PPP模式下投行業(yè)務(wù)發(fā)展的創(chuàng)新思路

周天行

【摘要】近幾年，PPP模式在我國(guó)得到快速發(fā)展，令我國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展更加快速有效，在PPP新型模式下，為我國(guó)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇，基于與政策的高度契合以及相對(duì)安全的投資環(huán)境，投行能夠從中搭建一個(gè)有助于PPP項(xiàng)目發(fā)展平臺(tái)，給金融市場(chǎng)帶來(lái)更多發(fā)展機(jī)會(huì)。本文從PPP模式在我國(guó)的發(fā)展以及投行參與的主要方式入手，分析了投行業(yè)務(wù)在PPP模式下的創(chuàng)新實(shí)踐，從城鎮(zhèn)化建設(shè)中的產(chǎn)業(yè)基金，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的融資業(yè)務(wù)到國(guó)有資產(chǎn)估值管理服務(wù)等方面入手，期望能探索出優(yōu)化政府資源配置與投行融資平臺(tái)安全獲益的雙贏局面。

【關(guān)鍵詞】PPP模式 投行業(yè)務(wù) 創(chuàng)新 發(fā)展

一、引言

PPP（Public Private Partnership）基礎(chǔ)設(shè)施公私合作模式是隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對(duì)外開放深入引入的一種由政府和私人組織共同合作的建設(shè)城市公共基礎(chǔ)設(shè)施的新型模式，與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革具有高度的相關(guān)性。從投資銀行的角度出發(fā)，PPP模式發(fā)展理念與內(nèi)容為投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了更多的機(jī)遇，在監(jiān)管層認(rèn)可的情況下，不論是專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金還是投融資標(biāo)準(zhǔn)化或結(jié)構(gòu)化工具，都將有利于投行為國(guó)企發(fā)展以及公共基建提供良好的投融資平臺(tái)，從而促進(jìn)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展以及我國(guó)金融體系的完善。

二、PPP模式在我國(guó)的發(fā)展

我國(guó)PPP的發(fā)展開始出20世紀(jì)80年代，當(dāng)時(shí)處于探索階段，以BOT模式在深圳得到率先應(yīng)用，當(dāng)時(shí)首例項(xiàng)目是深圳市廣深沙角B電廠項(xiàng)目，但是由于法律法規(guī)的不完善，項(xiàng)目申報(bào)實(shí)施效率較低。1994年之后，PPP模式進(jìn)入試點(diǎn)階段，國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)的試點(diǎn)項(xiàng)目包括北京第十水廠項(xiàng)目、上海黃浦江大橋項(xiàng)目等，所涵蓋領(lǐng)域廣泛涉及到水電供應(yīng)、道路橋梁建設(shè)等，但是受各方面因素影響，試點(diǎn)項(xiàng)目的進(jìn)展并不順利。進(jìn)入2003年，我國(guó)PPP模式進(jìn)入推進(jìn)階段，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，PPP項(xiàng)目數(shù)量規(guī)模都大幅增長(zhǎng)，并且各方面因素都得到了提升，因此2013年開始，當(dāng)?shù)氖藢萌腥珪?huì)上提出允許社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，由此，PPP項(xiàng)目在我國(guó)得以順利實(shí)施，地方政府也積極推介PPP項(xiàng)目，為金融體系的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。2015年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布PPP項(xiàng)目共計(jì)1043個(gè)，總投資金額達(dá)到1.97萬(wàn)億元，涉及領(lǐng)域涵蓋了環(huán)境資源、水利設(shè)施、市政交通等，并且鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)政府服務(wù)購(gòu)買、特許經(jīng)營(yíng)以及股權(quán)合作等形式參與到公共基建和運(yùn)營(yíng)中。

三、投行參與PPP模式的主要方式

當(dāng)前，PPP模式在我國(guó)的應(yīng)用模式主要是特許經(jīng)營(yíng)、租賃合約以及運(yùn)營(yíng)和維護(hù)。特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目的期限一般較長(zhǎng)，投資規(guī)模較大，因此需要大量資金的支持，因此銀行作為我國(guó)金融市場(chǎng)的主要參與者，政府鼓勵(lì)投行針對(duì)項(xiàng)目的不同情況積極開展對(duì)不同特點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品和服務(wù)，為重要PPP項(xiàng)目提供綜合性的金融服務(wù)。目前投行業(yè)務(wù)參與PPP項(xiàng)目主要是為企業(yè)主體提供直接的融資服務(wù)，通過(guò)承銷和發(fā)行直接融資工具，例如中期票據(jù)、企業(yè)債券、非公開定向融資債權(quán)等金融產(chǎn)品參與到PPP項(xiàng)目的投融資市場(chǎng)當(dāng)中。投行參與PPP項(xiàng)目通過(guò)發(fā)放貸款成為PPP項(xiàng)目公司的債權(quán)人，憑借投行資金以股權(quán)形式直接接入到PPP項(xiàng)目中；另外通過(guò)股權(quán)投資，資產(chǎn)證券化受托人，以及擔(dān)保公司信托債等信托方式參與到PPP項(xiàng)目中；還有債權(quán)投資形式和發(fā)放公司債等形式參與到PPP項(xiàng)目中。

