文/鐘正生

鐘正生：中國經(jīng)濟的一大隱憂是有點國進民退

文/鐘正生

017年中國經(jīng)濟確實將前高后穩(wěn)。我來自于資本市場，我說一些現(xiàn)象，為什么超預期？哪些地方超預期？首先房地產(chǎn)銷售面積這一塊太過預期，這里有國開行貨幣化的棚改。有人現(xiàn)在非常的樂觀，以前的國開行要先開后建，直接給你貨幣化補，你從市場上買房。老百姓非常的高興，相當于天上掉陷井，國開行也很高興，開發(fā)商也很高興，所有去年國開行向中國銀行要額度，今年還繼續(xù)要，但是央行沒有答應。這個數(shù)據(jù)對房地產(chǎn)市場的沖擊非常大，大家的預期也發(fā)生了變化。

大家知道中國房地產(chǎn)的特征是一二線供求偏緊，屬于供不應求的格局；三四線一直處于去庫存，去庫存這么快，一旦庫存降到合理的區(qū)間，未來還有需求的，三四線的房地產(chǎn)投資還是會起來，三四線的房地產(chǎn)在全國的房地產(chǎn)框架中占比更大。

現(xiàn)在要關注的是房地產(chǎn)開發(fā)商的資金鏈情況?，F(xiàn)在基本上房地產(chǎn)開發(fā)商是全線收緊，海外發(fā)債這幾個月增速非常的快。前期銀監(jiān)會要查信托違規(guī)進入地產(chǎn)市場，我去了一些信托公司交流，如果這個真正執(zhí)行，國內(nèi)全部的融資渠道全部堵死。我們可以持續(xù)的觀察政策，它可能導致中小企業(yè)的房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈出現(xiàn)斷裂。

基建投資非常不錯，6月的財政收入增長非常的快。這也可以理解，財政有錢了就多搞基建。但我們要看到財政收入減少很快，財政支出減少也很快。我們歷史上有預算調(diào)節(jié)基金，經(jīng)過去年和前年的消化，財政調(diào)節(jié)基金也在減少，未來地方政府錢從哪里來也是一個很大的問題。如果87號文真正嚴格執(zhí)行的話，地方政府什么錢也沒有。

第二，政府基建提出“終身追責”，所以基建對財政空間還是有約束。

第三是民間投資，所謂的新周期不是政府的基建怎么好，很多的新周期是說我們的制造業(yè)到中國的很多的產(chǎn)業(yè)進入升級換代的時期，中國的制造業(yè)可能走上一個康莊大道，數(shù)據(jù)一好大家就討論新周期。所謂的新周期是一波生產(chǎn)力的革命，像美國里根任期之后就變成互聯(lián)網(wǎng)周期，第二個新周期是設備更新?lián)Q代的周期，很多企業(yè)的去產(chǎn)能告一段落，很多的增長要增添設備購買設備。我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能周期就是設備的全部的更新?lián)Q代，我們朱格拉的周期，這個最早要2018年才能進行。

現(xiàn)在大多數(shù)的行業(yè)還是去產(chǎn)能過程中。現(xiàn)在創(chuàng)新在很多場合變成一個非常討厭的詞。新周期這個說法很有問題，至少現(xiàn)在談新周期還早。去年投資是相對平穩(wěn)，但是只有國企企業(yè)的投資是擴大的，其他的投資都是收縮的。

第四個我們看6月經(jīng)濟增速，很多問題我們要看實際的增速，6月的計調(diào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的并不好，出口數(shù)據(jù)還要關注。去年上半年的出口數(shù)據(jù)被嚴重的下修，造成今年出口的同比數(shù)據(jù)肯定是明顯的抬升。

還有一個趨勢就是去年全年人民幣匯率是貶值的，今年上半年的出口很大程度受人民幣貶值的影響。往后看人民幣匯率的提振是很難的，大家不要忘記最近的國際貨幣基金組織發(fā)布的發(fā)達國家的經(jīng)濟增速，現(xiàn)在比較好的是歐洲的經(jīng)濟，確實他們在轉好，同時比較穩(wěn)定。

消費方面。去年是汽車和地產(chǎn)的雙輪驅(qū)動，去年有汽車購置稅的優(yōu)惠，我們的汽車消費表現(xiàn)還沒有明顯的回落。還有一個地產(chǎn)消費，你房子買的好肯定要裝璜，所以去年地產(chǎn)相關的產(chǎn)業(yè)也不錯。這就是超預期的一些地方。

總體還是贊同前高后穩(wěn)的判斷。按照這樣的趨勢走下去，可能中國經(jīng)濟回落的沒有那么快。

如果說有什么樣的隱憂？我就說兩點：第一點就是有點國進民退的意思，供給側結構性改革工業(yè)企業(yè)的盈利改善，但是國企改善比較明顯，民企改善并不明顯。大家看杠桿率，民企的杠桿率往下走，國企杠桿率往上走，這就是國進民退。你說到做大做強國企的時候是否會過多的錯殺和抑制民營企業(yè)家的信心。要注意保護民營企業(yè)家信心的時候就是民營企業(yè)家信心不高的時候。哥倫比亞大學有一個指數(shù)就是民營企業(yè)家對宏觀調(diào)控走勢的看法，目前處于什么水準？這個指數(shù)比08年經(jīng)濟危機的時候更高。

第二我想說一下，金融工作會議上穩(wěn)健中性的政策變成穩(wěn)健的貨幣政策的表述，以前叫穩(wěn)增長調(diào)結構防風險，現(xiàn)在加上穩(wěn)總量，10%以下的M2就是一個常數(shù)。還有一個保持信貸適度增強，金融監(jiān)管的態(tài)勢是什么？很多銀行表外向表內(nèi)轉，表內(nèi)融資過渡如果不放就會使很多的企業(yè)額度融資上受到限制。貨幣金融整體來講是穩(wěn)中趨緊。貨幣金融持續(xù)的偏緊是否會滯后這個影響，一個是國進民退的問題，需要新的視角來看，第二就是我剛才說的問題。我比較贊同陳教授的看法，短期還是有很多的隱憂，有一些地方需要修訂。

（來源：鳳凰財經(jīng)）