文/史玉強(qiáng)

史玉強(qiáng)：加強(qiáng)直接融資是降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的利器

文/史玉強(qiáng)

作者：史玉強(qiáng)，鳳凰財(cái)經(jīng)研究院特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、河北資本研究會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、原河北省政府副秘書長、金融辦主任。

在全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記指出“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系?！边@項(xiàng)金融的業(yè)務(wù)工作為什么引起總書記如此高度重視？提高直接融資比重是抓好金融工作的“牛鼻子”，大力發(fā)展直接融資是一項(xiàng)長期戰(zhàn)略性任務(wù)，是金融改革和發(fā)展的最終目標(biāo)，也是金融回歸本源的應(yīng)有之意。從當(dāng)前急需要解決的問題看，直接融資的落腳點(diǎn)就是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),它可以有效的實(shí)現(xiàn)去杠桿，增加對企業(yè)的直接投入，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

與間接融資形式比較，直接融資是比較先進(jìn)的融資模式。世界金融發(fā)展的一個(gè)基本規(guī)律就是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，融資結(jié)構(gòu)直接融資比重逐步提高，間接融資比重逐步降低。

在長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，美國、英國等西方發(fā)達(dá)國家形成以直接融資為主導(dǎo)金融體系，企業(yè)直接融資比重占55%以上；我國由于市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，又長期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，目前還是實(shí)行以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。2016年中國企業(yè)直接融資比重占16.8%。中國企業(yè)負(fù)債率過高，企業(yè)總體負(fù)債率去年56%，個(gè)別企業(yè)達(dá)70—80%。主要原因是我們的直接融資比重太低，造成杠桿率過高。

一個(gè)國家，如果企業(yè)都靠借債，靠銀行貸款經(jīng)營，是不健康的社會融資模式，企業(yè)高負(fù)債率，資本性資產(chǎn)過低，不但企業(yè)缺乏內(nèi)生增長動(dòng)力，形不成核心競爭力，長期給銀行打工，而且，債務(wù)積累多了，就要形成整體性，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

近半個(gè)世紀(jì)以來，每一次金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)體帶來的影響幾近摧毀性，其余波的處理也對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生持續(xù)的影響。金融危機(jī)的發(fā)生，究其原因在于這些國家或地區(qū)的金融體系存在內(nèi)在缺陷，金融發(fā)展和創(chuàng)新長期“脫實(shí)向虛”，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，特別是不能以股權(quán)形式實(shí)實(shí)在在的投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

提高直接融資比重，就是增加企業(yè)股權(quán)投資，可以直接降低企業(yè)負(fù)債和杠桿率；直接融資包括企業(yè)引進(jìn)實(shí)業(yè)和投資基金等股權(quán)投入，通過股票市場上市融資等，這些錢沒有中間環(huán)節(jié)，都直接進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)；直接融資多了，可以保證資金在生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，有效的防范了金融風(fēng)險(xiǎn)。

不管是目前強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，降低企業(yè)杠桿率，還是著眼長遠(yuǎn)回歸金融本源，防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革，創(chuàng)新和完善金融調(diào)控，健全現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善金融市場體系，都必須從發(fā)展直接融資入手。

從當(dāng)前急需解決的降低企業(yè)負(fù)債率，降低企業(yè)融資杠桿率，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)投入的需要看，要推動(dòng)企業(yè)引進(jìn)股份，降低負(fù)債率，去杠桿，開展債務(wù)清理和債務(wù)整合，增加企業(yè)的資本性資產(chǎn)。具體措施是：

1、引進(jìn)實(shí)業(yè)資本、社會資本，企業(yè)之間相互持股、交叉投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)多元化；

2、支持企業(yè)上主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等，在資本市場融資；

3、引進(jìn)股權(quán)基金投資及其他財(cái)務(wù)投資者加大對實(shí)體企業(yè)的股權(quán)投資；

4、通過債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)重組、銀行投貸聯(lián)動(dòng)等，降低負(fù)債，增加股本。

5、支持銀行債轉(zhuǎn)股。2016年國務(wù)院54號文《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》將企業(yè)過多的貸款轉(zhuǎn)成銀行股份。要加快“債轉(zhuǎn)股”政策的落地；

6.、銀行投貸聯(lián)動(dòng)。過去我國銀行法規(guī)定，銀行對企業(yè)只能允許貸款，不能入股。2016年4月銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)文，確定10家銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)?，F(xiàn)在允許銀行通過入股對企業(yè)放款。要加快銀行投貸聯(lián)動(dòng)改革的步伐，增加試點(diǎn)銀行數(shù)量，加快銀行設(shè)立投資子公司進(jìn)度，為為客戶提供“信貸＋股權(quán)投資”的綜合金融服務(wù)。

從長期發(fā)展直接融資需要看，要采取以下舉措:

1,發(fā)展和完善多層次資本市場體系，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。為各類企業(yè)在資本市場融資提供全方位服務(wù)；

2，發(fā)展和完善股權(quán)投資基金體系建設(shè)。支持天使基金，創(chuàng)業(yè)基金，股權(quán)基金，并購基金以及大型產(chǎn)業(yè)基金、政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。為企業(yè)引進(jìn)股權(quán)提供充足的資本資源。

3、完善債券市場體系，大力推動(dòng)債券市場品種創(chuàng)新，發(fā)展長期債券、高收益?zhèn)?、?xiàng)目收益?zhèn)Ｍ瑫r(shí)，積極發(fā)展股債結(jié)合品種，深入推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)，發(fā)展可交換債、可續(xù)期債等創(chuàng)新產(chǎn)品。

4、加快資產(chǎn)證券化步伐，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模，發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

5、發(fā)展和完善企業(yè)并購重組市場。發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，加快建立公平開放透明的重組并購市場規(guī)則，消除企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制障礙，完善統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系。引導(dǎo)和激勵(lì)各種所有制企業(yè)自主、自愿參與兼并重組。出臺和落實(shí)有利于企業(yè)兼并重組的金融、財(cái)稅、土地、職工安置等政策。通過重組并購使一大批企業(yè)通過兼并重組煥發(fā)活力，有的成長為具有國際競爭力的大企業(yè)大集團(tuán)，使主要產(chǎn)業(yè)競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，資源配置效率顯著提高，過剩產(chǎn)能得到化解，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

目前，我國已經(jīng)出現(xiàn)直接融資進(jìn)度加快，股權(quán)比重明顯提高的良好發(fā)展勢頭。多數(shù)專家判定：從2015年開始，中國進(jìn)入了股權(quán)投資時(shí)代。未來五年，將出現(xiàn)人無股權(quán)不富新局面。

我們要認(rèn)真落實(shí)總書記的重要講話精神，的抓住資本市場發(fā)展的新機(jī)遇，大大提高直接融資成為企業(yè)融資比重，迎接我國股權(quán)時(shí)代的來臨。

（來源：鳳凰財(cái)經(jīng)）