董事會(huì)特征與公司績(jī)效相關(guān)性實(shí)證研究

郭 麗

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233000）

董事會(huì)特征與公司績(jī)效相關(guān)性實(shí)證研究

郭 麗

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233000）

董事會(huì)是上市公司重要的決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，是公司治理的核心。董事會(huì)治理的有效性對(duì)公司價(jià)值的影響尤為關(guān)鍵。文章采用滬深A(yù)股上市公司2012-2015年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系。研究表明，公司績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)持股比例、兩職兼任顯著負(fù)相關(guān)，與女性董事比例顯著正相關(guān)，與獨(dú)立董事比例不相關(guān)。針對(duì)實(shí)證結(jié)果，提出合理控制董事會(huì)規(guī)模，保持適度比例的女性董事，一定程度的兩權(quán)分離，提升董事會(huì)會(huì)議質(zhì)量，完善獨(dú)立董事制度及均衡董事會(huì)持股比例的建議。研究有助于分析在不同行業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下董事會(huì)特征與董事會(huì)治理效率的相互關(guān)系，進(jìn)而探討對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理。

董事會(huì)；董事會(huì)特征；公司績(jī)效；建議

引言

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)代公司治理的問題一直受到國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者的關(guān)注。伴隨著職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展，如何降低公司的代理成本，受到實(shí)踐和理論方面的考驗(yàn)。被評(píng)為美國(guó)商業(yè)歷史上最具影響力的一本著作《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》中提出這樣的思考：公司經(jīng)營(yíng)的目的是為了所有者的利益還是經(jīng)營(yíng)者的利益？什么能驅(qū)使經(jīng)營(yíng)者高效地使用公司資產(chǎn)？隨著現(xiàn)代公司組織形態(tài)的改變，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離問題出現(xiàn)在公司現(xiàn)象中，代理成本理論、兩權(quán)分離理論漸漸成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，公司治理研究越關(guān)鍵。董事會(huì)是公司治理中重要的決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，董事會(huì)治理效率影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，建立規(guī)范有效的董事會(huì)是構(gòu)建現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。因而許多學(xué)者探討董事會(huì)特征與公司績(jī)效關(guān)系，盡管關(guān)于兩者之間關(guān)系的研究成果豐富，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)董事會(huì)特征與公司績(jī)效關(guān)系的研究得出不同的結(jié)論，研究結(jié)論仍存在爭(zhēng)議和分歧?？紤]不同行業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境、制度背景的差異，董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響也不同，因此，研究董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系需要進(jìn)一步深化與拓展。本文在總結(jié)分析前人研究的基礎(chǔ)上，采取控制上市公司規(guī)模差異，財(cái)務(wù)杠桿差異、公司成長(zhǎng)性差異，建立多元回歸模型，以滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，期望能夠進(jìn)一步論證董事會(huì)特征在公司治理中的作用，提升董事會(huì)治理效率，改善上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在實(shí)證分析基礎(chǔ)上，提出改善公司治理的建議，促進(jìn)公司價(jià)值的增加。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一）文獻(xiàn)綜述

董事會(huì)特征分為三種，即獨(dú)立性特征，行為特征和激勵(lì)特征。獨(dú)立性特征主要包括獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職設(shè)置狀態(tài)；行為特征可以歸納為董事會(huì)會(huì)議頻率；激勵(lì)特征可分為董事薪酬和持股比例。[1]

在董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效關(guān)系方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者孫永祥，章融（2000）實(shí)證發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與公司的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率顯著的負(fù)相關(guān)[2]。劉洋，趙偉（2013）認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效存在著顯著的倒U型關(guān)系[3]。外國(guó)學(xué)者指出董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效關(guān)系受到董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的影響，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一領(lǐng)導(dǎo)下，產(chǎn)生消極影響；兩職分離領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極影響（Khaled Elsayed,2011）[4]。

