楊 艷 司云波 袁 磊 高 慧

中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院

1 公司風(fēng)險投資的主要形式和流程

1.1 組織形式

風(fēng)險投資（Venture Capital，簡稱VC）是一種由職業(yè)金融家向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本，通過股權(quán)交易來收回投資并獲取投資收益的投資行為。而大公司風(fēng)險投資（Corporate Venture Capital，簡稱CVC）是指具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類大型企業(yè)集團(tuán)在其內(nèi)部和外部進(jìn)行的風(fēng)險投資。大公司以開發(fā)本單位的技術(shù)專利、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、實現(xiàn)多元化、保持企業(yè)活力或得到財務(wù)回報為目的，出資投入并培養(yǎng)主要處于創(chuàng)建階段的創(chuàng)新小公司或項目，后者在新技術(shù)和服務(wù)上的開發(fā)對大公司的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。同時，大公司各成員企業(yè)在利益協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，將所獲取的價值在內(nèi)部傳遞、擴(kuò)散，共享收益[1]。

目前，國際大公司開展風(fēng)險投資的組織形式主要有內(nèi)部風(fēng)險投資模式、設(shè)立投資公司模式、投資聯(lián)盟模式和委托模式4種（表1）。國際大公司通常不會采取單一模式，而是選擇其中幾種模式同時進(jìn)行投資。

1.2 運(yùn)作流程

國際大公司風(fēng)險投資的運(yùn)作流程一般包括4個階段，分別是創(chuàng)意搜集階段、創(chuàng)意評估與投資階段、風(fēng)險企業(yè)發(fā)展階段以及退出或并購階段（圖1）。

（1）創(chuàng)意搜集階段。該階段參與風(fēng)險投資活動大公司的主要任務(wù)是根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略確定技術(shù)熱點，研究發(fā)展機(jī)會及接受業(yè)務(wù)計劃。成功的關(guān)鍵因素在于對行業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的了解以及行業(yè)內(nèi)有足夠多的好機(jī)會。

（2）創(chuàng)意評估與投資階段。公司要在已建立的篩選標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)之上挑選投資機(jī)會，并對有前途的項目進(jìn)行細(xì)化。該階段關(guān)鍵是要將注意力快速集中起來，避免在不好的項目上花時間，然后為達(dá)成好的交易進(jìn)行談判。

（3）風(fēng)險企業(yè)發(fā)展階段。公司根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段，設(shè)立再評估的目標(biāo)，識別可能的陷阱，終止沒有進(jìn)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并尋找新的戰(zhàn)略伙伴。該階段的成功關(guān)鍵在于盡早識別致命風(fēng)險并進(jìn)行解決，必要的時候?qū)ふ彝?，并對?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提出建議。

圖1 國際大公司風(fēng)險投資的一般運(yùn)作流程

表1 國際大公司開展風(fēng)險投資的組織形式及其特點

（4）退出或并購階段。該階段大公司的任務(wù)是培養(yǎng)投資項目所有權(quán)的轉(zhuǎn)變，為出售、IPO或并購做準(zhǔn)備。順利實現(xiàn)任務(wù)的關(guān)鍵是理解創(chuàng)業(yè)企業(yè)典型的生命周期，并在投資項目達(dá)到價值頂點時退出，或是在合適的時點對投資企業(yè)進(jìn)行并購。

1.3 公司風(fēng)險投資的意義

對于大公司來說，公司風(fēng)險投資是開放式創(chuàng)新的一種重要形式，獲取創(chuàng)新資源的另類途徑。除了傳統(tǒng)的內(nèi)部研發(fā)之外，公司還可通過風(fēng)險投資、技術(shù)并購、產(chǎn)學(xué)研合作及戰(zhàn)略聯(lián)盟與合資等方式來實現(xiàn)創(chuàng)新資源的拓展（圖2）[2]。

公司風(fēng)險投資作為將新技術(shù)和金融相結(jié)合的投融資模式，對大公司技術(shù)創(chuàng)新具有顯著推動作用[3]。

一是有助于大公司充分利用企業(yè)外部資源，彌補(bǔ)自身創(chuàng)新資源不足。風(fēng)險投資為大公司提供了創(chuàng)新方向、人才、資金和多元化的技術(shù)獲取方式，大大拓展了公司有效整合創(chuàng)新資源的范圍。

二是有助于激發(fā)大公司內(nèi)部創(chuàng)新動力。為了克服內(nèi)部研發(fā)面臨的預(yù)算約束和內(nèi)部研發(fā)人員個人激勵不足的問題，一些大公司在內(nèi)部引入風(fēng)險投資機(jī)制，鼓勵并幫助公司內(nèi)部員工通過創(chuàng)業(yè)來實現(xiàn)他們的新想法和新技術(shù)，由此研發(fā)人員可能得到的回報要遠(yuǎn)高于企業(yè)傳統(tǒng)的激勵機(jī)制。

