摘要：近年來，民營大股東頻繁發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押行為越來越受到社會的廣泛關(guān)注。一方面，股權(quán)質(zhì)押解決了上市公司融資的難題。另一方面，在緩解大股東資金壓力的同時，也帶來了各種風險。那么，大股東的股權(quán)質(zhì)押應(yīng)如何進行引導和規(guī)范，保證既為上市公司提供有效運轉(zhuǎn)的資金鏈又能維護市場的穩(wěn)定呢？本文針對以上問題，選取樂視網(wǎng)進行案例研究，分析了大股東股權(quán)質(zhì)押帶來的風險，最后提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：大股東；股權(quán)質(zhì)押；風險

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）015-0-01

一、案例分析

（一）背景信息

股權(quán)質(zhì)押是一種的融資擔保方式，近些年來，在我國資本市場興起，大多數(shù)股東開始通過質(zhì)押自己的股份來籌集資金。樂視網(wǎng)也不例外，2013 年2月到4月之間，賈躍亭質(zhì)押了他所擁有樂視網(wǎng) 84%的股票。

2004年，樂視網(wǎng)（全稱樂視網(wǎng)信息技術(shù)北京股份有限公司）在北京正式成立，創(chuàng)始人賈躍亭，屬于互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)行業(yè)。2010年8月12日，樂視網(wǎng)（300104.SZ）在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是全球首家IPO上市視頻網(wǎng)站，一舉募資7.3億元。

（二）股價信息

2010年8月12日，在上市的首個交易日中，樂視網(wǎng)以42.96元收盤，較29.2元的發(fā)行價大漲47.12%。2014 年，由于廣電牌照危機，給樂視網(wǎng)的股價帶來了嚴重的沖擊。但在這件事情過去之后，樂視網(wǎng)的股價又開始繼續(xù)攀升，2014 年 12 月 23 日的股價為12.80 元， 2015 年5 月 12 日的股價就上漲到了179.03 元。 自2016年以來，由于資金鏈短缺和大量拖欠供應(yīng)商貨款等傳聞，樂視網(wǎng)的股價已經(jīng)下跌近四成。 2016年12 月 7 日早間，樂視網(wǎng)臨時停牌，晚間則發(fā)布公告稱公司需就有關(guān)事項進行停牌核查。

（三）股權(quán)質(zhì)押行為

樂視網(wǎng)大股東賈躍亭姐弟首次質(zhì)押股票進行融資的時間是2011年，賈躍芳將其擁有樂視網(wǎng)的1100 萬股質(zhì)押給上海國際信托。在此之后，賈躍亭將其擁有的樂視網(wǎng)股票 2200 萬股質(zhì)押給上海國際信托。2013 年到2014 年期間，樂視網(wǎng)股權(quán)開始被大股東頻繁質(zhì)押，共計 28 次，解押共計15次。根據(jù)股權(quán)質(zhì)押的時間來分析，質(zhì)押登記到解除的時間在兩個月到兩年之間。經(jīng)常是前一次的質(zhì)押還沒解除，就開始了下一次的質(zhì)押行為。2015 年 10 月 26 日，賈躍亭一舉質(zhì)押了其持有的 5.07億股樂視網(wǎng)股份，質(zhì)押方為一般公司，占其當時所有樂視網(wǎng)股份的 64.81%。這是最近的一次質(zhì)押行為，也是其最大規(guī)模的一筆質(zhì)押。

根據(jù)樂視網(wǎng)2017年一季度年報顯示，賈躍亭共持有樂視網(wǎng)5.12億股，占比25.67%，是第一大股東，其股權(quán)質(zhì)押數(shù)為4.97億股，占其持股數(shù)的97.2%。是自上市以來賈躍亭股權(quán)質(zhì)押比例的最高位。股權(quán)高比例的質(zhì)押反映出樂視系資金鏈緊張的情況。

（四）風險分析

從顛覆能力來講，樂視無疑是近年來國內(nèi)少有的一家優(yōu)秀的公司， 股權(quán)質(zhì)押對于緩解公司資金壓力必定有幫助，但同時風險也是客觀存在，需要提高警惕。

