陳曉珊，匡賀武

(1.暨南大學(xué) 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院，廣州510632；2.華南師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣州510006)

管理天地

人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)盈利能力研究

陳曉珊1，匡賀武2

(1.暨南大學(xué) 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院，廣州510632；2.華南師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣州510006)

相較于公司內(nèi)部治理機(jī)制而言，公司外部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)治理機(jī)制具有更好的信息傳遞作用和激勵(lì)約束作用。運(yùn)用2005-2013年中國(guó)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，分別構(gòu)建靜態(tài)的連續(xù)型交互項(xiàng)計(jì)量模型與動(dòng)態(tài)的PVAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的有效性。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力，尤其是民營(yíng)企業(yè)，造成顯著沖擊，而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則正向提升企業(yè)的盈利能力;產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以有效削弱人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力的沖擊，并且對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的削弱作用更強(qiáng)。

人民幣匯率；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)盈利能力；交互項(xiàng)模型； PVAR模型

一、引 言

隨著人民幣匯率市場(chǎng)化改革和國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，人民幣匯率呈現(xiàn) “急跌緩升”的新常態(tài)趨勢(shì)(陳曉珊、袁申國(guó)，2016)，并且這種匯率的特殊形態(tài)對(duì)企業(yè)造成了一定的壓力。首先，匯率的持續(xù)波動(dòng)導(dǎo)致中國(guó)出口企業(yè)利潤(rùn)率和盈利能力惡化；其次，匯率這種波動(dòng)性頻繁發(fā)生的現(xiàn)象使得中國(guó)企業(yè)在短期內(nèi)難以迅速轉(zhuǎn)換生產(chǎn)方式，無(wú)法快速采用資本和技術(shù)要素代替勞動(dòng)要素并提高生產(chǎn)率。相對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，民營(yíng)企業(yè)常常面臨較為嚴(yán)峻的融資約束問(wèn)題，由于缺乏流通資金，企業(yè)短期內(nèi)無(wú)法加大機(jī)器和人才投入，使得民營(yíng)企業(yè)受匯率波動(dòng)的影響更為嚴(yán)重。企業(yè)無(wú)法有效避免人民幣匯率變動(dòng)這樣的外生沖擊，體現(xiàn)在企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)惡化、企業(yè)綜合盈利能力下降等。一般而言，企業(yè)的盈利狀況是企業(yè)高管在決定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)的關(guān)鍵指標(biāo)，同時(shí)該指標(biāo)也關(guān)乎企業(yè)的長(zhǎng)期生存和發(fā)展。因此，從企業(yè)盈利性角度探討企業(yè)遭受外生沖擊具有一定的合理性。

然而，學(xué)界對(duì)企業(yè)遭受人民幣匯率變動(dòng)等外生沖擊的研究局限于從企業(yè)內(nèi)部尋找突破口，學(xué)者們更多地將關(guān)注點(diǎn)放在公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)上，譬如，強(qiáng)調(diào)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，在采購(gòu)原材料、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)過(guò)程、銷(xiāo)售運(yùn)輸以及儲(chǔ)存等方面壓縮生產(chǎn)成本，提高利潤(rùn)空間等，而對(duì)公司所處的行業(yè)環(huán)境，特別是產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)情況，卻未做過(guò)多的考慮。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)可以帶來(lái)資源的優(yōu)化配置。相較于公司內(nèi)部治理機(jī)制，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制具有更好的信息作用和約束作用。一方面，有效的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以減少高管懶散的行為(Giroud 和 Mueller,2010)，迫使高管努力改善企業(yè)績(jī)效；另一方面，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以向股東傳遞關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)和管理層的努力程度等信息，利用這些信息，股東可以制定相應(yīng)的激勵(lì)或者懲罰機(jī)制進(jìn)行有效處理；此外，參照產(chǎn)品市場(chǎng)上同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的業(yè)績(jī)，即采用相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制，股東也可以對(duì)高管的努力程度進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估(Lin et al.，1998；Yarrow，1986)。綜上，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以刺激公司管理層主動(dòng)提升自己的努力程度，進(jìn)而提升企業(yè)對(duì)匯率變動(dòng)等外生沖擊的承受能力。

為彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，本文將在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，引入公司外部治理機(jī)制——產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，考察企業(yè)所在行業(yè)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)是否能夠有效緩解人民幣匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力的沖擊，為公司外部治理機(jī)制的有效性提供實(shí)證證據(jù)。由于靜態(tài)模型只能分析變量間的短期影響，本文將同時(shí)從動(dòng)態(tài)的角度分析變量間的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

