邢玥琳+陳習(xí)定

【摘要】資產(chǎn)證券化最早創(chuàng)設(shè)于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，經(jīng)歷了不到半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展便成為金融市場(chǎng)中主流的直接融資工具，并于2005年在我國(guó)開始正式試點(diǎn)。通過回顧我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史以及現(xiàn)狀分析，將其從試點(diǎn)階段到高速發(fā)展這十余年劃分為四個(gè)階段，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，提出了促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 問題 政策建議

一、緒論

資產(chǎn)證券化是指利用結(jié)構(gòu)金融理論支持下的相關(guān)技術(shù)，對(duì)符合證券化要求資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行分離和重組，使其成為能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資需求并在金融市場(chǎng)上可以自由流通的證券。它主要是通過發(fā)行證券從而在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資。更具體的來說，某些特定的資產(chǎn)在未來的某個(gè)時(shí)間可以產(chǎn)生穩(wěn)定的并且可被預(yù)見的現(xiàn)金流，通過過結(jié)構(gòu)安排，將部分資產(chǎn)中的收益和風(fēng)險(xiǎn)要素重組與分離，在一定程度上將缺乏流動(dòng)性但可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上出售的并且可以流通的有價(jià)證券的過程。2005年我國(guó)資產(chǎn)證券化開始正式試點(diǎn)，在這十余年間業(yè)務(wù)發(fā)展有過高速前進(jìn)亦有停滯不前。我國(guó)資產(chǎn)證券化雖然起步較晚，但隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷創(chuàng)新與推進(jìn)，必將迎來一輪新的機(jī)遇。因而回顧我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀，分析現(xiàn)階段所存在的問題，對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望并提出相應(yīng)的促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的建議。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

（一）探索階段：20世紀(jì)末

1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行的以土地為標(biāo)的物的“三亞地產(chǎn)投資券”為我國(guó)資產(chǎn)證券化探索先例。在那之后，不良資產(chǎn)證券化受到了國(guó)際投資者的關(guān)注與肯定，資產(chǎn)證券化步入了高速發(fā)展的道路。但是，前期的探索階段依然存在著許多漏洞，例如法律法規(guī)、信息披露等方面從根本上不能滿足投資者的要求，這就在一定程度上給資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了一定的阻力。

（二）試點(diǎn)階段：2005年

2005年3月正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化的第一次試點(diǎn)，試點(diǎn)以來的第一個(gè)規(guī)范化項(xiàng)目是由國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行的第一期“開元”CLO項(xiàng)目。該項(xiàng)目采用了在銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和在私募方式發(fā)行次級(jí)債券的兩種發(fā)行方式。之后，由中國(guó)建行牽頭，委托中信信托有限公司，通過優(yōu)先級(jí)證券在銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行、次級(jí)證券向建設(shè)銀行定向發(fā)行為信用支持的MBS產(chǎn)品，成為我國(guó)我國(guó)第一例成功發(fā)行的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的代表。但因?yàn)?008年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)以此為契機(jī)引發(fā)的全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，重重的挫敗了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，使其失去了近三年的發(fā)展機(jī)會(huì)，但是相關(guān)主體對(duì)和我國(guó)國(guó)情相適應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍在進(jìn)行不斷的探索。

（三）試點(diǎn)擴(kuò)大階段：2011年～2013年

2008年后，我國(guó)資產(chǎn)證券化止步不前，陷入僵局。2012年，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重新步入了正軌。伴隨著國(guó)家對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持，相關(guān)配套措施也逐步跟進(jìn)，2012年5月17日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部與銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了文件《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，緊接著證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理辦法》與《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，我國(guó)證券化的發(fā)展得到了進(jìn)一步的規(guī)范。

（四）常規(guī)化發(fā)展階段：2014年至今

2014年，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)高速發(fā)展，全年共發(fā)行各類債券118749.8億元，較2013超出約30000億元，同比增長(zhǎng)速度為27%。繼2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的文件后，盤活信貸存量可以算是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支柱業(yè)務(wù)，2014年我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行數(shù)量為60余單，發(fā)行總規(guī)模約為2820億元，和14年相比足足增加了一倍多，由此可見2014年我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)行數(shù)量已肉眼可見的速度上升，發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)超上一年度，并且超出2倍之多。關(guān)于參與證券市場(chǎng)的有關(guān)機(jī)構(gòu)，國(guó)有商業(yè)銀行和政策性銀行是原有的主力機(jī)構(gòu)外，城商行、農(nóng)商行、資產(chǎn)管理公司也紛紛投入，占有一席之地。我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展良好正是借助著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資本市場(chǎng)的不斷改革與創(chuàng)新，從而才能為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）參與主體范圍不斷擴(kuò)大

