白婭　王樊　付龑鈺

摘 要：隨著資本市場壯大，投資者情緒對實體經(jīng)濟的影響已不容忽視。本文利用2006—2015年滬深A股企業(yè)數(shù)據(jù)研究投資者情緒對商業(yè)信用供給的影響。研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒可從動機、意愿和能力三方面共同影響商業(yè)信用供給，兩者呈顯著的正相關關系。進一步，高漲的投資者情緒對民營企業(yè)商業(yè)信用供給的刺激性作用強于國有企業(yè)。

關鍵詞：投資者情緒；產(chǎn)權性質；商業(yè)信用

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2017）06-0041-07

一、引言

隨著資本市場深入發(fā)展，頻發(fā)的金融危機給金融及經(jīng)濟體系帶來的重創(chuàng)與恐慌讓人們不得不反思虛擬經(jīng)濟過度膨脹的危害，因此助長資產(chǎn)價格劇烈波動的投資者情緒逐漸步入研究者的視野；加之企業(yè)投融資決策、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關系研究長盛不衰，共同推動著投資者情緒成為研究行為財務與行為金融的焦點。另外，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，商業(yè)信用都占據(jù)著重要的融資地位，以較高的資金效率發(fā)揮對正式金融制度的補充作用，并以較大的規(guī)模對國民經(jīng)濟給予支持，同時提升了企業(yè)資本配置效率（Alle等，2005；王彥超和林斌，2008）。除了融資，降低經(jīng)營性成本也使其成為企業(yè)間普遍的交易工具。但商業(yè)信用使用不當同樣會誘發(fā)信用風險、經(jīng)濟運行扭曲或國家宏觀經(jīng)濟調控效果弱化等問題（Fewings，1992；金碚，2006）。因此，了解商業(yè)信用影響因子可以有效地從根源發(fā)揮其融資與成本優(yōu)勢，并控制不良影響。經(jīng)研究，投資者情緒可通過股權、債務、信貸等渠道對企業(yè)融資決策產(chǎn)生顯著影響，商業(yè)信用作為企業(yè)普遍且重要的融資渠道之一，是否也會成為投資者情緒影響實體經(jīng)濟的途徑呢？在中國特殊的制度背景下，不同產(chǎn)權性質的企業(yè)影響程度又是否會存在差異呢？

本文經(jīng)A股上市公司數(shù)據(jù)檢驗得出以下結論：投資者情緒可通過動機、意愿和能力三方面共同影響商業(yè)信用供給。高漲的投資者情緒對民營企業(yè)商業(yè)信用供給的刺激性作用強于國有企業(yè)。本文從以下幾個方面對現(xiàn)有研究進行了補充：（1）商業(yè)信用已被普遍證實為企業(yè)有效的融資途徑，兩者的關系研究打通了投資者情緒影響微觀實體經(jīng)濟的除股權、債券及信貸外的另一融資渠道，同時兩者的作用機理分析深化了商業(yè)信用與銀行信貸的互補性假說研究。（2）現(xiàn)有商業(yè)信用微觀層面研究多為動機研究，而忽略了商業(yè)信用供給的落實需具備動機、意愿和能力三要素。本文通過分析投資者情緒分別從此三條途徑對商業(yè)信用供給的影響，彌補了這一空白。

二、文獻綜述

（一）投資者情緒

Baker和Stein（2002）將投資者情緒表述為投資者對資產(chǎn)價值的預期與資產(chǎn)真實價值的差異。本文將投資者使股票價格長期而系統(tǒng)地偏離其基本價值定義為投資者情緒，表現(xiàn)為資產(chǎn)價值的高估或低估。

