晨曦

近年來，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，上市公司的殼資源價(jià)值雖然利用率越來越低，但是*ST公司仍然不愿意輕易丟掉這個(gè)“黃金殼”。為了保殼，也是“八仙過海，各顯神通”。

距離2017年結(jié)束還有不到一個(gè)月的時(shí)間，*ST公司的“保殼大戰(zhàn)”已然開局。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度仍然虧損的*ST公司多達(dá)50家，其中還有30家更是巨虧超億元。

花式保殼各有奇招

“*ST公司通常會(huì)試圖通過甩賣資產(chǎn)、資產(chǎn)重組、政府補(bǔ)助等實(shí)現(xiàn)扭虧，謀求保殼。其中，政府補(bǔ)助是保殼大戰(zhàn)中一大主力，往往會(huì)讓瀕臨暫停上市邊緣的*ST公司‘起死回生，效果立竿見影。其他如選擇賣房、甩賣資產(chǎn)也能夠及時(shí)解決燃眉之急，尤其是對(duì)于上市公司而言意義重大，等于資產(chǎn)的盤活。” 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析稱。

*ST公司為了不被退市，可謂是用盡洪荒之力。

在這批*ST公司中，*ST重鋼和*ST沈機(jī)，同為今年前三季度巨虧8億元左右的公司，其保殼戰(zhàn)均取得了實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

11月3日下午，*ST重鋼公告稱，結(jié)合重鋼的實(shí)際情況，通過市場(chǎng)化比較，最終確定四源合基金與重慶戰(zhàn)新基金共同設(shè)立的重慶長(zhǎng)壽鋼鐵有限公司為重慶鋼鐵重組方，參與對(duì)重鋼進(jìn)行重整；*ST沈機(jī)則擬1元向控股股東沈機(jī)集團(tuán)出售虧損資產(chǎn)。

但并非所有的*ST公司都能夠成功地扭轉(zhuǎn)乾坤，*ST昌魚似乎就沒有那么幸運(yùn)。

11月9日，*ST昌魚發(fā)布公告，擬將控股子公司大鵬畜禽99.9%股權(quán)，以1.05億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給霍爾果斯融達(dá)信息咨詢有限公司，如果此次轉(zhuǎn)讓得以順利完成，今年公司前三季度虧損的2834萬(wàn)元也將得到對(duì)沖，使得公司2017年度將可能實(shí)現(xiàn)盈利。

但是值得注意的是，大鵬畜禽目前已基本停止經(jīng)營(yíng)，且近年來持續(xù)虧損。截至2017年8月31日，大鵬畜禽累計(jì)虧損已達(dá)1950萬(wàn)元。作為一家2017年6月剛剛成立的公司，霍爾果斯融達(dá)為何要斥重金接手這樣并不令人看好的資產(chǎn)？雖然從已披露的資料看，接盤方與上市公司方面并沒有任何關(guān)聯(lián)，但接盤方愿意做這個(gè)“冤大頭”，背后是否還存在其他的協(xié)議或安排，依然難以令市場(chǎng)釋疑。

連年虧損，只能依靠非經(jīng)常性損益來突擊“保殼”的*ST昌魚，也只是A股 “殼公司”眾生相之一。

靠政府補(bǔ)助讓處于暫停上市邊緣的*ST公司“起死回生”的例子也不少。比如*ST中富就公告稱獲得了2500萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼，增厚了全年利潤(rùn)，保殼成功。*ST三維和*ST河化也先后發(fā)布公告稱，收到當(dāng)?shù)刎?cái)政局下發(fā)文件，兩公司也獲政府補(bǔ)貼，保殼成功。

記者查閱兩家公司三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，兩公司分別虧損3.38億元和29.81萬(wàn)元。從補(bǔ)貼金額來看，*ST三維和*ST河化將分別獲得4.66億元、5000萬(wàn)元補(bǔ)貼。

其他如賣房、甩賣資產(chǎn)也同樣能夠快速見效，尤其是對(duì)于上市公司而言意義重大，等于資產(chǎn)的盤活。

山東*ST東數(shù)將面臨退市危險(xiǎn)

11月25日，位于山東威海的*ST東數(shù)發(fā)布關(guān)于終止籌劃重大資產(chǎn)重組并召開投資者說明會(huì)的公告，稱因重組涉及的重整申請(qǐng)撤回和控制權(quán)取得等問題至今仍未解決，決定終止本次重大資產(chǎn)重組（處置）事項(xiàng)。

數(shù)據(jù)顯示，*ST 東數(shù)在2015年、2016年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.3億元和1.68億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別虧損約2.12億元和2.33億元，連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，公司股票已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。