對(duì)于靜態(tài)模型的建立，我們借鑒主流文獻(xiàn)的做法，在計(jì)量模型中引入變量的交互項(xiàng)，此時(shí)，變量間便存在一種“交互效應(yīng)”或者稱為“條件效應(yīng)”。不同類(lèi)型的解釋變量所構(gòu)造的交互項(xiàng)具有不同的意義。鑒于本文的研究目的和變量考慮，本文將構(gòu)造一個(gè)包含人民幣匯率和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這兩個(gè)連續(xù)變量組成交互項(xiàng)的連續(xù)型交互項(xiàng)計(jì)量模型(Continuous Interaction Variable Econometric Model)，這種連續(xù)型交互項(xiàng)所呈現(xiàn)的是一種相互關(guān)系(相互促進(jìn)或者相互削弱)，通過(guò)交互項(xiàng)偏回歸系數(shù)的符號(hào)，我們能有效判斷某一變量對(duì)因變量的作用是否受到另一個(gè)變量的影響。

對(duì)于動(dòng)態(tài)模型的建立，學(xué)界應(yīng)用最多的考察外生沖擊的模型當(dāng)屬向量自回歸模型(VAR)，該模型采用模型中所有當(dāng)期變量對(duì)所有變量的若干滯后變量進(jìn)行回歸，是處理多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析與預(yù)測(cè)效果較佳的模型。并且通過(guò)其脈沖響應(yīng)圖，可以非常清晰地了解變量間的長(zhǎng)期趨勢(shì)和影響方向。據(jù)此，本文構(gòu)建面板VAR模型并主要借助脈沖響應(yīng)圖進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。

二、理論分析與研究假說(shuō)

(一)人民幣匯率與企業(yè)盈利能力

國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率與企業(yè)盈利能力之間關(guān)系的探討已有了相當(dāng)豐富的研究成果，較為一致的觀點(diǎn)是：人民幣匯率會(huì)抑制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力。譬如，張欣和孫剛(2014)將匯率因素引入異質(zhì)性企業(yè)模型，從理論和實(shí)證兩方面研究了匯率對(duì)出口企業(yè)利潤(rùn)率的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣匯率升值對(duì)出口企業(yè)的盈利能力具有顯著的負(fù)面影響。陳曉珊和袁申國(guó)(2016)基于人民幣“新常態(tài)”與企業(yè)異質(zhì)性角度實(shí)證研究了人民幣匯率“急跌緩升”對(duì)企業(yè)生存能力的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率“緩升”對(duì)企業(yè)生存能力的影響會(huì)受企業(yè)所處區(qū)位、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模等異質(zhì)性特征的影響。趙建春和許家云(2015)的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論，發(fā)現(xiàn)人民幣升值有利于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的提升。佟家棟等(2016)基于工業(yè)企業(yè)和海關(guān)兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)的匹配數(shù)據(jù)考察了人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)出口行為的影響，結(jié)果顯示人民幣升值會(huì)顯著抑制企業(yè)的出口決策、出口數(shù)量、出口價(jià)格以及出口額。余靜文(2016)實(shí)證研究了人民幣匯率變動(dòng)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)人民幣升值強(qiáng)化了企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，并且升值引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。

此外，趙奇?zhèn)ズ蛷堥?2015)通過(guò)經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，相較于產(chǎn)權(quán)多元化的國(guó)有企業(yè)，國(guó)有獨(dú)資企業(yè)擁有更強(qiáng)的盈利能力。李宏彬等(2007)研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值對(duì)私營(yíng)企業(yè)的沖擊最大。陳六傅(2007)則指出集體企業(yè)、其他類(lèi)企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)受到人民幣匯率波動(dòng)的負(fù)面影響。此外，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的資本產(chǎn)出比和資本勞動(dòng)比較國(guó)有企業(yè)要低得多，生產(chǎn)較多的是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，因此，受匯率沖擊可能較大。

基于以上分析，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)1：人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力造成顯著沖擊。

假說(shuō)2：相較于國(guó)有企業(yè)而言，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)盈利能力的沖擊更大。

