杜鵬

公司營收較快增長，員工數(shù)量卻出現(xiàn)明顯下降，成長性令人生疑；收購子公司多年連續(xù)虧損，卻不計提商譽減值；開發(fā)支出高位繼續(xù)攀升，利潤虛胖。

10月14日，萊美藥業(yè)（300006.SZ）發(fā)布2017年三季報，公司前三季度實現(xiàn)收入8.66億元，同比增長25.97%；凈利潤6106萬元，同比增長30.17%。

《證券市場周刊》記者注意到，萊美藥業(yè)管理費用率下降對凈利潤增長貢獻頗大，公司管理、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)人員數(shù)量均出現(xiàn)不同程度的下降，公司凈利潤增長的持續(xù)性令人生疑。

此外，公司收購而來的子公司多年連續(xù)虧損且未來前景不明朗，但卻未對其形成的賬面商譽計提任何減值準備；與此同時，公司賬面開發(fā)支出在高位基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升，利潤虛胖。

萊美藥業(yè)在大力美化報表背后，上市公司大股東已經(jīng)將絕大部分股權(quán)給質(zhì)押了出去。

10月19日，上市公司公告稱，截至本公告披露日，控股股東邱宇共持有本公司股份數(shù)量為1.84億股，占本公司總股本的22.71%；累計質(zhì)押1.84億股，占其所持有本公司股份的99.92%，占本公司總股本的22.70%。

萊美藥業(yè)主要業(yè)務(wù)為醫(yī)藥制造，主要產(chǎn)品涵蓋抗感染類、特色專科類（主要包括抗腫瘤藥、消化系統(tǒng)藥、腸外營養(yǎng)藥、生物制品）、大輸液類、中成藥及飲片類等。

高增長背后

2017年前三季度，萊美藥業(yè)管理費用率下降對凈利潤增長貢獻頗大，報告期的管理費用為1.19億元，管理費用率為13.72%，而上年同期為17.46%，前者相比后者足足少3.74個百分點。

從2017年中報來看，公司管理費用率下降主要是因為職工薪酬、辦公費、差旅費下降所致，2017年上半年分別為2200萬元、471萬元、101萬元，而上年同期分別為2265萬元、492萬元、180萬元。

萊美藥業(yè)2017年上半年收入增長18.74%，為何管理層的薪酬會出現(xiàn)下降呢？年報顯示，截至2016年末，公司管理人員數(shù)量為199人，而2015年末這一數(shù)量為214人，這是裁員所致嗎？

不止管理人員，公司生產(chǎn)人員、銷售人員、技術(shù)人員、行政人員均出現(xiàn)不同程度的下降。財報顯示，2015年，上述四類人員的數(shù)量分別為723人、134人、321人、184人，而2016年分別為671人、125人、299人、171人，人員減少數(shù)量分別為52人、9人、22人、13人。

公司各大類別員工數(shù)量下降，直接導(dǎo)致公司員工總數(shù)從2015年的1625人下降至2016年的1514人，這背后的真實原因是什么呢？

從財務(wù)上來看，人員減少對于減少成本固然是好事，但是這意味著公司或許失去成長性。

此外，萊美藥業(yè)營業(yè)利潤、利潤總額同比增速并不高，2017年前三季度分別為1.75%、9.86%，但是凈利潤同比增速卻達到30.17%。后者增速明顯高于前兩者，《證券市場周刊》記者注意到，這主要是少數(shù)股東損益虧損和所得稅減少所致。

財報顯示，2017年前三季度，公司少數(shù)股東損益為-526萬元，而2016年同期為42萬元，這直接為2017年前三季度凈利潤貢獻了568萬元的增量。對于少數(shù)股東損益虧損，上市公司沒有給出解釋，背后真實的原因是什么呢？

所得稅方面，2017年前三季度及上年同期分別為1043萬元、1296萬元，前者相比后者少了253萬元。值得注意的是，2017年前三季度公司利潤總額相比2016年同期增長9.86%至6624萬元。為什么公司利潤總額增加、所得稅反而下降呢？

商譽不計提減值

截至2017年上半年末，公司賬面商譽有1.51億元。其中，占比最大的是湖南康源制藥有限公司（下稱：“湖南康源”），對應(yīng)的商譽有1.26億元。

而湖南康源的業(yè)績表現(xiàn)并不好。財報顯示，2017年上半年，湖南康源收入和凈利潤分別為4473萬元、-1466萬元。

這并不是湖南康源首次發(fā)生虧損，在此之前已經(jīng)連續(xù)三年發(fā)生虧損。財報顯示，2014-2016年，湖南康源收入分別為2.16億元、1.75億元、1.08億元，凈利潤分別為-2866萬元、-4372萬元、-3091萬元。

值得注意的是，2013年湖南康源凈利潤雖然為正數(shù)，但是營業(yè)利潤卻是虧損的，分別為1185萬元和-638萬元。這也就意味著，湖南康源實質(zhì)上已經(jīng)連續(xù)4個會計年度發(fā)生虧損，而且2017年仍然未見起色。

《證券市場周刊》記者注意到，湖南康源由上市公司于2010年收購而來。萊美藥業(yè)2010年10月發(fā)布公告稱，擬用不超過1.7億元收購劉祥華等17名自然人所持有的湖南康源100%股權(quán)。