1.道德風險

通過樂視網(wǎng)發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押公告可以得知，資金用途主要是股東個人投資和樂視生態(tài)業(yè)務(wù)的發(fā)展投入。其實就是賈躍亭姐弟把資金投向了關(guān)聯(lián)企業(yè)。中小股東和銀行、券商等，無法得知賈躍亭進行股權(quán)質(zhì)押的實際目的。樂視網(wǎng)的大股東更傾向于把股權(quán)質(zhì)押所得資金用來從事高風險業(yè)務(wù)，如樂視汽車、樂視體育等燒錢的版塊，因為如果冒上市公司利益受損甚至損害中小股東利益。

2.控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險

在賈躍亭長期將股權(quán)高比例質(zhì)押的情況下，樂視如果想穩(wěn)步發(fā)展，就要保證股價不能下跌。一旦公司業(yè)績下滑，市場就會做出反應(yīng)，導致股價下跌。如果下跌到警戒線甚至強平線，券商和銀行就有權(quán)賣掉股票強行平倉，公司的股權(quán)也會發(fā)生變更。這種情況不僅會影響公司經(jīng)營業(yè)績，還會降低樂視網(wǎng)的公司價值。

3.信息不對稱下的市場風險

由于投資者與上市公司之間存在信息的不對稱，投資者無法了解公司的內(nèi)部信息，更不知道大股東股權(quán)質(zhì)押的真正用途和目的，只能根據(jù)公告來進行分析和猜測。對于大股東頻繁且大量質(zhì)押股權(quán)的行為，有的投資者認為是正常的融資活動，然而大部分投資者會質(zhì)疑樂視的經(jīng)營業(yè)績。如果投資者情緒低落，很可能會致使投資者拋售股票，這對于公司的發(fā)展顯然是弊大于利的。

二、結(jié)論

通過對樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押案例進行分析發(fā)現(xiàn)大股東股權(quán)質(zhì)押是一柄“雙刃劍”，雖然作為一種新型的融資方式，不僅程序簡單快捷、成本低廉，還有利于維持股東的控股權(quán)，但是也產(chǎn)生了新的問題，孕育了潛在的風險。因此，大股東取得質(zhì)押貸款后，要努力提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績，才能解決資金短缺問題，否則會給公司的資金周轉(zhuǎn)和營運發(fā)展帶來負面影響?？傊?，我們要意識到股權(quán)質(zhì)押潛在的風險，并采取相應(yīng)的防范措施。

三、建議

針對上市公司股權(quán)質(zhì)押在實踐中產(chǎn)生的各種問題和各種風險，本文提出如下建議。我國應(yīng)當完善股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律法規(guī)，完善股權(quán)質(zhì)押信息披露制度，同時應(yīng)對大股東股權(quán)質(zhì)押行為進行限制，加大股權(quán)質(zhì)押違規(guī)成本。金融機構(gòu)應(yīng)當建立完善的審核制度，設(shè)定合理的股權(quán)制衡度，加強貸款中對質(zhì)押股權(quán)的審查。監(jiān)管部門要加強對上市公司大股東質(zhì)押股票的監(jiān)管和監(jiān)督。投資人也應(yīng)發(fā)揮對大股東的監(jiān)督作用，不能盲目輕信賈躍亭。投資者要重視上市公司中的大股東股權(quán)質(zhì)押行為，還應(yīng)意識到大股東強烈的資金需求，并應(yīng)注意大股東的財務(wù)等各方面的狀況，分析其股權(quán)質(zhì)押行為可能產(chǎn)生的影響和風險，謹慎投資。

參考文獻：

[1]林建偉.股權(quán)質(zhì)押的安全性研究[J].福建論壇，2005（10）.

[2]閻天懷.論股權(quán)質(zhì)押[J].中國法學，1999（1）.

作者簡介：趙天月（1994-），女，漢族，河南洛陽人，碩士研究生在讀，現(xiàn)就讀于天津財經(jīng)大學，會計（公司財務(wù)與理財）專業(yè)。