(1 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871； 2 中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司，北京 100033； 3 中國(guó)光大銀行股份有限公司深圳分行，廣東 深圳 518000)

人民幣特種股票的現(xiàn)狀研究

梁斌1，2曲怡雯3

(1 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871； 2 中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司，北京 100033； 3 中國(guó)光大銀行股份有限公司深圳分行，廣東 深圳 518000)

本文根據(jù)市盈率、行業(yè)分布、股價(jià)與凈資產(chǎn)關(guān)系、董事會(huì)規(guī)模以及盈利能力來(lái)淺談B股現(xiàn)狀。

B股；市盈率；行業(yè)；股價(jià)；董事會(huì)規(guī)模

一、引言

人民幣特種股票，俗稱(chēng)B股，是注冊(cè)地和上市均在國(guó)內(nèi)的企業(yè)，發(fā)行的以人民幣標(biāo)明面值并以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)的股票。B股是我國(guó)上世紀(jì)九十年代為了吸引外資投資參與到中資企業(yè)的股份制改造和股份制公司建設(shè)而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的股票市場(chǎng)，在當(dāng)時(shí)可謂有里程碑的意義。表明了中國(guó)政府堅(jiān)持走對(duì)外開(kāi)放道路的決心。

時(shí)至今日，距離最后一支上市的B股日期已經(jīng)過(guò)去了將近17年，17年中，B股經(jīng)歷了許多。今日的B股又是如何的一種市場(chǎng)呢？

二、研究設(shè)計(jì)

截止2017年4月初，B股合計(jì)共100支股票。由于B股市場(chǎng)是特定時(shí)代特定政策下的產(chǎn)物，對(duì)于初始發(fā)行的日期、發(fā)行價(jià)格、首日股票表現(xiàn)本文不做研究。本文根據(jù)市盈率、行業(yè)分布、股價(jià)與凈資產(chǎn)關(guān)系、董事會(huì)規(guī)模以及盈利能力來(lái)淺談B股現(xiàn)狀。

(一)從市盈率(P/E)方面研究

市盈率(Price earnings ratio，P/E ratio)有多種名稱(chēng)，如“本益比”、“股價(jià)收益比率”或“市價(jià)盈利比率(簡(jiǎn)稱(chēng)市盈率)”。計(jì)算公式如下：

市盈率=(當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格)/(每股稅后利潤(rùn))

市盈率是最常用來(lái)評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一。

1.B股市盈率統(tǒng)計(jì)

選取了2017年4月9日可搜集到當(dāng)日數(shù)據(jù)的B股股票的市盈率，剔除了由于交易異?；蛘呓?jīng)營(yíng)異常的個(gè)別股票，包括200017

、200613、200725、900906、900953、900955、900957。余下93支股票的當(dāng)日市盈率組成樣本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，市盈率處于[-50，50]之間的股票，共計(jì)71支，占比76.34%。

2.A、B股對(duì)比樣本選取

剔除異常后，選取在A股和B股均上市的B股股票作為樣本數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行對(duì)比研究(數(shù)據(jù)選取時(shí)間2017年4月21日)。符合條件的股票共計(jì)63支。樣本如下表所示：

