對外投資的出口替代效應(yīng)漸顯

魯政委

我們通過對A股上市公司年報(bào)的考察發(fā)現(xiàn)：中國上市公司海外業(yè)務(wù)收入增長與中國出口變化方向并不一致，這一狀況在最近幾年表現(xiàn)得更為明顯。2016年，A股上市公司披露了海外業(yè)務(wù)收入的共1713家，其海外收入為2.6萬億元，同比增長15.8%，高于其同期整體營業(yè)收入增速的9.9%；而與之并不一致的是，2016年，中國出口增速則繼續(xù)負(fù)增長，下跌至-7.74%，較2015年下降4.8個百分點(diǎn)。進(jìn)一步梳理歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)：A股上市公司的海外業(yè)務(wù)收入與中國出口增速不一致并非個別年份的異常。在2013-2016年期間，共計(jì)1547家A股上市公司每年均披露了海外業(yè)務(wù)收入。據(jù)此，我們基于其海外業(yè)務(wù)收入的加總發(fā)現(xiàn)，其同比走勢在2014年、2016年均與中國出口出現(xiàn)了背離?！昂Ｍ鈽I(yè)務(wù)收入”并不是會計(jì)準(zhǔn)則方面的定義，我們從具體公司披露的情況確認(rèn)，主要從事貿(mào)易的公司，將其出口活動納入了“境外收入”，有海外分支機(jī)構(gòu)的企業(yè)則將這些海外分支機(jī)構(gòu)的主營業(yè)務(wù)收入納入了“境外收入”。因此，出口數(shù)據(jù)與上市公司海外業(yè)務(wù)收入背離的背后，或許有以下兩種解釋。第一種可能的解釋是，樣本選取的偏差。即A股上市公司并非中國出口主體，繼而導(dǎo)致A股上市公司海外業(yè)務(wù)收入所涵蓋的出口收入過于片面，不足以衡量中國整體出口狀況。第二種可能的解釋是，中國對外投資（ODI）對出口具有替代效應(yīng)。即A股上市公司的海外業(yè)務(wù)收入更多來自于海外分支機(jī)構(gòu)的收入，而這些海外分支機(jī)構(gòu)替代了本土的對外出口。因?yàn)槠髽I(yè)的海外業(yè)務(wù)收入的增長既可以是來源于本土企業(yè)出口收入的增加，也可來自于對外直接投資收入的增加。出口活動是外部需求的內(nèi)部消化，即生產(chǎn)環(huán)節(jié)在國內(nèi)而消費(fèi)環(huán)節(jié)在國外；直接投資活動是外部需求的外部消化，即生產(chǎn)環(huán)節(jié)及消費(fèi)環(huán)節(jié)均在國外。一般而言，出口活動主導(dǎo)下的海外業(yè)務(wù)收入，會導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)收入與出口的一致性；而直接投資活動主導(dǎo)下的海外業(yè)務(wù)收入，則會導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)收入與出口的背離。中國A股上市公司所披露的海外業(yè)務(wù)收入與中國出口讀數(shù)的背離，或折射出中國對外直接投資具有越來越強(qiáng)的出口替代效應(yīng)。上市公司海外業(yè)務(wù)收入增長而中國出口下行的背后，微觀上表明中國上市公司國際化程度有所提高，中觀上則顯示中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出步伐正在加快，宏觀上很可能暗示著中國ODI或?qū)Τ隹诘奶娲?yīng)正在逐步顯現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上觀察，中國對外直接投資與出口活動關(guān)系可劃分為兩階段：在金融危機(jī)前，對外直接投資活動領(lǐng)先中國出口一年，呈現(xiàn)顯著正向相關(guān)關(guān)系；在金融危機(jī)后，對外直接投資活動對出口的領(lǐng)先性消失，且兩者呈現(xiàn)顯著的反向相關(guān)關(guān)系。對外直接投資與出口由領(lǐng)先正相關(guān)關(guān)系轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明中國對外直接投資已由出口促進(jìn)型轉(zhuǎn)為出口替代型：一方面，本土成本上升、競爭力下降驅(qū)使企業(yè)“走出去”，企業(yè)生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)移到海外成本“洼地”，進(jìn)而對中國出口產(chǎn)生替代效應(yīng)；另一方面，在貿(mào)易保護(hù)主義情緒升溫背景下，企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易壁壘進(jìn)而在境外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，從事跨境生產(chǎn)與銷售。無論是成本導(dǎo)向型的，還是貿(mào)易壁壘規(guī)避性的，中國的對外直接投資均在事實(shí)上會形成海外需求的外部消化，形成ODI對出口的替代。應(yīng)該說，在任何一個新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展過程中，有些產(chǎn)業(yè)會逐步喪失競爭力而轉(zhuǎn)向成本更低的經(jīng)濟(jì)體，這是一個自然的市場過程。從一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，只要其產(chǎn)業(yè)演進(jìn)能夠符合“火箭特征”就不會有問題：伴隨著火箭的持續(xù)升空過程，低端不斷脫落（轉(zhuǎn)移）。需要引起警惕擔(dān)憂的情形是，如果火箭無法繼續(xù)向上騰空，但低端卻在持續(xù)脫落，那最終就會出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)空心化”，落入“中等收入陷阱”。作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家endprint