圖2 大公司進(jìn)行創(chuàng)新的幾種渠道

三是有助于大公司技術(shù)能力的積累與提升。許多公司建立起特定的組織程序以方便在投資后向初創(chuàng)企業(yè)學(xué)習(xí),如在風(fēng)險企業(yè)中占據(jù)董事席位或獲得董事觀察權(quán)，了解初創(chuàng)企業(yè)的關(guān)鍵活動和技術(shù),加強(qiáng)公司業(yè)務(wù)部門與初創(chuàng)企業(yè)的聯(lián)系，尋求和學(xué)習(xí)初創(chuàng)企業(yè)的最新技術(shù)。

2 石油公司風(fēng)險投資現(xiàn)狀與趨勢

2.1 發(fā)展歷程

石油公司的風(fēng)險投資興起于20世紀(jì)末。20世紀(jì)90年代中后期，世界石油工業(yè)發(fā)展面臨著一系列嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國際大石油公司在對經(jīng)營業(yè)務(wù)實施“歸核化戰(zhàn)略”的同時，更加關(guān)注未來發(fā)展，形式上也更加開放。在這樣的背景下，殼牌公司提出科技研發(fā)體系必須跳出今天，面向未來，尋求突破性創(chuàng)新，并參照硅谷風(fēng)險投資的生態(tài)模式，啟動了GameChanger（游戲變革者計劃），與傳統(tǒng)的研發(fā)計劃并行存在。GameChanger可以被視作表1中的模式1，即激勵并支持員工為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供新方向或者為公司提供新業(yè)務(wù)發(fā)展方向的所有好構(gòu)想，并幫助他們把創(chuàng)新想法轉(zhuǎn)化為公司價值或投資方案[4]。也有的石油公司拿出一筆錢來委托專業(yè)的投資基金進(jìn)行戰(zhàn)略投資（表1中的模式4）。還有石油公司成立專業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，對社會上的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行直接投資（表1中的模式2和模式3）。這種模式可謂一箭雙雕，首先是加強(qiáng)公司的外部技術(shù)獲取，然后才是通過投資來盈利，這也是石油公司采用的主要風(fēng)險投資模式。

IHS Markit公司對石油行業(yè)成立的公司風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（模式2）進(jìn)行了統(tǒng)計[5]，如圖3所示。自從殼牌和雪佛龍為代表的國際大石油公司在1998年、1999年相繼成立公司風(fēng)險投資以來，石油行業(yè)的企業(yè)更積極地參與風(fēng)險投資始于2006年，并在2011年達(dá)到一個高峰。截至2016年底，石油行業(yè)的公司風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有19家，其中國際石油公司中成立公司風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的包括殼牌、雪佛龍、BP、康菲、道達(dá)爾，國家石油公司包括挪威國家石油公司、沙特阿美公司等，油田服務(wù)公司包括斯倫貝謝、GE等。

據(jù)統(tǒng)計，在眾多石油公司和技術(shù)服務(wù)公司中，雪佛龍的風(fēng)險投資最為活躍，投資的企業(yè)數(shù)量高達(dá)72家，次數(shù)達(dá)101次，這意味著雪佛龍對同一家企業(yè)進(jìn)行了多輪投資。其次為GE公司，投資企業(yè)數(shù)量高達(dá)59家，次數(shù)達(dá)75次。排名第三的為挪威國家石油公司，其投資企業(yè)數(shù)量高達(dá)51家，次數(shù)達(dá)64次。接下來依然按投資企業(yè)數(shù)量排名，風(fēng)險投資較為活躍的企業(yè)依次為殼牌、BP、道達(dá)爾、沙特阿美公司。斯倫貝謝公司的風(fēng)險投資企業(yè)數(shù)量為15家，投資次數(shù)為19次，遠(yuǎn)低于GE公司，但在同類油田服務(wù)公司中也算是一枝獨秀了。