四、投行業(yè)務(wù)在PPP模式下的創(chuàng)新實(shí)踐

（一）城鎮(zhèn)化建設(shè)中的產(chǎn)業(yè)基金模式

PPP模式的核心特征是地方政府資金在項(xiàng)目中發(fā)揮杠桿作用，一方面是增加負(fù)債提高ROE，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高資金的使用效率；另一方面是國(guó)有資金以股權(quán)方式參與項(xiàng)目成為普通合伙人，運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿提高國(guó)有資金運(yùn)營(yíng)效率。投行與地方政府合作建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保證安全性較高的收益率，形成一攬子框架協(xié)議，針對(duì)項(xiàng)目特點(diǎn)設(shè)立有限合伙制的PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。通常情況，投行以自有資金設(shè)立信托SPV，成為有限合伙人不參與管理，參與管理的普通合伙人出資較少但是享有附帶收益，在經(jīng)營(yíng)管理中普通合伙人不收取基金管理費(fèi)。當(dāng)項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)，國(guó)有資金和項(xiàng)目中的民營(yíng)資金參與到項(xiàng)目股權(quán)分配中，并且作為項(xiàng)目共同控制方，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施管理運(yùn)營(yíng)以及監(jiān)督。當(dāng)PPP項(xiàng)目以市場(chǎng)化方式退出時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金所投資項(xiàng)目逐步退出，有限合伙人實(shí)現(xiàn)相應(yīng)收益，普通合伙人獲得附帶權(quán)益。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投行融資業(yè)務(wù)

在基礎(chǔ)設(shè)施類PPP項(xiàng)目建設(shè)中，投行可以發(fā)展直接債務(wù)融資工具，發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)鶚?biāo)準(zhǔn)化債務(wù)工具幫助地方政府高效透明解決PPP項(xiàng)目早期融資問(wèn)題，緩解項(xiàng)目對(duì)傳統(tǒng)銀行渠道的依賴，幫助解決地方財(cái)政在PPP項(xiàng)目中的困難。此外，積極發(fā)展針對(duì)PPP特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的特許權(quán)設(shè)立SPV發(fā)行債券，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流償還該債券。項(xiàng)目建設(shè)方能夠通過(guò)該部分融資補(bǔ)充當(dāng)前建設(shè)和企業(yè)運(yùn)營(yíng)的費(fèi)用。投行還應(yīng)當(dāng)積極探索PPP模式發(fā)展中的夾層融資方式，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的夾層融資是金融機(jī)構(gòu)非常重要的一種產(chǎn)品，其本質(zhì)是一種無(wú)擔(dān)保的長(zhǎng)期債務(wù)，附帶投資者對(duì)融資者的權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)。對(duì)于我國(guó)目前的PPP項(xiàng)目發(fā)展，除了對(duì)SPV進(jìn)行直接債券融資和結(jié)構(gòu)化融資，還可以通過(guò)信托方式投入到SPV中作為夾層融資，該種處于債務(wù)和權(quán)益之間的屬性能夠幫助投資人兼顧項(xiàng)目的安全與收益。

（三）國(guó)有資產(chǎn)估值管理服務(wù)

PPP模式下大量民間資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，投行可以發(fā)揮其豐富的客戶資源以及規(guī)?；馁Y金優(yōu)勢(shì)為國(guó)有企業(yè)提供資產(chǎn)管理服務(wù)，包括利用對(duì)公客戶面向國(guó)有集團(tuán)搭建平臺(tái)，針對(duì)PPP項(xiàng)目構(gòu)架提供財(cái)務(wù)咨詢和融資服務(wù)，依據(jù)改制企業(yè)需求為單個(gè)項(xiàng)目的PPP構(gòu)建建立點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的高匹配度并購(gòu)撮合。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)許可的情況下通過(guò)信托和其他載體設(shè)立于投行自身業(yè)務(wù)相關(guān)的資金池，尋找有需求的公私雙方，以資金方身份參與到PPP模式中，并且為國(guó)有企業(yè)提供國(guó)有資產(chǎn)估值管理服務(wù)，定期對(duì)PPP項(xiàng)目中的國(guó)有資產(chǎn)提供估值和評(píng)價(jià)服務(wù)，從而有效監(jiān)督國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)作情況，減少國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

PPP在我國(guó)的實(shí)踐已經(jīng)超過(guò)20年，各參與方在項(xiàng)目中的權(quán)利和義務(wù)邊界越發(fā)清晰，PPP項(xiàng)目本身的特點(diǎn)以及投行機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大資金優(yōu)勢(shì)，為投行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了新的思路，因此投行可以積極探索創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)模式為為我國(guó)PPP項(xiàng)目的發(fā)展提供融資和專業(yè)金融服務(wù)，促進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融體系的共同發(fā)展。

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