陳湘

摘要：本文選取我國傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)作為研究樣本，運用Z-Score模型分析2011-2016年的財務數(shù)據(jù)，研究表明，低碳經(jīng)濟背景下財務狀況處于高風險的傳統(tǒng)能源類企業(yè)數(shù)量明顯增加，企業(yè)特征變量中的盈利能力和償債能力對財務風險有顯著影響。

關鍵詞：傳統(tǒng)能源類企業(yè)；Z-Score模型；財務風險

能源支撐著經(jīng)濟發(fā)展，2015年，全國生產(chǎn)原煤37.5億噸、原油2.15億噸、天然氣1346.1億立方米、發(fā)電量5.81萬億度，這些都為經(jīng)濟和社會發(fā)展提供了支持。但隨著近年來“低碳經(jīng)濟”概念的提出，氣候環(huán)境要求降低高碳能源消費，我國也大力整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，低能耗、低污染、低排放的低碳經(jīng)濟模式逐步成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標準與方向，并沖擊著傳統(tǒng)能源行業(yè)。能源需求變化惡化企業(yè)盈虧狀況，伴隨全球經(jīng)濟的巨大波動、宏觀經(jīng)濟形勢下行，能源價格波動、供需結(jié)構(gòu)失調(diào)等因素，一些傳統(tǒng)能源產(chǎn)品需求下降，尤其是煤炭市場長期低迷，不僅沉重打擊了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一、以煤為主的傳統(tǒng)能源企業(yè)，給企業(yè)帶來了較大的財務風險，也波及以煤炭為主的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展能力。分析風險產(chǎn)生的原因，建立一套系統(tǒng)科學的財務風險防范機制已經(jīng)成為傳統(tǒng)能源企業(yè)的重要使命。

傳統(tǒng)的石油、煤炭等能源上市公司作為行業(yè)領頭羊，經(jīng)濟狀況及發(fā)展方向極大的影響著整個傳統(tǒng)能源行業(yè)，本文以低碳背景下傳統(tǒng)能源上市公司為研究對象，為更好的反映出企業(yè)的財務風險程度，借鑒Altman的Z-Score模型度量傳統(tǒng)能源上市企業(yè)的財務風險，研究企業(yè)特征因素、宏觀經(jīng)濟沖擊對其財務風險的影響程度，從而為建立更加系統(tǒng)科學的財務風險防范機制提出政策建議。

一、相關變量與描述性統(tǒng)計分析

（一）相關變量

1.財務風險

低碳經(jīng)濟不但是經(jīng)濟領域的一場深刻變革，也是能源領域的一場革命，影響范圍之廣、程度之深、時間之久是前所未有的，這種影響會直接導致企業(yè)層面甚至是區(qū)域?qū)用嫔辖?jīng)濟發(fā)展形勢的變化。Z-Score模型能夠起到很好的財務預警作用，因此本文選擇Z-Score指數(shù)來衡量財務風險。Z-Score模型公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1代表營運資本/總資產(chǎn)；X2代表留存收益/總資產(chǎn)；X3代表息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4代表總市值2/負債總計；X5代表營業(yè)收入/總資產(chǎn)。

2.解釋變量

解釋變量從企業(yè)層面因素、宏觀經(jīng)濟因素兩個方面選擇。根據(jù)相關研究，企業(yè)層面因素從企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力、現(xiàn)金流量能力幾個方面構(gòu)建指標體系。宏觀經(jīng)濟因素選擇GDP增長率、景氣指數(shù)、工業(yè)品生產(chǎn)價格指數(shù)增長率。

（二）樣本數(shù)據(jù)與描述性統(tǒng)計分析

1.樣本數(shù)據(jù)

依據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫行業(yè)分類，選取A股上市能源類企業(yè)2011至2016年報表相關原始數(shù)據(jù)，剔除ST公司和數(shù)據(jù)嚴重缺失的公司，2016年年報數(shù)據(jù)根據(jù)三季度報表數(shù)據(jù)進行估計，最后得到6年共71家上市能源企業(yè)409組觀測值。本文使用SPSS17.0進行數(shù)據(jù)分析。

2.描述性統(tǒng)計分析

Z值模型是由美國Edward Altman教授利用多個財務指標經(jīng)過綜合計算得出的用來判斷企業(yè)財務危機的指標，經(jīng)反復證明得出評分值，當Z<1.81時，企業(yè)有較大的破產(chǎn)危機，財務風險很大；當1.812.675時，企業(yè)財務狀況良好，財務風險很小。為了準備把握變量基本特征，圖1描述了當Z值<1.81時，2011-2016年各類傳統(tǒng)能源企業(yè)個數(shù)的變化。