圖3 公司風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的增長（按公司類型劃分）

2.2 投資領(lǐng)域

此統(tǒng)計主要面向勘探與生產(chǎn)領(lǐng)域。在統(tǒng)計中，IHS Markit將石油行業(yè)的公司風(fēng)險投資領(lǐng)域分為3類：上游技術(shù)、清潔技術(shù)、數(shù)字技術(shù)。其中，上游技術(shù)包括地下及成像、建井、井口設(shè)施、采收率技術(shù)等；清潔技術(shù)包括發(fā)電、儲能、生物燃料、能效技術(shù)；數(shù)字技術(shù)指沒有完全植入上游技術(shù)和清潔技術(shù)子項的跨界數(shù)字技術(shù)，如改進(jìn)監(jiān)測管道整體性的光纖傳感器技術(shù)、以云計算為基礎(chǔ)的風(fēng)電優(yōu)化平臺技術(shù)等。在過去幾年內(nèi)，每一類技術(shù)都得到了快速發(fā)展。近年來石油行業(yè)的公司風(fēng)險投資數(shù)量及領(lǐng)域變化如圖4所示。

圖4 公司風(fēng)險投資的增長（按技術(shù)領(lǐng)域劃分）

上游技術(shù)的投資重點主要受油價影響。油價下跌前（2010—2011年），初創(chuàng)公司的投資活動涉及整個上游領(lǐng)域，油價下跌后（2015—2016年），活動集中于成本管理和增效目標(biāo)，導(dǎo)致那些前期時間長、資本敏感項目的技術(shù)投資比例下降，如油氣采收率、裝備設(shè)施項目，以及水下處理、地震采集技術(shù)；相反，那些以降本增效為目標(biāo)的數(shù)字技術(shù)、建井技術(shù)則吸引了大量投資，包括可減少停產(chǎn)時間的鉆井分析決策輔助工具、可提高工作效率的可穿戴技術(shù)。清潔技術(shù)的風(fēng)險投資很大程度上受法規(guī)與管制的影響。2015年后，由于環(huán)保法規(guī)壓力特別是氣候變化問題威脅到石油公司的發(fā)展經(jīng)營，該領(lǐng)域的投資逐步回升。與之前清潔技術(shù)的高度活躍期（2013—2014年）相比，本輪公司風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)集中于資本強(qiáng)度低、可實現(xiàn)近期價值的技術(shù)，投資從開發(fā)公用規(guī)模的可再生能源項目轉(zhuǎn)向減少排放、降低作業(yè)碳強(qiáng)度的增效項目。

2014年下半年以來，低油價促使油公司提高投資和作業(yè)效率，數(shù)字技術(shù)的投資重點也在發(fā)生變化（圖5）。油氣行業(yè)早就投資于新興的數(shù)字解決方案，不過以前的關(guān)注點更多在加深對地質(zhì)條件和井下情況的了解，如從解釋地震資料獲取更多價值的高性能計算裝備、描述井筒特性的新型傳感器。隨著重點轉(zhuǎn)向效率，當(dāng)前的技術(shù)投資活動主要瞄準(zhǔn)機(jī)器人、數(shù)字平臺和移動功能。

2.3 低油價下公司風(fēng)險投資的價值

盡管前文已經(jīng)談及公司風(fēng)險投資的意義，但有必要再次強(qiáng)調(diào)。低油價下，對石油公司和油服公司來說，公司風(fēng)險投資不再是錦上添花，而是保證公司在新技術(shù)領(lǐng)域與時俱進(jìn)、推進(jìn)跨界融合、加快技術(shù)商業(yè)化價值實現(xiàn)的重要途徑。

從圖3、圖4可以看出，盡管石油工業(yè)處于低迷期，投資活動總體有所收斂，但公司風(fēng)險投資活動仍然十分活躍，新的公司風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)立，公司風(fēng)險投資已成為技術(shù)資源戰(zhàn)略的重要組成部分。技術(shù)投資領(lǐng)域十分敏感，初創(chuàng)開發(fā)技術(shù)的投資數(shù)量與上游活動直接相關(guān)，過去兩年明顯減少，而數(shù)字技術(shù)投資呈上升趨勢。由于上游技術(shù)開發(fā)投資減少，勘探生產(chǎn)企業(yè)面臨艱難的資本配置選擇。通過在初創(chuàng)公司持有小額股份，與其他投資者共擔(dān)風(fēng)險與成本，油公司通過適度投資可在技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域“與時俱進(jìn)”。得到投資的初創(chuàng)公司往往擁有已通過概念論證的技術(shù)，即將投入現(xiàn)場試驗階段，與上游公司內(nèi)部開發(fā)相比，形成商業(yè)化技術(shù)的時間較短。這些技術(shù)價值清晰，在未來的12～18個月內(nèi)有望應(yīng)用到勘探生產(chǎn)板塊以實現(xiàn)降本增效。石油公司的風(fēng)險投資參與新興數(shù)字技術(shù)開發(fā)，反映了數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步速度，而數(shù)字技術(shù)在傳統(tǒng)行業(yè)的滲透與應(yīng)用正是第5次技術(shù)革命長波持續(xù)影響的體現(xiàn)，存在著巨大的應(yīng)用價值和挖潛空間。