B股B股名稱(chēng)A股名稱(chēng)B股B股名稱(chēng)A股名稱(chēng)B股B股名稱(chēng)A股名稱(chēng)200011深物業(yè)B深物業(yè)A200505?ST珠江B?ST珠江900912外高B股外高橋200012南玻B南玻A200521皖美菱B美菱電器900913國(guó)新B股國(guó)新能源200016深康佳B深康佳A200530大冷B大冷股份900915中路B股中路股份200018神州B神州長(zhǎng)城200539粵電力B粵電力A900917海欣B股海欣股份200019深深寶B深深寶A200541粵照明B佛山照明900918耀皮B股耀皮玻璃200020深華發(fā)B深華發(fā)A200550江鈴B江鈴汽車(chē)900919綠庭B股綠庭投資200022深赤灣B深赤灣A200553沙隆達(dá)B沙隆達(dá)A900920上柴B股上柴股份200025特力B特力A200570蘇常柴B蘇常柴A900922三毛B股三毛派神200026飛亞達(dá)B飛亞達(dá)A200581蘇威孚B威孚高科900923百聯(lián)B股百聯(lián)股份200028一致B國(guó)藥一致200596古井貢B古井貢酒900924上工B股上工申貝200029深深房B深深房A200625長(zhǎng)安B長(zhǎng)安汽車(chē)900926寶信B寶信軟件200030富奧B富奧股份200726魯泰B魯泰A900927物貿(mào)B股上海物貿(mào)200037?ST南電B深南電A200761本鋼板B本鋼板材900932陸家B股陸家嘴200045深紡織B深紡織A200869張?jiān)張?jiān)900933華新B股華新水泥200055方大B方大集團(tuán)900901云賽B股云賽智聯(lián)900934錦江B股錦江股份200056皇庭B皇庭國(guó)際900902市北B股市北高新900937華電B股華電國(guó)際200058深賽格B深賽格900903大眾B股大眾交通900938天海B天海投資200413東旭B東旭光電900904神奇B股神奇制藥900940大名城B大名城200418小天鵝B小天鵝A900905老鳳祥B老鳳祥900943開(kāi)開(kāi)B股開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)200429粵高速B粵高速A900907鵬起B(yǎng)股鵬起科技900945海航B股海南航空200488晨鳴B晨鳴紙業(yè)900908氯堿B股氯堿化工900947振華B股振華重工

對(duì)應(yīng)的市盈率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如下：

B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率20001127391164200505-3072-12959009122921175200012239511112005213127178290091321151471200016115786349200530423420299009158939458820001841531565200539141880290091767563215200019-11443-4372200541120268490091831061992200020-28282-7209200550168310469009191043550722000222871457200553-1117-4849900920114074937200025479819957200570720835369009221698915332000264956217820058114689819009233261216420002827241476200596330217349009245116256520002936271644200625734319009263812237920003016571097200726146593390092749044214122000374842152007612123100990093230841416200045-6651-3129200869265213119009333201180420005515788039009015241293590093438720742000561655156559009021059546339009371528559520005810753425190090325422021900938679636642004134203206790090438263222900940205913742004182433146890090518731158900943167498349200429171211189009072387612064900945182122922004881183762900908-3962-1591900947117397382

3.A、B股樣本區(qū)間分布對(duì)比

我們將上述企業(yè)在A股和B股的市盈率分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)顯示，A股的市盈率要明顯高于B股，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方面來(lái)看，市盈率處于[-50，50]期間的，A股樣本有41支，占比65%；B股樣本有53支，占比84%。

4.A、B股樣本均值對(duì)比

由于個(gè)別樣本公司上年度利潤(rùn)為負(fù)，出現(xiàn)了市盈率為負(fù)的數(shù)據(jù)。市盈率的負(fù)值無(wú)法對(duì)價(jià)值的高低進(jìn)行客觀衡量，我們將負(fù)值的市盈率絕對(duì)值化為正值后，進(jìn)行均值數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)如下(取絕對(duì)值)：

B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率20001127391164200505307212959009122921175200012239511112005213127178290091321151471200016115786349200530423420299009158939458820001841531565200539141880290091767563215200019114434372200541120268490091831061992200020282827209200550168310469009191043550722000222871457200553111748499009201140749372000254798199572005707208353690092216989153320002649562178200581146898190092332612164200028272414762005963302173490092451162565200029362716442006257343190092638122379200030165710972007261465933900927490442141220003748421520076121231009900932308414162000456651312920086926521311900933320118042000551578803900901524129359009343872074200056165515655900902105954633900937152855952000581075342519009032542202190093867963664200413420320679009043826322290094020591374200418243314689009051873115890094316749834920042917121118900907238761206490094518212292200488118376290090839621591900947117397382