值得注意的是，2017年上半年*ST東數(shù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)晕闯霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象。*ST東數(shù)在今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為6332.25萬(wàn)元，同比下降20.5%，較上年同期出現(xiàn)增虧情形。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，*ST東數(shù)試圖通過重組進(jìn)行自救。今年7月3日，*ST東數(shù)公告稱公司擬籌劃重大資產(chǎn)重組。公告稱，將積極協(xié)調(diào)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，以期徹底解決面臨的債務(wù)危機(jī)，改善公司的資產(chǎn)狀況和盈利能力，盡快走出經(jīng)營(yíng)困境。

但11月25日公布的本次重大資產(chǎn)重組的終止無(wú)疑使公司的“保殼”壓力增大。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，*ST東數(shù)目前資金狀況緊張，部分銀行貸款已逾期；涉及訴訟較多，涉訴金額較大。此外，*ST東數(shù)涉及的4筆銀行貸款在今年10月8日至10月20日已經(jīng)陸續(xù)到期，涉及合同金額共計(jì)5900萬(wàn)元，逾期金額為5900萬(wàn)元，包括在中信銀行股份有限公司的逾期貸款4500萬(wàn)元和威海市商業(yè)銀行股份有限公司的逾期貸款1900萬(wàn)元及墊付銀行承兌匯票2160萬(wàn)元，總計(jì)8560萬(wàn)元。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，*ST東數(shù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)本就不景氣，公司債務(wù)多次逾期，如今又終止了重大資產(chǎn)重組，這無(wú)疑使公司的“保殼”壓力增大，或?qū)⒚媾R退市危險(xiǎn)。

政策趨嚴(yán)與保殼趨難

其實(shí)，隨著*ST公司通過資產(chǎn)重組等方式“摘星脫帽”成為常見的選擇，這一行為也已經(jīng)被很多投資者接受，甚至不乏喜歡賭重組的投資者。

那么，處在保殼關(guān)鍵期的上市公司是否會(huì)為投資者帶來投資機(jī)會(huì)？對(duì)此，證券分析師表示，“此類公司有一定的投資價(jià)值，但也需具體情況具體分析。一方面，監(jiān)管層一直打壓借殼行為，不論是IPO加速增加供給，還是越來越嚴(yán)格的借殼要求以及退市制度，未來‘殼的價(jià)值將進(jìn)一步降低；另一方面，從借殼方對(duì)‘殼的選擇來說，一般傾向于市值小，殼相對(duì)干凈（包括股權(quán)、歷史處罰、信譽(yù)、內(nèi)部管理等），有一定盈利能力，能確保不被退市。投資者在分析這類公司時(shí)應(yīng)考慮上述因素?！?/p>

此外，IPO擴(kuò)容得到緩解，審核效率提高，排隊(duì)時(shí)間縮短，很多想要上市的中小公司向*ST公司借殼的動(dòng)機(jī)削弱，因此*ST股的價(jià)值也會(huì)縮水?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)*ST股的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，而且證監(jiān)會(huì)也表示要提高*ST股退市的效率，很多專家都曾表示，*ST股的殼資源價(jià)值會(huì)越來越低。

平安證券的分析師介紹，“這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因主要在于A股退市制度不完善，以凈利潤(rùn)作為退市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司有很大的操作空間 ；這種保殼方式短期內(nèi)使得上市公司指標(biāo)煥然一新，但本質(zhì)并未改變其盈利能力、治理水平，在利益推動(dòng)下造假概率大幅提高?！?/p>

就在11月10日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬公開表示，將強(qiáng)化對(duì)上市公司年末突擊進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)行為的監(jiān)管力度。交易所將聚焦上市公司年末突擊進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)行為，加大“刨根問底”式問詢力度，強(qiáng)化與二級(jí)市場(chǎng)交易核查的監(jiān)管聯(lián)動(dòng)。證監(jiān)局將視情況開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情況，依規(guī)采取行政監(jiān)管措施，達(dá)到立案標(biāo)準(zhǔn)的，堅(jiān)決啟動(dòng)立案稽查程序。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于那些利用制度漏洞進(jìn)行盈余管理、財(cái)務(wù)造假的公司，一方面應(yīng)當(dāng)通過建立更多元的指標(biāo)體系來規(guī)范，另一方面也應(yīng)該對(duì)那些連續(xù)出現(xiàn)虧損的*ST公司進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管，在敏感時(shí)點(diǎn)（如連續(xù)虧損的第二年和第三年）重點(diǎn)稽查是否存在利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理、關(guān)聯(lián)方輸送利益等行為。同時(shí)，需要解決上市資源稀缺性問題，從源頭上解決上市公司退市難問題。