投資者情緒對企業(yè)投融資的影響已得到大量研究支持。投資方面，花貴如等（2010）從管理層渠道分析了投資者情緒對企業(yè)投資的影響；Arif和Lee（2014）證實了經(jīng)理人對噪聲交易者的迎合而加大企業(yè)投資。融資方面，早期研究表明企業(yè)對股權融資和債權融資存在“市場擇時”（Baker和Wurgler，2002）和“利率擇時”（Bradshaw等，2006），即企業(yè)會在資產(chǎn)價格被高估時進行股權和債權的融資。信貸融資作為企業(yè)重要的融資來源和治理機制也參與到了投資者情緒研究當中。黃宏斌和劉志遠（2013）研究發(fā)現(xiàn)，高漲的投資者情緒伴隨著信貸規(guī)模的增加。另一方面，資產(chǎn)質量和資產(chǎn)負債表狀況決定了企業(yè)獲得外源融資的能力（Bernanke和Gertler，1995），這往往是企業(yè)客戶信用評價的重要參考因素，不少對企業(yè)融資的研究也充分論述了投資者情緒對資產(chǎn)質量與狀況的影響。可見，商業(yè)信用作為企業(yè)重要的融資渠道，與投資者情緒的關系仍未引起足夠的關注。

（二）商業(yè)信用

商業(yè)信用是企業(yè)服務或貨物交易與資金交割存在時差而形成的短期信用借貸行為，反映為企業(yè)的應收與應付項目。早期Meltzer（1960）關于小規(guī)模企業(yè)通過商業(yè)信用弱化貨幣政策作用效果的發(fā)現(xiàn)引起了人們對于商業(yè)信用的關注，相關研究也逐漸由宏觀視角擴至微觀層面。

宏觀集中于對貨幣政策等宏觀因素的研究。微觀層面研究則形成了兩條路線：一是經(jīng)營性動機（Business Movtivation）研究，認為商業(yè)信用因能降低交易成本、實施價格歧視與提供產(chǎn)品質量保證，被企業(yè)用作降低經(jīng)營性成本的工具或弱勢企業(yè)出于經(jīng)營目的將商業(yè)信用用作競爭手段（Ferris，1981；Fisman和Raturi，2003；Fabbri和Menichini，2010 ）。二是融資性動機（Finacial Movtivation）研究，將商業(yè)信用與以銀行為代表的正式融資渠道相比較，存在替代效應與互補效應兩種主流觀點。部分學者認為商業(yè)信用因融資優(yōu)勢成本更低（Cunat，2002），企業(yè)遭受信貸配給時會轉向商業(yè)信用（Stiglitz和Weiss，1981）。相反，Maksimovic和Frank（2001）研究表明商業(yè)信用較銀行具有明顯的信息優(yōu)勢，能降低逆向選擇風險而對銀行信貸審批具有信號傳遞作用。李四海等（2015）關于金融漏損的研究發(fā)現(xiàn)，在緊縮的貨幣政策下，國有部門因具有較高的融資地位會將金融資源以商業(yè)信用的形式轉移至私有部門。綜上，商業(yè)信用供給除使用動機外，還需具備意愿和能力。但除部分加入金融發(fā)展等宏觀環(huán)境因素的研究會分析企業(yè)財力對商業(yè)信用的作用外，大多研究停留于使用動機層面，并未直接分析供給形成的其他必要條件，本文對這一點進行補充。

三、理論分析與研究假設

企業(yè)商業(yè)信用供給決策作為一種財務行為，其從動機產(chǎn)生到報表中應收項的形成往往需要決策者考慮到動機、意愿和能力三個方面，通俗地理解為：為何使用、是否愿意提供、是否有能力提供。具體而言，企業(yè)可能出于節(jié)約經(jīng)營性成本、低成本提供融資和促銷等動機使用商業(yè)信用；意愿和能力決定商業(yè)信用的可行性。意愿表現(xiàn)為企業(yè)無論出于何種動機必定關注賬款回收，強調對客戶資信評價和預期發(fā)展能力關注的必要性；能力則體現(xiàn)為企業(yè)資金實力，在維持生存和發(fā)展的情況下有多少資金能用于支持商業(yè)信用。對三方面的共同影響才能促成商業(yè)信用供給的變動，而投資者情緒恰好能同時影響這三方面，發(fā)揮其對商業(yè)信用的作用。endprint

