【摘要】文章將ROE績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)與營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的研究相結(jié)合，以2015年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)我國(guó)191家房地產(chǎn)上市公司營(yíng)運(yùn)資金比率和營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率與公司績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析。得出營(yíng)運(yùn)資金比率與公司績(jī)效呈正相關(guān)，營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 上市公司 營(yíng)運(yùn)資金 公司績(jī)效

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)作為一項(xiàng)支柱產(chǎn)業(yè)影響著國(guó)計(jì)民生，在人們?nèi)粘Ｉ钪姓紦?jù)著重要地位，關(guān)乎國(guó)家命脈。在實(shí)際工作中，營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)賴以生存的血脈，營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)日常管理中的一項(xiàng)重要組成部分，營(yíng)運(yùn)資金管理中如果存在應(yīng)收賬款回收周期長(zhǎng)、流動(dòng)資金不足無(wú)法償還短期債務(wù)等問(wèn)題會(huì)使企業(yè)容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理研究具有重要意義。營(yíng)運(yùn)資金管理主要是對(duì)流動(dòng)資金運(yùn)用和籌措進(jìn)行管理，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。一個(gè)企業(yè)需要擁有適量的營(yíng)運(yùn)資金才能維持日常的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。借助實(shí)證分析的方法，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，探討營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的合理安排，進(jìn)一步為提高房地產(chǎn)業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理水平提出相應(yīng)的建議，從而在一定程度上提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

在國(guó)外幾百年的發(fā)展過(guò)程中對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的研究主要以優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，內(nèi)部用資與外部融資相結(jié)合為主。Carole Howorth， Paul Westhead （2003）研究了英國(guó)小公司的營(yíng)運(yùn)資金的管理模式發(fā)現(xiàn)有四種不同類型的公司，他們分別對(duì)現(xiàn)金管理、短期證券管理、流動(dòng)負(fù)債管理和營(yíng)運(yùn)資金總量較為重視。其他學(xué)者分別對(duì)營(yíng)運(yùn)資金和固定投資的關(guān)系、短期財(cái)務(wù)運(yùn)作效率和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等相關(guān)方面作出研究。

我國(guó)從20世紀(jì)90年代后才開始對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行研究，郁國(guó)建（2000）對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的績(jī)效評(píng)價(jià)體系作了研究，構(gòu)建了購(gòu)銷周轉(zhuǎn)率這樣一個(gè)單一的集成指標(biāo)來(lái)綜合考核企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的總體流轉(zhuǎn)情況。王竹泉、馬廣林（2005）在《會(huì)計(jì)研究》上提出將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與客戶關(guān)系研究、渠道管理和供應(yīng)鏈管理有效的結(jié)合起來(lái)，將重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上來(lái)的新理念。

從國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)主要從營(yíng)運(yùn)資金管理的評(píng)價(jià)指標(biāo)、政策、結(jié)構(gòu)管理等方面展開，而國(guó)外對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率與盈利性關(guān)系的實(shí)證研究中，從研究樣本選取、研究方法和指標(biāo)設(shè)計(jì)上更為復(fù)雜、細(xì)致。已有的國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究大致有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、用來(lái)評(píng)價(jià)公司績(jī)效的指標(biāo)主要是會(huì)計(jì)價(jià)值指標(biāo)。2、用來(lái)評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的指標(biāo)主要是現(xiàn)金周期。3、大多數(shù)學(xué)者考慮的影響變量主要是規(guī)模和行業(yè)因素。4、在研究方法上主要采用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)分析及回歸分析。

對(duì)比國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，大多選用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。本文創(chuàng)新性選用營(yíng)運(yùn)資金比率和營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率來(lái)研究它們與績(jī)效指標(biāo)之間的關(guān)系，以期發(fā)現(xiàn)它們的相關(guān)性。

（二）假設(shè)的提出

營(yíng)運(yùn)資金是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，營(yíng)運(yùn)資金比率是營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)的比率。流動(dòng)資產(chǎn)在一定程度上衡量了營(yíng)運(yùn)資金的投資活動(dòng)，流動(dòng)負(fù)債衡量了營(yíng)運(yùn)資金的籌資活動(dòng)。房地產(chǎn)企業(yè)資金循環(huán)周期較長(zhǎng)，企業(yè)存貨主要以已完工開發(fā)產(chǎn)品、在建開發(fā)產(chǎn)品和擬開發(fā)產(chǎn)品為主，存貨越多，流動(dòng)資產(chǎn)就越多，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，盈利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?。所以本文提出假設(shè)一。

假設(shè)一：營(yíng)運(yùn)資金比率與公司績(jī)效正相關(guān)，即公司營(yíng)運(yùn)資金比率越高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。

