葛豐

隨著上市公司三季度報告陸續(xù)披露，今年以來存款增速放緩趨勢進(jìn)一步坐實。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，8家A股上市股份制銀行平均存款增速年化比率僅為2%，遠(yuǎn)低于2016年7.8%的全年平均增速。其中更有三家銀行，三季度末存款總額低于去年年底數(shù)據(jù)。

那么，存款去哪兒了呢？探究這個問題需要從長、短期兩個時間維度來觀察，其中單就長期而言，國際經(jīng)驗業(yè)已表明，銀行存款很難持續(xù)保持高增長的機(jī)理主要是，隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國民消費(fèi)以及投資意愿不斷提升，出于儲備性動機(jī)的儲蓄意愿則會降低。

這種長期性、普遍性的趨勢，可以部分解釋存款增速下行現(xiàn)象，尤其是今年以來，隨著市場利率節(jié)節(jié)攀升，再加之互聯(lián)網(wǎng)金融渠道大大拓展，共同誘使金融脫媒速度提升。例如，貨幣基金總規(guī)模，三季度末達(dá)到6.57萬億元，較去年年底增長超過50%（2.3萬億元），三季度單季更是暴增1.25萬億元，創(chuàng)歷史新高；再例如，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模，三季度末亦比去年同期增長1.35萬億元。

但是金融脫媒不足以完全解釋存款增速顯著下行，因為上述資金分流增速雖快，但其規(guī)模相對于銀行存款并不算大，更何況這類分流的資金中，相當(dāng)部分實則還是要以同業(yè)拆借形式重新流回銀行，因此真正導(dǎo)致存款增速顯著下行的主要因素，還是要從短期內(nèi)呈現(xiàn)的貨幣總量性變化中去尋找。

今年以來我國貨幣環(huán)境的確出現(xiàn)了比較明顯的拐點(diǎn)變化，其中最明顯的例證是，廣義貨幣（M2）增速不斷走低，最新數(shù)據(jù)顯示，10月末我國M2余額同比增長8.8%，增速比上月末低0.4個百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低。

那么，這種總量性變化又是如何發(fā)生的呢？這個問題的另一面實則就是過往年份我國M2增速何以連年保持超高速增長？答案在于此前數(shù)年間，隨著影子銀行及同業(yè)業(yè)務(wù)異軍突起，我國傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造機(jī)制在很大程度上被顛覆，結(jié)果就是貨幣乘數(shù)（M2與基礎(chǔ)貨幣的比值）在此期間出現(xiàn)驚人上漲（2011—2016年，貨幣乘數(shù)從3.92增至5.02），以至于M2與GDP之比在基礎(chǔ)貨幣投放速度放緩的情況下，仍一路加速沖高至2016年底的209.1%，較2011年大幅上升30個百分點(diǎn)。

資金體內(nèi)空轉(zhuǎn)所推動的金融深化進(jìn)程是不可持續(xù)的，為此在“嚴(yán)監(jiān)管”基調(diào)下，雖然近期貨幣政策總體仍保持穩(wěn)健中性，但過往那種金融體系內(nèi)各部門相互推動“滾雪球”式的規(guī)模擴(kuò)張被有效遏制。二季度起同業(yè)業(yè)務(wù)自2010年以來首次出現(xiàn)同比下降，而銀行存款增速下行，正是這種同業(yè)存款“創(chuàng)造”能力被限制后的必然結(jié)果之一。

中國要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，就必然會堅定推進(jìn)“嚴(yán)監(jiān)管”下的存款擠泡沫。因此，這對于部分或許習(xí)慣了存款“左手出、右手進(jìn)”的金融機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)下與其徒勞無功地繼續(xù)抱有“會哭的孩子有奶吃”的心理，莫如及早、主動地去力求適應(yīng)加速完善中的監(jiān)管體系與全新金融生態(tài)。