楊現(xiàn)華

通過避稅可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)或者穩(wěn)定增長(zhǎng)，而這有助于唐德影視定增的順利成行。

沒有“大制作”入賬的唐德影視（300426.SZ）再次迎來(lái)了一份平淡的半年報(bào)。

其實(shí)，即使公司電視劇毛利率提升明顯，如果不是兩年前在稅收上的巧妙安排，唐德影視的凈利潤(rùn)也不會(huì)達(dá)到如今的水平。公司的毛利率水平已經(jīng)遠(yuǎn)超同行，但主要電視劇的回報(bào)率卻難以達(dá)到這樣的水準(zhǔn)。

影視公司的一個(gè)特征就是看似嚴(yán)謹(jǐn)、操作中卻隨意的收入確認(rèn)問題，剛剛獲得電視劇許可證唐德影視就確認(rèn)了收入，早已拿證的電視劇始終束之高閣。如果無(wú)法按照計(jì)劃推進(jìn)，那么公司定增投資的電視劇如何確定回報(bào)呢？

避稅有術(shù)

2017年上半年，唐德影視實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元，同比增長(zhǎng)16.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)6008萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.01%。唐德影視上半年所得稅占利潤(rùn)總額的比例為18.36%，并沒有達(dá)到25%的正常水平，這與一家重要子公司的盈利息息相關(guān)。

凈利潤(rùn)雖然增長(zhǎng)不多，但新疆誠(chéng)宇文化傳媒有限公司（下稱“新疆誠(chéng)宇”）已經(jīng)成為公司最重要的盈利來(lái)源。2017年上半年，新疆誠(chéng)宇實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9284萬(wàn)元，凈利潤(rùn)4966萬(wàn)元。另一家凈利潤(rùn)占比超過10%的是佳路影視公司，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3969萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1184萬(wàn)元。

新疆誠(chéng)宇由唐德影視100%控制，并持有佳路影視公司60%的股份，僅這兩家子公司貢獻(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)就達(dá)到5677萬(wàn)元，占比達(dá)到了94.49%。其中，新疆誠(chéng)宇一家就占到了公司凈利潤(rùn)的81.74%。

這并不是新疆誠(chéng)宇首次成為唐德影視的利潤(rùn)源泉。2016年，新疆誠(chéng)宇實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.29億元，凈利潤(rùn)1.89億元，而唐德影視的凈利潤(rùn)也只有1.74億元。如果不是其他子公司虧損，唐德影視的凈利潤(rùn)本應(yīng)更高才對(duì)。

新疆誠(chéng)宇2016年的凈利率達(dá)到了57.45%，2017年上半年仍有53.49%，而唐德影視的整體銷售凈利率不過20%上下，公司2017年上半年52.56%的毛利率也不及新疆誠(chéng)宇的凈利率。

2016年，唐德影視所得稅占利潤(rùn)總額的比例為2.6%，在此之前，公司所得稅率基本在25%上下波動(dòng)，所得稅率的直線下降“增厚”了公司的凈利潤(rùn)。

新疆誠(chéng)宇正是唐德影視避稅的“工具”，該公司享受新疆困難地區(qū)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，自2015年起5年免征企業(yè)所得稅。

借助自治區(qū)政府給予的稅收優(yōu)惠，唐德影視的所得稅稅率明顯下降，原本應(yīng)該繳納的稅款都變成了公司的凈利潤(rùn)。25%的稅率如果能夠“節(jié)省”，意味著增加了相應(yīng)的利潤(rùn)。如果以25%的所得稅率計(jì)算，公司2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只有16.53%，實(shí)際則是55.38%。

對(duì)此，唐德影視方面表示，新疆誠(chéng)宇的設(shè)立是為了響應(yīng)政府號(hào)召，既扶持了貧困地區(qū)，又讓公司依法享受了稅收優(yōu)惠，也是行業(yè)的通行做法。

