文/黃一諾，1.青島鴻瑞電力工程咨詢有限公司 土建設(shè)計部；2.中國人民大學(xué)

1 美國次貸危機的背景、過程以及對美國本土的影響

1.1 背景

概括起來，引發(fā)美國次貸危機的原因主要有以下幾點：①激進的貨幣政策。為了刺激積極的快速發(fā)展，上個世紀九十年，美國政府采用低利率政策，有力地促進了國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟市場一片繁榮景象；②住房市場的過度膨脹。經(jīng)濟的繁榮推動了房地產(chǎn)的發(fā)展，美國國內(nèi)房價持續(xù)走高，逐漸出現(xiàn)了泡沫。到本世紀初，房價達到了頂峰；③大量購買能力低的民眾進行貸款購房。房價的飆升，加重了民眾對房價走高的預(yù)期，為了獲得房價上漲的利潤，大量民眾涌入房地產(chǎn)市場；④金融機構(gòu)的激進方式。銀行為了獲得高額的貸款利潤，不惜降低借貸門檻，忽視對客戶還貸能力的考量；⑤貸款率較高，埋下風險隱患。銀行為了轉(zhuǎn)移風險，將自身的貸款產(chǎn)品進行打包成為證券化產(chǎn)品進行出售，投資銀行購入后進行再次組合，成為抵押債務(wù)產(chǎn)品出售，個人和公司投資者購得這些產(chǎn)品并持有待沽。這樣，這些投資債務(wù)變成了二級市場上投資者的資產(chǎn)；⑥過低評估抵押債務(wù)產(chǎn)品的風險。從理論上看，這些抵押債務(wù)產(chǎn)品每一份中包含著多個貸款成分，違約風險不高，但較高的利率本身就是一個風險隱患。為了更加有效地規(guī)避產(chǎn)品的風險，投資銀行還購買了信用違約掉期保險，為投資者提供收益保障。而對于這些產(chǎn)品風險的評估，美國的評級機構(gòu)都給予了最高級投資評等，其理由是看好國內(nèi)經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場前景。[1]此外，美國政府調(diào)控手段適當也是引發(fā)危機的一個重要原因。

從總體上看，可以發(fā)現(xiàn)危機的誘發(fā)有著多重因素，并且是一個逐步積累的過程。其中涉及到的相關(guān)各方都為了自身的經(jīng)濟利益而忽視風險，盲目追求利潤的最大化：民眾為了獲得具有極高增值收益的房屋，不顧自身的購買力而大肆貸款；為了從房地產(chǎn)的繁榮中獲利，銀行不斷降低貸款門檻，業(yè)務(wù)員為了獲得業(yè)務(wù)提成而積極推銷貸款，忽視客戶的還貸能力而盲目放貸；投資銀行和評級機構(gòu)依靠交易量而增加收入，希望始終保持著市場繁榮的景象；保險公司推出更加優(yōu)惠的保費，為違約互換提供保險，進一步刺激了市場的發(fā)展。在多方共同促進下，風險逐步累積，最終在2007年達到了臨界點。

1.2 次貸危機的爆發(fā)及損失

在危機爆發(fā)之前的兩年，美國政府已經(jīng)認識到房價處于不合理狀態(tài)，為了控制房價的上漲，從2005年開始，美國政府開始收緊貨幣政策。到2006年6月這段時間內(nèi)，中間采用多次加息的手段，房價停止了上漲。之后，貨幣政策的變化對房地產(chǎn)的負面效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。首先從購房者身上體現(xiàn)出來，貸款額度的增加，房價的下降加大了還貸者還貸的困難，從而引發(fā)了違約行為，抵押收回現(xiàn)象逐漸增多。在這樣的情況下，各類金融機構(gòu)都面臨著巨大的壓力。危機最終在投資銀行貝爾斯通身上找到了突破口，2007年6月，該行旗下的兩只對沖基金宣布破產(chǎn)。盡管這類基金都購買了保價保險，但保險的價值隨著房價的下降而下降。同時，投資者紛紛拋售這類基金，加大了保險價格的下跌幅度。