從均值來(lái)看，63個(gè)樣本企業(yè)的A股市盈率均值為70.07，相應(yīng)B股市盈率均值為31.13。A股市盈率標(biāo)準(zhǔn)差為105.47，而B(niǎo)股市為38.57。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，A股市盈率要遠(yuǎn)高過(guò)B股，且波動(dòng)大。這反應(yīng)了內(nèi)地居民投資渠道狹窄，對(duì)于股票市場(chǎng)投資的熱捧。

(二)從所屬行業(yè)研究

由于B股市場(chǎng)自2000年以后未有新增IPO企業(yè)，我國(guó)近20年高速發(fā)展的行業(yè)如新能源、互聯(lián)網(wǎng)等在B股市場(chǎng)未有體現(xiàn)，故不做A股和B股的橫向?qū)Ρ取?/p>

B股市場(chǎng)目前行業(yè)分布如下：

行 業(yè)數(shù)量占行業(yè)比重房地產(chǎn)131300%計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)8800%通用設(shè)備制造業(yè)8800%汽車(chē)制造業(yè)6600%化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)5500%電氣機(jī)械和器材制造業(yè)4400%批發(fā)業(yè)4400%鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)4400%道路運(yùn)輸3300%電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)3300%紡織業(yè)3300%非金屬礦物制品業(yè)3300%酒、飲料和精制茶制造業(yè)3300%零售業(yè)3300%水上運(yùn)輸業(yè)3300%其他272700%

圖例表示如下：

B股市場(chǎng)行業(yè)比較集中于傳統(tǒng)行業(yè)，諸如房地產(chǎn)、設(shè)備制造等，反應(yīng)了我國(guó)上世紀(jì)末期的工業(yè)化發(fā)展階段性特征。

(三)股價(jià)與凈資產(chǎn)關(guān)系分析

本節(jié)根據(jù)截止4月初已報(bào)出2016年年報(bào)的47家公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以及4月21日為基數(shù)的60日平均股價(jià)，來(lái)分析股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的關(guān)系。

經(jīng)國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站查詢(xún)，2017年04月21日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1港元=0.8852人民幣元；1美元=6.8823人民幣元。統(tǒng)計(jì)如下(單位：人民幣元)：

股票代碼每股凈資產(chǎn)60日均價(jià)股票代碼每股凈資產(chǎn)60日均價(jià)股票代碼每股凈資產(chǎn)60日均價(jià)20001140468820055014381691900922211839200016121202200553338606900924349749200022730111220061302062490092590114842000253011029200726752824900926530106920002654066320076140525790092988122422000373225002007718477199009304067272000454625912009863926439009324061041200055300699200992232531900933667526200152959152990090126554390093413361514200413450549900902606754900945333426200418946246690090726359890094734635320042939648690091177099990094873876120048878380590091459010069009522953652005123295919009151841396900953132734200521488401900918323507900957113692200541392567900920407574—————————

統(tǒng)計(jì)(60日均價(jià))/(每股凈資產(chǎn))的比值，最大值為200613股票，數(shù)值為30.59，最小值為200761，為0.63。比值小于1的有4支股票。數(shù)據(jù)情況統(tǒng)計(jì)如下：

項(xiàng)目數(shù)值均值257最大值3059最小值063標(biāo)準(zhǔn)差434

從均值來(lái)看，B股市場(chǎng)的股價(jià)相對(duì)合理，股價(jià)有所支撐，市場(chǎng)相對(duì)理性。

利用SPSS Statistics 20軟件對(duì)B股市場(chǎng)股價(jià)和凈資產(chǎn)相關(guān)性進(jìn)行了分析，數(shù)據(jù)結(jié)果如下：

相關(guān)性

**. 在 .01 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.658，屬于強(qiáng)相關(guān)。這也反映了股價(jià)比較真實(shí)的反映了公司凈資產(chǎn)，與價(jià)值貼近。

