本刊記者 常曉航

掩卷而思 不忘初心

本刊記者 常曉航

最近把《產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊》近幾年的刊物翻看了一遍，本意是想總結(jié)一下之前發(fā)表的思想，幫助大家回憶一下若干年前我們努力的方向，以及我們實(shí)踐的結(jié)果，捋順一下大家對(duì)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的想法和建議，寫(xiě)一篇關(guān)于不忘初心方得始終的文章，但在回顧過(guò)眾多文章之后反而忽然想到了另外的幾個(gè)問(wèn)題。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)從無(wú)到有，及至現(xiàn)在成為一個(gè)行業(yè)、成為資本市場(chǎng)的組成部分，可以說(shuō)逐漸步入輝煌。但輝煌并非已是功成名就可以居高臨下，而不過(guò)是完成了一個(gè)階段的使命，即將開(kāi)始一個(gè)新的征程。無(wú)論是旅行在途中還是行走在人生，我們總要用點(diǎn)時(shí)間回頭看看。是總結(jié)也好是回憶也罷，我們都需要從中吸取些經(jīng)驗(yàn)堅(jiān)定一下未來(lái)的方向。

1 喜與憂，定位準(zhǔn)確方能抵達(dá)彼岸

定位其實(shí)是在前進(jìn)之前找方向。方向?qū)α藙t省時(shí)省力，方向錯(cuò)了則易失之毫厘謬以千里。很多產(chǎn)權(quán)業(yè)內(nèi)的人士一直盼望產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能定位為資本市場(chǎng)的重要組成部分，現(xiàn)在這個(gè)期盼終于變成了現(xiàn)實(shí)。2015年9月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)），確立了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要地位。這個(gè)定位不僅僅使產(chǎn)權(quán)交易從業(yè)人員對(duì)自己所從事的行業(yè)有了新的期待，擴(kuò)充了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍，更明確了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的前進(jìn)方向，強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在新一輪深化國(guó)企改革中的重要作用和意義。

曾幾何時(shí)，我們的業(yè)務(wù)局限于國(guó)有資產(chǎn)的處置，而且很大程度上是依靠實(shí)物類(lèi)資產(chǎn)。特別是在缺乏政策依托的時(shí)候，甚至舉步維艱。從這里也就完全可以理解為什么很多從業(yè)幾十年的產(chǎn)權(quán)交易從業(yè)人員一直歡欣鼓舞于3號(hào)令的出臺(tái)，也能理解為什么之后對(duì)于32號(hào)令的出臺(tái)又再次雀躍。畢竟這是從行政層面上對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的認(rèn)可，同時(shí)又?jǐn)U大了產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)的邊界。但如果產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)僅僅滿足于這兩個(gè)文件，那我更愿意理解為：之前的3號(hào)令在規(guī)范了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)運(yùn)作流程行為的同時(shí)，規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)必須進(jìn)場(chǎng)交易，使我們有了相對(duì)穩(wěn)定的飯碗，不再疲于奔命。而32號(hào)令的出臺(tái)則進(jìn)一步規(guī)范增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸萎縮的情況下，給產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)又一次注入了活力。相當(dāng)于在我們前面的飯快吃完，又有別人來(lái)?yè)尩臅r(shí)候，給我們續(xù)了一碗飯，還告訴大家這碗飯誰(shuí)也不許搶。

那么，我們就該埋頭吃飯等著再添第三碗嗎？期待著一個(gè)新的法規(guī)的出臺(tái)將某項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)？不能。因?yàn)檎l(shuí)也不知道下一碗飯會(huì)添給誰(shuí)，或者現(xiàn)在這碗飯能吃下去的能有多少。

