莊元

[摘 要] 通過以122家制造業(yè)A股上市公司為樣本，采用因子分析法對公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)，采用多元回歸分析方法研究公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)系。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，高管薪酬激勵(lì)政策與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量顯著正相關(guān)。公司應(yīng)避免股權(quán)過于集中以及應(yīng)加強(qiáng)完善管理層薪酬激勵(lì)政策來提高經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量。

[關(guān)鍵詞] 公司治理；經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量；因子分析；實(shí)證分析；結(jié)論及建議

[中圖分類號(hào)] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

從2006年以資產(chǎn)負(fù)債觀為主導(dǎo)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革以來，投資者、債權(quán)人、政府等利益相關(guān)者日益關(guān)注公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量，探討影響公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的因素，但目前理論界關(guān)于經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的研究還非常有限。上市公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的影響因素研究中，公司治理對其影響尤為突出。中國市場作為新興市場，上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)上存在諸多問題，仍有待進(jìn)一步改善。本文以制造業(yè)A股上市公司為樣本，采用因子分析法對公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)，采用多元回歸分析方法研究公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)系。希望通過本文的研究能為改善公司治理提升企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量提供證據(jù)支持。

一、理論分析與研究假設(shè)的提出

經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量是指經(jīng)營性資產(chǎn)給企業(yè)帶來利潤的能力，影響經(jīng)營性資產(chǎn)的因素包括經(jīng)營性資產(chǎn)的存在性、周轉(zhuǎn)性、盈利性和變現(xiàn)性。公司治理結(jié)構(gòu)就是如何在公司內(nèi)部劃分股東、董事會(huì)、高級(jí)管理人員的權(quán)利和義務(wù)，以及與此有關(guān)的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。本文主要研究公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部機(jī)制，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會(huì)規(guī)模，高管激勵(lì)制度對經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的影響。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析

1.股權(quán)集中度（CR10）。本文用前十大股東的持股比例來代表股權(quán)集中度。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，在股權(quán)結(jié)構(gòu)分配方面會(huì)存在差異，股權(quán)高度集中容易產(chǎn)生利益侵占問題，不利于經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的提高。因此，提出假設(shè)1：股權(quán)集中度和經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

2.股權(quán)制衡度（Z）。本文用Z指數(shù)，即公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值表示股權(quán)制衡度。Z指數(shù)越大，第一大股東與第二大股東的力量差異越大，第一大股東的優(yōu)勢越明顯，對公司的控制能力越強(qiáng)。因此，提出假設(shè)2：股權(quán)制衡度與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量存在相關(guān)關(guān)系，符號(hào)待定。

（二）董事會(huì)特征影響因素分析

1.董事會(huì)規(guī)模（BN）。本文用董事會(huì)人數(shù)的自然對數(shù)來表示董事會(huì)規(guī)模。代理理論指出，董事會(huì)人數(shù)越多，就會(huì)產(chǎn)生更多的代理問題，增加越多的代理成本，不利于企業(yè)的發(fā)展。因此，提出假設(shè)3：董事會(huì)規(guī)模與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.CEO雙重性（CEOD）。該變量為虛擬變量，如果董事長與CEO兩職合一，則為1，否則為0。該變量是衡量監(jiān)督效率和董事會(huì)的獨(dú)立性的體現(xiàn)。因此，提出假設(shè)4：CEO的雙重性與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量存在正相關(guān)關(guān)系。

（三）高管激勵(lì)政策影響因素分析

1.高管薪酬激勵(lì)（GX）。選用前三名高管人員薪酬平均數(shù)的自然對數(shù)來表示。高管薪酬激勵(lì)通常與高管人員的業(yè)務(wù)掛鉤，是一種短期激勵(lì)方式，會(huì)激勵(lì)高管人員努力提升業(yè)績。因此，提出假設(shè)5：高管薪酬激勵(lì)與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2.高管持股激勵(lì)（GCP）。管理層所持有的股份數(shù)與企業(yè)總股本數(shù)的比例來表示該變量。高管人員持有的公司股份越高，工作的積極性越高，會(huì)更專注于管理公司，比任何人都更加關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，提出假設(shè)6：高管股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量正相關(guān)。

二、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量評價(jià)體系

為全面反映企業(yè)整體經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的情況，本文構(gòu)建綜合指標(biāo)體系來評價(jià)經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量。從經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的特性出發(fā)，選取經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量的綜合指數(shù)、經(jīng)營性資產(chǎn)存在性因子，經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)性因子，經(jīng)營性資產(chǎn)盈利性因子，經(jīng)營性資產(chǎn)獲現(xiàn)性因子的綜合得分作為衡量經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)。指標(biāo)選擇及計(jì)算公式如表1所示。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于不同行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)質(zhì)量的差異明顯，本文根據(jù)2012年證監(jiān)會(huì)修訂的的上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取2014年深交所A股制造業(yè)上市公司中的C3類金屬、通用設(shè)備、專用設(shè)備、交通運(yùn)輸、計(jì)算機(jī)通訊等行業(yè)作為研究對象，剔除ST和PT公司以及同時(shí)發(fā)行B股、H股的公司，最終得到122家樣本公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR（國泰安）數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