近20年來，世界科技發(fā)展的一個鮮明特征是日益求助于多學(xué)科融合戰(zhàn)略解決各種問題。石油公司近年在加強(qiáng)多學(xué)科融合的基礎(chǔ)上更加強(qiáng)調(diào)上下游技術(shù)的融合集成，在常規(guī)原油提高采收率、水處理、納米技術(shù)應(yīng)用等若干領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為明顯。世界煉油工業(yè)已進(jìn)入成熟期，因此在風(fēng)險投資對象中可以明顯看出，沒有專門針對煉廠技術(shù)創(chuàng)新的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。當(dāng)前風(fēng)險投資很大程度上已轉(zhuǎn)向跨界技術(shù)，可應(yīng)用于公司多個領(lǐng)域。比如，先進(jìn)的分析技術(shù)被用于改進(jìn)石油公司的上下游生產(chǎn)及提升公司運(yùn)營效率；納米涂層技術(shù)可用于各種轉(zhuǎn)動設(shè)備提高耐磨損性，以增加生產(chǎn)井、管道和生產(chǎn)裝置的抗腐蝕能力，同樣上下游都適用。這樣的風(fēng)險投資策略給予一項技術(shù)多種應(yīng)用途徑，從而降低了風(fēng)險。多領(lǐng)域應(yīng)用也可擴(kuò)大使用規(guī)模，節(jié)約成本，實現(xiàn)跨領(lǐng)域?qū)W習(xí)融合。

圖5 數(shù)字技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域的變化

3 典型案例

3.1 雪佛龍

雪佛龍科技風(fēng)險投資公司（CTV）成立于1999年。公司每年投資超過2.5億美元，面向社會識別、開發(fā)并商業(yè)化新出現(xiàn)的技術(shù)，使雪佛龍更有效地運(yùn)作、擴(kuò)大業(yè)務(wù)或者推出可行的新業(yè)務(wù)。公司主要投資領(lǐng)域包括如下方面。

（1）石油和天然氣：燃料加工、油氣加工、分離、催化、先進(jìn)的開采、井下處理和通信、深水開發(fā)、重油升級、傳感器、燃料和潤滑油添加劑、自動化、處理能力和基礎(chǔ)設(shè)施；

（2）新興及替代能源：生物燃料、太陽能、風(fēng)能和潮汐能等；

（3）先進(jìn)材料：納米技術(shù)、先進(jìn)陶瓷和聚合物、特種化學(xué)品；

（4）通信、網(wǎng)絡(luò)及信息技術(shù)：無線通信和先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，支持工業(yè)和遠(yuǎn)程操作、硬件和軟件創(chuàng)新。

一方面，風(fēng)險投資為雪佛龍帶來了可觀收益。比如，雪佛龍曾經(jīng)投資了一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)Ironport System。在成功解決郵件過濾難題后，公司幾乎一夜之間解決了垃圾郵件問題。最后，思科公司以8.3億美金收購了這家公司。另一方面，這些初創(chuàng)企業(yè)成為雪佛龍的技術(shù)供應(yīng)商，幫助公司解決各種技術(shù)難題，如SilverStorm技術(shù)解決了雪佛龍計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)中數(shù)百個計算機(jī)節(jié)點之間溝通速度問題，由此加快了地震數(shù)據(jù)處理。更為重要的是，這些新技術(shù)有可能顛覆能源生產(chǎn)和消費(fèi)方式，給行業(yè)帶來革命性變革。對新興技術(shù)保持敏銳可幫助雪佛龍公司與時俱進(jìn)、可持續(xù)發(fā)展。

雪佛龍科技風(fēng)險投資公司運(yùn)作風(fēng)險投資項目主要包括初選階段、盡調(diào)階段、投資決策、經(jīng)營和退出5個步驟（圖6）。在初選階段，技術(shù)投資建議書可能來自于初創(chuàng)公司或風(fēng)險投資商、投資銀行等投資中介機(jī)構(gòu)，也有可能來自于雪佛龍內(nèi)部、技術(shù)交流會、學(xué)校及研究機(jī)構(gòu)等途徑。在經(jīng)營階段，先導(dǎo)試驗如果證明技術(shù)不適用，CTV會立即退出，如CTV與通用公司共同投資的COBASYS公司。如果試驗證明技術(shù)是成功的，CTV就會推動其在雪佛龍內(nèi)部應(yīng)用和轉(zhuǎn)化。

