【摘 要】我國(guó)推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具后又推出CDS，即信用違約互換，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移有極大的激勵(lì)作用。本文介紹了CDS的交易原理，研究CDS制度設(shè)計(jì)缺陷，從三個(gè)角度出發(fā)探討我國(guó)推出CDS的必要性。

【關(guān)鍵詞】CDS；信用風(fēng)險(xiǎn)；違約率

一、引言

2016年9月23日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布CRMA、CRMV以及CDS（信用違約互換）和CLN（信用聯(lián)結(jié)票據(jù)）的指引，標(biāo)志著我國(guó)對(duì)信用違約互換工具的正式啟用。

CDS是Credit Default Swap 的縮寫(xiě)，即信用違約互換，也有稱信用違約掉期。2008年美國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)，包括CDS在內(nèi)的一系列信用衍生產(chǎn)品事后被認(rèn)定是誘發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。實(shí)際上CDS的由來(lái)已久，只是在美國(guó)金融危機(jī)的前夕，它的交易規(guī)模達(dá)到鼎盛。

二、CDS的原理及用途

起初的CDS是為了防范企業(yè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)而開(kāi)發(fā)出來(lái)的，因此標(biāo)的資產(chǎn)為貸款，買方為借款人即銀行，賣方為實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)。信用買方即銀行每年支付約定的保費(fèi)給信用提供方。如果在約定期間，標(biāo)的貸款沒(méi)有出現(xiàn)違約，那么銀行最多損失每年需繳的保費(fèi)，同時(shí)收回貸款本息。如果在此期間，違約事件發(fā)生，那么信用提供方就需要補(bǔ)償貸款本息的剩余部分。

三、CDS制度上存在的缺陷

1.信用評(píng)級(jí)

“CDS通常是基于特定發(fā)行體的，在交易過(guò)程中只關(guān)注該主體的總體信用狀況，并沒(méi)有深入到該發(fā)行體的債務(wù)細(xì)節(jié)，從而使得市場(chǎng)參與者缺乏對(duì)具體債務(wù)的期限、償付能力的考評(píng)?！毙庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在一定程度上能削弱投資過(guò)程中的信息不對(duì)稱，并促進(jìn)金融市場(chǎng)資源配置的效率。如果質(zhì)疑信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身存在不誠(chéng)信的可能，金融體系就會(huì)變得混亂。事實(shí)上為資產(chǎn)提供外部信用增級(jí)技術(shù)使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于相當(dāng)尷尬的地位。

2.違約率

違約率即不能按約如期償付的事件發(fā)生的概率，關(guān)于它的計(jì)算方法、統(tǒng)計(jì)口徑、預(yù)測(cè)模型等多種多樣，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，且在模型的建立、數(shù)據(jù)的采集的過(guò)程中違約率的估計(jì)不可避免的存在誤差。

3.裸賣空交易存在道德風(fēng)險(xiǎn)

“交易商一方面可以通過(guò)裸賣空CDS來(lái)看空標(biāo)的資產(chǎn)；另一方面可以利用不斷升高的CDS點(diǎn)差，向投資者推銷更高收益率和更高評(píng)級(jí)的產(chǎn)品?！睘榱藨?yīng)對(duì)CDS交易的道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，建議的具體措施有：一是規(guī)定杠桿率的上限；二是對(duì)場(chǎng)外衍生品交易提出實(shí)時(shí)監(jiān)管要求。

四、我國(guó)推出CDS的必要性

1.惠及其他衍生品的推出

“合成化證券的基礎(chǔ)是信用違約互換交易”，CDS作為其他衍生產(chǎn)品的基本組成部分，其推出有著鋪路石的作用。信用奠基了金融行業(yè)這座大廈的構(gòu)成，人們厭惡信用風(fēng)險(xiǎn)但又無(wú)法逃避，就像一顆隱形炸彈，轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)可交易將大大提高投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心，有利于提高金融市場(chǎng)交易活躍度，助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。信用風(fēng)險(xiǎn)的可交易對(duì)資產(chǎn)證券化程度提出高要求，也只有繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)證券化，更多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品才能在我國(guó)誕生，金融業(yè)得以發(fā)展、走向成熟。