曾經(jīng)的艱辛讓業(yè)內(nèi)深有危機(jī)意識(shí)。很多時(shí)候，我們對(duì)于來(lái)自外部的競(jìng)爭(zhēng)是心存壓力和危機(jī)感的。我們總在喊狼來(lái)了，仿佛我們就是一塊肥肉，被餓狼環(huán)伺。一度，我們認(rèn)為公共資源甚至是一些其他的同類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)讓環(huán)境開(kāi)始惡劣。造成這種情況原因或許有三：首先產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)容易被競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)本身是一個(gè)相對(duì)封閉的生態(tài)體系；其次產(chǎn)權(quán)的交易模式簡(jiǎn)單固定，容易上手；再次是我們相對(duì)之下還是比較依靠行政化的手段（如32號(hào)令等文件）。對(duì)于以上三個(gè)原因，我們恐怕還需從自身開(kāi)始調(diào)整，增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。按照生態(tài)學(xué)的說(shuō)法，最封閉的生態(tài)圈往往就是最脆弱的生態(tài)圈。

如果產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)依舊是以“等、靠、要”來(lái)發(fā)展，那無(wú)疑會(huì)消極依賴(lài)，變成圈養(yǎng)出來(lái)的、行動(dòng)緩慢毫無(wú)反抗能力的羊。只有在惡劣競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中能存活下來(lái)的才是能跑能跳能用角、蹄抵抗的鹿，或許更能成為一只狼。很多有識(shí)之士一直疾呼要市場(chǎng)化，但是市場(chǎng)化不是需要法規(guī)文件營(yíng)造出一個(gè)籬笆還得不停圈地的生存方式。而圈養(yǎng)下的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也很難把自己這些年走的路當(dāng)做是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為。是的，既然隨著32號(hào)令的出臺(tái)我們看到了機(jī)遇，就該如同當(dāng)年何亞斌先生在受常修澤教授著作啟發(fā)建立產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)時(shí)一樣，有了方向就要走下去，不要畏首畏尾。

如今，資本市場(chǎng)似乎對(duì)產(chǎn)權(quán)行業(yè)敞開(kāi)了大門(mén)。各交易機(jī)構(gòu)也都秣馬厲兵。其中，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司已經(jīng)成功牽手中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)上開(kāi)展的風(fēng)生水起。但北京作為首都和北方的金融中心，聚集了大量的政策優(yōu)勢(shì)及金融資本，同時(shí)豐富的央企資源也同樣具備開(kāi)放和進(jìn)步的眼光。這樣的優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)也只有上海、廣州、深圳等極少數(shù)地方可以匹敵。此外產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的工作普遍是標(biāo)準(zhǔn)化的平臺(tái)交易，與變化多端的資本運(yùn)作還存在很大的一段差距，各機(jī)構(gòu)普遍不具備大量專(zhuān)業(yè)的金融從業(yè)人員，在缺乏資本運(yùn)作能力的前提下，談自己可以被納入到資本市場(chǎng)恐怕尚需時(shí)日。

2 左和右，一碗水端平才能長(zhǎng)久發(fā)展

一般認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)屬于交易平臺(tái)，轉(zhuǎn)讓方和受讓方通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)受讓活動(dòng)。機(jī)構(gòu)就如同一臺(tái)天平，一邊是轉(zhuǎn)讓方，一邊是受讓方。同時(shí)，對(duì)于轉(zhuǎn)受讓方自身而言，也需要考慮各方面的條件，只有各方協(xié)調(diào)才能達(dá)到真正意義上的公平，也才能被各方所認(rèn)可。