3.2 殼牌

1998年，殼牌公司成立了技術(shù)風(fēng)險公司（Shell Technology Ventures，簡稱STV），主要負(fù)責(zé)殼牌風(fēng)險投資，為初創(chuàng)的能源企業(yè)提供發(fā)展資金，并開展緊密合作。STV團(tuán)隊是初創(chuàng)企業(yè)的投資者和商業(yè)伙伴，目前成員共14人，包括總經(jīng)理、（高級）投資合伙人、首席財務(wù)官、（高級）風(fēng)險主管、新業(yè)務(wù)開發(fā)經(jīng)理、分析師、項目經(jīng)理等，分布于荷蘭和美國兩地，總部位于荷蘭賴斯韋克市（Rijswijk）。STV的宗旨是培育創(chuàng)造性思維，產(chǎn)生創(chuàng)新型技術(shù)。具體而言，STV幫助殼牌公司更快地辨別、采納和使用新技術(shù)，投資具有潛在商業(yè)優(yōu)勢的風(fēng)險項目。作為戰(zhàn)略合作伙伴，STV在精選的技術(shù)公司、合資公司和外部管理風(fēng)險資本基金中進(jìn)行少量投資。目前，STV主要投資于油氣技術(shù)、可再生技術(shù)和信息技術(shù)3個領(lǐng)域。在油氣領(lǐng)域，主要投資能大幅降低公司運(yùn)營成本，或者帶來超額價值的新技術(shù)公司；在可再生技術(shù)領(lǐng)域，STV關(guān)注具備顛覆性技術(shù)的公司。STV每年能收到大概500份計劃，大約只有1%能進(jìn)入下一階段，淘汰的投資計劃中大約有10%能進(jìn)入殼牌公司的其他部門。

圖6 雪佛龍科技風(fēng)險投資公司運(yùn)作項目的一般步驟

STV在投資項目時，主要關(guān)注3點：

（1）新技術(shù)能解決殼牌所處行業(yè)的重要問題或挑戰(zhàn)，當(dāng)新技術(shù)大規(guī)模使用時，需要顯示出其價值。

（2）在擬投資的項目中需要有其他實力強(qiáng)大的投資者，不僅擁有相關(guān)經(jīng)驗，還要有足夠的資金支持現(xiàn)有項目。特別是，一些著名的風(fēng)險投資商和強(qiáng)有力的戰(zhàn)略投資者已經(jīng)是擬投資公司的重要客戶。

（3）公司團(tuán)隊擁有多領(lǐng)域人才，了解公司運(yùn)營，具備相關(guān)技術(shù)能力，能將創(chuàng)造性與商業(yè)敏銳性及彈性有效結(jié)合，推動產(chǎn)品投入市場，快速降低成本。

STV單個項目的投資規(guī)模在250～1000萬美元之間。STV與其他公司的投資者、風(fēng)險資金和天使基金共同投資，選擇的投資對象包括了初期階段及成長階段的公司（表2）。殼牌不僅為這些公司提供技術(shù)專家、全球研究能力、客戶、供應(yīng)商及承包商，還提供現(xiàn)場試驗，并成為創(chuàng)新成果的最初用戶。

4 結(jié)束語

公司風(fēng)險投資不僅使企業(yè)得到中長期投資收益，更為重要的是可以與掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)保持密切接觸，掌握最新技術(shù)，所以說。是企業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新和提高競爭力的重要途徑。石油工業(yè)面臨的挑戰(zhàn)決定了未來技術(shù)創(chuàng)新將越來越依賴于跨領(lǐng)域、跨學(xué)科、跨行業(yè)的合作，開放式創(chuàng)新成為大勢所趨。目前，我國石油企業(yè)在開放式創(chuàng)新中，相對比較重視與大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)的合作研發(fā)、戰(zhàn)略聯(lián)盟與合資，而在公司風(fēng)險投資方面幾乎為空白，一定程度上阻礙了企業(yè)對社會上最新技術(shù)的應(yīng)用和商業(yè)化。不得不說，世界上最富有創(chuàng)新活力的企業(yè)絕大多數(shù)都是中小企業(yè)。我國的大型石油企業(yè)在建立風(fēng)險投資機(jī)制方面已具備一定的成熟條件，包括國家積極的政策支持，具有便捷的資本退出渠道，擁有技術(shù)資源優(yōu)勢及一定的人才基礎(chǔ)等。在我國政府大力倡導(dǎo)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的潮流之下，大型石油企業(yè)不妨屹立潮頭，主動探索建立公司風(fēng)險投資機(jī)制，為石油企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展做出更多努力。

表2 STV投資的部分公司情況

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