李玲++白昆艷++張巍

【摘 要】 高校系上市公司作為產(chǎn)學(xué)研合作的主要組織形式，在科技成果轉(zhuǎn)化為市場競爭力方面起著重要作用。文章針對我國A股市場中28家高校系上市公司，以其2015年的財務(wù)信息為依據(jù)，選取了能夠反映高校背景特點(diǎn)的14項財務(wù)績效評價指標(biāo)，借助因子分析模型，計算了因子得分與排名，并將實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了較為深入的綜合評價與比較。結(jié)果顯示，高校系上市公司整體盈利能力偏低，財務(wù)競爭力兩極分化，產(chǎn)學(xué)研合作效率較低，但其創(chuàng)新性和成長性發(fā)展空間大。文章的研究結(jié)論對高校系上市公司財務(wù)績效的提升與公司整體的健康發(fā)展具有一定啟示作用。

【關(guān)鍵詞】 高校系上市公司； 財務(wù)績效； 綜合評價； 因子分析

【中圖分類號】 F272 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）15-0071-06

一、引言

高校系上市公司是指實(shí)際控股人為高校的A股上市公司。我國高校系從1990年開始上市后，國內(nèi)掀起校辦產(chǎn)業(yè)上市的浪潮，高校系板塊因其特殊背景備受資本市場關(guān)注。目前，實(shí)際控股人為高校的A股上市公司涉及國內(nèi)14所頂級高校及中科院，作為國家、政府大力支持的產(chǎn)學(xué)研合作的供給方，高校憑借其得天獨(dú)厚的科研資源優(yōu)勢，受到了社會各界的日益關(guān)注，高校系產(chǎn)業(yè)正成為A股資本市場上不可估量的板塊。隨著技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新環(huán)境的演變，在將科研優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)競爭力、優(yōu)勢學(xué)科創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化、高校與資本市場相結(jié)合的同時，高校系上市公司已經(jīng)逐漸成為中國產(chǎn)學(xué)研一體化的重要載體。截至2015年12月31日，頭戴高校系的上市公司總市值由一年前的1 878億元增加至4 937億元，表現(xiàn)出較好的發(fā)展勢頭。

但是，目前高校系上市公司內(nèi)部兩極分化正在加劇，同時伴隨著注冊制的實(shí)行和新三板市場擴(kuò)容，其受資本市場青睞的潮流將再次掀起。高校系上市公司作為科研、人才與市場的結(jié)合體，具有廣泛影響力，其經(jīng)營業(yè)績是高校、政府和投資者關(guān)心的熱點(diǎn)。在產(chǎn)學(xué)研協(xié)同背景下，其資源是否被充分利用，經(jīng)營狀況如何，財務(wù)績效有何變化，起到了何種作用，其程度和路徑如何，上市后的高校系公司是否能將自己原有的研發(fā)優(yōu)勢有效轉(zhuǎn)化為公司經(jīng)營績效，這些構(gòu)成文章對高校系上市公司財務(wù)績效現(xiàn)狀進(jìn)行報告的主要內(nèi)容。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，高校系上市公司越來越引起諸多學(xué)者的關(guān)注，成為理論研究的熱點(diǎn)，多位學(xué)者從不同角度（專利技術(shù)、創(chuàng)新能力、IPO表現(xiàn)、內(nèi)部控制、業(yè)績、成長性表現(xiàn)等）對高校系上市公司進(jìn)行研究。例如，孫德忠等從網(wǎng)絡(luò)視角分別構(gòu)建專利技術(shù)擴(kuò)散的Bass、MI和SW三種網(wǎng)絡(luò)模型，選擇8家高校與非高校上市公司進(jìn)行較為深入的對比分析[ 1 ]。江劍、官建成提出了“產(chǎn)學(xué)”合作關(guān)系的模型，并對所提假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析，解釋了公司經(jīng)營業(yè)績與關(guān)聯(lián)大學(xué)創(chuàng)新成果、科技水平之間的關(guān)系[ 2 ]。藺漢杰、宋琪從研發(fā)與自主創(chuàng)新的角度出發(fā)，運(yùn)用“泊松”回歸對公司業(yè)績進(jìn)行了實(shí)證分析[ 3 ]。陳旭從高校上市公司內(nèi)部控制角度出發(fā)，探討了相關(guān)問題和對策[ 4 ]。李根旺通過構(gòu)建智力資本（IC）模型，對高校智力資本進(jìn)行評估，利用層次分析法（AHP）的模糊評價方法審視了高校整體績效[ 5 ]。陳文涓針對在滬深主板上市的27家高校上市公司從背景高校、行業(yè)分布及地區(qū)等方面進(jìn)行了分析，并選取多項財務(wù)指標(biāo)，概述了公司業(yè)績和經(jīng)營特點(diǎn)[ 6 ]。