（三）變量定義

本文被解釋變量為經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量綜合指數(shù)F，其中存在性因子F1，周轉(zhuǎn)性因子F2，盈利性因子F3，獲現(xiàn)性因子F4；解釋變量為股權(quán)集中度（CR10），股權(quán)制衡度（Z），董事會(huì)規(guī)模（BN），CEO雙重性（CEOD），高管薪酬激勵(lì)（GX），高管持股激勵(lì)（GCP）；控制變量為公司的成長性（GROWTH），資本結(jié)構(gòu)（DTA）和公司規(guī)模（SIZE），分別采用營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)自然對數(shù)來表示。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）因子分析

利用SPSS軟件，首先對經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的13個(gè)指標(biāo)進(jìn)行總方差解釋，提取特征值大于1的因子，提取的四個(gè)公共因子的特征值分別為3.058，2.292，1.761，1.095。所對應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率分別為23.521%，17.627%，13.544%，8.420%，因此綜合評價(jià)指標(biāo)函數(shù)為：

F=（23.521F1+17.627F2+13.544F3+8.420F4）÷63.113

其次，進(jìn)行成分得分系數(shù)分析確定各因子的具體函數(shù)，各因子構(gòu)成如下函數(shù)：

F1=-0.358A1+0.355A2+0.256A3+0.172A4+0.049A5

-0.055A6-0.149A7+0.056A8-0.004A9+0.061A10

+0.058A11-0.124A12+0.150A13

F2=-0.060A1+0.038A2-0.053A3+0.376A4-0.112A5

+0.358A6-0.196A7+0.435A8-0.124A9+0.247A10

+0.062A11-0.064A12+0.122A13

F3=0.030A1-0.015A2+0.038A3+0.058A4-0.116A5

+0.040A6+0.088A7-0.109A8+0.389A9-0.021A10

+0.444A11+0.378A12-0.037A13

F4=-0.030A1+0.029A2+0.010A3+0.141A4+0.489A5

+0.053A6+0.541A7-0.164A8-0.154A9-0.153A10

-0.049A11+0.146A12-0.120A13

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

利用SPSS軟件對公司治理結(jié)構(gòu)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見表2。

由表2可知，經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量綜合得分相差幅度比較大，最大值達(dá)到57.03分，最小值為-3.20分，表明樣本公司的運(yùn)營效益不同，導(dǎo)致經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量相差較大。前十大股東的持股比例和股權(quán)制衡度，兩者的標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明2014年制造業(yè)C3類企業(yè)的股權(quán)集中度與制衡度差別不大；董事會(huì)規(guī)模符合我國《公司法》5-19人的規(guī)定；就董事長兼CEO情況來說，122家制造業(yè)上市公司，兩者職位合一公司占樣本公司的22%，說明我國目前實(shí)行兩職分離的公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于兩者兼任情況；前三名高管薪酬和高管持股比例在2014年制造業(yè)C3類企業(yè)中差距非常小，說明樣本公司高管激勵(lì)政策差異不大。

（三）回歸分析與假設(shè)檢驗(yàn)

表3列示了樣本公司的公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)系。

回歸方程整體在0.01水平顯著。由表3可知：前十大股東持股比例（CR10）的T值為-2.795，sig值為0.006，回歸系數(shù)為符號(hào)，說明股權(quán)集中度與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)1；Z指數(shù)回歸系數(shù)的T值為0.710，sig值為0.479，說明股權(quán)制衡度在模型對經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量沒有顯著性的關(guān)系，假設(shè)2不成立；在董事會(huì)特征方面，董事會(huì)規(guī)模、CEO兩職合一兩個(gè)變量與公司經(jīng)營性資產(chǎn)的質(zhì)量的回歸沒有通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)3和假設(shè)4不成立；高管薪酬激勵(lì)與公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)性顯著，sig值為0.015，在0.05水平通過顯著檢驗(yàn)，兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)5通過驗(yàn)證；高管持股與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)6不成立。在控制變量中，公司資本結(jié)構(gòu)和公司成長性均與資產(chǎn)質(zhì)量顯著正相關(guān)，說明公司資本結(jié)構(gòu)越合理，經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量越好；營業(yè)收入增長率越高，公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量越好。公司規(guī)模與企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)，說明在制造業(yè)C3類上市公司中公司規(guī)模越大，越不利于經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的管理。

四、研究結(jié)論及建議

本文以A股制造業(yè)C3類上市公司為研究樣本，分析公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系，得出如下相關(guān)結(jié)論：經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量評價(jià)中，存在性因子和周轉(zhuǎn)性因子所起的作用最大，公司可以注重這兩方面來提高經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量總體水平；在控制了公司的成長性、公司的資本結(jié)構(gòu)和公司的規(guī)模之后，前十大股東持股比例與經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量綜合指數(shù)之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明股權(quán)太集中，會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生消極的影響，建議公司應(yīng)合理控制股權(quán)集中的程度；而高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量有著顯著正相關(guān)的關(guān)系，說明加強(qiáng)高管薪酬激勵(lì)政策，對企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量有著積極的影響，因此可以建議制造業(yè)企業(yè)完善高管的薪酬激勵(lì)政策來提高經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]朱靜.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（4）：63-67

[2]馬靜.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量影響的實(shí)證研究[D].鄭州大學(xué)，2013

[3]陳蕊.上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系實(shí)證分析[D].大連交通大學(xué)，2015

[4]朱騰明，康婷.公司治理對上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（5）：48-50

[責(zé)任編輯：潘洪志]