國(guó)有上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響研究

杜澤龍

（重慶工商大學(xué)，重慶市 400000）

【摘 要】在股權(quán)分置改革基本完成的狀況下， 因?yàn)閲?guó)有上市銀行是發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)上的主力軍，銀行的健康穩(wěn)定運(yùn)行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。研究我國(guó)國(guó)有上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化及受其影響下的股利政策對(duì)其治理行為和財(cái)務(wù)行為的研究對(duì)上市銀行整體有借鑒意義。

本文先介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策相關(guān)理論，概括國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，深層披露我國(guó)上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的基本現(xiàn)況和特征。結(jié)合我國(guó)上市銀行的現(xiàn)狀，最終提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有上市銀行；股權(quán)結(jié)構(gòu)；股利政策

一、引言

自從中央決定進(jìn)一步深化金融體制改革，并出臺(tái)了相關(guān)規(guī)定，促使我國(guó)商業(yè)銀行的公司治理機(jī)制有了很大的變化，深化了股份制改革，使我國(guó)銀行進(jìn)入健康的發(fā)展軌道上。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家資本的巨大活力，導(dǎo)致很大的差距要我們追趕。我國(guó)商業(yè)銀行在內(nèi)部權(quán)力分配、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、制定股利政策等方面的經(jīng)驗(yàn)缺乏仍是明顯的，這對(duì)銀行公司長(zhǎng)期健康和穩(wěn)定的發(fā)展是不利的。因而，在股權(quán)分置改革的大環(huán)境下，本文運(yùn)用實(shí)證分析法研究國(guó)有上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系，期望能為國(guó)家相關(guān)部門的監(jiān)管提供一定的政策性建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配影響的理論綜述

國(guó)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配影響的理論，最早可以追溯到1956年哈佛大學(xué)教授約翰·林特納（John Lintner）提出的公司股利分配行為的理論模型，而1961年米勒和莫迪利亞尼提出的“MM股利顧冠論”則為股利政策理論的基石，在此后40多年里，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股利分配的研究得到了廣泛地豐富和發(fā)展。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，投資者更傾向于現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留給公司，于是衍生出“雙鳥在林，不如一鳥在手”的股東股利偏好。之后出現(xiàn)的影響力比較深遠(yuǎn)的股利顧客效應(yīng)理論在前人模型的基礎(chǔ)上放松了稅收假設(shè)和交易費(fèi)用假設(shè)，該理論認(rèn)為，由于股東的投資目的和偏好不一致，他們對(duì)于股利支付水平有著不同的要求，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)股東的偏好來發(fā)放股利。而其他股利分配理論如當(dāng)前最主要的西方股利分配理論——代理成本理論（其由JensenMechling（1976）和Easterbrook（1984）創(chuàng)立）認(rèn)為，股東為了避免自身利益的損失，要監(jiān)督和約束管理者的行為，勢(shì)必導(dǎo)致代理成本的發(fā)生。因此，公司要減少這種代理成本，就要擔(dān)負(fù)利益損失的風(fēng)險(xiǎn)，而要減少損失，又勢(shì)必增加成本，在利益和成本的權(quán)衡之間，需要股東做出一個(gè)兩難的選擇。

（二）國(guó)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配影響的理論綜述

在我國(guó)，研究者們通常以現(xiàn)代金融理論作為基石，來說明控股股東的收益取向。如原紅旗（2001）、張?jiān)屏幔?005）、張傳明、徐檀（2006）我國(guó)研究者們的研究理論固定在了如下幾個(gè)方面：首先，控股股東持股比例越大，就越有可能選擇高額的現(xiàn)金股利，并且借此轉(zhuǎn)移現(xiàn)金；其次，流通股股東持股比例越高，選擇放棄現(xiàn)金股利支付的可能性越大，由此通過公司資金充裕的狀態(tài)，以期未來的投資回報(bào)越高；第三，過去我國(guó)股利政策的“三多一少”現(xiàn)象正在慢慢減弱，其減弱的原因，正是股權(quán)分置改革的進(jìn)行。

敬強(qiáng)（2013）運(yùn)用實(shí)證分析檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。結(jié)果表明，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利分配具有有顯著影響，結(jié)果還顯示，資產(chǎn)負(fù)債率是現(xiàn)金股利分配的消極因素，但資產(chǎn)報(bào)酬率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是現(xiàn)金股利分配的積極因素

史雪嬌（2015）選取2007-2012年滬深兩市16家上市商業(yè)銀行數(shù)據(jù)為樣本，通過多元線性回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。研究發(fā)現(xiàn)：上市銀行股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)與現(xiàn)金股利政策間存在緊密的關(guān)聯(lián)。股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金股利支付率越高；國(guó)有控股股東傾向于分配現(xiàn)金股利，且國(guó)有股比例越高，現(xiàn)金股利支付率就越高。