但是，目前直接關(guān)于高校系上市公司財務(wù)績效評價的研究較少，而學(xué)者們對糧油、物流、新能源汽車、旅游、零部件類及電力等行業(yè)上市公司的績效評價給本文提供了一定的研究基礎(chǔ)。鄧斌、孫建敏采用因子分析對糧油上市公司進(jìn)行了評價，并用聚類分析進(jìn)一步研究，認(rèn)為盈利能力是影響績效的關(guān)鍵因素，而成長能力并未對經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響[ 7 ]。杜媚等運(yùn)用波特鉆石模型構(gòu)建了多維競爭力評價體系，并用聚類系譜圖將16個城市物流產(chǎn)業(yè)競爭力分為6個梯度進(jìn)行分析[ 8 ]。鄭慶華、楊太華采用因子分析法從盈利、償債、營運(yùn)、股本擴(kuò)張及成長性五個角度構(gòu)建了績效評價體系，對新能源汽車行業(yè)進(jìn)行了綜合評價[ 9 ]。馬育倩等從利益相關(guān)者的訴求出發(fā)，建立了包括12項指標(biāo)在內(nèi)的財務(wù)競爭力評價體系，運(yùn)用主成分分析法對我國35家旅游上市公司進(jìn)行了優(yōu)劣之分[ 10 ]。宋光輝、李兵從營運(yùn)、償債、盈利和成長性四個方面建立了績效評價體系，同時利用因子分析法對零部件類上市公司進(jìn)行了綜合評價[ 11 ]。

參考現(xiàn)有不同行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價的研究成果，文章主要運(yùn)用因子分析法對我國高校系上市公司財務(wù)績效進(jìn)行綜合評價。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

截至2015年12月，高校板塊上市公司在最高峰達(dá)到45家，剔除在研究期間已經(jīng)退出高校系的17家上市公司，最終選取實(shí)際控股人為高校的28家符合條件的上市公司作為研究樣本，以2015年的財務(wù)信息為基礎(chǔ)，相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于Wind資訊、新浪財經(jīng)網(wǎng)年度報告等，數(shù)據(jù)計算和統(tǒng)計運(yùn)用Excel2007，實(shí)證分析主要運(yùn)用SPSS軟件。

（二）財務(wù)指標(biāo)選取

結(jié)合學(xué)者們的相關(guān)研究，鑒于數(shù)據(jù)的可操作性，文章從盈利能力、營運(yùn)能力及成長能力三個維度出發(fā)，主要選取能夠反映高校背景特點(diǎn)的14項原始財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了高校系上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)結(jié)構(gòu)體系，具體評價指標(biāo)見表1。

四、高校系上市公司的財務(wù)績效評價

（一）描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)選取的14項財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，對28家高校系上市公司2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，具體分析結(jié)果見表2。