（一）投資者情緒對商業(yè)信用供給動機的影響

通常情況下，企業(yè)提供商業(yè)信用基于以下動機：首先，商業(yè)信用能以優(yōu)化客戶短期資金管理、實施價格歧視、為新興企業(yè)向客戶提供質量保證等方式降低企業(yè)經(jīng)營性成本（Fabbri和Menichini，2010）；其次，企業(yè)因商業(yè)信用在信息、財務挽回方面的優(yōu)勢，能以較低成本向客戶融資（Cunat，2002），以維系生意合作；最后，弱勢的賣方因面臨較強的市場壓力以及較弱的談判能力，不得不向客戶提供商業(yè)信用以獲取客戶，維持或提高市場份額（Fabbri和Klapper，2008）。高漲的投資者情緒拉動了企業(yè)實體投資增長（花貴如等，2011；Arif和Lee，2014），投資項目的建設帶動市場投資品需求，而項目的建成又會擴大社會生產(chǎn)能力，總體上活躍了上下游企業(yè)的生產(chǎn)與交易。企業(yè)間經(jīng)營性支出也隨頻繁的業(yè)務往來與擴大的業(yè)務規(guī)模而增加，企業(yè)更有動機借助商業(yè)信用以降低經(jīng)營性成本；同時，旺盛的市場需求正是企業(yè)維系客戶、開拓市場的大好時機，企業(yè)也愿意借此大環(huán)境，利用商業(yè)信用建立和維系新舊客戶關系，并占據(jù)和提升市場銷售地位。因此，高漲的投資者情緒通過影響投資從而改變了市場環(huán)境，使得企業(yè)的商業(yè)信用使用動機更強烈。

（二）投資者情緒對商業(yè)信用供給意愿的影響

客戶能否順利通過上游企業(yè)評審制度獲得信用授權，主要取決于自身資信狀況。不排除長期合作關系等主觀判斷的影響，但傳統(tǒng)的 “5C”信用評價系統(tǒng)和現(xiàn)代信用評價制度仍是客觀信用評價的重要方法（殷建紅，2014）。前者包括客戶品質（Character）、償債能力（Capacity）、資產(chǎn)（Capital）、抵押擔保能力（Collateral）和經(jīng)營環(huán)境（Condition）五個方面。高漲的投資者情緒伴隨著股價上漲的同時，企業(yè)抵押品與凈財富升值，企業(yè)資產(chǎn)質量、償債與擔保能力得以提升；加上我國公允價值計量的引進，其計量規(guī)則與盈余管理（李文耀和許新霞，2015）從主客觀方面都可能將情緒對資產(chǎn)價值的波動放大于財務報表中，受信企業(yè)便能在主要依托于財務信息評價的傳統(tǒng)資信考核中獲益?，F(xiàn)代信用監(jiān)測（Credit Monitor）模型將企業(yè)的股權價值視為一種歐式看漲期權。依據(jù)股票市值、股票報酬波動率與負債價值，估計公司資產(chǎn)市值和資產(chǎn)波動率，進而計算公司違約概率，那么高漲的投資者情緒通過資產(chǎn)價格波動對資信評價產(chǎn)生的影響便更為直接。因此，高漲的投資者情緒不僅優(yōu)化了客戶的財務報表，還為債權人帶來良好預期，無論上游企業(yè)關注債務的清償，還是考慮實際經(jīng)營與長久發(fā)展都能得到一定程度的滿足、增強其向客戶提供商業(yè)信用的意愿。