各大金融機(jī)構(gòu)自資產(chǎn)證券化新規(guī)發(fā)布后紛紛試水，包括中信、光大、華夏、浦發(fā)等27家銀行也在不久前剛剛經(jīng)過中國(guó)銀行監(jiān)督委員會(huì)批復(fù)獲得了開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。資產(chǎn)證券化的主要發(fā)行者，已經(jīng)從原有的城市商業(yè)銀行，逐步擴(kuò)大范圍，其中包括了國(guó)家政策性發(fā)展銀行、農(nóng)商行、外資注入的銀行、資產(chǎn)管理公司，還包括汽車消費(fèi)金融公司、財(cái)務(wù)公司等。不僅主要發(fā)行者數(shù)量日益增加，投資主體的結(jié)構(gòu)也日益豐富。拿信貸資產(chǎn)支持證券舉例，在持有人結(jié)構(gòu)整體上，國(guó)內(nèi)的信貸資產(chǎn)證券化集中程度高，其中近七成占比的為商業(yè)銀行。隨著經(jīng)濟(jì)的逐年發(fā)展，參與投資的人們自身的創(chuàng)新意識(shí)也逐漸提高。大型的財(cái)務(wù)管理公司、各類投資基金公司、城市與農(nóng)村的信用合作社等等也一步一步的納入信貸資產(chǎn)支持證券的投資者的考慮范圍內(nèi)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大

資產(chǎn)證券化投資依托于相應(yīng)的金融產(chǎn)品，隨著發(fā)展已經(jīng)逐漸形成特有的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。其基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)包含的產(chǎn)品主要可以分成5個(gè)部分為：個(gè)人住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、一般中長(zhǎng)期貸款和不良貸款。《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》是監(jiān)管部門在12年中旬下發(fā)的用來鼓勵(lì)選擇多元信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)政策，其中多元信貸資產(chǎn)包括了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、鼓勵(lì)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款等多種多樣的信貸資產(chǎn)。

（三）產(chǎn)品種類日益豐富，業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新

目前，我國(guó)較為重要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有以下幾類：首先是指機(jī)構(gòu)資質(zhì)由中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)審批、主要負(fù)責(zé)發(fā)行的機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行的信貸資產(chǎn)支持證券。其次是企業(yè)資產(chǎn)支持證券，它可以通俗的理解為管理機(jī)構(gòu)為中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、具有為特定的資產(chǎn)管理服務(wù)的以此為依托的證券。最后是資產(chǎn)支持票據(jù)，相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)則是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)。從中不難看出，當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品日趨多元化，各行各業(yè)也有積極參與，其中不乏交通、證券、電力、房產(chǎn)、林業(yè)、銀行、基金、保險(xiǎn)等眾多行業(yè)。發(fā)散思維，踴躍創(chuàng)新也是當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展的新常態(tài)。如阿里巴巴與東方證券公司合作推出的以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)—“阿里小貸”。這是證券公司首次以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2月6日在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓的華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是首個(gè)房地產(chǎn)投資基金在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制后于深圳證券交易所掛牌。渣打中國(guó)作為國(guó)內(nèi)首批參與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的外資銀行之一，發(fā)行的第一單信貸資產(chǎn)證券化商品為“臻騁2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，這開創(chuàng)了在華成功發(fā)行的先河。諾亞財(cái)富與阿里小貸公司發(fā)行首只私募信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由此可見，證券資產(chǎn)化產(chǎn)品種類日益豐富，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。endprint

（四）發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大

2005年我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化開始正式實(shí)行。其中，由建行和國(guó)開行負(fù)責(zé)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券的發(fā)行規(guī)模達(dá)到了約為7.2十億人民幣。2006年后的兩年間發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到了11.58十億人民幣、17.808十億人民幣和30.201十億人民幣。好景不長(zhǎng)，全球范圍的次貸危機(jī)與金融危機(jī)的相繼爆發(fā)，致使我國(guó)的有關(guān)部門不得不重新調(diào)整我國(guó)的資產(chǎn)證券化的步伐。2012年初，創(chuàng)新型信貸資產(chǎn)證券化才由央行重新批準(zhǔn)進(jìn)行。2012年中旬，有關(guān)于重新開展信貸資產(chǎn)證券化并擴(kuò)大進(jìn)程的通知才由央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、衛(wèi)生部門發(fā)布。一年后，發(fā)行總數(shù)與2012年相比多出5倍。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中的問題

（一）專業(yè)人才缺失

隨著資產(chǎn)證券化在我國(guó)的逐步推廣加深，相應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷豐富，即使在前幾年的起步階段，其也因?yàn)樽陨硭械膹?fù)雜結(jié)構(gòu)和龐大數(shù)量，要求必須有相應(yīng)的大量專業(yè)人才進(jìn)行維護(hù)，而種類繁多、數(shù)量龐大的產(chǎn)品與稀缺的人才不成正比，尤其在我國(guó)具有專業(yè)的法律知識(shí)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的人才極度缺乏，人才儲(chǔ)備量相當(dāng)不足，并且相關(guān)參與方的人才儲(chǔ)備量也相對(duì)不足。

