岳薪卉 廣東工業(yè)大學

連續(xù)并購下藍色光標的財務(wù)績效分析

岳薪卉 廣東工業(yè)大學

隨中國市場的日益完善和成熟，并購活動頻繁發(fā)生，并購活動是否可以給并購雙方帶來更多財富，對并購后的財務(wù)的研究，在近幾年成為了各國金融市場上理論和實踐的熱點。本案例針對藍色光標并購后的財務(wù)績效進行分析研究，分析其產(chǎn)生的深層原因，以規(guī)避、預防和控制財務(wù)風險，降低企業(yè)并購的財務(wù)風險，提高企業(yè)并購的成功率。

財務(wù)績效 財務(wù)分析 并購風險

一、償債能力分析

表1 藍色光標與行業(yè)平均長期償債能力指標

在長期償債能力方面，2010-2015年藍色光標的資產(chǎn)負債率逐漸增長，由2010年的7%升至2015年的67%，長期債務(wù)負擔加重，已超過公關(guān)行業(yè)的平均值，公司負債的增長速度遠遠高于所有者權(quán)益。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因一方面是藍色光標除流動負債大幅增加外，因為收購活動對資金的需求，公司在現(xiàn)金無法以維持支付的狀況下開始積極引入債務(wù)融資，其中包括公開發(fā)行債券，借入長期貸款以及因?qū)€協(xié)議確認的長期應付款等，這些導致了非流動負債開始在公司的負債結(jié)構(gòu)中占據(jù)很大的比例。另一方面，公司業(yè)務(wù)增長致使預收賬款增加。另外，還有發(fā)行公司債券所計提的應付利息。由此可以看出，頻繁的并購活動的確使公司資金運用緊張，長期償債能力下降。

二、營運能力分析

營運能力顧名思義是考察企業(yè)經(jīng)營運行的能力，主要反映了公司對資產(chǎn)的管理與營運效率。針對藍色光標并購前后的營運能力分析，本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及應收賬款周轉(zhuǎn)率這兩個指標。

表2 藍色光標與行業(yè)平均應收賬款周轉(zhuǎn)率變化表

藍色光標的應收賬款周轉(zhuǎn)率逐漸降低，這就意味著應收賬款的提高速度遠遠超過了營業(yè)收入，而藍色光標對應收賬款的大幅增加的解釋僅為業(yè)務(wù)增長所致。所以，藍色光標可能對應收賬款管理不力出現(xiàn)了壞賬、呆賬等問題。一系列的并購活動之后，面對公司規(guī)模急速擴張和業(yè)務(wù)量急劇增加的局面，藍色光標需要注重應收賬款的管理機制，盡可能提升資金的使用效率。公司利用收購擴張公司的規(guī)模以及擴大公司的經(jīng)營范圍，使藍色光標擁有大規(guī)模的對外股權(quán)投資以及商譽，然而這些資產(chǎn)并不直接產(chǎn)生銷售收入，拉低了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，甚至面臨著商譽減值的風險。因此，此次并購對藍色光標的營運能力并沒有起到有益作用，在資源整合以及合理利用等方面能力相對欠缺。

三、盈利能力分析

表3 藍色光標2011-2015年主營業(yè)務(wù)收入分類表單位：萬元

產(chǎn)品銷售收入 0 0 641.00 2，500.00 5，963.00合計 126，560.00 217，512.00 358，395.00 597，399.00 834，398.00

從表3可以看出，藍色光標在2011年至2015年公共關(guān)系服務(wù)和廣告行業(yè)收入逐年增加，漲幅迅猛，主營業(yè)務(wù)收入中的公共關(guān)系服務(wù)業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)收入占比較高，藍色光標自2013年開始涉及銷售類業(yè)務(wù)領(lǐng)域，占比較小，2014年新設(shè)藍色光標電子商務(wù)（上海）有限公司，該公司銷售業(yè)務(wù)逐年增加，在將來占比會逐漸增加。公共關(guān)系服務(wù)收入和廣告業(yè)務(wù)收入占主營比呈現(xiàn)此增彼減的趨勢。

四、成長能力分析

表4 藍色光標與行業(yè)平均營業(yè)收入增長率變化表

從表4可知，從2010-2014年行業(yè)平均營業(yè)收入增長率逐步降低，藍色光標營業(yè)收入增長率波動較大。從主營業(yè)務(wù)的構(gòu)成來看，本期公共關(guān)系服務(wù)業(yè)務(wù)收入和廣告業(yè)務(wù)收入均大幅上升，僅廣告業(yè)務(wù)營業(yè)收入增加就接近于兩倍。主要是因為通過并購活動藍色光標擴展了經(jīng)營業(yè)務(wù)，吸納成熟資源，產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善，通過交叉銷售獲取客戶數(shù)量，公司業(yè)務(wù)大幅增長。因此，無論廣告業(yè)務(wù)還是服務(wù)業(yè)務(wù)，營業(yè)收入均大幅提升。

五、總結(jié)

起初只是區(qū)域性企業(yè)的藍色光標，能夠在上市后的幾年時間里迅速成長為行業(yè)內(nèi)的標桿，銷售收入的質(zhì)量也有相當?shù)奶嵘瑥氖杖氡旧韥砜唇?jīng)營增長的質(zhì)量確實很好，但是其經(jīng)營的實質(zhì)并沒有明顯的變化，還沒有形成公關(guān)廣告企業(yè)發(fā)展所需的內(nèi)容創(chuàng)造力等核心競爭力能力。因此，藍色光標在擴張的道路上仍需要不斷探索與改進。

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