2.1 需權(quán)衡考慮兩方企業(yè)的利益

機(jī)構(gòu)對(duì)于設(shè)置受讓條件的控制是為了國(guó)有資產(chǎn)的保值升值，避免出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方有意將標(biāo)的物轉(zhuǎn)讓給“牽手”企業(yè)。但在如今的市場(chǎng)條件下，對(duì)于受讓條件的設(shè)置要求需更多的考慮市場(chǎng)因素。標(biāo)的資產(chǎn)是賣(mài)貴還是要賣(mài)快，往往可以影響甚至是決定這個(gè)企業(yè)的發(fā)展。很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格是在持續(xù)上漲的。在房?jī)r(jià)上升預(yù)期很高的情況下，賣(mài)的貴確實(shí)是對(duì)的，即便多等了一段時(shí)間，也會(huì)有所值。比如2016年全國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)異?；鸨恍┢髽I(yè)就利用這個(gè)時(shí)間處置一些積壓的房產(chǎn)。但政策瞬息萬(wàn)變，國(guó)家及地方政府的多道政令使2017年的房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫。一些地區(qū)“認(rèn)房又認(rèn)貸”的限購(gòu)措施甚至部分地區(qū)出臺(tái)限賣(mài)的政策造成的恐慌壓力，使得一些拿著去年做的評(píng)估的企業(yè)房產(chǎn)掛了牌也不好處置，評(píng)估費(fèi)打了水漂不說(shuō)還造成了經(jīng)濟(jì)的壓力。就好像一些進(jìn)出口企業(yè)，所賣(mài)的大宗商品如果趕上近期都在降價(jià)，而不能跟上形勢(shì)酌情降價(jià)，依舊抱著所謂“國(guó)有資產(chǎn)不能流失”的理由，等到價(jià)格一路向下，恐怕只能造成更大的資產(chǎn)流失。所以在受讓條件上的一些適度放寬或許可以有助于企業(yè)減少征集意向受讓方的時(shí)間，加快企業(yè)之間對(duì)接的速度，有利于企業(yè)資金的回籠。在特定的條件下，有些時(shí)候快就成了一種優(yōu)勢(shì)。

如今混合所有制改革在各地都有了進(jìn)程表，成為國(guó)企必須推行的任務(wù)。企業(yè)一方面希望可以在自身資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中有最大的收益，另一方面因?yàn)楦鞣N原因急于推進(jìn)。這就需要交易機(jī)構(gòu)為其權(quán)衡掌握。

2.2 一碗水端平才是公平所在

曾接觸了一家房地產(chǎn)中介負(fù)責(zé)人，該企業(yè)立足某大型城市的市區(qū)二手房源，企業(yè)負(fù)責(zé)人曾無(wú)不驕傲的表示，手里掌握有幾十萬(wàn)大客戶的信息，他們往往幫著賣(mài)房者抬價(jià)，從中賺取差價(jià)，再讓新的買(mǎi)主有更高的心理預(yù)期。再由于該城市房屋價(jià)格高，且優(yōu)秀的教育資源集中在市中心，因此該企業(yè)去年的凈利潤(rùn)達(dá)到好幾億。但隨著今年國(guó)家及地方對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控逐漸加強(qiáng)，房地產(chǎn)中介行業(yè)下行，出現(xiàn)了有錢(qián)人沒(méi)資格購(gòu)房，有資格購(gòu)房的人沒(méi)有錢(qián)的現(xiàn)象。而中介普遍一直很少關(guān)注缺乏資金的購(gòu)房者，使得今年的客源暴跌。

雖然產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)都不是中介，但從服務(wù)模式上卻十分接近。從撮合交易及遴選投資人的角度而言，各個(gè)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可以看做具備中介的性質(zhì)。但實(shí)際上作為轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)的特殊交易場(chǎng)所——各機(jī)構(gòu)需接受?chē)?guó)資委的監(jiān)管，要保證國(guó)有資產(chǎn)不流失難免更多的去考慮國(guó)資的利益，在某種程度上更重視保護(hù)轉(zhuǎn)讓方。在實(shí)際的交易中，轉(zhuǎn)讓方基本上都是國(guó)資企業(yè)，而受讓方多為民營(yíng)資本。轉(zhuǎn)讓方一旦提出有任何異議可以以某種形式將交易終止，而等待下次掛牌的受讓方用于該項(xiàng)目的資金則在某種程度上不能流動(dòng)、周轉(zhuǎn)，造成了受讓方資金使用上的困難。

以往，一個(gè)國(guó)企的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目往往會(huì)征集到大量的受讓方參與競(jìng)價(jià)。但項(xiàng)目多為實(shí)物資產(chǎn)，比如房產(chǎn)、廢舊設(shè)備等。受讓方所在的行業(yè)及領(lǐng)域有很大的局限性。但隨著國(guó)企混改的升級(jí)及各時(shí)間節(jié)點(diǎn)的迫近。國(guó)企的大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)將較為集中的在各機(jī)構(gòu)掛牌，其中，更多的當(dāng)屬股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股項(xiàng)目。未來(lái)的受讓方可能集中在投資公司、基金公司以及從事實(shí)業(yè)的各類(lèi)公司。因此要更多的考慮到受讓方的利益及需求，才能真正的做到一碗水端平。