關(guān)于獨(dú)立董事制度設(shè)立，李彤（2015）認(rèn)為上市公司獨(dú)立董事人數(shù)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)[5]。劉蘇（2013）指出獨(dú)立董事比例與企業(yè)成長(zhǎng)無關(guān)系的主張[6]。鄭若旭實(shí)證發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效顯著正相關(guān)[7]。

針對(duì)女性董事比例與公司績(jī)效關(guān)系研究，胡琦和周端明（2016）認(rèn)為女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效有顯著的正面影響[8]。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為女性董事比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)（NiroshaHewa Wellalage，Stuart Locke，2013）[9]。有女性董事的上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)于沒有女性董事的公司績(jī)效（Mijntje Luckerath Rovers，2013）[10]。研究發(fā)現(xiàn)女性董事與財(cái)務(wù)績(jī)效以及道德和社會(huì)遵從性正相關(guān)，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響(Helena Isidro,Marcia Sobral.2015）[11]。

關(guān)于董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否應(yīng)該兩職合一，石大林（2014）認(rèn)為董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一對(duì)公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)[12]。龔輝鋒（2011）指出兩職合一有利于提高公司績(jī)效。Afzalur Rashid（2013）認(rèn)為兩職合一與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)[13]。

在持股比例激勵(lì)方面，張麗峰（2011）認(rèn)為董事會(huì)持股比例與公司績(jī)效波動(dòng)不相關(guān)[14]。唐建新，李永華及盧劍龍（2013）認(rèn)為過大的董事會(huì)持股比例可能會(huì)加大第一大股東對(duì)董事會(huì)的控制力度，達(dá)到掏空上市公司的目的，不利于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[15]。

關(guān)于董事會(huì)會(huì)議次數(shù)方面，寧家耀和王蕾（2008）認(rèn)為，上市公司董事會(huì)會(huì)議頻率與上一期績(jī)效負(fù)相關(guān),與當(dāng)期和下一期績(jī)效之間存在著顯著的正相關(guān)[16]。李常青和賴建清（2004）指出董事會(huì)會(huì)議不影響以EVA衡量的公司績(jī)效[17]。

由此看出，國(guó)內(nèi)外關(guān)于董事會(huì)特征與公司績(jī)效關(guān)系研究的結(jié)論仍出現(xiàn)很大分歧，因此，結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境，需要進(jìn)一步展開對(duì)董事會(huì)特征與公司績(jī)效關(guān)系的研究。

（二）研究假設(shè)

本文認(rèn)為董事會(huì)人數(shù)的增多會(huì)帶來豐富的企業(yè)資源，能夠有效監(jiān)督管理層，對(duì)董事會(huì)治理和公司績(jī)效有積極的作用。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效存在正向關(guān)系

我國(guó)上市公司獨(dú)立董事對(duì)公司股東負(fù)責(zé)，負(fù)有誠(chéng)信勤勉義務(wù)，具有監(jiān)督管理層發(fā)表獨(dú)立意見的職能。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2:獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效存在正向關(guān)系

本文考慮到性別差異對(duì)董事會(huì)治理的影響，女性董事能夠在決策中增加多維視角的想法，促成建設(shè)性項(xiàng)目方案。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H3：女性董事比例與公司績(jī)效存在正向關(guān)系

關(guān)于兩職合一有兩種觀點(diǎn)，代理理論觀點(diǎn)認(rèn)為為防止代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理應(yīng)設(shè)置兩職分離狀態(tài)。現(xiàn)代管家理論認(rèn)為，為了激勵(lì)總經(jīng)理勤勉地創(chuàng)造公司價(jià)值，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理應(yīng)該設(shè)置兩職合一。但考慮到人的有限理性和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制不夠完善，本文支持代理理論觀點(diǎn)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H4：兩職合一與公司績(jī)效存在負(fù)向關(guān)系

文章基于激勵(lì)理論觀點(diǎn)，董事持股比例的增加，會(huì)激勵(lì)董事積極關(guān)注公司發(fā)展，主動(dòng)行使自己的監(jiān)督責(zé)任，有利于提升公司治理水平。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H5：董事會(huì)持股比例與公司績(jī)效存在正向關(guān)系