（三）投資者情緒對商業(yè)信用供給能力的影響

首先，投資者情緒通過股權融資渠道影響企業(yè)資金。高漲的投資者情緒推動股票價格上漲，無論企業(yè)是首次發(fā)行還是配股增發(fā)，都能以更高的發(fā)行溢價獲取更多的權益融資（Baker和Wurgler，2002；Li等2015）。其次，投資者情緒通過債務渠道影響企業(yè)資金，包括信貸融資與債券融資。當投資者情緒高漲時，會發(fā)現(xiàn)以下演進：股價上漲→企業(yè)凈財富增加→質押或抵押物價值升水→企業(yè)資信狀況得到優(yōu)化→還款能力提升→銀行對企業(yè)的經(jīng)營和還款預期增強→貸款意愿加強→貸款規(guī)模上升（黃宏斌和劉志遠，2013）。另外，高漲的情緒轉變銀行等金融機構的市場態(tài)度，引致管理者樂觀的貸款申請評價（Kristle等，2016）或管理者將借款企業(yè)視為理想的投資項目，增強貸款意愿。債券受高漲的投資情緒影響被高估，企業(yè)為縮減總成本也樂于采用該融資決策（Baker等，2011）。再加上上游企業(yè)對客戶成長性預期的改觀，樂于提供更多財務便利（朱迪星和潘敏，2012）?？梢姡髽I(yè)因優(yōu)化的財務報表、放貸者的樂觀態(tài)度、自身良好的成長與收益預期，便能獲得來自市場與銀行等多方援助，以滿足自我資金需求、寬松財務約束、保證商業(yè)信用的需求（方明月，2014）。

因此，高漲的投資者情緒首先通過影響企業(yè)投資、改變市場環(huán)境，加強了企業(yè)節(jié)約經(jīng)營性成本、維系客戶與開拓市場的動機；其次通過影響企業(yè)資信評價機制、改善客戶資信狀況和預期，加強了供給意愿；最后通過股權、債權及信貸等多渠道融資提升了企業(yè)信用供給的資金能力。即高漲的投資者情緒分別從動機、意愿和能力三個方面共同刺激商業(yè)信用供給的增加。

基于此，我們提出本文假設1：投資者情緒可從動機、意愿和能力三方面影響商業(yè)信用供給，投資者情緒與商業(yè)信用供給呈顯著正相關。

高漲的投資者情緒從動機、意愿和能力三方面帶動商業(yè)信用供給增加，但對不同產(chǎn)權性質的企業(yè)作用強度卻存在著差別。在國有企業(yè)占市場主體地位的中國經(jīng)濟轉軌時期，銀行等金融機構因政治與風險等因素對民營企業(yè)存在著信貸歧視，制約著民營企業(yè)的發(fā)展（Brand 和 Li，2003）。此外，政府政策、投融資環(huán)境、人才與管理經(jīng)驗的欠缺仍使民營企業(yè)留滯于較強的市場競爭中。在信貸歧視與較高市場競爭雙重壓力下，民營企業(yè)利用商業(yè)信用向銀行信貸傳遞信號、提升客戶忠誠度、開拓市場的動機要強于國有企業(yè)（江偉和曾業(yè)勤，2013）。為盡快發(fā)揮商業(yè)信用正向作用緩解上述壓力，受高漲情緒感染的民營企業(yè)更易對客戶資信與預期產(chǎn)生樂觀心理，從而產(chǎn)生更強的供給意愿。另一方面民營企業(yè)為掙脫困境謀求發(fā)展，對資金需求強于國有企業(yè)，因而對高漲的投資者情緒給企業(yè)融資帶來的機會更為敏感，能快速捕捉機會以獲得更大幅度的融資規(guī)模增長（黃宏斌，2015）。因此，民營企業(yè)比國有企業(yè)有更強的動機、意愿和能力對商業(yè)信用的供給做出更為強烈的反應。