3 苦與甜，皆為初衷不改

業(yè)內(nèi)很多人曾前瞻性的提到了信息化建設(shè)在業(yè)內(nèi)的重要性，更進(jìn)一步提出，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的必要條件是信息化。時(shí)至今日，信息化成為每個(gè)交易所的重點(diǎn)工作之一。而如E交易平臺(tái)、第四產(chǎn)權(quán)等一系列互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也處于蓬勃發(fā)展的階段。

而信息化建設(shè)并非一帆風(fēng)順，目前的一些成功也都依靠著多次試錯(cuò)的結(jié)果以及大量資金和精力的投入。能取得現(xiàn)在的成績(jī)得益于我們尋找到了正確的方向，確定了目標(biāo)，并追尋著目標(biāo)咬緊牙關(guān)一路堅(jiān)持下來(lái)。如今互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)可以基本覆蓋到各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易的交易過(guò)程中，成為“與‘外來(lái)入侵者’相抗衡能力的基本保障”。區(qū)域市場(chǎng)間的合作也依靠互聯(lián)網(wǎng)化取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，一方面有利于整個(gè)行業(yè)的統(tǒng)一，另一方面也解決了“影響產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)走向資本市場(chǎng)的瓶頸問(wèn)題”。

由此再來(lái)說(shuō)一下與產(chǎn)權(quán)行業(yè)密切相關(guān)的國(guó)企混改，國(guó)家將一些非經(jīng)濟(jì)命脈的企業(yè)進(jìn)行重組。就地方國(guó)企，先不說(shuō)三供一業(yè)的剝離包括一些輕資產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)股更說(shuō)明國(guó)家準(zhǔn)備輕裝上陣。隨著今年對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管收緊，以及國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控愈加嚴(yán)格可以看出，國(guó)家準(zhǔn)備將大量的民間資本進(jìn)行疏導(dǎo)，防止大量的流動(dòng)資本流竄于各個(gè)市場(chǎng)之間，攫取百姓的利益?，F(xiàn)在證券、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)哄抬物價(jià)的地方基本被堵死了，國(guó)家卻微妙地打開(kāi)了國(guó)企的大門(mén)，讓具備洪荒之力的民資有的放矢?？芍^一招好棋。同時(shí)也間接促使大量的民資投入到實(shí)體企業(yè)中。所謂具大者不具細(xì)，這遠(yuǎn)比用一條條的法規(guī)細(xì)則來(lái)堵截資金的流竄更有效?；蛟S很多人都清楚，未來(lái)三年內(nèi)的國(guó)企混改很有可能成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、拓展新興業(yè)務(wù)的最后契機(jī)。混改不可能長(zhǎng)期進(jìn)行下去，三年中，各類(lèi)業(yè)務(wù)量或?qū)㈦S著企業(yè)資產(chǎn)剝離、出清及股權(quán)的轉(zhuǎn)移、增資項(xiàng)目的推進(jìn)而擴(kuò)大。但會(huì)影響到三年后傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)的萎縮，屆時(shí)企業(yè)將不會(huì)有太多的資產(chǎn)處置問(wèn)題，而業(yè)務(wù)會(huì)更多的將轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)證券化及融資租賃等項(xiàng)目上。也許，在混改的這3年時(shí)間里，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)依然可以如沐春風(fēng)，但轉(zhuǎn)型發(fā)展卻也非常必要。以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)必須加強(qiáng)梳理、拓展渠道，才有機(jī)會(huì)如增資控股業(yè)務(wù)一樣成為行業(yè)碗里的“飯”。

4 結(jié)語(yǔ)

以上的觀點(diǎn)難免有失偏頗，但我更希望看到大家可以對(duì)我的偏頗之處加以指正或提出自己的觀點(diǎn)，甚至是激烈的討論。畢竟我們已經(jīng)在心里把自己納入到弱肉強(qiáng)食的資本市場(chǎng)里了，沒(méi)點(diǎn)狼性，還要做待宰的羔羊嗎？