董事會(huì)會(huì)議越頻繁并不意味著董事越勤勉，更可能是公司隱患多[18]。一般認(rèn)為只有公司出現(xiàn)重大問題時(shí)，才會(huì)高頻率的召開董事會(huì)會(huì)議。本文認(rèn)為董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的頻繁是公司績(jī)效差的信號(hào)反映。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H6:董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司績(jī)效存在負(fù)向關(guān)系

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選用2015年滬深證券交易所A股上市公司為研究樣本，樣本區(qū)間為2012-2015年，剔除風(fēng)險(xiǎn)性高的金融公司、ST公司和存在缺失值的上市公司后，共得到有效樣本8688個(gè)。數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），收集整理使用的數(shù)據(jù)全部源自上市公司的年度報(bào)告。為保障實(shí)證結(jié)果能夠客觀反映真實(shí)情況，所以本研究選擇連續(xù)四年的數(shù)據(jù)，確?；貧w得出的結(jié)論具有穩(wěn)定性和說服力。所有數(shù)據(jù)處理通過STATA14.0完成。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量。凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率指標(biāo)存在人為操作的可能性。每股收益作為衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)，受到股東和證券投資者的關(guān)注。因此，本文選用每股收益(EPS)衡量公司績(jī)效。

2.解釋變量。本文選擇了董事會(huì)規(guī)模（DIRSIZE），兩職合一（DUAL）、獨(dú)立董事比例(INDPRO)、女性董事比例(FBP)、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(DIRTIMES)、董事會(huì)持股比例(DIRHPRO)為自變量。本文定義兩職合一為虛擬變量，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)取1，否則取2。其他變量定義如表1。

3.控制變量。董事會(huì)特征與公司績(jī)效存在波動(dòng)性關(guān)系，為準(zhǔn)確驗(yàn)證董事會(huì)特征與公司績(jī)效之間的關(guān)系，需要添加控制變量加以體現(xiàn)。本文參考相關(guān)研究，選取公司規(guī)模（CSIZE）、資本結(jié)構(gòu)（CAPSTRU）、企業(yè)成長(zhǎng)性（GROWTH）、有形資產(chǎn)比率（SETP）、管理層持股比例（MHLDN）為控制變量。選取年份為虛擬控制變量。具體變量定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文建立回歸模型如下：

其中：C為常數(shù)項(xiàng)，Bi（i=1、2……7）為回歸系數(shù)，F(xiàn)為各項(xiàng)董事會(huì)特征指標(biāo)，分別表示董事會(huì)規(guī)模（DIRSIZE），兩職合一（DUAL）、獨(dú)立董事比例（INDPRO）、女性董事比例（FBP）、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（DIRTIMES）、董事會(huì)持股比例（DIRHPRO），YEARW*(*=1、2、3、4）為控制年份虛擬變量,代表u為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、董事會(huì)特征與公司績(jī)效關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)2012-2015年滬深兩市A股公司8688個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，運(yùn)用Stata、Excel軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行操作，結(jié)果如表2所示。

從表2分析A股上司公司董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)均值分別為8和9，說明大部分上市公司董事會(huì)規(guī)模都按照公司法規(guī)定的人數(shù)。從最小值與最大值分析，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)有較大的波動(dòng)，董事會(huì)會(huì)議頻率波動(dòng)可能由于臨時(shí)調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略導(dǎo)致。兩職兼任虛擬變量均值為1.7，認(rèn)為上市公司中兩職兼任的情況占少數(shù)比例，大都是董事長(zhǎng)與總經(jīng)理分任的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。女性董事比例平均值達(dá)到15%，說明上市公司女性董事比例有待提升。獨(dú)立董事比例按照證券行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的獨(dú)立董事達(dá)董事會(huì)人數(shù)的1/3規(guī)定。從董事會(huì)持股比例和管理層持股比例最小值為0和最大值為89%分析，說明A股公司董事會(huì)中存在控股股東持股現(xiàn)象。上市公司資產(chǎn)負(fù)債率主要集中在40%，說明上市公司的資本結(jié)構(gòu)較好，有較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有形資產(chǎn)比率均值為93%，反映較多的上市公司中無形資產(chǎn)研發(fā)投入需要進(jìn)一步增加，總資產(chǎn)中大部分為有形資產(chǎn)。企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)波動(dòng)較大，體現(xiàn)上市公司經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)性存在較大差異。