(四)董事會(huì)規(guī)模

1.董事會(huì)規(guī)模整體狀況

國(guó)際上對(duì)于董事會(huì)規(guī)模的研究主要有兩種偏向：小的董事會(huì)可以降低決策的復(fù)雜性，提高決策效率；較大規(guī)模的董事會(huì)相比較小規(guī)模的董事會(huì)更能獲取和整合外部資源。

對(duì)B股100家公司通過(guò)2016年年報(bào)，統(tǒng)計(jì)顯示董事會(huì)的平均規(guī)模為8.85，最大值為18，最小值為5，董事會(huì)規(guī)模的差異性適中(標(biāo)準(zhǔn)差為1.98)。

圖1

2.行業(yè)間對(duì)比

不同行業(yè)的B股企業(yè)董事會(huì)規(guī)模差異較明顯，我們選取其中上市企業(yè)最多的五個(gè)行業(yè)。其中房地產(chǎn)企業(yè)13家，董事會(huì)平均規(guī)模8.62；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)8家，平均規(guī)模7.75；通用設(shè)備制造業(yè)8家，平均規(guī)模9.13；汽車(chē)制造業(yè)6家，平均規(guī)模9.83；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)5家，平均規(guī)模7.4。

(五)盈利能力研究

盈利能力主要研究?jī)衾麧?rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。選取4月份已出2016年財(cái)報(bào)企業(yè)為樣本，共47家。

1.凈利潤(rùn)率

47家公司中，2016年凈利潤(rùn)為正的有44家企業(yè)，盈利企業(yè)占比93%。

凈利潤(rùn)率方面，47家企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)如下表。凈利潤(rùn)率的差異較大，總體均值為10.27%。

項(xiàng)目數(shù)值均值1027%最大值8304%最小值-1225%標(biāo)準(zhǔn)差01479

2.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

由于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以上年凈利潤(rùn)為基數(shù)，若上年度凈利潤(rùn)為負(fù)，則凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率將出現(xiàn)負(fù)值，與上年度凈利潤(rùn)為正的企業(yè)數(shù)據(jù)不具有可比性。剔除2015年凈利潤(rùn)為負(fù)的7家企業(yè)，分別是200016、200037、200613、200761、200771、900918、900922。剩余40家企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)如下表。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值為128.89%，顯示樣本企業(yè)總體處于快速盈利期，這與總體經(jīng)濟(jì)2016年企穩(wěn)有關(guān)。但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)相當(dāng)大，可見(jiàn)各行業(yè)的增長(zhǎng)水平并不趨同。

項(xiàng)目數(shù)值均值12889%最大值209419%最小值-112705%標(biāo)準(zhǔn)差493

三、總結(jié)

本文從市盈率、行業(yè)分布、股價(jià)與凈資產(chǎn)關(guān)系、董事會(huì)規(guī)模以及盈利能力來(lái)淺談B股現(xiàn)狀。數(shù)據(jù)看來(lái)，B股相對(duì)于A股更貼近企業(yè)的原本價(jià)值。B股反映了境外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的觀點(diǎn)，對(duì)A股具有風(fēng)向標(biāo)的作用，例如1996年12月16日，滬指和深成指暴跌幅度達(dá)到了9.4%以上，而B(niǎo)股由12月11日開(kāi)始已連續(xù)5日暴跌，股指從87.11跌至最低點(diǎn)55.19，跌幅達(dá)36.64%；另一個(gè)A股的黑色星期一2001年7月30日，滬深兩市的跌幅超過(guò)了5.7%，而B(niǎo)股股指從6月28日最高226.32跌至7月30日最低點(diǎn)176.56，跌幅達(dá)21.98%；記憶猶新的2015年A股股災(zāi)，暴跌始于6月15日，而B(niǎo)股的走低始于6月3日，依然早于A股近兩周。近些年社會(huì)上一些認(rèn)為B股沒(méi)有存在必要的言論，都多少帶有一些偏見(jiàn)，只是看到了B股IPO停滯的特殊性，而忽視了B股特殊的地位所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

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