三、銀行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況

1.國(guó)有股持股比例高低不一，整體比重偏高

國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股兩部分。國(guó)有股持股比例較大。一是國(guó)家股持股的比重大，我國(guó)主要上市商業(yè)銀行中有五家銀行的第一大股東為國(guó)家股，特別是中國(guó)銀行，國(guó)家股占比在百分之六十以上，，體現(xiàn)著國(guó)家一股獨(dú)大的控股模式；二是國(guó)有股持股比重較大，十四家主要上市商業(yè)銀行中有十家銀行的第一大股東為國(guó)有股，中國(guó)銀行和中信銀行的都在百分之六十以上，這體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)銀行控股方式的另一模式。

2.股權(quán)主體發(fā)展方向一多元化

我國(guó)銀行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)歷了起步階段、發(fā)展階段、調(diào)整階段以及加速發(fā)展階段，回顧發(fā)展歷程，我國(guó)銀行業(yè)股權(quán)構(gòu)成模式由國(guó)家股一股獨(dú)大到國(guó)家股與國(guó)有法人股股并駕齊驅(qū)，再到民營(yíng)資本、境外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，形成了包括國(guó)家股、國(guó)有法人股、企業(yè)法人股、外資股在內(nèi)的多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。可見，我國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)構(gòu)成主體是逐漸系向多元化方向發(fā)展的。

3.國(guó)家控股方式一多樣化

在我國(guó)銀行業(yè)建立初期，是以中國(guó)人民銀行為中心，四大專業(yè)性的銀行為輔助的銀行體系，這四大專業(yè)國(guó)有銀行完全由國(guó)家控制，這個(gè)時(shí)候的銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中只有國(guó)家股。在我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展階段中，國(guó)家率先對(duì)交通銀行實(shí)施股份制改造，形成國(guó)家股與國(guó)有法人股共同控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)，只是其中國(guó)家股比重還是占絕對(duì)比重。

四、我國(guó)銀行的股利政策的現(xiàn)狀分析

（一）現(xiàn)金股利支付水平較低

我國(guó)金融類上市公司現(xiàn)金股利支付率在子行業(yè)間差距巨大。上市銀行的現(xiàn)金股利支付率一般在20%左右；而上市保險(xiǎn)公司、上市信托公司的股利支付率波動(dòng)性極大，2008年上市保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金股利支付率達(dá)到了117.74%之高。這種差異性使得我國(guó)上市銀行現(xiàn)金股利支付率顯示出極其不穩(wěn)定的情況。

（二）連續(xù)分配能力增強(qiáng)

連續(xù)高額現(xiàn)金分紅的公司能夠使得投資者的持股意愿增強(qiáng)、持有期限增加，從而吸引長(zhǎng)期投資者，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。但由于歷史原因，我國(guó)資本市場(chǎng)具有特殊性，使得我國(guó)的上市公司普遍存在不進(jìn)行分紅的現(xiàn)象。穩(wěn)定性和連續(xù)性都比較好。特別是我國(guó)的上市銀行，整體分紅的連續(xù)性遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

五、建議

（一）進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。銀行可以采取公開上市或引進(jìn)境外投資者的方式來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。外資股東進(jìn)入董事會(huì)或參與銀行內(nèi)部管理，利用他們豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，可以幫助銀行改進(jìn)決策和管理水平，但要把握一個(gè)度，對(duì)外資參股比例依然要嚴(yán)格限定。健全公司經(jīng)營(yíng)的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（二）提高上市銀行的盈利能力。發(fā)放股利的來源主要是利潤(rùn)，銀行現(xiàn)金流量多少和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞都會(huì)影響銀行股利的發(fā)放。近幾年，雖然我國(guó)上市銀行的盈利能力有了很大的提高，但是，這些銀行的盈利方式相對(duì)單一，收入的來源主要靠傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)。中間業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新能力不強(qiáng)。因而，我國(guó)上市銀行要盡量拓寬和創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這樣，既提高公司盈利能力，又為銀行的股利分配提供了連續(xù)性和穩(wěn)定性的保障。

（三）合理化發(fā)放高管薪酬，拓寬上市銀行的融資渠道。合理化發(fā)放高管薪酬，有利于增加銀行企業(yè)的留存收益，通過對(duì)股東分紅的增加，有利于股東利益的保護(hù)。上市銀行的融資渠道拓寬，可以阻止大股東進(jìn)行利益配股。這樣，銀行融資能力增強(qiáng)，管理層可以將盈利以股利形式分配給股東，有利于維護(hù)限制投機(jī)及股東利益。

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