因此，本文提出假設2：同等條件下，高漲的投資者情緒對民營企業(yè)商業(yè)信用供給增長的刺激作用強于國有企業(yè)。

四、實證設計與假設檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文以2006—2015年滬深兩市A股上市公司作為研究對象。為使研究結果更為可靠，我們對數(shù)據(jù)進行了以下處理：（1）剔除ST和金融類上市公司；（2）剔除缺失數(shù)據(jù)或異常樣本。最終得到10年面板數(shù)據(jù)，共16851個樣本。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安及萬得數(shù)據(jù)庫并輔助手工處理。為避免異常值對回歸結果的影響，我們對所有連續(xù)變量進行了Winsorize（0%—1%，99%—100%）縮尾處理。各年樣本統(tǒng)計如表 1 。endprint

（二）變量選擇

1. 投資者情緒。市場層面投資者情緒的構建效仿Baker 和Wurgler（2006）以及易志高和茅寧（2009）CICSI的構建過程，利用主成分分析方法構建度量市場層面投資者情緒的綜合指數(shù)Sentiment（見表2），并剔除了工業(yè)增加值、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)以及居民消費價格指數(shù)等相關宏觀經(jīng)濟因素。由于Sentiment按照月度構建以及其作用效果具有滯后性，我們將上一年后半年的投資者情緒加權平均值作為當年投資者情緒。

2. 商業(yè)信用。本文遵循Fabbri和Klapper（2008）的做法，利用應收賬款與銷售收入的比值來度量商業(yè)信用供給。因應收賬款在會計報表中反映為企業(yè)的資產(chǎn)和收益，所以主回歸及穩(wěn)健性檢驗部分分別利用銷售收入和總資產(chǎn)對應收賬款進行標準化是合理的。

3. 其他主要變量設定如表 2所示。

（三）模型設定

為檢驗假設1和假設2，我們提出模型（1）：

[ARi，t=α0+α1×Sentimentt-1+α×CONTROLi，t+εi，t]（1）

根據(jù)假設1的理論分析，我們預測[α1]的符號顯著為正。根據(jù)現(xiàn)有研究，部分控制變量回歸符號具有不確定性。如企業(yè)年齡，若出于同客戶建立長久合作關系考慮，建立時間越長的企業(yè)越有可能提供商業(yè)信用（Wilson和Summer，2002）；但在信息普遍不對稱的環(huán)境下，新興企業(yè)為打開市場獲取客戶或提供隱形的質量擔保時也會使用商業(yè)信用。就企業(yè)規(guī)模而言，規(guī)模小的企業(yè)會出于競爭性目的使用商業(yè)信用，但規(guī)模大的企業(yè)因資源豐富、財力雄厚有更多周轉空間而又有能力提供信貸，因此兩者的符號都無法預判。對于企業(yè)其他控制變量，我們預測銀行貸款、成長機會、流動性均為正，所有權性質回歸系數(shù)為負。

假設2是對投資者情緒高漲時期不同產(chǎn)權性質企業(yè)的進一步分析，我們首先按投資者情緒中位數(shù)將總樣本分為高漲與低落兩組，獲得高漲組樣本9802；再在高漲組中按產(chǎn)權性質分獲國有企業(yè)樣本5182、民營企業(yè)樣本4620，仍然采用模型（1）進行回歸，并通過鄒至莊檢驗（Chow-Test）驗證兩組樣本在供給都增加的情況下增長幅度是否存在顯著差異。高漲情緒下，我們預測兩組樣本實證結果[α1]都顯著為正，但國有企業(yè)樣本組回歸系數(shù)小于民營企業(yè)樣本組回歸系數(shù)且差異顯著，其他變量與假設1估計一致。

五、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表 3為主要變量的描述性統(tǒng)計。首先，投資者情緒均值為-0.059、中值為-0.035，表明情緒低落時期長于高漲時期，正是我國資本市場熊長牛短的現(xiàn)實寫照。商業(yè)信用（AR）均值20.2%，說明其在企業(yè)銷售中所占的比重較大，也反映出商業(yè)信用在我國上市公司間較大的使用規(guī)模。銀行長短期借款總和（Tloan）占企業(yè)總資產(chǎn)比例的均值為18.1%、最大值為65.8%，說明企業(yè)信貸規(guī)模存在較大差異。