(二)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)盈利能力

學(xué)界存在部分文獻(xiàn)集中研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司行為的關(guān)系，這些研究的結(jié)論均指出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著影響公司高管的決策行為(姜付秀和劉志彪，2005；姜付秀等，2009；伊志宏等，2010；Alchian，1950； Hart，1983)。Karuna(2005)等認(rèn)為，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在一定程度上可以有效提高公司治理效率，可以作為公司內(nèi)部治理的替代機(jī)制。Nichell(2010)分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以有效減輕公司的代理問(wèn)題，使得處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的企業(yè)績(jī)效明顯高于處于壟斷性行業(yè)中的企業(yè)。Januszewski et al.(2002)研究發(fā)現(xiàn)，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠有效提高企業(yè)的生產(chǎn)率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)缺少政府保護(hù)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)變化較為敏感，使得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)民營(yíng)企業(yè)盈利能力的邊際提升效用可能較低。相反地，由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，使其長(zhǎng)期以來(lái)都要承擔(dān)一定的政治和就業(yè)等社會(huì)性負(fù)擔(dān)，這些目標(biāo)與企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)相沖突，導(dǎo)致企業(yè)往往缺乏效率，這是解釋國(guó)有企業(yè)盈利能力較差的政治觀(Shleifer 和 Vishny，1994)；此外，國(guó)有企業(yè)高管薪酬同樣受到普遍的行政管制，難以發(fā)揮相應(yīng)的激勵(lì)作用，并且由于存在實(shí)際上的“所有者虛位”，使得國(guó)有企業(yè)往往缺乏有效的監(jiān)督，這是解釋國(guó)有企業(yè)盈利能力較差的經(jīng)理觀(Holmstrom and Tirole，1993)。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)本身具有的特殊的約束作用可以有效提升國(guó)有企業(yè)的盈利能力。

基于以上分析，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)3：在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的行業(yè)，企業(yè)盈利能力更強(qiáng)；并且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠有效緩解企業(yè)遭受的外生沖擊。

假說(shuō)4：相較于民營(yíng)企業(yè)而言，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)國(guó)有企業(yè)盈利能力的提升作用更顯著；但產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)國(guó)有企業(yè)外生沖擊的調(diào)節(jié)作用弱于民營(yíng)企業(yè)。

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要?dú)w納可以發(fā)現(xiàn)，盡管人民幣匯率變動(dòng)對(duì)不同行業(yè)利潤(rùn)水平的影響存在顯著差異的結(jié)論得到了學(xué)界的普遍認(rèn)可，但目前結(jié)合公司外部治理機(jī)制，考察人民幣匯率變動(dòng)對(duì)處于不同競(jìng)爭(zhēng)程度行業(yè)中企業(yè)盈利能力外生沖擊的研究卻鮮而未見(jiàn)，因此，本文接下來(lái)將結(jié)合企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，對(duì)公司外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，填充該領(lǐng)域尚且存在的研究空白。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與說(shuō)明

相較于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)而言，國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)服務(wù)中心的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)提供了更具時(shí)效性和完整性的上市公司數(shù)據(jù)，并且由于我國(guó)對(duì)上市公司有嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，所以數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度較高。除此之外，考慮到目前我國(guó)上市公司行業(yè)集中度波動(dòng)較大，并且這種分散的行業(yè)結(jié)構(gòu)使得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈(吳昊旻等，2012)，我們選擇上市公司的數(shù)據(jù)考察產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)盈利能力受外生沖擊的調(diào)節(jié)作用更具代表性。

綜上，本文選擇滬深兩市A股工業(yè)上市公司為研究對(duì)象，界定樣本區(qū)間為選取2005—2013年，并對(duì)原始樣本進(jìn)行以下處理：(1)剔除樣本中企業(yè)數(shù)少于兩家的行業(yè)；(2)剔除樣本數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重、數(shù)據(jù)異常的公司；(3)剔除在樣本區(qū)間內(nèi)變更主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，保證本公司行業(yè)的恒定；(4)剔除上下1%的分位樣本，排除異常值的影響。綜上處理，本文共得到10 423個(gè)非平衡面板的樣本觀測(cè)值。所有公司數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，行業(yè)信息均來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，人民幣匯率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織的IFS數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)模型構(gòu)建