貝爾斯通的倒閉就像推倒了多米諾骨牌，引發(fā)了一連串的倒閉風波，不斷有貸款發(fā)放機構(gòu)宣布破產(chǎn)。整個經(jīng)濟危機期間，倒閉的金融機構(gòu)超過一百家。這些機構(gòu)有的被實力較強的大金融機構(gòu)收購，有的則永遠在市場上消失了。在這些破產(chǎn)的金融機構(gòu)中，不乏國際知名度很高的公司。還有一些大的金融機構(gòu)由于獲得了美國聯(lián)邦儲蓄銀行的救助才生存了下來。其中，最引人注目的是美國國內(nèi)最大的兩家房地產(chǎn)公司——房地美和房利美，最終以被美國政府接管而收尾。此外，為了確保金融市場的穩(wěn)定，保護大量投資者的利益，美國政府還接管了美國國際集團（AIG），后者發(fā)售了大量信用違約掉期（CDS）而無力兌現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，在整個金融危機期間，美國政府共支付了一千億救助美金，造成了嚴重的政府財政壓力。

據(jù)統(tǒng)計，本次次貸危機給美國經(jīng)濟造成了嚴重的打擊，主要表現(xiàn)為：①經(jīng)濟增速急劇下滑，直到2010年3月下滑速度才有所放緩；②失業(yè)率高企。危機爆發(fā)前，美國的失業(yè)率為5%，危機爆發(fā)一年多后達到了10%；③私人住房投資急劇下降。2006年，該項投資總額為8千億美元，危機爆發(fā)一年半后,投資量只有前者的50%，并處于繼續(xù)下滑通道中；④二級市場大幅度下跌。根據(jù)標普500指數(shù)的走勢情況，2009年第一季度的股票市場價格和危機爆發(fā)初期相比下降了57%。

1.3 美國金融系統(tǒng)的應(yīng)對和相應(yīng)的政策調(diào)整

為了阻止經(jīng)濟的進一步惡化，2008年1月，美聯(lián)儲主席本?伯南克宣布了美聯(lián)儲將從兩方面展開工作：

（1）加大市場流動性支持，確保市場的正常運行。主要有兩點措施：①與其他國家央行聯(lián)手實行公開市場業(yè)務(wù)；②建立多種借貸機構(gòu)，便于政府進行借款，以援助面臨資金困難的金融機構(gòu)。

（2）調(diào)整貨幣政策，充分利用宏觀調(diào)控手段。在存款利率方面，從2007年9月開始，聯(lián)邦儲蓄銀行開始調(diào)整貨幣利率，到2008年底，聯(lián)邦基金利率降至2%，折現(xiàn)率降至2.25%；在貸款利率方面，2008年11月，美聯(lián)儲支付6千億購買抵押貸款支持債券，進一步降低按揭利率。

次貸危機的爆發(fā)除了市場因素之外，無疑和美國政府過度依賴市場調(diào)控，從而放松對市場的監(jiān)管有關(guān)。危機過后，美國政府意識到自身工作的缺失，積極進行工作思路的調(diào)整。因此，危機后的第一任新總統(tǒng)奧巴馬就非常重視金融市場的管理工作。他指出，要加強對金融市場的監(jiān)管，嚴格金融緩沖與資本準入制度，將影子銀行與金融衍生產(chǎn)品作為監(jiān)管的重點對象，關(guān)注金融高管薪酬動向，以加大對消費者的保護。同時，要加強聯(lián)邦儲備局調(diào)控系統(tǒng)性風險的實力。