（二）回歸結果與分析

表 4：模型（1）回歸結果

[ 模型（1） （1） （2） 全樣本

（AR） 高漲投資者情緒 國有-民營

Chow-Test 國有企業(yè) 民營企業(yè) Sentiment 0.035*** 0.811*** 1.083*** 8.99*** （10.120） （9.571） （10.377） （P= 0.0027） Tloan 0.125*** 0.094*** 0.016 差異顯著 （5.128） （3.698） （0.388） cash -0.262*** -0.178*** -0.228*** （-9.276） （-4.533） （-5.126） Growth -0.034*** -0.013*** -0.031*** （-10.766） （-2.965） （-5.353） LIQ 0.223*** 0.169*** 0.211*** （7.890） （6.005） （4.795） Age -0.026** -0.043*** -0.062*** （-2.281） （-2.631） （-4.579） Size -0.008 -0.010** -0.015* （-1.508） （-2.056） （-1.867） AP 0.171*** 0.176*** 0.354*** （2.822） （2.744） （3.300） OWNER -0.095*** （-10.410） Industry 控制 控制 控制 Year 控制 控制 控制 N 16851 5182 4620 adj.R2 0.2375 0.2427 0.2367 ]

注：*、**、***分別代表在10%、5%、1%的水平下顯著。

表 4中，回歸結果（1）顯示投資者情緒與商業(yè)信用供給在1%水平上顯著正相關，表明當投資者情緒高漲時，樣本企業(yè)商業(yè)信用供給增加，驗證了本文假設1。分組回歸結果（2）中，國有與民營兩組樣本中投資者情緒均在1%水平上與商業(yè)信用呈顯著正相關，國有樣本組回歸系數(shù)0.811小于民營企業(yè)樣本組系數(shù)1.083，并在1%水平下通過Chow-Test檢驗，表明高漲的投資者情緒同時促進國有企業(yè)與民營企業(yè)商業(yè)信用的供給，但對民營企業(yè)供給的刺激作用更強，驗證了假設2中的推導，這是由于民營企業(yè)本身面臨著較大的壓力，無論從融資還是政策等方面其使用商業(yè)信用作為銷售手段以占據(jù)市場份額的動機更強。加之投資情緒對民營企業(yè)可動用資金影響程度更強，從主客觀方面也促進了民營企業(yè)更多商業(yè)信用的使用。此外，國有企業(yè)銀行貸款系數(shù)為0.094且在1%水平上顯著，說明國有企業(yè)在融資再分配中發(fā)揮著顯著正向作用，這與王彥超（2014）的研究結果一致。

回歸結果（1）中，銀行貸款（Tloan）系數(shù)為0.125，顯著的正相關關系證實了商業(yè)信用的互補假說。企業(yè)成長能力（Growth）顯著為負，這與企業(yè)為滿足發(fā)展內需而無法將更多資金用于信用供給的理性決策相符?，F(xiàn)金及等價物持有率（Cash）與余明桂和潘紅波（2010）的研究結果相同。流動性水平（LIQ）與商業(yè)信用顯著正相關表明資產(chǎn)變現(xiàn)快、周轉能力強的企業(yè)有條件提供更多商業(yè)信用。公司規(guī)模和年齡與商業(yè)信用顯著負相關，與現(xiàn)有大部分研究結果一致，說明規(guī)模小或新建立的企業(yè)為建立客戶關系和打開銷售市場而使用商業(yè)信用，從上游獲得越多商業(yè)信用（AP）表明企業(yè)有越多的資源用于商業(yè)信用的供給。產(chǎn)權性質回歸系數(shù)-0.095，并在1%的水平上顯著，表明國有企業(yè)提供的商業(yè)信用少于民營企業(yè)，也佐證了假設2。endprint