（二）相關(guān)性分析

為進(jìn)一步觀察解釋變量、被解釋變量之間的關(guān)系，以及解釋變量之間多重共線性對(duì)回歸結(jié)果造成的影響，利用Pearson相關(guān)系數(shù)衡量變量之間的相互作用關(guān)系。因此，本文對(duì)董事會(huì)特征與公司績(jī)效關(guān)系研究的因變量、自變量、控制變量的相關(guān)性系數(shù)作如下描述，如表3所示。

從表3觀察到公司績(jī)效與董事會(huì)特征有一定的相關(guān)關(guān)系。上市公司績(jī)效EPS與董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)持股比例有顯著的相關(guān)關(guān)系。女性董事比例與公司績(jī)效正相關(guān)，獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效不相關(guān)。說明本文董事會(huì)特征變量選取對(duì)公司績(jī)效研究設(shè)計(jì)合理。從各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)可得出：（1）各解釋變量、控制變量之間都存在一定的相關(guān)性。（2）公司績(jī)效與控制變量有顯著的關(guān)系，與管理層持股比例、公司規(guī)模、有形資產(chǎn)比例、企業(yè)成長(zhǎng)性有顯著正向關(guān)系，公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈負(fù)向關(guān)系，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平越高，公司績(jī)效就會(huì)越差。

（三）回歸分析

本文根據(jù)上述模型和數(shù)據(jù)，運(yùn)用STATA軟件進(jìn)行分析，通過Pearson檢驗(yàn)，能夠說明模型中各變量存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但是往往因?yàn)榈谌齻€(gè)變量的作用，可能會(huì)影響相關(guān)系數(shù)和兩個(gè)變量之間的線性程度。將公司績(jī)效作為被解釋變量，對(duì)控制變量和自變量進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表4所示。

表4中的回歸結(jié)果用來驗(yàn)證假設(shè)，模型的F值很顯著（P〈0.1）。控制模型描述控制變量對(duì)公司績(jī)效的影響。其中管理層持股比例、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效指標(biāo)有顯著的影響，說明可以考慮消除這些因素對(duì)公司績(jī)效影響的可能。

假設(shè)1認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效正相關(guān)。董事會(huì)規(guī)模的回歸系數(shù)為-0.0061（p〈0.1）與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，不支持假設(shè)1。說明隨著上市公司中董事會(huì)規(guī)模的增大，董事之間增加的溝通、協(xié)調(diào)成本超過公司收益，帶來的資源優(yōu)勢(shì)小于管理成本。因此，過大的董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。

假設(shè)2認(rèn)為獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效正相關(guān)。獨(dú)立董事比例的回歸系數(shù)為-0.1274與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)但不顯著，不支持假設(shè)2。由于獨(dú)立董事由股東提名并授予其任免董事的意見，獨(dú)立董事的任職程序和職責(zé)義務(wù)存在沖突，獨(dú)立董事能否有效監(jiān)督管理層存在質(zhì)疑，存在附和董事會(huì)而不是發(fā)表獨(dú)立董事意見的現(xiàn)象。因此獨(dú)立董事與公司績(jī)效關(guān)系不顯著。