（二）缺乏流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)交易

二級(jí)市場(chǎng)是有價(jià)證券的流通、交易場(chǎng)所，是可以進(jìn)行有價(jià)證券買賣的市場(chǎng)。換句話說，二級(jí)市場(chǎng)可交易任意的過去的金融商品，從而達(dá)到為投資者提供資金流動(dòng)。但中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)受制于其規(guī)模。投資的主體大部分為銀行，而銀行間的互持現(xiàn)象往往十分嚴(yán)峻，銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券的比例占八成以上。截至12年中下旬，仍有50%以上。

（三）政府過度干預(yù)

中國(guó)資產(chǎn)證券化的道路時(shí)間較短，相關(guān)的法律法規(guī)體系尚未完備。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受各方面的影響例如相應(yīng)政策不完善、監(jiān)管不力、相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的公信力缺失等。當(dāng)今，關(guān)于如何促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展中國(guó)的商業(yè)銀行缺乏一定的主動(dòng)性。首先，投資主體如商業(yè)銀行的吸收存款與發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)可以依靠利率管制此項(xiàng)政策獲得高額的利潤(rùn)；其次，銀行難以將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的行為，有關(guān)機(jī)構(gòu)一直嚴(yán)加控制。

（四）資產(chǎn)證券化的法律制度缺失

由于市場(chǎng)主體的行為規(guī)范一直依靠于法律法規(guī)的限制與監(jiān)管，而我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與相應(yīng)的法律制定建設(shè)不相匹配，因此投資者的合法權(quán)益也無法保證。目前，《信托法》、《破產(chǎn)法》等是關(guān)于資產(chǎn)證券化的主要法律法規(guī)，但是法律法規(guī)應(yīng)該落實(shí)到細(xì)小之處，例如在規(guī)范此類行為方面的法規(guī)尚未完善。

五、促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議

（一）培養(yǎng)與發(fā)掘綜合性人才

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融市場(chǎng)的一手推進(jìn)，金融市場(chǎng)的組成多種多樣，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)更是其中必不可少的一部分，因此，教育更應(yīng)該落到實(shí)處、落到方方面面，不僅要落實(shí)專業(yè)知識(shí)也要關(guān)注相關(guān)的法律知識(shí)，樹立起心中的道德底線。注重人才教育，不僅僅是在校人員或者是在職人員都要做到懂法守法。全面提高綜合素質(zhì)，培養(yǎng)高專業(yè)性的團(tuán)隊(duì)，多樣化發(fā)展。為挖掘綜合性人才也可以從學(xué)校抓起，金融機(jī)構(gòu)或有關(guān)部門可以和高效達(dá)成合作，提早制定培養(yǎng)計(jì)劃、利用資源，建立人才培養(yǎng)基地，提前為我國(guó)的資產(chǎn)證券化儲(chǔ)備專業(yè)人才。

（二）健全資產(chǎn)證券化法律體系

2005年開始正式試點(diǎn)至今已經(jīng)過去了十余年，但是仍然缺少完善的法律法規(guī)體系。我完備的體系對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展至關(guān)重要，但我國(guó)一直存在的弊病是相關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)管的部門因?yàn)閿?shù)量龐大而導(dǎo)致的職能分散，雖然在這一段時(shí)間以來偶有一些相對(duì)應(yīng)的法律規(guī)范制定與出臺(tái)。但是，注意力不能只放在完善其種類商，審批程序的簡(jiǎn)化也值得引起我們的關(guān)注，與此同時(shí)擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍。

（三）提高利率改革的速度，放開銀行不良資產(chǎn)證券化

為了將不良資產(chǎn)證券化是銀行實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的第一目的，銀行往往通過優(yōu)良資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化從而獲得利潤(rùn)，與優(yōu)良資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的不良資產(chǎn)也是銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的一部分，然而不良資產(chǎn)在長(zhǎng)久來看會(huì)阻礙銀行資金的流動(dòng)性，進(jìn)一步影響銀行的獲利，不利于長(zhǎng)久的發(fā)展，必須進(jìn)行大刀闊斧的利率改革。利率管制是我國(guó)目前一直實(shí)行的利率制度，這主要是指銀行的收入可以由存款與貸款的利息差實(shí)現(xiàn)，降低對(duì)證券化業(yè)務(wù)的踴躍性，為了改善依賴于存款與貸款的利息差收入可以考慮取消利率管制，同時(shí)采取一定獎(jiǎng)勵(lì)措施鼓勵(lì)銀行將不良資產(chǎn)證券化，提高其業(yè)務(wù)的積極性，提高收入。

基金項(xiàng)目：浙江省社科規(guī)劃課題（批準(zhǔn)號(hào)：14NDJC086YB）和浙江省自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目（批準(zhǔn)號(hào)：LQ13G030012） 。

作者簡(jiǎn)介：邢玥琳（1996-），女，浙江杭州人，溫州商學(xué)院學(xué)生，研究方向：金融學(xué)；陳習(xí)定（1981-），湖南婁底人，任職于溫州商學(xué)院，副教授，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)。endprint