孫雙鷹

【摘 要】 近些年來，我國社會經(jīng)濟(jì)受金融市場因素的影響日益突出。根據(jù)目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)相關(guān)研究理論可知，造成經(jīng)濟(jì)波動的相關(guān)因素，一半以上來源于金融沖擊，目前，金融沖擊已超越了實(shí)際沖擊，成為經(jīng)濟(jì)波動最為重要的誘因。在這種情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論正在一步一步地發(fā)生著改變，金融經(jīng)濟(jì)周期理論成為了經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展的新突破。這一理論開始于亞洲金融危機(jī)，隨后在全球金融危機(jī)時獲得了進(jìn)一步的突破。本文對金融周期理論相關(guān)的研究動態(tài)作出了詳細(xì)的論述。

【關(guān)鍵詞】金融經(jīng)濟(jì)周期；信貸約束機(jī)制；研究動態(tài)；發(fā)展方向

一、前言

近些年來，無論是金融市場還是貨幣政策因素，均對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了越來越大的影響。因此，兩者經(jīng)濟(jì)周期波動以及其形成機(jī)制成為了目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期研究中重點(diǎn)內(nèi)容。其中，在本次危機(jī)產(chǎn)生后，最引人關(guān)注的話題當(dāng)屬于金融摩擦、金融沖擊以及金融中界這三大金融市場因素。除此以外，與上述因素密切相關(guān)的貨幣信貸政策也成為的熱點(diǎn)話題?；谶@些問題的研究，目前已形成了金融經(jīng)濟(jì)周期這一新理論，其完成了宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論的新突破。

二、信貸約束機(jī)制

在上世紀(jì)30年代，費(fèi)雪在研究提出了信貸約束相關(guān)理論，他認(rèn)為信貸約束是造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要誘因。在亞洲金融危機(jī)中，抵押信貸約束方程也被加入了主流DSGE模型中，相關(guān)人員試圖對金融市場方法及其自身的傳播功能進(jìn)行分析研究。通過對信貸約束不同機(jī)制的綜合分析，研究大致可分為下面兩類：

1.信息成本摩擦

在1983年，Bernanke開始了關(guān)于信息成本摩擦的相關(guān)研究，其研究發(fā)現(xiàn)信貸代理成本在方法及傳導(dǎo)后，會對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，因此經(jīng)濟(jì)大蕭條并不是造成了金融系統(tǒng)崩潰的直接誘因，相反，一旦金融系統(tǒng)的出現(xiàn)嚴(yán)重問題，在極有可能造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生。因經(jīng)濟(jì)波動所產(chǎn)生的諸多情況中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)屬于最為嚴(yán)重的一種，因此，1989年Gertler、Bernanke等人對經(jīng)濟(jì)波動規(guī)律展開了進(jìn)一步分析。該研究在傳統(tǒng)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型中納入信息不對以及資產(chǎn)引入等信息，上述信息主要來產(chǎn)生于企業(yè)家與儲蓄者之間，假設(shè)獲取信息及確認(rèn)信息均需投入成本。而相對銀行中介而言，貸款合約的預(yù)期代理成本直接受借貸對象凈財(cái)富水平的影響，但是貸款人財(cái)富也表現(xiàn)出順周期性的特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，代理成本相應(yīng)降低，從而推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展，反之則亦然。

2.直接抵押信貸

在1997年，Hart等人開始了關(guān)于直接抵押信貸約束機(jī)制的相關(guān)研究。該研究直接在ASGE模型中納入信貸約束不等式，并直接將抵押信貸分母規(guī)定為資產(chǎn)估計(jì)值，因此外部沖擊一旦出現(xiàn)，抵押物價值就會因資本市場價格的變動而發(fā)生波動，從而對市場投資及需求產(chǎn)生更大的影響。這種直接抵押信貸的約束機(jī)制幾乎完全符合實(shí)際情況，隨后ripoll等人又將生產(chǎn)技術(shù)等信息加入研究中，研究結(jié)果表明：在新時代的快速發(fā)展下，一旦信貸金融市場出現(xiàn)問題，則可以直接誘導(dǎo)經(jīng)濟(jì)周期波動的產(chǎn)生。

三、發(fā)展方向

目前關(guān)于金融經(jīng)濟(jì)周期理論，人們已取得了顯著的研究結(jié)果。然而，相關(guān)學(xué)者仍需關(guān)注以下方面：

1.金融市場因素

研究人員應(yīng)進(jìn)一步深入對金融沖擊、金融摩擦以及金融中介等重要金屬市場影響因素的研究。目前關(guān)于金融經(jīng)濟(jì)周期理論的研究，多數(shù)學(xué)者仍重點(diǎn)關(guān)注于局部性經(jīng)濟(jì)的研究，或者是區(qū)域性經(jīng)濟(jì)相關(guān)研究，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的研究，而對新興經(jīng)濟(jì)體的關(guān)注往往較少。而針對于部分經(jīng)濟(jì)體的研究方法及模型存在著較大的局限性，并且單個經(jīng)濟(jì)體相關(guān)的研究分析及過程也受到很大的約束。因此，研究人員應(yīng)加強(qiáng)理論研究方法的全局性、一致性。

2.國際金融因素

隨著金融經(jīng)濟(jì)的不斷全球化，各國間的金融合作也日益頻繁，因此在目前經(jīng)濟(jì)開放的環(huán)境下，必須對國際經(jīng)濟(jì)因素所產(chǎn)生的影響進(jìn)行認(rèn)真分析，并對各國間金融貨幣政策及金融沖擊等方面進(jìn)行深入研究。

在目前大數(shù)據(jù)時代的背景下，未來金融周期研究還應(yīng)包括新時期金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律、金融活動特點(diǎn)及速度等內(nèi)容。隨著新時期金融活動新特點(diǎn)的逐步出現(xiàn)，傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)交易模式及成本也隨之發(fā)生了較大變化，但相應(yīng)的研究還未得以完善，因此其理論框架相對于以往來說，是具有顛覆性的。盡管如此，新時期金融經(jīng)濟(jì)活動發(fā)展的本質(zhì)規(guī)律并不會因其因特點(diǎn)的產(chǎn)生而發(fā)生改變，同時在中長期內(nèi)，其核心的決定因素也不會因波動幅度的增加或者頻率的改變而發(fā)生變化，因此未來金融周期理論的研究不僅要繼續(xù)傳統(tǒng)的研究模型，同時還應(yīng)關(guān)注金融活動的新特點(diǎn)；在新時期下，金融活動必將會發(fā)生一定波動，其波動幅度及頻率的改變也將是較為常見的，在這種情況下，中長期的發(fā)展規(guī)律是否受波動性的影響，以及受到哪些影響也是未來研究的重點(diǎn)內(nèi)容。

四、結(jié)束語

本文不僅對金融經(jīng)濟(jì)周期理論的發(fā)展進(jìn)行了論述，并且探討了括經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)金融市場因素的發(fā)展及傳導(dǎo)。然而，目前金融經(jīng)濟(jì)周期理論的各種研究觀點(diǎn)存在著一定的差異，此外，隨著金融經(jīng)濟(jì)的不斷全球化，各國間的金融合作也日益頻繁，因此在目前經(jīng)濟(jì)開放的環(huán)境下，必須對國際經(jīng)濟(jì)因素所產(chǎn)生的影響進(jìn)行認(rèn)真分析。同時，要構(gòu)建完整的分析框架還需進(jìn)行深入研究。

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