近年來我國傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)規(guī)模大、收益低、成本高、資產(chǎn)變現(xiàn)能力低，體現(xiàn)出較大的財務風險。通過統(tǒng)計，傳統(tǒng)能源企業(yè)Z值的均值為4.92，雖處于財務風險較小的區(qū)間，但仍遠低于A股均值的11.56。圖1統(tǒng)計了2011-2016年Z值低于1.81的傳統(tǒng)能源上市企業(yè)個數(shù)，2012年起，具有破產(chǎn)危機的企業(yè)個數(shù)明顯增加，尤其是煤炭與消費用燃料和石油天然氣設備與服務類企業(yè)，GDP增長率也從2011年起明顯呈下降趨勢，說明宏觀經(jīng)濟因素對企業(yè)財務風險也具有一定影響。

三、實證結(jié)果分析

影響財務風險的指標有11個，進行多元回歸分析，回歸結(jié)果如下頁表1所示。

根據(jù)表1回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，回歸模型決定系數(shù)（R2）為0.43，修正決定系數(shù)（調(diào)整R2）達到0.413，模型擬合優(yōu)度較高。DW統(tǒng)計量的值為1.959，顯示解釋變量不存在自相關。模型擬合度在整體上是合理的。從以上回歸可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的內(nèi)部特征因素對財務風險具有直接的影響，其中總資產(chǎn)負債率、銷售凈利率、成本費用利潤率與Z值呈現(xiàn)顯著的負相關關系，當企業(yè)低負債、高盈利、低成本費用率時，Z值較高，財務風險低。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與Z值呈現(xiàn)顯著的正相關。宏觀經(jīng)濟因素對財務風險的影響不顯著，但結(jié)合圖1分析，宏觀經(jīng)濟對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營影響較大，雖然對Z值沒有直接的影響，但對企業(yè)財務風險也具有一定間接影響。綜上可知，傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)的盈利能力和償債能力直接影響企業(yè)財務風險。

四、結(jié)論與建議

本文研究了“低碳經(jīng)濟”的大背景下，2011-2016年傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)財務風險的影響因素。根據(jù)Edward Altman的Z值模型度量企業(yè)財務風險，通過對企業(yè)營業(yè)能力、盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量能力等企業(yè)內(nèi)部特征因素和宏觀經(jīng)濟因素的多元回歸分析，得出傳統(tǒng)能源上市企業(yè)財務風險與盈利能力和償債能力顯著相關。

“低碳經(jīng)濟”的提出對傳統(tǒng)能源上市企業(yè)的影響一是宏觀外部環(huán)境的影響，二是企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響。低碳經(jīng)濟作為宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢和大方向，必然會對傳統(tǒng)能源上市企業(yè)產(chǎn)生重要的外部影響，這種影響滲透于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面。首要表現(xiàn)在國家的政策導向上，更加注重能源的清潔利用，節(jié)能、環(huán)保、高效成為傳統(tǒng)能源上市企業(yè)發(fā)展的標準；其次表現(xiàn)在投資者的心理預期上，投資者普遍認為傳統(tǒng)能源上市企業(yè)在經(jīng)營管理上應丟棄以前的那種粗放的模式，粗放式的經(jīng)營管理模式會導致一系列不良后果，例如環(huán)境污染、溫室氣體排放超標等，而投資者心理預期一家好的傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)應該是環(huán)境友好型的。因此，“低碳經(jīng)濟”的發(fā)展理念勢必會推動傳統(tǒng)能源上市企業(yè)的一系列內(nèi)部改革。宏觀政策導向、市場供需調(diào)整都需要企業(yè)及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，順應“低碳經(jīng)濟”發(fā)展的潮流；加大技術投入，提升技術革新，從而提高企業(yè)競爭力是實現(xiàn)“低碳經(jīng)濟”推行的關鍵所在；加強企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略決策，將發(fā)展重心向環(huán)保、低碳傾斜，同時健全產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)的單項財務管理目標向多維發(fā)展能力并重的財務管理目標轉(zhuǎn)變，逐步增強盈利能力、償債能力，從而提升企業(yè)整體財務穩(wěn)健性，加強企業(yè)應對風險的能力。

綜上所述，“低碳經(jīng)濟”是世界經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢，不可阻擋，不可逆轉(zhuǎn)。在這種大趨勢下，傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)只有做好自身的財務風險防范，才能在日益激烈的競爭中立足。

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（作者單位：山西交通職業(yè)技術學院）