（三）穩(wěn)健性檢驗

為保證回歸結果的穩(wěn)健性，本文利用當年流通股平均日換手率作為公司層面投資者情緒（SENT）的代理變量，回歸結果如表5（1）；另外用總資產(chǎn)作為應收賬款標準化基礎獲取商業(yè)信用（AR1），回歸結果如表5（2）；在高漲組中進行產(chǎn)權性質的進一步研究，回歸結果如表5（3）。

根據(jù)表 5可見，穩(wěn)健性檢驗結果與主回歸結果基本一致，除系數(shù)稍有變動外都具有較好的顯著性。此外，我們對不同行業(yè)進行穩(wěn)健性檢驗，均得出回歸結果穩(wěn)健的結論。

六、研究結論、不足及政策建議

隨著我國資本市場逐漸完善，虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響已不容忽視。本文從市場非理性角度研究了投資者情緒對商業(yè)信用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，高漲的投資者情緒從動機、意愿及能力三個方面共同促進商業(yè)信用供給的增加；進一步研究發(fā)現(xiàn)，較國有企業(yè)而言，投資者情緒對民營企業(yè)商業(yè)信用供給促進作用更強。

本文也存在以下不足之處：大多數(shù)企業(yè)處于供應鏈的中端，既是商業(yè)信用的供給方又是需求方。本文僅從供給角度出發(fā)。商業(yè)信用的使用是市場整體供需均衡的結果（Petersen和Rajan，1997），本文研究對象只代表部分市場行為，單向的商業(yè)信用研究易造成對該研究對象商業(yè)信用整體使用狀況的認知偏頗。也正因如此，對同一研究群體商業(yè)信用的雙向使用研究將有望成為本文的后續(xù)研究方向。

根據(jù)研究結論，我們提出以下政策建議：首先，商業(yè)信用能節(jié)約成本、緩解融資困境、提高企業(yè)資金配置效率（周雪峰，2014）、促進經(jīng)濟發(fā)展，但盲目擴張卻潛藏著信用鏈斷裂、經(jīng)濟運行扭曲和宏觀經(jīng)濟政策尤其貨幣政策效果弱化等風險。因此相關部門應在市場投資者情緒波動較大時，加強對市場理性投資預期的引導，以發(fā)揮商業(yè)信用成本與競爭屬性優(yōu)勢。應加大商業(yè)信用規(guī)范管理力度，預防企業(yè)間授信受投資者情緒影響而盲目樂觀，加劇經(jīng)濟波動的順周期性。其次，相關經(jīng)濟職能部門在抑制經(jīng)濟過熱時，應當考慮投資者情緒對商業(yè)信用的正向促進作用以及對貨幣政策效果弱化的可能性（黃興孿等，2016），避免事倍功半。最后，民營企業(yè)已在就業(yè)、創(chuàng)新方面成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。民營企業(yè)隨情緒高漲獲得更多資金支持的同時，也因出于融資和市場競爭等因素被迫提供更多的商業(yè)信用，導致企業(yè)關鍵的長期性資產(chǎn)投資受限，阻礙著民營企業(yè)的長期發(fā)展。因此政府應加強對民營企業(yè)競爭力與信貸的政策支持，為其營造更為公平的經(jīng)營與信貸環(huán)境。

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Abstract：With expansion of capital market，investors' sentiment makes greater influence on the real economy than before. The research uses A-share listed company data from 2006 to 2015 to find the relationship between investors' sentiment and trade credit，and the result shows that investors' sentiment has a positive impact on trade credit through three channels of motivation，willingness and ability. Further，the investors' sentiment has a stronger impact on private enterprises than state-owned enterprise in high mood.

Key Words：investors' sentiment，ownership，trade creditendprint