從表2來看，在所有的評價指標(biāo)中，X12（投入資本回報率）的均值最低，為0.03926，最大值也僅為0.1325，該指標(biāo)是從資本的角度看問題，綜合考慮股權(quán)和債權(quán)，說明高校系上市公司投資效率較低，并沒有準(zhǔn)確地反映核心業(yè)務(wù)的盈利能力，使得績效與所占用資源匹配程度偏低。指標(biāo)X14（人力投入回報率）均值較高，為0.88982，這一點(diǎn)正與高校自身雄厚的人才資源有關(guān)，該指標(biāo)主要反映了企業(yè)的組織效率，企業(yè)在追求利潤增長的同時必須儲備戰(zhàn)略性的人力資源。整體來看，這14項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差波動較大，且多數(shù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差都大于均值，尤其在指標(biāo)X12、X13、X14和X24上差異很大，表明這28家上市公司財務(wù)狀況不夠穩(wěn)定。

從表中對比也可以看出，這28家公司財務(wù)競爭力存在較為明顯的兩極分化。例如，博云新材10個指標(biāo)都是最小值，且其中8個為負(fù)值，反映了企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)值都不夠理想，經(jīng)營出現(xiàn)較為嚴(yán)重的問題；山大華特在指標(biāo)X11、X12及X13都居第一，分別為0.8500、0.1325、0.1506，而博云新材均為最低值，分別為-0.3400、-0.0910、-0.0794；中國高科在指標(biāo)X14上為最大值3.0059，博云新材對應(yīng)最低值為-2.1400；各項指標(biāo)均表現(xiàn)良好的清華大學(xué)旗下的紫光股份其周轉(zhuǎn)速度指標(biāo)X21、X23、X24都占最大值，分別為2.4376、6.7117、249.8231，而相對應(yīng)的最低值僅為0.0902、0.1170、0.7096，尤其是在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X24）指標(biāo)上差距非常大；浙大網(wǎng)新在指標(biāo)X31、X32及X33上都是最大值，分別為2.5625、3.7375、2.9091，而相反地，最低值仍然分布在博云新材上，數(shù)值為-4.8625、-3.2643、-3.8286，兩極分化最為明顯。另外，2011年上市的方正證券和2015年新上市的石大勝華也在某類財務(wù)指標(biāo)中占有最大值，說明這些新上市的公司表現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，將引領(lǐng)高校系資本產(chǎn)業(yè)趨向一個嶄新的成長空間。

（二）公共因子提取

以上所進(jìn)行的描述性統(tǒng)計分析，可以對目前高校系上市公司財務(wù)績效有一個初步的反映。在此基礎(chǔ)上，利用因子模型對其進(jìn)一步分析。首先進(jìn)行財務(wù)績效評價指標(biāo)公共因子的提取，在正式提取之前，對所采用的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析、Bartlett球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)，具體分析結(jié)果見表3。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，KMO檢驗(yàn)統(tǒng)計量為0.609>0.5，Bartlett球形度檢驗(yàn)的統(tǒng)計量為365.149，P值<0.001。綜合兩個檢驗(yàn)指標(biāo)，說明變量間具有相關(guān)性，該樣本數(shù)據(jù)能取得較好的效果，適合做因子分析。

通過主成分分析可以看出，前4個因子共同反映了84.591%的變量信息（見表4），同時得到4個公共因子的載荷矩陣（見表5），對下列各因子分別命名。

由表5可以看出，X11、X12、X13、X14及X15在第1個公因子上載荷較高，這幾個指標(biāo)是反映企業(yè)經(jīng)營狀況的直接表現(xiàn)，將其命名為“盈利能力因子”；X21、X22、X23及X24在第2個公因子上載荷系數(shù)較大，這些比率揭示了企業(yè)資金運(yùn)營周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對資源運(yùn)用效率的高低，將其命名為“營運(yùn)能力因子”；X31、X32及X33在第3個公因子上具有較高的載荷，尤其是凈利潤的持續(xù)增長代表著公司極高的成長性，其增幅越大，表明公司經(jīng)營業(yè)績越突出，財務(wù)競爭能力越強(qiáng)；而X34與X35在第4個公因子上的載荷較高，當(dāng)營業(yè)收入增長率（X34）高于總資產(chǎn)增長率（X35）時，說明這種增長具有效益型，也是企業(yè)成長性的一種表現(xiàn)，后兩個因子綜合反映了企業(yè)經(jīng)營效率，所以共同命名為“成長能力因子”。