假設(shè)3認(rèn)為女性董事比例與公司績(jī)效正相關(guān)。女性董事比例回歸系數(shù)為0.1177（p＞0.01）與公司績(jī)效顯著正相關(guān),支持了假設(shè)3。研究說明保持均衡的董事會(huì)性別比例結(jié)構(gòu)，更利于提高董事會(huì)決策質(zhì)量。

假設(shè)4認(rèn)為兩職合一與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，兩職合一回歸系數(shù)-0.0228（p〈0.1）與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，證實(shí)了假設(shè)1。反映了上市公司兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)易使總經(jīng)理控制董事會(huì)的現(xiàn)象，出現(xiàn)內(nèi)部人控制的局面，不利于董事會(huì)有效發(fā)揮監(jiān)督總經(jīng)理的功能。因此主張兩職分任的雙重領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)更利于公司績(jī)效的提升。

假設(shè)5認(rèn)為董事會(huì)持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)。董事會(huì)持股比例回歸系數(shù)為-1.0927（p〈0.01）與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，不支持假設(shè)5。董事持股是一種長(zhǎng)期激勵(lì)措施，使董事主動(dòng)積極的追求公司價(jià)值最大化目標(biāo)。然而持股比例過大可能導(dǎo)致董事長(zhǎng)與總經(jīng)理合謀侵害中小股東現(xiàn)象，形成“形至而實(shí)不達(dá)”的缺位現(xiàn)狀，董事會(huì)決策的聲音全部來自大股東的意志，中小股東的利益訴求得不到響應(yīng)，不利于公司績(jī)效的提高。

假設(shè)6認(rèn)為董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)回歸系數(shù)為-0.0048（p〈0.05）與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)6。應(yīng)用滅火理論，一般只有當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大問題才會(huì)出現(xiàn)較頻繁的董事會(huì)會(huì)議。另一方面董事會(huì)會(huì)議頻率高，會(huì)形成“形式主義”的參與，出現(xiàn)應(yīng)付參與現(xiàn)象。因此，董事會(huì)會(huì)議頻繁是一種公司經(jīng)營(yíng)不善信號(hào)的反映。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以2012-2015年滬深兩市8688個(gè)面板數(shù)據(jù)，考察董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系。應(yīng)用理論分析，提出文章的研究假設(shè)。通過實(shí)證檢驗(yàn)，表明公司績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模，兩職合一、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)持股比例負(fù)相關(guān)，與女性董事比例顯著正相關(guān),與獨(dú)立董事比例負(fù)相關(guān)但不顯著。從控制變量的回歸結(jié)果得出，公司規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、有形資產(chǎn)比例、管理層持股比例對(duì)公司績(jī)效有正向影響，與預(yù)期結(jié)果一致。公司規(guī)模、有形資產(chǎn)比率、管理層持股比例越大、企業(yè)成長(zhǎng)速度越快，公司績(jī)效越好。說明控制變量對(duì)被解釋變量的重要因子程度，選取變量符合本文的理論假設(shè)。

（二）政策建議

1.合理控制董事會(huì)規(guī)模

我國(guó)《公司法》規(guī)定董事會(huì)規(guī)模為5-19人，過大的董事會(huì)人數(shù)會(huì)增加協(xié)調(diào)成本，董事會(huì)規(guī)模較小不利于監(jiān)督管理者和代表各利益相關(guān)者，因此，結(jié)合公司發(fā)展、經(jīng)營(yíng)需要，應(yīng)設(shè)置合理的董事會(huì)人數(shù)，完善董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)。

2.完善獨(dú)立董事制度

國(guó)外學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效不確定影響,因?yàn)閮煞N對(duì)立的力量:一個(gè)與董事提名過程有關(guān),另一個(gè)與董事會(huì)職能相關(guān)(Sandra Cavaco，Patricia Crifo，Antoine Reberioux，Gwenael Roudaut.2017)[19]。為保障獨(dú)立董事的獨(dú)立性，上市公司應(yīng)該規(guī)范獨(dú)立董事制度，披露獨(dú)立董事任職程序信息，設(shè)立獨(dú)立董事提名和評(píng)價(jià)制度，建立獨(dú)立董事行為與聲譽(yù)關(guān)聯(lián)性機(jī)制，有效發(fā)揮監(jiān)督和激勵(lì)職能。

