可在眾包平臺(tái)上搶單（類(lèi)似滴滴與Uber），完成配送獲得收益。

2016年，是中國(guó)快遞業(yè)資本大戰(zhàn)的元年，身在這個(gè)時(shí)代的我們是幸運(yùn)的，你將目睹一次完整的“產(chǎn)業(yè)+資本”立體式的產(chǎn)業(yè)大戰(zhàn)，不僅快遞行業(yè)的人需要關(guān)注，甚至每一個(gè)行業(yè)的人都應(yīng)該仔細(xì)剖析其未來(lái)打法。

以日本快遞業(yè)為例，鼎盛時(shí)期有153家企業(yè)亂戰(zhàn)，最終在慘烈的兼并重組過(guò)后，只剩下20多家，并最終形成三大快遞公司（雅瑪多、佐川急便、日本郵政集團(tuán)）寡頭壟斷的格局。

如何將多種資本運(yùn)作手段有機(jī)組合，在產(chǎn)業(yè)鏈上將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吃掉，這將是動(dòng)人心魄的故事。