（三）各因子得分及排名

對4個因子各自命名后，依據(jù)因子得分系數(shù)矩陣列出28家上市公司在4個主因子上的排序，具體排名結(jié)果見表6。

從表6中可以看出，單個因子得分值均偏低，且負(fù)值比例很大。具體而言：F1因子反映了盈利能力，通過盈利能力分析可以較快地發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營管理中存在的問題。所選的28家高校系上市公司中，僅有12家因子得分為正值，集中分布在0.01711～2.29829之間，雖然獨(dú)占鰲頭的山大華特表現(xiàn)良好，但仍有多家公司F1因子得分值偏低，處于-3.18041～-0.03710之間。F2因子反映營運(yùn)能力，28家高校系上市公司中，F(xiàn)2因子得分為負(fù)值比例接近80%，如交大昂立、博云新材等營運(yùn)能力非常弱。但同時，紫光股份、石大勝華等表現(xiàn)出很強(qiáng)的營運(yùn)能力，尤其是紫光股份F2因子得分高達(dá)4.28500，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，流動性極高。F3因子與F4因子共同反映成長能力，分為兩個方面。F3因子主要體現(xiàn)利潤方面的成長性，浙大網(wǎng)新、北大醫(yī)藥等表現(xiàn)出良好的持續(xù)增長能力，而華中數(shù)控、*ST工新等相對較弱；F4因子體現(xiàn)了營業(yè)收入和總資產(chǎn)方面的成長性，方正證券、中科曙光及紫光股份增長勢力強(qiáng)勁，表明其市場前景廣闊，規(guī)模擴(kuò)張速度快，而相反地，石大勝華、北大醫(yī)藥及復(fù)旦復(fù)華增長勢力很弱。與此同時，通過各主因子的排序也反映出高校系上市公司財務(wù)競爭力兩極分化嚴(yán)重，特別是浙大網(wǎng)新在F3因子上得分為2.50933，而華中數(shù)控卻為-3.27222，方正證券在F4因子上得分達(dá)到3.44455，石大勝華對應(yīng)最低值為-1.64437。

（四）因子分析結(jié)果

對上述4個因子得分進(jìn)行排序后，將各個因子的方差信息貢獻(xiàn)率占總體的比例作為權(quán)重計算得出綜合因子得分函數(shù)，模型如下：F = 0.34242*F1 + 0.26953*F2 +

0.24481*F3+0.14324*F4，以此來測評高校系上市公司財務(wù)績效的綜合表現(xiàn)，具體結(jié)果見表7。

從實(shí)證分析結(jié)果表7來看，紫光股份成為眾高校系上市公司的“盈利王”?？偟梅峙琶痪拥?的紫光股份和第5的中科曙光都屬于計算機(jī)、通信行業(yè)的上市公司。從A股市場整體行業(yè)分布也可以看出，經(jīng)營高端制造業(yè)的上市公司都高居榜首。紫光股份（1999年上市）作為清華大學(xué)旗下制造業(yè)中的典型企業(yè)，其依然有很大的成長空間，綜合排名結(jié)果也表明清華旗下孕育出的三大資本系——紫光系、同方系、啟迪系，均具有雄厚的資本實(shí)力和市場競爭力，經(jīng)營質(zhì)量良好。

但是，紫光股份的綜合得分并不能凸顯高校系上市公司整體經(jīng)營績效，前述28家上市公司中，排名良好的13家公司綜合得分集中在0.01201～1.28032之間，排名不佳的15家公司綜合得分處于-1.31586～-0.02266之間，兩極分化愈發(fā)明顯。特別是28家公司中，總排名靠后的集中在財務(wù)狀況異常、*ST類及綜合類經(jīng)營的公司，這是制約和阻礙高校系資本市場快速發(fā)展的頑癥。例如，華中數(shù)控、博云新材、*ST工新和復(fù)旦復(fù)華，反映出困擾高校系資本市場多年的經(jīng)營績效不理想的主要原因是囿于體制、管理運(yùn)作、與市場脫節(jié)嚴(yán)重等，這也是導(dǎo)致這部分公司總排名靠后的根源。