2009年10月，新政府財政部長提摩西?蓋特納提出了以下的改革措施：

其一，擴展聯(lián)邦儲蓄保險機構(gòu)的銀行管理職能，將非銀金融機構(gòu)納入其中；

其二，確保機構(gòu)以傳統(tǒng)形式破產(chǎn)，政府將不采用解救的形式；

其三，將納稅人和金融機構(gòu)投資人設(shè)立資金池的風險投資隔離開來，避免兩者發(fā)生直接或間接的關(guān)系；

其四，考察聯(lián)邦儲備保險公司和聯(lián)邦儲備基金，主要關(guān)注它們在銀行處置過程中存在的問題，以制定新的平衡機制；

其五，對金融機構(gòu)和相關(guān)監(jiān)管部門的資金進行嚴格要求，提升流動資金量標準。

多德-佛蘭克法案有著和上述一致的觀點，核心都是要將更多的業(yè)務(wù)從銀行巨頭中拆分出來，削弱各項金融業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)性。但在實際當中，法案的精神卻無法得到落實。經(jīng)過次貸危機后，多家銀行機構(gòu)通過收購行動，規(guī)模得到進一步的壯大。直到2013年，兩名參議院議員提出了將銀行巨頭的投資業(yè)務(wù)和儲蓄業(yè)務(wù)分開的建議，才使得儲蓄銀行和高風險投資剝離開來。

2 國際社會在次貸危機中的應(yīng)對以及相應(yīng)的政策調(diào)整

2.1 歐洲

由于全球金融系統(tǒng)已經(jīng)建立，形成了全球經(jīng)濟一體化的局面，各國金融市場之間存在著程度不等的關(guān)系，尤其是和美國市場關(guān)系密切的歐洲市場受到本次危機的沖擊最大。危機爆發(fā)后，一些歐洲銀行和保險企業(yè)遭受了嚴重的損失，股市大幅度下跌，市場一片低迷，一些大金融機構(gòu)宣布破產(chǎn)，被政府或其他金融機構(gòu)收購。為了確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，不少歐洲國家開始采用限制交易的措施，收緊市場流動性。

為了維持市場的流動性，歐洲央行開始為歐洲國家提供救助資金，不少歐洲國家借債救助國內(nèi)的金融機構(gòu)，造成了國家負債額度大幅飆升的現(xiàn)象。其中，希臘的公共債務(wù)問題在借債中得以暴露，引起了國內(nèi)社會對政府的不滿，從而導(dǎo)致政局動蕩。

在背負大量財政赤字的情況下，歐洲國家只好“節(jié)衣縮食”，以節(jié)省財政開支，減少財政負債，取得了一定的效果。數(shù)據(jù)顯示，2011年度，希臘、冰島、愛爾蘭、法國等國家的財政赤字都有著明顯的下降。

與此同時，歐洲國家對該次危機進行了討論和反思，2008年10月，英國金融監(jiān)管局局長Adair Turner提出了以下幾點改革措施：

其一，從根本上進行財政和資本的改革。主要包括提升銀行機構(gòu)的綜合實力，增加交易賬戶資本及其交易檢查力度；嚴控交易杠桿比例；提升整個金融系統(tǒng)流動資金量的標準等。

其二，改革應(yīng)確保從經(jīng)濟實質(zhì)上進行，重點關(guān)注制度和地理的覆蓋范圍。

其三，推出存款保護政策，制定有效的金融解決方案。

其四，改革監(jiān)管政策。主要包括采用中央管控的方式，加強對金融衍生產(chǎn)品的結(jié)算和清算行為的監(jiān)管；加大對征信機構(gòu)及其評級的管理等等。

其五，充分利用信息技術(shù)工具深入分析本國以及全球經(jīng)濟形勢，采取更加謹慎的監(jiān)管政策，加大金融交易行為的管理。[2]

2.2 亞洲

和歐洲相比，金融危機對亞洲的沖擊力度總體較小，主要集中在經(jīng)濟相對比較發(fā)達的東南亞地區(qū)，以“亞洲四小龍”最甚，表現(xiàn)為國際資本的快速撤資。據(jù)統(tǒng)計，2007年，亞洲股市呈現(xiàn)資本凈流入狀態(tài)，總額高達160億美元；而2008年，則為凈流出狀態(tài)，流出總額達到150億美元。

