楊邦文

摘要：根據中投顧問最新發(fā)布的《2010-2015年中國地鐵行業(yè)投資分析及前景預測報告》顯示，全國10座城市已經擁有地鐵，根據報告分析，至2015年將建成地鐵93條，總里程2700公里，總投資將超過一萬億元；至2020年將建成173條，總里程6200公里；到2050年將建成289條，總里程11700公里。由于地鐵建設具有投資額大、建設期長、投資回收期長的特點，因此探求一種適當的投資建設模式是降低建設成本，提高運營效率，保障軌道交通可持續(xù)發(fā)展的當務之急。本文在分析內地地鐵投融資模式的基礎上，重點以香港模式為范例，探求香港盈利模式對內地地鐵投資建設的啟示。

關鍵詞：地鐵投資 投融資模式 香港模式

一、我國地鐵投融資的主要模式

根據我國軌道交通建設歷史，地鐵的投融資主要有以下幾種模式：

（一）完全的財政投融資模式

即地鐵的設計、建設與運營完全由政府出資，這種方式主要出現在地鐵建設的早期階段，由中央財政資金來承擔建設階段的建設資金。采用該模式可以不需要在定期支付利息的情況下使用財政資金，因此也使得地鐵項目的財務成本得到一定的削減，減少還本付息的財務風險；其缺點是財政資金規(guī)模有限，不能廣泛的運用，這樣必然會阻礙地鐵項目建設的效率，此外，由于完全依靠財政資金，并未有效引入社會資本，使得運營企業(yè)缺乏有效的激勵機制和市場競爭機制，運營效率和服務水平也得不到保障。

（二）以財政為主導的負債融資模式

此模式下，政府財政資金、商業(yè)銀行貸款及國外機構貸款等共同承擔地鐵建設的資金需求。即先從政府得到總資金需求的一部分，剩下部分則通過信用擔保的形式獲得，如由政府相關部門出具安慰函或其他方式的承諾，由地鐵企業(yè)以銀行貸款、發(fā)行債券等方式進行債務融資。常見的方式主要有：組建銀團獲取商業(yè)銀行貸款、抵押貸款、融資租賃、信托、發(fā)行企業(yè)債、私募債、短期融資券等。這種模式的優(yōu)點是在政府相關部門的信用擔保下，能有效降低資金籌措的難度，緩解了一般企業(yè)籌資難的問題，相比單一的財政資金獲得了更廣泛的資金來源和更客觀的資金數量，同時也使得因地鐵建設而對當地政府造成的巨大財政負擔得以減輕。但是，在巨額債務的壓力下，企業(yè)的融資成本過高，且長期面臨定期還本付息的財務風險，使得企業(yè)和政府的財政壓力不斷上升；與完全的財政投融資模式同樣存在著投資主體單一的弊端，不利于地鐵運營效率和服務質量的提高。

（三）發(fā)展混合所有制

混合所有制有廣義與狹義之分。廣義上講，即指社會所有制結構上多種所有制并存。針對企業(yè)所所有制的情況，則是指不同所有制成分聯(lián)合形成的企業(yè)所有制形態(tài)。采用混合所有制的優(yōu)勢主要有：

1.混合所有制為實現政企分開創(chuàng)造了產權條件

現階段，政府作為絕大多數地鐵企業(yè)唯一的投資主體和利益主體，如果沒有對其他利益主體造成不利的影響，由于需要對投資進行分析以及對回報進行了解，政府可以在一定范圍內對企業(yè)經營決策進行適當干預；另一方面，當企業(yè)面對自己無法解決的事情時只要政府已出面便能順利解決，就算企業(yè)虧損也有政府來收拾殘局。所以站在二者的角度可能都不希望實現政企分離，但單一的投資主體模式顯然不能適應未來社會發(fā)展趨勢，只有有效的引入社會資本，使不同經濟利益主體之間相互制衡、相互協(xié)商，實現投資主體的多元化才能有效引進市場競爭機制和激勵機制，促進企業(yè)的長期發(fā)展；

2.混合所有制有助于生產要素的最優(yōu)配置

單一所有制形式在吸收和調動社會資源的能力畢竟有限，要想做到使不同類別和性質的經濟要素融合在一起并且可以控制個成分的比例關系，在運營和管理過程中達到最優(yōu)效果，采用混合所有制是唯一途徑。相比單一所有制模式，混合所有制可以在短時間內使得社會閑散資金迅速聚集起來成為企業(yè)所需要的大規(guī)模資本。除此之外，混合所有制還能充分利用各經濟利益主體的資源，發(fā)揮比較優(yōu)勢，實現資源的最優(yōu)配置。

（四）公私合營模式（PPP模式）

一般來說，該模式指公共部門與私人部門為提供公共產品或服務而建立的各種合作關系；針對具體情況，該模式則可以被看作是一系列項目融資模式的總稱，包含了融資性質類（如建設經營轉讓模式、建設移交模式、設計建設融資經營模式）以及非融資性質類（如作業(yè)外包、移交經營移交模式）；股權轉讓以及合資合作等多種模式，不同PPP模式之間各有其特點，從而適用于不同的情況。從根本上來看PPP模式也是混合所有制的一種具體表現，其發(fā)展方式主要表現為：一些中標單位可以與政府部門進行合作，采用采購形式來與政府部門簽訂相應的特許合同，并且由特殊目的公司負責湊集資金、經營管理，以促進項目的建設。除此之外，一些金融機構通過提供貸款也可以與政府部門進行合作，合作的協(xié)議并不是針對項目擔保，而是通過政府部分向這些提高貸款的機構進行承諾按照與特殊目的公司簽訂的合同支付有關費用的協(xié)定，這樣能夠使得這些金融機構順利的向這些特殊目的公司提供充足的貸款，促進建設項目的順利完成。其實質就是為了使得項目基礎設施高效率建設以及企業(yè)的高水平運營，適當給予私營公司長期特許經營權和收益權。其主要優(yōu)點表現為：

（1）削減費用以避免超支。在該模式下，私營企業(yè)要想開始獲得相應的收益，必須完成相應的項目并且得到政府批準使用，因此采用該模式可以在大幅度減少工程造價的同時有效提升項目建設效率，并且足以克服項目完工風險和資金風險的影響。經研究表明，該模式下建設項目造價可以為政府部門節(jié)約17%的費用，相對其他模式有著明顯的經濟優(yōu)勢，除此之外，該模式還能保證工程項目在工期內按時有效完成。

（2）有利于轉換政府職能，減輕財政負擔。大量民營企業(yè)的介入，可以為項目建設提供先進的管理模式，豐富的工程經驗，充足的資金以及優(yōu)厚的服務，因此政府的職能由基礎設施的提供者變成工程項目的監(jiān)管者，從而在減輕自身財政負擔的同時有效保證了工程建設的質量和效率。endprint