五、結(jié)論及相關(guān)建議

（一）主要研究結(jié)論

第一，從2015年各個財務(wù)指標(biāo)分布情況來看，這28家高校系上市公司存在較為明顯的兩極分化，經(jīng)營績效差距較大。財務(wù)指標(biāo)最大值主要集中在一些經(jīng)營穩(wěn)健和新上市的公司。相反，指標(biāo)偏小值在財務(wù)數(shù)據(jù)異常、*ST類和綜合類經(jīng)營的公司中比例最大，且這些指標(biāo)值均表現(xiàn)為負(fù)值，財務(wù)競爭力很弱，反映出企業(yè)經(jīng)營存在嚴(yán)重問題。

第二，從28家上市公司的各因子得分和綜合得分來看，盈利能力因子對綜合得分起主導(dǎo)作用，同時在綜合因子得分函數(shù)中的權(quán)重最大，比例為34.24%。進(jìn)一步從高校系上市公司財務(wù)績效分析結(jié)果可以看出，因子總得分超過0的公司僅有13家，占總樣本的47%，相對于其雄厚的資本投入，這28家上市公司整體盈利能力偏低，財務(wù)績效不佳。

第三，從這28家高校系上市公司最終排名來看，排名靠后的一些上市公司大都停留在傳統(tǒng)的制造業(yè)、機(jī)械類等行業(yè)，主營業(yè)務(wù)不突出，與市場脫節(jié)嚴(yán)重，產(chǎn)學(xué)研合作效率偏低。而排名靠前的多數(shù)集中在電子、通信和生物醫(yī)藥類行業(yè)，這些行業(yè)順應(yīng)了市場需求，具有極強(qiáng)的科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力，同時也取得了良好業(yè)績，表明其創(chuàng)新性和成長性空間大。

（二）相關(guān)建議

根據(jù)前述對我國28家高校系上市公司財務(wù)績效進(jìn)行的綜合評價和得出的主要結(jié)論，本文從三個層面對高校系上市公司未來的健康發(fā)展提出相關(guān)建議。

第一，在企業(yè)層面，調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，突出核心競爭力。主要從公司治理的角度出發(fā)，合理確定主營業(yè)務(wù)，提高科研和人才方面的利用度，避免在資源投入上出現(xiàn)偏差，以有效降低企業(yè)內(nèi)部兩極分化。同時，對研發(fā)與市場進(jìn)行合理匹配，將研發(fā)產(chǎn)品廣泛投入到市場并被有效利用是企業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)。

第二，在產(chǎn)學(xué)研合作層面，深化管理運(yùn)作方式。積極建立符合企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)代化管理體制，主要從高校和企業(yè)之間的關(guān)系入手，通過優(yōu)勢互補(bǔ)，使得兩者有效吻合。

第三，在政府層面，積極推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新。首先政府應(yīng)出臺合理措施支持高校、科研院所對科技成果處置擁有更大自主權(quán)，設(shè)立基金會、科技園區(qū)等多方面支撐重大研發(fā)成果孵化。其次政府應(yīng)廣泛推動產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新，使得三方能夠真正實(shí)現(xiàn)知識與資本、技術(shù)與產(chǎn)業(yè)、科技成果與市場之間深度合作。

總體來說，高校系上市公司未來發(fā)展需要不斷提高核心競爭力、技術(shù)因素創(chuàng)造附加值的能力和市場開拓能力，充分發(fā)揮這些影響因素的潛在作用，以期促進(jìn)我國高校系上市公司獲得良好的財務(wù)效益和社會效益，同時為公司治理、市場投資等相關(guān)方提供一定的參考價值。

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