1.靜態(tài)模型

為了檢驗(yàn)理論假說(shuō)1至4，本文首先構(gòu)建一個(gè)檢驗(yàn)人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力外生沖擊的固定效應(yīng)基礎(chǔ)模型，即方程(1)。為檢驗(yàn)公司外部治理機(jī)制(主要是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制)對(duì)人民幣匯率沖擊的緩和作用，我們?cè)诋a(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力的作用顯著的前提下，引入這兩個(gè)連續(xù)變量的交互項(xiàng)，構(gòu)造一個(gè)連續(xù)型交互項(xiàng)計(jì)量模型，即方程(2)，考察企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的有效性。其基本原理在于，在回歸模型中引入交互項(xiàng)后，參與構(gòu)造交互項(xiàng)的各自變量對(duì)被解釋變量的作用直接依賴于交互項(xiàng)中其他自變量的取值。這里，我們將人民幣匯率變量與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量組成交互項(xiàng)引入模型，試圖驗(yàn)證人民幣匯率對(duì)被解釋變量(即企業(yè)盈利能力)的作用是否會(huì)受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的影響。那么在方程(2)中，如果交互項(xiàng)的偏回歸系數(shù)β3>0，則說(shuō)明兩個(gè)連續(xù)解釋變量與因變量存在相互促進(jìn)的作用；相反地，如果β3<0，則說(shuō)明兩個(gè)連續(xù)解釋變量與因變量存在相互削弱的作用。根據(jù)前文我們所提出的研究假說(shuō)，我們可以大膽預(yù)期不管是全樣本還是分所有權(quán)性質(zhì)的子樣本，回歸系數(shù)β3的符號(hào)均顯著為負(fù)，表明人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力的沖擊和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)盈利能力的作用間存在著相互削弱的作用，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以有效緩和匯率的沖擊。具體模型設(shè)置如下：

LnProfitit=α1+α2LnReerit+α3Equityit+

α4LnPayit+α5Stateit+α6Levit+α7LnEmpit

+μit

(1)

LnProfitit=β1+β2LnEIit+β3Ln(EI*Reer)it

+β4Equityit+β5LnPayit+β6Stateit+β7Levit+

β8LnEmpit+μit

(2)

其中，變量的定義如下：

(1)因變量：企業(yè)盈利能力。目前較多文獻(xiàn)以企業(yè)利潤(rùn)變量(包括利潤(rùn)總額、銷(xiāo)售利潤(rùn)率等)指標(biāo)衡量企業(yè)盈利能力。借鑒梁中華和余淼杰(2014)的研究，本文采用企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率(凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入)衡量企業(yè)盈利能力，該指標(biāo)較好地衡量了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)空間的擠壓程度。

(3)控制變量。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取一些能有效刻畫(huà)公司特征的變量，譬如公司股權(quán)集中度(Equity)，為公司前三位大股東持股比例之和；高管薪酬水平(Pay)，為公司前三位高管薪酬的平均額；股權(quán)性質(zhì)(State)，若公司實(shí)際控制人為政府則取值為1，否則取0；財(cái)務(wù)杠桿(Lev)，為公司總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值；員工人數(shù)(Emp)等。

2.動(dòng)態(tài)模型

PVAR模型由學(xué)者Holtz-Eakin在1988年首>次提出，現(xiàn)已發(fā)展成為一個(gè)相對(duì)較為成熟的模型。該模型是一個(gè)多元系統(tǒng)，它使用所有面板當(dāng)期內(nèi)生變量對(duì)所有內(nèi)生變量的若干滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)出面板數(shù)據(jù)中全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系，可以克服時(shí)間序列VAR的固定缺陷；同時(shí)，它綜合了PanelData、動(dòng)態(tài)滯后模型以及向量自回歸模型的三重特性，不僅有效降低了傳統(tǒng)序列VAR模型中的多重共線性和內(nèi)生性問(wèn)題，而且由于所有變量均被引入到同一個(gè)系統(tǒng)，可以更加真實(shí)地反映出各變量之間的互動(dòng)關(guān)系，最重要的是，PVAR還可以獨(dú)立分解出單個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量的影響，排除其他因素的干擾。

PVAR模型最重要的特點(diǎn)在于，其不僅能分析變量短期間的影響，還能通過(guò)估計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)觀測(cè)到長(zhǎng)期變量間的影響趨勢(shì)，廣泛應(yīng)用于對(duì)沖擊變量的動(dòng)態(tài)分析。一個(gè)完整的PVAR模型包括以下三個(gè)步驟：第一步，應(yīng)用Helmert變換，先將各變量通過(guò)減去其時(shí)間均值的方法消除時(shí)間效應(yīng)，再使用一階向前差分的方法消除行業(yè)個(gè)體效應(yīng)，然后利用GMM方法估計(jì)變換后的面板數(shù)據(jù)VAR方程。然而，由于PVAR是一種非理論性的模型，其估計(jì)系數(shù)意義不大，對(duì)此本文不對(duì)GMM估計(jì)結(jié)果進(jìn)行報(bào)告。第二步，估計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)，并畫(huà)出相應(yīng)的脈沖響應(yīng)圖，剖析各變量的長(zhǎng)期趨勢(shì)走向；①脈沖響應(yīng)圖是本文研究的主要?jiǎng)討B(tài)表現(xiàn)。第三步，進(jìn)行方差分解，進(jìn)一步說(shuō)明變量的實(shí)際影響程度，由于本文的側(cè)重點(diǎn)是考察人民幣匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響是否會(huì)受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的影響，而不是受影響有多大，因此，本文不報(bào)告方差分解結(jié)果。綜上，本文使用Abrigo&Love(2016)提供的PVAR程序進(jìn)行實(shí)證分析。

