上市公司投資回報(bào)分析

【摘 要】伴隨著我國資本主義的發(fā)展，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，因?yàn)樯鲜泄就顿Y回報(bào)問題成為投資者最為關(guān)心的問題。本文選取了貴州茅臺作為研究對象，從宏觀經(jīng)濟(jì)以及上市公司行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行分析，基于DDM模型進(jìn)一步評估企業(yè)價(jià)值，進(jìn)行投資回報(bào)分析，并提出了改善投資者回報(bào)狀況的政策建議。

【關(guān)鍵詞】投資回報(bào)；股利貼現(xiàn)模型（DDM）；貴州茅臺；企業(yè)價(jià)值

一、引言

貴州茅臺由于其高端的產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)秀的工藝以及獨(dú)特的競爭力已成為我國白酒行業(yè)的標(biāo)志和代表，公司多年來一直有極強(qiáng)的盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)能力。

隨著中國資本市場的發(fā)展，我國股票市場也日趨成熟，當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值高于市場價(jià)格時(shí)那么資產(chǎn)被市場低估，價(jià)值投資就是在此時(shí)買入，股票內(nèi)在價(jià)值低于市場價(jià)格時(shí)資產(chǎn)被市場高估，價(jià)值投資在此時(shí)賣出。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

當(dāng)前我國國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，固定資產(chǎn)投資額繼續(xù)保持較高水平，消費(fèi)增勢不改，增速放緩，出口增速提高，順差繼續(xù)擴(kuò)大。從長期來看，我國的股票市場也將穩(wěn)定發(fā)展，然而，中國的股市也有一些問題：證券發(fā)行審核的不透明和市場化、監(jiān)管政策的不透明和政府干預(yù)較多、上市公司治理水平不足，行業(yè)分布均衡、投資結(jié)構(gòu)不合理。由此看來，在國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的趨勢下，對上市公司例如貴州茅臺作出合理的投資，也將會會獲得可觀的回報(bào)。

三、上市公司行業(yè)分析及貴州茅臺公司投資回報(bào)分析

本文選取貴州茅臺作為研究對象，國酒茅臺具有豐富的文化內(nèi)涵，不斷增長的銷量，獨(dú)特創(chuàng)新的管理層視野。貴州茅臺2001年上市以來每股發(fā)行價(jià)31.390元，上市首日開盤價(jià)34.51元，上市時(shí)注冊資本為人民幣18500萬元，如今股價(jià)不斷創(chuàng)歷史新高。累積派發(fā)的現(xiàn)金紅利也達(dá)350億，然而其融資額僅約為20億，投資回報(bào)顯然高于融資金額。茅臺已經(jīng)積累了品牌市場兩大優(yōu)勢，若合理投資，未來將有較大盈利空間。

四、上市公司企業(yè)價(jià)值評估

模型的選擇

2001年8月“貴州茅臺”（證券代碼：600519）在上海證券交易所掛牌上市。

評價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值最基本的模型為股利貼現(xiàn)模型（DDM），基本含義為將未來公司預(yù)期支付的股利貼現(xiàn)為公司現(xiàn)在的價(jià)值。其數(shù)學(xué)公式為：

其中，股票的內(nèi)在價(jià)值為V，股票第t期預(yù)計(jì)支付的股息和紅利為Dt，貼現(xiàn)率為y。

自上市以來，貴州茅臺公司的經(jīng)營業(yè)績不斷增長，歷年派發(fā)股利數(shù)額也逐漸增長，從2008年、2010年、2013年和2015年貴州茅臺派發(fā)現(xiàn)金紅利的情況來看，貴州茅臺派發(fā)現(xiàn)金股利是逐年遞增的，貴州茅臺歷年派發(fā)股利數(shù)額也逐漸增長，08年每10股派息11.56元，10年10送1派23元，13年10送1派43.74元，15年10派61.71元。上市以來，經(jīng)營業(yè)績以及每股股利數(shù)額的相對穩(wěn)定，使貴州茅臺股利支付呈線性增長趨勢，尤其近幾年呈向上傾斜趨勢，綜上所述，貴州茅臺固定或穩(wěn)定增長的股利政策。

模型中參數(shù)的確定：

不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型

模型特征：每期期末支付的股利按不變的增長率增長

計(jì)算公式為V= D1/（k-g），

其中公司價(jià)值為V，下期股利為D1，投資者要求的投資回報(bào)率為k，股利增長率為g，此處的D0為當(dāng)期股利，D1= D0（1+ g）為下一期的股利。

1.貴州茅臺的股利增長率g=（1-b）[ROA+L/E（ROA-rL）]

其中b為股利支付率，ROA為息稅前利潤除以總資產(chǎn)，L為負(fù)債，E為股東權(quán)益，r為利率。

求得茅臺2016年末股利增長率為9.9822% 2.對于 k 的確定，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）求期望報(bào)酬率：k=Rf+β*（Rm-Rf）

3.（1）Rf： 將無風(fēng)險(xiǎn)利率選定為我國2016年末10年期國債平均收益率，即Rf=4.29%；（2）利用上證漲跌幅變化（Y）與貴州茅臺漲跌幅變化（X）數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析以及查詢相關(guān)資料求出β即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約為0.40

Rm： 利用 2006-2016 年上證綜指平均收益率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得出證券市場平均利率 22.92%

求得 K=4.29%+0.4*（22.92%-4.29%）=11.742%

根據(jù)股利穩(wěn)定增長模型，股票內(nèi)在價(jià)值V0=6.171（1+9.9822%）/（11.742%-9.9822%）=385.7元，2016年12月貴州茅臺的均價(jià)為340元，低于股票的內(nèi)在價(jià)值，表明市場低估了該股票的價(jià)值，所以可以投資該只股票，未來可以取得良好的投資收益。

五、投資建議

綜上所述，貴州茅臺的股票價(jià)值被市場低估，所以可以投資該只股票，未來可以取得良好的投資收益。從目前來看，貴州茅臺投資國內(nèi)外市場發(fā)展前景良好，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都取得了優(yōu)異的成績，民營經(jīng)濟(jì)也取得了快速的發(fā)展，國家支持貴州發(fā)展的力度也前所未有，貴茅臺的投資有它確定性的一面。

本文從宏觀經(jīng)濟(jì)方面，貴州茅臺行業(yè)方面已經(jīng)公司內(nèi)在價(jià)值做出了投資回報(bào)的分析，當(dāng)然企業(yè)的真正的投資價(jià)值還得取決于具體的投資方案和公司的盈利水平。茅臺是否值得投資，取決于每個(gè)人對未來收益率的不同要求。

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作者簡介：

崔周（1996—），女，民族：漢，籍貫：江蘇鹽城，單位：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)院（金融工程）。endprint