3.適度提高女性董事比例

Adams and Ferreira(2009)發(fā)現(xiàn)女性董事有規(guī)律地參加董事會(huì)會(huì)議,比男性有更好的監(jiān)控作用[20]。學(xué)者（Jinhui Luo,Yuangao Xiang,Zeyue Huang.2017)認(rèn)為董事會(huì)中女性董事比例越高，實(shí)際操作活動(dòng)就越低，董事會(huì)性別差異可以作為企業(yè)治理的替代機(jī)制，以抑制實(shí)際活動(dòng)的操縱，從而為利益相關(guān)者提供更高質(zhì)量的收益報(bào)告[21]。因此提高女性董事比例，設(shè)置均衡的董事會(huì)性別比例結(jié)構(gòu)，有利于提升董事會(huì)治理效率。

4.保持兩職分離結(jié)構(gòu)

盡管董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職兼任能夠提高管理效率，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，監(jiān)督機(jī)制不完善，兩職合一無法有效監(jiān)督經(jīng)理人。因此，需要保持適度的兩職分離，維持相互制衡狀態(tài)更利于公司發(fā)展。

5.保持均衡的董事會(huì)持股比例

叢春霞發(fā)現(xiàn)上市公司董事會(huì)成員持股比例較低時(shí)未能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極作用，隨著比例上升時(shí)對(duì)公司績(jī)效的影響會(huì)明顯增大[27]。因此本文認(rèn)為應(yīng)該保持合適比例的董事會(huì)持股比例，不能過高，也不能過低。過高會(huì)導(dǎo)致控股股東操控董事會(huì)，過低比例不能有效發(fā)揮激勵(lì)作用。

6.提升董事會(huì)會(huì)議質(zhì)量

我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司董事會(huì)每年度至少召開兩次會(huì)議，我國(guó)上市公司董事會(huì)每年平均召開4次以上會(huì)議。日常事務(wù)和無效率會(huì)消耗董事會(huì)的一部分時(shí)間,其次董事會(huì)的召開要花費(fèi)成本，包括差旅費(fèi)和董事的會(huì)議費(fèi)。因此，建議會(huì)議前準(zhǔn)備好需要匯報(bào)內(nèi)容，提高董事會(huì)會(huì)議質(zhì)量。

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Abstract:The board is the important decision-making and supervisory organization of the listed company,which is the core of corporate governance.The effectiveness of board governance is particularly critical to the value of the company.This paper adopts the panel data of the Shanghai and Shenzhen A share listed companies in 2012-2015,and empirically studies the relationship between the characteristics of the board and the performance of the company.Study shows that the number of company performance has the significant negative correlation with the scale of the board of directors,the board of directors meeting,the board ownership,and the proportion ofwomen directors is significantlypositivelyrelated toit,while the proportion ofindependent directors is not related to it.According to the empirical results,the paper puts forward reasonably control the scale of the board ofdirectors and maintain moderate proportion of women directors,a certain degree of two rights separation,improving the quality of the board of directors meeting,improve the system of independent directors and the board of directors of the balanced shareholding related Suggestions.Research helps analysis system in different industry,different economic environment under the background of the board of directors characteristics and the relationship of the board of directors governance effectiveness,and then discusses the influence mechanism of corporate performance.

Key words:board；board ofdirector characteristics；corporate performance；suggestion

責(zé)任編輯：王玲玲

Empirical Study on Characteristics of Board of Directors and Company's Performance

GUO Li
(Accounting School of Anhui University of Finance and Economics,Bengbu 233000,China)

F276.6；F224

A

1671-4288(2017)04-0032-06

2017-05-24

郭 麗（1991-），女，安徽毫州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)在讀碩士研究生。研究方向：財(cái)務(wù)研究與公司治理。