本文重點(diǎn)分析人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，同時(shí)加入企業(yè)相關(guān)變量作為控制變量。考慮到數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)Helmert變換后已消除時(shí)間和個(gè)體效應(yīng)，因此，在模型中未加入時(shí)間和固定效應(yīng)。具體的估計(jì)模型為：

(3)

其中，因變量為企業(yè)盈利能力、人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、人民幣匯率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交互項(xiàng)，以及相關(guān)企業(yè)特征變量，解釋變量為所有變量的滯后一階，即Yit=(h_lnprofitit,h_lnreerit,h_EIit,h_lnei_reerit,h_lnpayit,h_lnlevit,h_equityit,h_lnempit)是基于面板數(shù)據(jù)8*1的變量向量，i代表企業(yè)，t表示年份，Yi,t-j是Yit的j階滯后項(xiàng)，λj為系數(shù)向量，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，滿足E(εit，Yi,t-j)=0。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)靜態(tài)模型實(shí)證分析

1.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況

表1報(bào)告了樣本行業(yè)均值統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中，企業(yè)利潤(rùn)率為樣本企業(yè)對(duì)應(yīng)特定行業(yè)的利潤(rùn)率，EI為樣本企業(yè)所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，樣本企業(yè)數(shù)為對(duì)應(yīng)特定行業(yè)的樣本企業(yè)數(shù)，行業(yè)內(nèi)單位數(shù)為對(duì)應(yīng)全行業(yè)內(nèi)的企業(yè)個(gè)數(shù)?？梢钥闯觯覈?guó)工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)率差距較大，甚至存在部分負(fù)利潤(rùn)率的行業(yè)，譬如金屬礦采選業(yè)以及化工類(lèi)行業(yè)。對(duì)應(yīng)地，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也存在顯著差異，其中，EI最大值達(dá)到3.876，最小值為0.122，其他界于這兩者之間呈現(xiàn)不均勻分布。此外，行業(yè)內(nèi)單位數(shù)也可以有效反映該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況，行業(yè)內(nèi)單位數(shù)越多，表明該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，反之則相反。下表1中，行業(yè)內(nèi)單位數(shù)平均值最大為9 393，最小值為70.08，相差非常大?？梢?jiàn)，我們的樣本可以有效區(qū)分行業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，這非常貼合我們的研究目標(biāo)。

①脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了PVAR內(nèi)生系統(tǒng)中某一變量的一個(gè)正交化沖擊對(duì)其他變量的影響，本文通過(guò)Monte-Carlo模擬給出95%置信區(qū)間內(nèi)的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

表1 主要變量分行業(yè)均值統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，我國(guó)工業(yè)上市公司利潤(rùn)率差距較大，標(biāo)準(zhǔn)差為1.221；同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的差距也較大，標(biāo)準(zhǔn)差為0.645，兩個(gè)變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與表1相契合，表明我們所選取的工業(yè)行業(yè)確實(shí)可以明顯區(qū)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，不存在行業(yè)選擇偏差問(wèn)題。

2.Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

從表3可以看出，各主要變量的相關(guān)系數(shù)均是顯著的。其中，人民幣匯率與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，與前文的研究假說(shuō)一致。此外，人民幣匯率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交叉項(xiàng)也與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，但單從這點(diǎn)仍未能判斷產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是否可以有效緩解匯率對(duì)企業(yè)盈利能力的沖擊，具體還有待后文的實(shí)證檢驗(yàn)。

表3 變量相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：*表示在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著