避稅的子公司利潤(rùn)突飛猛進(jìn)，與范冰冰公司傳出“緋聞”后，唐德影視與其合資公司卻連續(xù)虧損。2016年6月，唐德影視宣布終止收購(gòu)范冰冰的無(wú)錫愛美神影視文化公司，但年底兩家公司合資成立了無(wú)錫唐德文化傳媒有限公司（下稱“無(wú)錫唐德”）。

唐德影視共出資2440萬(wàn)元持有無(wú)錫唐德49%股權(quán)，2016年，無(wú)錫唐德虧損了3531元。新成立不久虧損在所難免，2017年上半年，無(wú)錫唐德繼續(xù)虧損2212元。公司解釋稱，2017年主要還在進(jìn)行各項(xiàng)前期籌備工作，尚未正式開展經(jīng)營(yíng)。

通過避稅實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)或者穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)唐德影視目前正在推進(jìn)的定增和發(fā)債來(lái)說非常重要，一個(gè)蒸蒸日上的業(yè)績(jī)顯然有利于公司融資的成行。

定增波折

2017年5月，唐德影視宣布發(fā)行規(guī)模不超過6億元的公司債，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金等用途，這或許與公司定增受阻有一定關(guān)系。

唐德影視上市的首次定增已經(jīng)三易其稿，公司最早是在2015年12月底，即上市10個(gè)多月之后拋出再融資方案，最初計(jì)劃融資6.5億元，一個(gè)月后融資額上升至10億元，2016年12月底第三次修改的定增方案融資額縮減至8.18億元，即使如此，這也較公司IPO時(shí)募資的4.57億元多出了近八成。

與前三次定增方案相比，第三次修訂的方案中，定增資金投向10部電視劇和4部電影，之前的三個(gè)版本中都是投向12部電視劇和5部電影，電視劇《宋氏三姐妹》《新市委書記》和電影《1986淘金驚魂》從名單中剔除。

不過，在剩余的10部電視劇中，有的已經(jīng)完成拍攝，有的拍攝過半，而有的原本就是IPO時(shí)募投的項(xiàng)目，還需要通過定增為其募集大量資金嗎？

例如，定增中的電視劇《花兒與遠(yuǎn)方》是唐德影視2017年半年報(bào)顯示，公司上半年確認(rèn)收入的3部電視劇之一。不但取得發(fā)行許可證，并均于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售。正在拍攝的電視劇也已經(jīng)取得融資，《東宮》從中國(guó)銀行東陽(yáng)支行獲得貸款。電視劇《花好月圓》和《妙計(jì)群英》以及電影《飛虎群英》是公司IPO募投項(xiàng)目之一。

10部電視劇中的4部要么已經(jīng)獲得收入，要么正在拍攝，要么之前已經(jīng)獲得了融資支持，那么唐德影視為何仍要繼續(xù)融資投向這些電視劇呢？公司確定的這10部電視劇能夠全部成行嗎？

答案恐怕是否定的。唐德影視IPO時(shí)，募資投向包括15部電視劇和6部電影制作，以及2部電影的協(xié)助推廣。這15部電視劇最晚的于2016年四季度完成拍攝，2017年三季度完成發(fā)行，即這15部電視劇將是公司2015-2017年的主要收入來(lái)源。

事實(shí)上，《水晶》《妙計(jì)群英》《愛情萬(wàn)萬(wàn)歲》《孔雀公主》《制裁令》和《我是方連長(zhǎng)》等6部電視劇在公司2015-2017年上半年的財(cái)報(bào)中都沒了蹤影。電視劇《廣州十三行》2015年年報(bào)顯示預(yù)收了聯(lián)合攝制投資款1000萬(wàn)元，之后便沒了消息。

而投資的6部電影除了《絕地逃亡》已經(jīng)上映外，其余5部《刀風(fēng)》《人皮大象》《禁書》《飛虎群英》和《紫禁城》截至2017年上半年年底要么仍然處于前期籌備階段，要么沒有下文。IPO之前已經(jīng)完成拍攝，唐德影視協(xié)助推廣的《懷孕手冊(cè)》和《末日情緣》至今也沒有上映的信息。endprint

