張瑋

摘要：上市公司股利政策受公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理制度、財務(wù)狀況、投資者偏好等多種因素的影響，在制定和實施中呈現(xiàn)出隨意性強、穩(wěn)定性差、規(guī)劃性缺失的現(xiàn)狀，不利于保護中小股東的利益，制約著上市公司的可持續(xù)發(fā)展。本文對上市公司股利政策現(xiàn)狀進行分析，并提出優(yōu)化股利政策的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 股利政策 現(xiàn)金股利 股票股利

一、上市公司股利政策現(xiàn)狀

（一）缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃

現(xiàn)金股利和股票股利是我國股利支付的主要方式，其中現(xiàn)金股利是普通投資者決策是否追加投資的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上影響著投資者是否愿意參與公司管理。但是從近年來的上市公司財務(wù)報表來看，不分配股利的上市公司逐步增多，在實施股利分配的公司中，各年的現(xiàn)金股利分配波動性大，股票分配隨意性強，導(dǎo)致股利政策缺乏科學(xué)規(guī)劃，大幅度削弱了股利政策的長期穩(wěn)定性。

（二）股利發(fā)放異常

大部分上市公司中普遍存在著少數(shù)控股股東侵占多數(shù)中小股東利益的情況，股利政策也傾向于對大股東利益的保護，這是導(dǎo)致股利發(fā)放異常的重要原因。股利發(fā)放異常主要表現(xiàn)在：一是大部分上市公司不分配或超低水平分配股利；二是受少數(shù)大股東利益的驅(qū)使，出現(xiàn)超水平強制派現(xiàn)；三是我國上市公司傾向于選擇股票股利分配形式，以達到維持股本結(jié)構(gòu)的目的。但從經(jīng)濟學(xué)層面來看，股票股利分配形式會稀釋每股收益，導(dǎo)致股價降低。

（三）受融資政策約束

上市公司在面臨外部融資壓力時，通常會更加依賴于內(nèi)部資金的積累，而為了積累更多的內(nèi)部資金，上市公司不得不降低股利支付水平或不支付股利。在盈余留存率較高的公司中，承受著嚴(yán)重的融資約束，這表明公司股利支付與投決策和融資決策存在著密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)外部融資成本遠遠超過內(nèi)部融資成本時，上市公司便會利用留存收益進行融資。

（四）監(jiān)管力度不強

我國對上市公司的監(jiān)管不到位，在監(jiān)管手段、經(jīng)驗和方法等方面存在著一些不足之處，具體表現(xiàn)在：一方面，在監(jiān)管中易受到政府行政手段的干預(yù)，弱化了證監(jiān)會在監(jiān)督體系中的主導(dǎo)地位。另一方面，證監(jiān)會對中小投資者的保護力度不強，加之現(xiàn)行有關(guān)資本監(jiān)督的法律法規(guī)尚不完善，從而使得上市公司經(jīng)常出現(xiàn)少分配或不分配股利的現(xiàn)象。

二、優(yōu)化上市公司股利政策的建議

（一）制定股利政策戰(zhàn)略規(guī)劃

上市公司應(yīng)制定長期穩(wěn)定的股利政策，保護中小投資者的利益不受侵害，并增強投資者對追加投資的主觀意愿，給公司發(fā)展帶來更多的收益。上市公司要根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合預(yù)計的目標(biāo)分配率制定股利政策，確定采取的股利支付形式，保證股利政策在各年的連續(xù)執(zhí)行。有關(guān)監(jiān)管部門要監(jiān)督股利政策的實施情況，并構(gòu)建起股利信用機制，對上市公司的股利政策制定與實施作出客觀評價，為投資者提供投資決策依據(jù)，切實保護投資者利益。此外，上市公司還要不斷提升自身盈利水平，進而使公司具備長期穩(wěn)定實施股利政策的能力，為投資者支付可觀的股利回報。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司的流通股所占比重較小，非流通股的所占比重較大，這是因為我國一部分上市公司均來源于國有企業(yè)改制，這就導(dǎo)致國有股占據(jù)了主導(dǎo)地位。在這種情況下，上市公司的股利政策強調(diào)維護大股東利益，有時甚至?xí)眯姓侄胃深A(yù)股利分配以保證政府利益，進而易造成資本市場運行混亂。為解決上述問題，我國應(yīng)當(dāng)加快非流通股的流通，要求上市公司執(zhí)行獨立董事制度、股東表決回避制度和積累投票制度，充分兼顧中小股東的利益，避免公司利益操控在少數(shù)大股東手中。

（三）拓展融資渠道

我國應(yīng)進一步完善資本市場結(jié)構(gòu)，拓展上市公司的融資渠道，轉(zhuǎn)變當(dāng)前以銀行貸款和再融資為主要融資形式的現(xiàn)狀，大力發(fā)展債券市場和融資租賃市場。有關(guān)部門還要借鑒國外的成功經(jīng)驗，通過出臺相應(yīng)的政策鼓勵上市公司進行境外債務(wù)融資，從而增強公司的融資能力，降低對內(nèi)部資金的依賴程度，促使上市公司執(zhí)行常規(guī)的股利分配政策，避免出現(xiàn)不分配或少分配股利的情況。

（四）加強股利政策監(jiān)管

監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)不同性質(zhì)的上市公司出臺相應(yīng)的強制性政策，加強對上市公司股利政策的監(jiān)管。如，針對成長期的公司，證監(jiān)會要適當(dāng)放寬再融資對分紅的限制，允許公司留存更多的收益用于公司發(fā)展，只對股東分配較少的股利；針對成熟期的公司，證監(jiān)會應(yīng)要求公司多分配股利，嚴(yán)格執(zhí)行強制性分紅政策，加大對投資者利益的保護力度。同時，為解決股利政策披露失真的問題，監(jiān)管部門還要進一步強化對上市公司信息披露的監(jiān)督管理，要求不分配或少分配的公司作出合理解釋，明確公司收益的投資去向，并對投資項目的實施情況進行細致說明，從而確保投資者利益不受侵害。

三、結(jié)論

總而言之，股利政策直接關(guān)系到股東利益和上市公司的長遠發(fā)展。上市公司要在權(quán)衡收益分配與留存收益兩者關(guān)系的基礎(chǔ)上，制定科學(xué)合理、長期穩(wěn)定的股利政策，并保證股利政策在各年的連續(xù)實施。同時，上市公司還要完善公司治理結(jié)構(gòu)，拓展融資渠道，切實維護好投資者的利益，增強投資者的投資意愿，樹立公司良好形象，從而促進上市公司持續(xù)發(fā)展。