3.實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)與結(jié)果分析

表4報(bào)告了全樣本和分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)子樣本的全部回歸結(jié)果，從回歸(1)可以明顯看出，人民幣匯率變量與企業(yè)盈利能力顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)盈利能力會(huì)受到人民幣匯率變動(dòng)的外生沖擊，這驗(yàn)證了假說(shuō)1。具體原因在于：從行業(yè)分布看，目前我國(guó)上市公司中接近65%的企業(yè)歸屬于制造業(yè)行業(yè)。自2003年開(kāi)始，我國(guó)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)攀升趨勢(shì)，對(duì)那些經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一、使用下游原材料生產(chǎn)的制造企業(yè)造成了沉重打擊，巨大的采購(gòu)成本壓力和額外費(fèi)用導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率顯著下降。在我們的研究區(qū)間內(nèi)，人民幣匯率始終呈現(xiàn)一種上升的趨勢(shì)，即人民幣不斷升值。在人民幣持續(xù)升值、金融危機(jī)和歐債危機(jī)的綜合背景下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量累計(jì)增速、同比增速以及同期增速等均出現(xiàn)明顯下降，企業(yè)一些重要的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也相應(yīng)呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

從回歸(2)看，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明處于競(jìng)爭(zhēng)較激烈行業(yè)中的企業(yè)盈利能力更強(qiáng)；交互項(xiàng)Ln(EI*Reer) 的偏回歸系數(shù)(-1.285)刻畫(huà)了這兩個(gè)連續(xù)變量對(duì)被解釋變量的非線性作用。它表明人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力的負(fù)向作用和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)盈利能力的正向作用間存在著相互削弱的關(guān)系。并且通過(guò)對(duì)比回歸(1)中人民幣匯率和回歸(2)中交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)有效緩和了人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力的外生沖擊，這驗(yàn)證了假說(shuō)3。一般而言，產(chǎn)品市場(chǎng)能夠自發(fā)傳遞市場(chǎng)信號(hào)，股東可以了解到管理層的努力程度，因此，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理層產(chǎn)生了一種特殊的約束力，規(guī)范管理者努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

從分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的子樣本回歸結(jié)果看，對(duì)比回歸(3)和(4)，可以發(fā)現(xiàn)，相較于國(guó)有企業(yè)而言，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)盈利能力的沖擊更大，這驗(yàn)證了假說(shuō)2。一般而言，國(guó)有企業(yè)與政府關(guān)系較為緊密，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得益于政府保護(hù)，在遭受匯率變動(dòng)的外生沖擊時(shí)可能有更大的生存概率。此外，對(duì)比回歸(4)和(6)，可以看出，相較于民營(yíng)企業(yè)而言，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)國(guó)有企業(yè)盈利能力的提升更顯著；交互項(xiàng)Ln(EI*Reer) 的偏回歸系數(shù)分別為-1.331和-1.181，同樣證明了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)匯率沖擊的緩和作用。同時(shí)通過(guò)數(shù)值的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)國(guó)有企業(yè)外生沖擊的調(diào)節(jié)作用稍弱于民營(yíng)企業(yè)，驗(yàn)證了假說(shuō)4，并且該結(jié)論也具有一定的客觀事實(shí)。

表4 模型實(shí)證回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，小括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差

最后，不管是全樣本還是分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的子樣本，股權(quán)集中度變量Equity，高管薪酬變量LnPay均顯著為正，表明股權(quán)集中度更高、高管薪酬水平越高的企業(yè)，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。企業(yè)員工人數(shù)越多，由于人民幣升值使得勞動(dòng)力成本顯著上升，故企業(yè)盈利能力變?nèi)?。?cái)務(wù)杠桿變量對(duì)于民營(yíng)企業(yè)子樣本不顯著，原因在于民營(yíng)企業(yè)一直以來(lái)都存在較大的融資約束問(wèn)題，舉債經(jīng)營(yíng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)不是主要的經(jīng)營(yíng)方法，故企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)民營(yíng)企業(yè)盈利能力沒(méi)有顯著影響。

(二)動(dòng)態(tài)模型實(shí)證分析

1.面板單位根檢驗(yàn)

在對(duì)PVAR模型估計(jì)之前，需要檢驗(yàn)各個(gè)變量的平穩(wěn)性，避免不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)影響到脈沖響應(yīng)函數(shù)的穩(wěn)定性。由于本文的樣本為非平衡面板，故采用費(fèi)雪式單位根檢驗(yàn)方法。 Choi (2001)提出四種整合方法，分別是逆卡方變換、逆正態(tài)變換、逆邏輯變換以及修正的逆卡方變換。表5報(bào)告了變量的單位根檢驗(yàn)，結(jié)果一致拒絕了變量非平穩(wěn)的原假設(shè)，可以認(rèn)為，我們的實(shí)證數(shù)據(jù)均是平穩(wěn)的。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)