為了這筆收購，上市公司當(dāng)時付出的溢價并不低。公告顯示，2009年，湖南康源收入、凈利潤分別為1.1億元、584萬元，對應(yīng)2009年的收購PE為29.11倍；截至2010年6月30日凈資產(chǎn)為3462萬元，對應(yīng)的收購PB為4.91倍。無論是從PE還是從PB角度來看，這次收購價格都不算便宜。

對于湖南康源這幾年的業(yè)績大變臉及連年虧損，萊美藥業(yè)在財報中沒有給出解釋?！蹲C券市場周刊》記者致電上市公司證券部，不過截至發(fā)稿仍未收到公司方面回復(fù)。

從產(chǎn)業(yè)角度來看，湖南康源所處大輸液行業(yè)目前實質(zhì)上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)輸液產(chǎn)品60%至70%仍主要集中在低端普通輸液領(lǐng)域；近兩年，由于受限制抗生素、限制輸液、門診限掛等因素影響，中國臨床基礎(chǔ)輸液需求出現(xiàn)不同程度的下降。

在行業(yè)景氣度下行階段，大輸液龍頭企業(yè)加速搶占市場份額，市場集中度進一步提升。而湖南康源作為一家小規(guī)模輸液企業(yè)，在龍頭企業(yè)擠壓效應(yīng)下，處境恐愈加艱難。

蹊蹺的是，上市公司卻未對湖南康源形成的賬面商譽計提減值準備。對于這樣一家已經(jīng)連續(xù)虧損多年且前景仍不明朗的子公司，萊美藥業(yè)難道不應(yīng)該對其商譽計提減值準備嗎？上市公司有必要給投資人一個合理解釋。

除了湖南康源以外，上市公司收購來的成都金星健康藥業(yè)有限公司（下稱“金星藥業(yè)”）也發(fā)生了虧損。財報顯示，2017年上半年，金星藥業(yè)的收入和凈利潤分別為241萬元、-926萬元。對于虧損原因，上市公司同樣沒有給出任何解釋。

資料顯示，2013年12月24日，公司以1億元的價格，從成都金星通信集團有限公司（成都金星）手中受讓金星藥業(yè)30%的股權(quán)及其衍生權(quán)利。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有金星藥業(yè)90%的股權(quán)及其衍生權(quán)利（對應(yīng)75%的收益權(quán)等附屬于該股權(quán)的一切權(quán)利）。

收購之后，金星藥業(yè)形成賬面商譽1836萬元。對于2016年和2017年上半年發(fā)生虧損的金星藥業(yè)，上市公司仍然未對其計提任何減值準備，這又是否合理呢？

開發(fā)支出高位攀升

萊美藥業(yè)賬面上的開發(fā)支出繼續(xù)攀升。截至2017年9月30日，上市公司開發(fā)支出賬面價值為2.06億元，2013-2016年分別為1.27億元、1.61億元、1.87億元、1.98億元。

相比無形資產(chǎn)和收入額，萊美藥業(yè)開發(fā)支出額占比明顯處于偏高水平。截至2017年9月30日，公司無形資產(chǎn)只有1.51億元，開發(fā)支出占無形資產(chǎn)的比例高達136.42%；按照2016年9.9億元的收入計算，公司開發(fā)支出余額占收入的比例為20%。

從開發(fā)支出資本化率來看，2014年，萊美藥業(yè)將開發(fā)階段所有支出進行了資本化處理，2015年、2016年、2017年上半年也幾乎將絕大部分支出做了同樣的會計處理。

財報顯示，2014-2016年，公司內(nèi)部開發(fā)支出增加額分別為4201萬元、3625萬元、2832萬元，轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益額分別為零、286萬元、731萬元；2017年上半年，公司內(nèi)部開發(fā)支出本年增加額為735萬元，減少金額為138萬元。

而在同行業(yè)上市公司中，很少會有采取如此激進的開發(fā)支出會計處理政策。

萊美藥業(yè)屬于醫(yī)藥領(lǐng)域的化學(xué)制劑細分行業(yè)，依據(jù)申銀萬國三級行業(yè)劃分，目前化學(xué)制品細分行業(yè)內(nèi)上市公司共有50家，截至2017年6月30日，其中的16家賬面上沒有任何的開發(fā)支出，而在剩余的34家上市公司中，粗略按照2017年上半年末的“開發(fā)支出賬面價值/無形資產(chǎn)”計算，萊美藥業(yè)名列前茅，僅次于衛(wèi)信康（603676.SH）、海欣股份（600851.SH）、北陸藥業(yè)（300016.SZ）。

這也就意味著，萊美藥業(yè)開發(fā)支出會計處理政策相比絕大多數(shù)同行均較為激進。對此，本刊記者致電上市公司證券部，不過截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

按照會計準則，研發(fā)劃分為研究階段和開發(fā)階段，研究階段的支出全部計入當(dāng)期損益，而開發(fā)階段的支出要在滿足一定的條件之下才能進行資本化處理，否則也要計入當(dāng)期損益。而在實際操作過程中，管理層具有一定的主觀能動性，可以通過開發(fā)支出來調(diào)節(jié)利潤。

2017年前三季度，萊美藥業(yè)開發(fā)支出賬面價值凈增加787萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例達到12.88%。