心理賬戶視角下互網(wǎng)理財(cái)決策分析

陳誠

[摘要]新興的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起，使得人們逐漸參與一種新的理財(cái)方式一互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)，投資者進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)時(shí)，會(huì)建立不同的心理賬戶。本文以人人貸為案例，淺析互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)中心理賬戶的決策機(jī)理。

[關(guān)鍵詞]心理賬戶；互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)；行為金融學(xué)

一、引言

在信息化浪潮伴隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)不斷涌現(xiàn)的今天，新興的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起，其對社會(huì)和個(gè)人都產(chǎn)生了不可忽視的影響。迄今為止，互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展，新興業(yè)態(tài)如第三方支付、p2p網(wǎng)貸、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、眾籌等百家爭鳴，甚為熱鬧。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，中國互聯(lián)網(wǎng)金融總交易規(guī)模超過12萬億，接近GDP總量的20%，互聯(lián)網(wǎng)金融用戶人數(shù)超過5億，為世界第一。其中，據(jù)中國電子商務(wù)研究中心（100EC.CN）監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2014年“寶”類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1.51萬億元，2015年達(dá)到1.94萬億元，2016年上半年達(dá)到3.46萬億元?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)用戶的規(guī)模模迅速地?cái)U(kuò)大，如下圖●顯示了艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)及信貸用戶規(guī)模。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率不斷加深（滲透率已達(dá)70%），互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)姆绞街饾u被民眾所熟知，中國也開始走進(jìn)“全民理財(cái)”的時(shí)代，人們越來越多的參與到互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)中來，個(gè)人通過互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品投資的意識越來越強(qiáng)。據(jù)魏昭，宋全云（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，2014年我國家庭金融理財(cái)產(chǎn)品市場參與率為9.68%。其中，銀行金融理財(cái)產(chǎn)品市場參與率為4.61%，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品市場參與率為5.94%，這說明我國家庭互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品市場參與率已經(jīng)超過了銀行金融理財(cái)產(chǎn)品市場的參與率。

由于理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率不同，在投資過程中，人們并非完全理l生的做出投資決策，而是常常受到心理賬戶的影響。心理賬戶是行為金融學(xué)研究的內(nèi)容之一，本文將從互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資者的行為動(dòng)機(jī)出發(fā)，借用行為金融學(xué)的心理賬戶來分析投資者的投資決策。

二、心理賬戶與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)

近三十年來，國內(nèi)外眾多學(xué)者將心理學(xué)、行為科學(xué)理論融人到金融學(xué)科的研究中，對金融市場的異象、金融投資領(lǐng)域中人們的交易行為進(jìn)行研究，并且分析金融市場產(chǎn)生異樣背后的原因以及人們產(chǎn)生各種非理性行為的根源。其中運(yùn)用心理賬戶的相關(guān)理論對金融投資領(lǐng)域的研究也越來越完善與豐富。Fisher和Statman（1997）提出了人們在投資過程中會(huì)將資金或資產(chǎn)主動(dòng)分配到不同的賬戶中，資產(chǎn)的分配形成金字塔型，根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，人們會(huì)把現(xiàn)金置于金字塔的最底層，基金份額置于中間，股票資產(chǎn)放在金字塔的最高層。Shefrin和Statman（1999）提出了行為投資組合理論（BPT-MA），指出投資者會(huì)根據(jù)不同的需求以及期望水平來建立投資模型并根據(jù)投資模型來分配資產(chǎn)，資產(chǎn)按照金字塔分配的本質(zhì)實(shí)際上正是心理賬戶的作用。SonyaSeongyem Lim（2006）首次利用心理賬戶理論實(shí)證分析投資者存在的“享樂編輯效應(yīng)”的現(xiàn)象，即出現(xiàn)集中賣虧、分散賣盈的情況。而國內(nèi)學(xué)者姜繼嬌、楊乃定（2005）通過對信息熵的分析，證實(shí)了群體投資決策者可能會(huì)在金字塔心理賬戶中不同層級間進(jìn)行活動(dòng)。李新路（2009）通過個(gè)人投資者交易記錄研究發(fā)現(xiàn)，心理賬戶以非預(yù)期的方式影響投資者的決策，從而投資者常常出現(xiàn)非理性的決策行為。

當(dāng)前對心理賬戶的研究還較多的集中在基于情景實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，并且樣本較少，所得到的結(jié)果還沒有經(jīng)過大量數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)。同時(shí)，相對于“心理賬戶”研究來說，國內(nèi)在羊群效應(yīng)、過度自信等非理性決策行為方面的文獻(xiàn)已有不少，而“心理賬戶”理論在股票投資上的研究也為數(shù)不多。但是如引言所述，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)臐B透率已經(jīng)越來越大，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)逐漸成為民眾理財(cái)?shù)姆绞街?。?jù)魏昭，宋全云（2016）的研究指出，我國家庭對股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場參與率上升緩慢，而居民對金融理財(cái)產(chǎn)品的投資熱情日益提高，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品。那么，投資者在參與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資時(shí)是否也會(huì)劃分出互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)南嚓P(guān)心理賬戶？其參與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)男袨槭欠裼蟹抢硇缘默F(xiàn)象？由于互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的時(shí)間較短，目前還沒有對此的實(shí)證研究。僅有一篇文獻(xiàn)（胡國生，2015）從居民參與互聯(lián)網(wǎng)金融的行為心理出發(fā)，用行為金融學(xué)的心理賬戶和從眾行為分析居民的投資行為，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?jié)摿薮?，并就其安全與監(jiān)管問題進(jìn)行了探討。