對(duì)于多變量VAR模型，由于系統(tǒng)中的變量非常多，難以一一分析單個(gè)變量變化對(duì)其他變量的影響，我們借鑒主流文獻(xiàn)的做法，借助脈沖響應(yīng)函數(shù)圖來(lái)分析當(dāng)模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)短期和長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)即反映了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正交化沖擊對(duì)系統(tǒng)中內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響(陳曉珊和劉洪鐸，2016)。由于本文主要研究人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、以及人民幣匯率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)交互項(xiàng)與企業(yè)盈利能力的關(guān)系，因此，對(duì)于系統(tǒng)中其他控制變量的脈沖響應(yīng)圖這里未作詳細(xì)報(bào)告。

表5 變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)STATA13.0軟件計(jì)算并整理得到

圖1列示了人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及企業(yè)盈利能力變量相互之間的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程。企業(yè)盈利能力對(duì)自身一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正交化沖擊響應(yīng)逐漸收斂。我們主要關(guān)注的是人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)盈利能力的沖擊。如圖1所示，人民幣匯率對(duì)企業(yè)盈利能力總體上呈現(xiàn)負(fù)沖擊，并且該負(fù)沖擊具有持久性，滯后10期仍然未達(dá)峰值。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)盈利能力總體上呈現(xiàn)正沖擊，并且該正沖擊的作用力持續(xù)提升，具有持久性，滯后10期未達(dá)峰值。人民幣匯率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)盈利能力總體上呈現(xiàn)負(fù)沖擊，該負(fù)沖擊的作用力持續(xù)提升，滯后10期未達(dá)峰值，表明沖擊具有持久性。脈沖響應(yīng)圖清晰展示了人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、及交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)盈利能力的作用方向和長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，三個(gè)變量的脈沖響應(yīng)圖充分印證了靜態(tài)面板模型的實(shí)證估計(jì)結(jié)果，側(cè)面表明本文的模型設(shè)置是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文將人民幣匯率、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及企業(yè)盈利能力納入同一個(gè)分析框架，并運(yùn)用中國(guó)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)分別從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)維度實(shí)證檢驗(yàn)了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為公司的外部治理機(jī)制，它是否能夠有效緩解匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力的沖擊。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力造成顯著沖擊，并且相較于國(guó)有企業(yè)而言，民營(yíng)企業(yè)盈利能力受匯率變動(dòng)的影響較大；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)盈利能力有顯著的提升作用，尤其是對(duì)國(guó)有企業(yè)盈利能力的提升作用更大。最重要的，本文研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制確實(shí)能夠產(chǎn)生一定的緩和效應(yīng)，在企業(yè)面臨外生沖擊時(shí)發(fā)揮有效的削弱作用。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)國(guó)有企業(yè)外生沖擊的削弱作用稍弱于民營(yíng)企業(yè)。

圖1 變量的脈沖響應(yīng)圖

注：由STATA13.0軟件計(jì)算得到，蒙特卡羅模擬500次，置信區(qū)間為5%～95%

本文的研究表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制具有明顯的公司治理作用，可以有效緩解和削弱企業(yè)可能遭受的外生沖擊。因此，政府應(yīng)該立法完善我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使競(jìng)爭(zhēng)更好地發(fā)揮信息作用和約束作用，逐步成為一種可以有效輔助公司治理的外部約束機(jī)制。

[1]陳曉珊，袁申國(guó).匯率“急跌緩升”與企業(yè)生存能力——基于人民幣“新常態(tài)”與異質(zhì)性視角的實(shí)證研究[J].國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題，2016，(6)：155-166.

[2]陳曉珊，劉洪鐸. 對(duì)外開(kāi)放、金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)?；狻谖覈?guó)國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的視角[J]. 財(cái)經(jīng)科學(xué)，2016，(10)：1-10.

[3]陳六傅，錢(qián)學(xué)鋒，劉厚俊.人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)各類(lèi)企業(yè)出口的影響[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2007，(7):81-88.

[4]姜志秀，劉志彪.行業(yè)特征 、資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)[J].管理世界，2005，(10)：74-81.

[5]姜付秀，黃 磊，張 敏.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理與代理成本[J].世界經(jīng)濟(jì)，2009，(10)：46-59.

[6]李宏彬，馬 弘，熊艷艷,等.人民幣匯率對(duì)企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的影響——來(lái)自中國(guó)企業(yè)的實(shí)證研究[J].金融研究，2011，(2)：1-16.