營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率，該比率反映的是營(yíng)運(yùn)資金占凈資產(chǎn)金額的比率，一般來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)上市公司的凈資產(chǎn)包括自有辦公樓、自有機(jī)械設(shè)備、辦公設(shè)備、土地儲(chǔ)備、未完成項(xiàng)目、樓盤等，如果營(yíng)運(yùn)資金占凈資產(chǎn)的比率過(guò)高將會(huì)導(dǎo)致資金閑置，無(wú)法投入產(chǎn)業(yè)鏈從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。以上說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額占凈資產(chǎn)的比率越低，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。所以本文提出假設(shè)二。

假設(shè)二：營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，即公司營(yíng)運(yùn)資金占凈資產(chǎn)金額比率越高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2015年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，并進(jìn)行一下篩選：（1）剔除樣本期間中被ST或*ST的公司；（2）剔除樣本期間有任一指標(biāo)缺失的公司；（3）為防止樣本期間數(shù)據(jù)異常帶來(lái)的影響，對(duì)樣本進(jìn)行1%的縮尾處理。研究數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文采用SPSS17統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和計(jì)量分析。通過(guò)以上處理，共得到191個(gè)公司的年度觀測(cè)值。

（二）實(shí)證研究模型和變量設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)一和假設(shè)二，我們建立如下模型：

ROE=β0+β1·X+β2·In（asset）+β3·DA+β4·GROW+ε1

在該模型中，被解釋變量ROE表示凈資產(chǎn)收益率，是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力綜合作用的結(jié)果，表明了股東所擁有的凈資產(chǎn)獲利能力，反映了股東權(quán)益的收益水平，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)、成本控制、資金統(tǒng)籌的綜合體現(xiàn)，反映了企業(yè)盈利的真正績(jī)效，是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)2015年期末191家房地產(chǎn)上市公司樣本觀測(cè)值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示：

從表2的樣本數(shù)據(jù)中可以看出，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的均值為0.06，說(shuō)明公司每投入1元錢只能得到6分錢的收益回報(bào)，說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司在利用股東權(quán)益創(chuàng)造盈利方面的能力普遍偏低。營(yíng)運(yùn)資金比率的均值為0.32，這說(shuō)明我國(guó)建筑業(yè)以較多的營(yíng)運(yùn)資金以為其企業(yè)的日常開支和正常運(yùn)轉(zhuǎn)，持有較為穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資金持有政策。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

本文對(duì)2015年期末191家房地產(chǎn)上市公司樣本觀測(cè)值進(jìn)行相關(guān)性，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示：endprint

根據(jù)相關(guān)性回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模相關(guān)性最為顯著，公司規(guī)模越大，可以產(chǎn)生規(guī)模效益，凈資產(chǎn)收益率也就越高，營(yíng)運(yùn)資金比率和營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率與公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率顯著相關(guān)。為了檢驗(yàn)是否存在多重共線性問(wèn)題，本文還做了方差膨脹因子VIF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示本文變量的VIF均值為3.26，均不超過(guò)5，表明模型中不存在多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析

通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)（1）營(yíng)運(yùn)資金比率與公司績(jī)效在5%的置信水平下顯著正相關(guān)，驗(yàn)證假設(shè)一。說(shuō)明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債資金的來(lái)源越多，企業(yè)因到期無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低，短期償債能力就越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。所以企業(yè)應(yīng)盡量減少流動(dòng)負(fù)債，以隨時(shí)應(yīng)對(duì)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。（2）營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈資產(chǎn)比率與公司績(jī)效在1%的置信水平下顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證假設(shè)二。對(duì)于房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比率過(guò)高，容易造成企業(yè)資金閑置，沒(méi)有用于長(zhǎng)期投資或固定資產(chǎn)投資，導(dǎo)致盈利性不足，從而降低了企業(yè)價(jià)值。

五、結(jié)論

本文通過(guò)研究2015年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，我們得出：第一，營(yíng)運(yùn)資金比率與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。即營(yíng)運(yùn)資金比率越高，公司績(jī)效越好。第二，營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈利潤(rùn)與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。即營(yíng)運(yùn)資金對(duì)凈利潤(rùn)越高，公司績(jī)效越差。營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定的制約和利于作用，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立公司營(yíng)運(yùn)資金的戰(zhàn)略意識(shí)，優(yōu)化公司債務(wù)資金的結(jié)構(gòu)來(lái)源、嚴(yán)禁短資長(zhǎng)用的行為，提升營(yíng)運(yùn)資金的使用效率，建立健全集團(tuán)資金集中管理制度和財(cái)務(wù)預(yù)算制度，在保證流動(dòng)性和安全性的前提下，將營(yíng)運(yùn)資金控制在最優(yōu)水平，將其他資金更多地用于投資和新項(xiàng)目的開發(fā)，以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高和股東財(cái)富價(jià)值的最大化。

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作者簡(jiǎn)介：郭姝麟（1995-），女，漢族，湖北黃岡人，集美大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院全日制碩士；研究方向：會(huì)計(jì)基礎(chǔ)理論與方法。endprint