在此次定增中，電視劇《花好月圓》和《妙計(jì)群英》、電影《飛虎群英》屬于唐德影視IPO募投項(xiàng)目重啟。唐德影視解釋稱，由于IPO時(shí)期計(jì)劃投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額超7.5億元，遠(yuǎn)超過實(shí)際募集資金額，并且受近年來(lái)影視劇制作成本上升等因素影響，公司募集資金不足以投資全部IPO時(shí)期計(jì)劃投資的影視劇。因此，綜合考慮影視劇拍攝計(jì)劃和資金使用計(jì)劃，目前定增募集資金擬投資項(xiàng)目中包括了公司IPO時(shí)期計(jì)劃投資的電視劇《妙計(jì)群英》《花好月圓》和電影《飛虎群英》。

收入探疑

電視劇《花兒與遠(yuǎn)方》《計(jì)中計(jì)》《親愛的，好久不見》等3部電視劇是唐德影視2017年上半年主要電視劇收入來(lái)源，毛利率達(dá)到了53.87%。

在這3部電視劇中，《計(jì)中計(jì)》在2017年6月30日才拿到了發(fā)行許可證，即在上半年最后一天拿證后，唐德影視就將其確認(rèn)了收入，這符合公司收入確認(rèn)原則嗎？

按照公司的介紹，在電視劇完成攝制并經(jīng)電視行政主管部門審查通過，取得《電視劇發(fā)行許可證》后，電視劇拷貝、播映帶和其他載體轉(zhuǎn)移給購(gòu)貨方，相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益很可能流入本公司時(shí)確認(rèn)收入。

《計(jì)中計(jì)》最后一天才拿到發(fā)行許可，唐德影視在當(dāng)天就將拷貝成功轉(zhuǎn)移給播出方了？如果如此，是否意味著另一部電視劇《馮子材》無(wú)人問津呢？

《馮子材》在2015年就已經(jīng)開機(jī)拍攝，2016年年報(bào)透露，該電視劇已取得發(fā)行許可證，但在當(dāng)年確認(rèn)收入的主要電視劇中并沒有《馮子材》，2017年上半年仍沒有這部電視劇收入確認(rèn)的消息。

唐德影視方面表示，《計(jì)中計(jì)》滿足收入確認(rèn)條件，電視劇《馮子材》將適時(shí)啟動(dòng)發(fā)行，并在滿足條件時(shí)確認(rèn)收入。此外，唐德影視的毛利率卻遠(yuǎn)超同行。2015年之前，公司電視劇毛利率在45%上下，2016年猛增至62.38%，2017年上半年仍有53.87%。在影視公司中，除了歡瑞世紀(jì)（000892.SZ）能與之相仿外，其余公司都望塵莫及。

以2016年為例，《天倫》等4部電視劇是公司主要電視劇收入來(lái)源，該劇是唐德影視與中國(guó)電影（600977.SH）合作投拍制作。中國(guó)電影招股書顯示，公司在《天倫》中約定的投資額為1780萬(wàn)元，2015年年底，公司轉(zhuǎn)讓后結(jié)轉(zhuǎn)成本1682萬(wàn)元，公司還虧損了3萬(wàn)元，《天倫》早在2015年2月就已經(jīng)拿到了發(fā)行許可。

中國(guó)電影虧本轉(zhuǎn)讓一個(gè)已經(jīng)獲得發(fā)行許可的電視劇，而唐德影視憑借其獲得了60%以上的毛利率，是中國(guó)電影一時(shí)糊涂還是唐德影視撿漏了呢？

對(duì)此，唐德影視方面表示，中國(guó)電影是出于收回成本考慮而以原價(jià)轉(zhuǎn)讓了《天倫》40%的版權(quán)。endprint