[7]梁中華，余淼杰.人民幣升值與中國(guó)出口企業(yè)盈利能力——基于面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].金融研究，2014，(7)：1-15.

[8]佟家棟，許家云，毛其淋.人民幣匯率、企業(yè)出口邊際與出口動(dòng)態(tài)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2016，(3)：70-85.

[9]吳昊旻，楊興全,魏 卉.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司股票特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，(6)：101-115.

[10]余靜文.人民幣匯率變動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)創(chuàng)新[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2016，(4)：51-65.

[11]伊志宏，姜付秀，秦義虎.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理與信息披露質(zhì)量[J].管理世界，2010，(1)：133-141.

[12]張 欣，孫 剛.匯率變動(dòng)、生產(chǎn)率異質(zhì)性與出口企業(yè)盈利能力研究——基于701家上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].國(guó)際金融研究，2014(10)：43-52.

[13]趙建春，許家云.人民幣匯率、政府補(bǔ)貼與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題，2015，(8)：135-144.

[14]趙奇?zhèn)?，?楠.所有權(quán)結(jié)構(gòu)、隸屬關(guān)系與國(guó)有企業(yè)生存分析[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2015，(1)：54-65.

[15]Alchian A.. Uncertainty,Evolution,and Economic Theory[J]. Journal of Political Economy,1950,58，(3):211-221.

[16]Abrigo M. R.M.,and Love I.，2016. Estimation of Panel Vector Autoregression in Stata: A Package of Programs[R]. University of Hawai’i Working Paper No.16-2.

[17]Choi I.. Unit Root Tests for Panel Data[J]. Journal of International Money and Finance,2001,20,249-272.

[18]Giroud X. and Mueller H.. Does Corporate Governance Matter in Competitive Industries[J]. Journal of Financial Economics,2010,95(3):312-331.

[19]Holmstrom B. and Tirole J.. Market Liquidity and Performance Monitoring[J]. Journal of Political Economy,1993,101(4):678-709.

[20]Hart O.. The Market as an Incentive Mechanism[J]. Bell Journal of Economics,1983,(14),366-382.

[21]Januszewski S. I.,J. Koke and J. K.. Product Market Competition,Corporate Governance and Firm Performance: An Empirical Analysis for Germany[J]. Research in Economics,2002,56(3):299-332.

[22]Karuna C.. The Effect of Industry Product Market Competition on Managerial Incentives and Pay[R]. Working paper. University of California,Lrvine.2005.

[23]Lin Y.,Cai F. and Z. Li. Competition,Policy Burdens,and State-Owned Enterprise Reform[J]. American Economic Review Papers and Proceedings,1998,88(2):422-427.

[24]Nickell S.. Competition and Corporate Performance[J]. Journal of Political Economy,1996,104(4):724-746.

[25]Shleifer A. and Vishny R.. Politicians and Firms[J]. Quarterly Journal of Economics,1994,109(4):995-1025.

[26]Thorbecke W. and Zhang H. J.. The Effect of Exchange Rate Changes on China’s Labour-intensive Manufacturing Exports[J]. Pacific Economics Review,2009,14(3):398-409.

[27]Yarrow G.. Privatization in Theory and Practice[M]. Economic Policy,1986,1(2):323-364.

[責(zé)任編輯：鄒學(xué)慧]

Research on RMB Exchange Rate,Product Market Competition and Enterprise Profitability

CHEN Xiao-shan1，KUANG He-wu2

(1. Institute of Industrial Economics,Jinan University,Guangzhou 510632,China；2.School of Economics and Management,South China Normal University,Guangzhou 510006,China)

Compared to the firm’s internal governance system,the firm’s external product market competition governance mechanism turns out to play an important role in information transfer and incentive constraint.And will it play a role in weakening the shock? This paper employs Chinese firms micro data from 2005-2013,constructing a static continuous interaction variable econometric model and a dynamic panel VAR model to test the effectiveness of firm’s product market competition mechanism empirically. We show that:the change of RMB exchange rate incurs significant shock to firm profitability,especially for private firms; moreover,product market competition promotes firm profitability greatly,especially for state-owned firms.Product market competition can effectively weaken shocks to firm profitability,and the weakening function is greater for private firms.

RMB exchange rate;product market competition;firm profitability;continuous interaction variable econometric model;PVAR model

2017-04-15

陳曉珊(1989-)，女，廣東汕頭人，博士研究生，從事公司治理研究；匡賀武(1988-)，男，江西九江人，助教，博士研究生，從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究。

F224；F275

A

1671-7112(2017)04-0023-12