其中，影響最為明顯的國家為新加坡和日本，前者的金融業(yè)比較發(fā)達，并在國民經(jīng)濟總值中占據(jù)較高的比例，在危機的影響下，經(jīng)濟增速逐漸下滑，2008年度只有1.5%，到了2009年增速為負；而后者股市也受到美國股市下跌的影響很大，市場呈現(xiàn)出逐步下行的態(tài)勢。

鑒于此，東南亞地區(qū)的國家都積極調(diào)整財政政策，實行寬松的貨幣政策，并積極展開對國內(nèi)金融機構(gòu)的援助。日本積極以出口為主，為了最大程度地避免出口下降帶來的負面影響，日本政府采用增加內(nèi)需比重，減輕出口依賴的經(jīng)濟策略，嚴防經(jīng)濟衰退；新加坡則采用穩(wěn)定本國貨幣匯率的方式，確保新幣的堅挺；同時宣布政府將對金融機構(gòu)進行援助，通過擔保的方式促進后者積極為實體積極提供貸款服務(wù)，以提振就業(yè)市場。這些措施收到了良好的效果，使得新加波率先擺脫了危機的影響。2010年，新加坡經(jīng)濟達到了14.5%增長率。

3 次貸危機對中國的影響及中國金融系統(tǒng)的政策調(diào)整

這次危機同樣帶給我國經(jīng)濟以較大的沖擊，主要分為兩類：一是短期的、直接的損失。一些國內(nèi)機構(gòu)由于持有美國破產(chǎn)金融機構(gòu)的債券而產(chǎn)生的損失。二是長期的間接的損失。主要是美元貶值引發(fā)的進口需求減少，給我國的出口行業(yè)帶來了重大影響。

2008年4月12日，中國人民銀行行長周小川在IMFC會議上提出，危機帶給我們的教訓(xùn)值得各國政府的深思，這就是要加強金融監(jiān)管，一方面要重點做好金融創(chuàng)新的管理工作，做好風險評估；另一方面要積極監(jiān)管金融交易活動。[3]

2009年4月，周小川行長再次強調(diào)，本次危機對全球經(jīng)濟的殺傷力極大，對于我國經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)在出口減少方面，由此造成國內(nèi)失業(yè)人數(shù)的增加。在這樣的大環(huán)境下，我國政府將努力尋求應(yīng)對的策略，加大宏觀調(diào)控力度，實行寬松的財政政策，積極引導(dǎo)國內(nèi)消費市場的發(fā)展，以助力實體經(jīng)濟的恢復(fù)。另外，他還認為，應(yīng)重點關(guān)注國際資本流動的動向，做好和觀測和監(jiān)督工作。[4]

2017年，正是次貸危機爆發(fā)的第十年。在這十年當中，世界各國都不同程度地加強了對金融領(lǐng)域的監(jiān)管，尤其是我國，金融監(jiān)管有了很大的創(chuàng)新，并逐步建立起了一個較為完善的金融監(jiān)管體系。監(jiān)管部門一方面以審慎的態(tài)度，積極關(guān)注市場風險，以最大程度地保護民眾的資本。另一方面，加大國際合作，提升監(jiān)管的效力，最終實現(xiàn)金融監(jiān)管與市場自由的有機結(jié)合。

[1]Zandi，Mark （2010）.Finacial Shock.FT Press.ISBN 978-0-12-701663-1.

[2]FSA，The Turner Review：a Regulatory Response to the Global BankingCrisis，2009.

[3]周小川行長出席2008年國際貨幣與金融委員會第十七屆部長級會議.

[4]周小川行長出席2009年國際貨幣與金融委員會第十九屆部長級會議.