三、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資的理論分析

如前所述，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品大部分為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類收益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。

假設(shè)個(gè)體可支配收入為Y，消費(fèi)額為C，用于股市等投資額為I，用于銀行儲(chǔ)蓄為S，假如個(gè)體又以互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)姆绞酵顿Y于i種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，每種投資額為IBi。則有以下等式：

Y-C=I+S+∑IB，等式左邊為個(gè)體的貨幣盈余，右邊即為不同的投資和儲(chǔ)蓄。

基于心理賬戶理論，個(gè)體傾向于將每一項(xiàng)投資放入一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶中，進(jìn)行單獨(dú)處理，并忽略他們之間的相互關(guān)系。并且不同的心理賬戶之間具有非替代性。本文認(rèn)為由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌l(fā)展，個(gè)體還會(huì)在心理建立“互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)”賬戶。

由于個(gè)體投資可以在三種方式間進(jìn)行選擇：股市、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品、銀行儲(chǔ)蓄。個(gè)體會(huì)對每一個(gè)投資目標(biāo)承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資品種的選擇都要滿足心理賬戶中的期望風(fēng)險(xiǎn)和收益。

根據(jù)行為資產(chǎn)組合理論，個(gè)體會(huì)有一個(gè)安全性目標(biāo)，因此他會(huì)配置足夠的資產(chǎn)到最安全的一層：然后有著更高期望收益和風(fēng)險(xiǎn)承受力的心理賬戶會(huì)配置資產(chǎn)到高一個(gè)層次：最后才考慮是否會(huì)投資國外市場股票或新發(fā)型股票。每個(gè)心理賬戶都會(huì)用一定的資金數(shù)額來滿足特定的目標(biāo)，需要安全性的心理賬戶數(shù)量決定了用于安全投資的資產(chǎn)數(shù)量，以此類推。

假設(shè)投資者剩余貨幣的期望總價(jià)值Y（I，a；IB，B；s，r），0

于是有：Y（s，a；w，B）=p（a）*Y（I）+p（B）*Y（IB）+p（r）*Y（s）

假如總期望嚴(yán)格為正或負(fù)，基于心理賬戶理論，儲(chǔ)蓄對于投資者而言是無風(fēng)險(xiǎn)的安全投資，互聯(lián)網(wǎng)金融投資是相對有風(fēng)險(xiǎn)的，屬于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而股市對于個(gè)體來說風(fēng)險(xiǎn)和收益都是最高的。由于個(gè)體在決策時(shí)并不了解互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)未來的情況，往往根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)將期望效用函數(shù)的概率轉(zhuǎn)換成決策權(quán)重。對于不太熟悉互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場的投資者往往在心理上增加收益率上漲的決策權(quán)重，也就是p（B）會(huì)比實(shí)際客觀值要大。由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)推出時(shí)間不長，其年化利率（3%-5%）略高于銀行的儲(chǔ)蓄利率。所以在價(jià)值函數(shù)上互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)優(yōu)于傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄。也就是Y（IB）大于Y（s）。綜合來說，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)钠谕找娲笥阢y行儲(chǔ)蓄。

另外一方面，Thaler指出，人們面對兩筆收益時(shí)，更加傾向于分開獲得，此時(shí)分開評估的心理滿足度高于一次性獲得兩筆收益的心理感受：而如果兩筆交易同為損失的話，投資者偏好于一次性實(shí)現(xiàn)損失，這時(shí)的心理痛苦程度要低于分開實(shí)現(xiàn)兩次損失時(shí)的心理感受，對投資者而言，心理評估價(jià)值更大?；诖死碚?，股市上的分散盈利、集中賣虧的情況已被多位學(xué)者研究并證實(shí)。

那么在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場，是否也存在著分散盈利、集中贖回的現(xiàn)象呢？互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)包括寶類余額理財(cái)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)理財(cái)、p2p理財(cái)、第三方理財(cái)、以及銀行開發(fā)的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品。本研究選擇p2p理財(cái)中的案例作為樣本研究。原因一是因?yàn)閜2p理財(cái)中的一些平臺已經(jīng)開放數(shù)據(jù)API，其數(shù)據(jù)具有公開性、真實(shí)性；另外一方面，其它如寶類余額理財(cái)產(chǎn)品沒有披露其交易數(shù)據(jù)，難以對其分析。