上市公司并購的資本市場效應(yīng)分析

劉靜芳

摘要：伴隨市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)參與市場競爭所面臨的競爭壓力越來越大，要想持續(xù)健康的發(fā)展下去，必須要增強(qiáng)企業(yè)自身的實(shí)力，并購是實(shí)現(xiàn)這一目的最好的選擇。對于上市公司來說，并購是重大利好，在短期內(nèi)市場反應(yīng)比較好，但是長期效應(yīng)并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。并且在短期市場反應(yīng)中還存在一些股權(quán)收購和每畝交易的情況。本文據(jù)此也提出了有針對性的提升上市公司并購資本市場效率的策略。

關(guān)鍵詞：資本市場效應(yīng)；上市公司；并購

伴隨我國資本市場的迅速發(fā)展，上市公司并購的現(xiàn)象也越來越多，并購市場實(shí)現(xiàn)了比較快的增長，并購案例的數(shù)量持續(xù)增多，并且我國企業(yè)出鏡并購的的數(shù)量和金額都在大幅日升。但是在上市公司并購的過程中，也出現(xiàn)了許多問題，比如并購公司利用信息優(yōu)勢來操縱市場進(jìn)而獲得暴利，并且中介機(jī)構(gòu)整體的發(fā)展情況與公司并購不相適應(yīng)。證券市場是我國資本市場中最為主要的內(nèi)容，現(xiàn)階段已經(jīng)發(fā)展成為全國性的市場，行業(yè)規(guī)范逐步完善。對上市公司并購的資本市場效應(yīng)進(jìn)行分析，能夠?yàn)楣芾碚咛峁Q策與管理的依據(jù)，對于資本市場效率的提升與進(jìn)一步規(guī)范并購行為意義重大。

一、上市公司并購存在的問題及其效應(yīng)評價(jià)方法

（一）上市公司并購存在的問題

首先，中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展對于公司并購產(chǎn)生了很大的制約作用。在公司并購時(shí)，需要中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮其作用。但是就我國的實(shí)際情況來看，投資銀行等處于發(fā)展初期，行業(yè)的整體實(shí)力比較差，制約了公司并購的發(fā)展。并且公司并購涉及多個(gè)方面的內(nèi)容，實(shí)際的過程非常復(fù)雜，需要中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化的服務(wù)，才能確保并購的順利進(jìn)行。

其次，并購過程投機(jī)性質(zhì)比較明顯。在發(fā)達(dá)國家，并購對于公司的管理層能夠產(chǎn)生外部約束，對于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善具有很大的促進(jìn)作用[1]。但是我國公司進(jìn)行并購的主要目的是圈錢，利用信息優(yōu)勢對市場進(jìn)行操縱而實(shí)現(xiàn)獲利。并且在并購之后對于業(yè)務(wù)的整合與經(jīng)營管理并不重視，反而過于關(guān)注關(guān)聯(lián)交易，具有非常明顯的投機(jī)性質(zhì)。

再次，受融資的影響。現(xiàn)階段公司進(jìn)行并購時(shí)，其資金來源主要是銀行貸款和發(fā)行債券以及增發(fā)股票等。對銀行貸款來說，額度控制的比較嚴(yán)格，需要服從國家的宏觀調(diào)控，融資成本比較高，并且也受法律的約束。而發(fā)行債券也受到規(guī)模的限制，缺乏自主性和靈活性。而增發(fā)股票的條件更加的嚴(yán)格，受到的限制更大。

最后，并購后上市公司的利益受到損害。從監(jiān)管來看，并購之后，大股東會通過多種方式來獲得公司的利益，占有公司資金等。公司很容易被大股東掏空，其利益難以得到有效的保障。

（二）上市公司并購市場效應(yīng)的評價(jià)方法

對上市公司并購市場效應(yīng)進(jìn)行評價(jià)，主要采用平均股價(jià)分析法和財(cái)務(wù)績效分析法以及累積平均收益率分析法。平均股價(jià)分析法主要是對平均股價(jià)的走勢進(jìn)行分析，并判斷是否具有異動價(jià)格，進(jìn)而確定并購的效應(yīng)。財(cái)務(wù)績效分析法是對是通過采用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)或者建立財(cái)務(wù)指標(biāo)的體系，并根據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件對并購后公司的經(jīng)營績效進(jìn)行評價(jià)，進(jìn)而對其變化做出分析。累積平均收益率主要的作用是對平均股價(jià)的缺陷進(jìn)行彌補(bǔ)，并用其對二級市場的并購效應(yīng)進(jìn)行考察，該收益率也是相對指標(biāo)，根據(jù)其來判斷收益率是否存在異常波動的情況，以此來確定并購效應(yīng)是否存在。

二、提升上市公司并購市場效率的策略分析

（一）規(guī)范并購重組中的內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易

在我國，公司在進(jìn)行并購時(shí)存在大量的內(nèi)幕交易與關(guān)聯(lián)交易，并且常常會將內(nèi)幕交易與股價(jià)操縱相結(jié)合，使操縱者來獲得巨額的利潤。這種情況也引發(fā)了諸多問題，比如信息披露不規(guī)范，中小股東權(quán)益受損等。所以，需要對并購沖組織的內(nèi)幕交易與關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行規(guī)范。要做好信息披露工作，并且極大的改變信息不對稱的情況。同時(shí)還要健全關(guān)聯(lián)交易的法律法規(guī)等，確保中小股東的利益能夠得到保護(hù)。

（二）明確政府在并購重組中的地位

從市場經(jīng)濟(jì)的角度來說，上市公司的并購活動實(shí)際上是基于市場的供給行為，政府不應(yīng)該介入到其中。但是我國存在大量的國有企業(yè)，也經(jīng)常會參與到并購活動中，并且具有話語權(quán)，使得上市公司的并購行為經(jīng)常是以政府為主導(dǎo)，缺乏內(nèi)在的市場機(jī)制的支撐，無法起到對資源進(jìn)行優(yōu)化配置的結(jié)果[2]。此外，還影響到我國資本市場與證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。所以，政府必須要明確自己的定位，促進(jìn)政府角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，并且促使政府行為的法律化，同時(shí)要求其所制定的政策還要符合市場經(jīng)濟(jì)的要求。

（三）做好公司并購戰(zhàn)略的規(guī)劃工作

由于上市公司的并購效應(yīng)通常是短期行為，缺乏長期受益。所以要想通過并購來提升上市公司的核心競爭力需要做好戰(zhàn)略規(guī)劃，用以指導(dǎo)公司開展并購活動。在并購時(shí)，還要綜合考慮上市公司的實(shí)際情況，選擇一些對于上市公司比較有利的因素，發(fā)揮其比較優(yōu)勢，以做好戰(zhàn)略規(guī)劃工作，最終實(shí)現(xiàn)公司并購效率的提升。

三、結(jié)語

本文對上市公司在并購過程中存在的問題進(jìn)行分析，論述了常見的對并購的效應(yīng)進(jìn)行分析的方法。在此基礎(chǔ)上，提出了一些提升并購效率的策略。總的來說，上市公司要實(shí)現(xiàn)并購效應(yīng)的提升，需要發(fā)揮政府和市場兩個(gè)方面的作用，做好各自的角色定位，在一定框架內(nèi)發(fā)揮各自作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]全穎，鄭策.上市公司并購的資本市場效應(yīng)分析[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2012（19）：29-30.

[2]程小偉.上市公司并購行為及其效應(yīng)研究[D].同濟(jì)大學(xué)，2007.

（作者單位：魯能新能源（集團(tuán)）有限公司）endprint