2.幫助銀行轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)

2013年起我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額以每年2000億元的速度上升，2016的不良貸款余額是2013年的3倍，而不良貸款率的變化程度相比之下并不劇烈，僅從0.97%上升到1.75%，增加了0.78%，不到前者的1倍。商業(yè)銀行整體的放貸規(guī)模在擴(kuò)大，對(duì)小微企業(yè)的貸款額在增加，但是2015年、2016年這兩年小微企業(yè)新增貸款遠(yuǎn)不如不良貸款的新增余額。2016新增不良貸款余額為3，251億元，新增小微企業(yè)貸款為337億元。因此商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)更多的是來(lái)自于大、中規(guī)模企業(yè)，而不是因?yàn)檎{(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，增加小微企業(yè)貸款比例所造成的。

從以上分析推斷出，信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，而銀行貸款這一傳統(tǒng)的融資渠道將信用風(fēng)險(xiǎn)聚集到金融系統(tǒng)的中心，影響著金融體系的健康運(yùn)轉(zhuǎn)。在資產(chǎn)證券化之后，CDS的推出給銀行增添一種新的轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的方式。

3.活躍債券市場(chǎng)，提高流動(dòng)性

衍生品有活躍證券市場(chǎng)的功能，以債券為標(biāo)的的CDS將為債券市場(chǎng)注入活力。

目前我國(guó)信用債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到30萬(wàn)億左右，是商業(yè)銀行總資產(chǎn)的1/6左右。其中資產(chǎn)支持證券1.27萬(wàn)億，公司債4.43萬(wàn)億，企業(yè)債4.86萬(wàn)億，金融債4.18萬(wàn)億，分別占信用債市場(chǎng)總規(guī)模的4.23%，14.77%，16.2%，13.93%。證券化資產(chǎn)、企業(yè)直接融資規(guī)模較小，有很大的上升空間。

盡管隨著寬松貨幣政策和財(cái)政政策的執(zhí)行，企業(yè)從銀行融資門檻下降，間接融資的需求得到滿足，但是“銀根”的緊與松依舊離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。2016年我國(guó)GDP增速進(jìn)一步放緩，從6.9%下降到6.7%，2017年的目標(biāo)增速為6.5%。而隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，企業(yè)生存環(huán)境惡化，對(duì)資金的需求將會(huì)指數(shù)上升，提高直接融資比重才是根本的解決之道。

五、 結(jié)語(yǔ)

CDS轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的屬性對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要，但對(duì)于金融監(jiān)管卻提出了不小的挑戰(zhàn)。從CDS可能的用途上看，它還是投機(jī)者的利器。2008年的金融危機(jī)伴隨著美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂席卷了衍生品市場(chǎng)，以一記響亮的耳光打醒了以為風(fēng)險(xiǎn)只是個(gè)小于1的概率的抵押債券投資者，信用衍生債券的價(jià)值變?yōu)橐欢褟U紙，而CDS作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、做空次貸的工具一舉成名。

在我國(guó)房?jī)r(jià)高企的時(shí)候引入CDS，不禁不讓人猜想這是否是做空樓市的大好機(jī)會(huì)。實(shí)際上我國(guó)的衍生品市場(chǎng)還有很長(zhǎng)一段的路要走，著眼于CDS的好處，對(duì)健全金融市場(chǎng)發(fā)展、提振經(jīng)濟(jì)才是有利的。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳雪陽(yáng)：“信用違約互換在我國(guó)公司債券市場(chǎng)中的應(yīng)用研究”，沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2016年3月2日.

[2]勞里·古德曼、弗蘭克·法博齊：《CDO的結(jié)構(gòu)與分析》第一版漢譯本，上海永嘉投資管理有限公司譯，機(jī)械工業(yè)出版社2005年版.

作者簡(jiǎn)介：

余沁琳（1996—），女，浙江杭州人，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院本科生，研究方向：金融學(xué)。endprint