焦玲

摘 要：針對中國股票型基金收益率的波動(dòng)現(xiàn)象，利用時(shí)間序列理論，通過 Eviews6.0軟件，對興全全球視野股票型基金建立EGARCH模型，分析發(fā)現(xiàn)該基金收益率序列均是平穩(wěn)的，存在尖峰厚尾和波動(dòng)聚集的現(xiàn)象，且其殘差具有明顯的異方差性和ARCH效應(yīng)，研究還發(fā)現(xiàn)該基金收益率序列的波動(dòng)是非對稱的，存在杠桿效應(yīng)，因此使用EGARCH模型描述股票基金收益率波動(dòng)具有實(shí)際參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：股票基金；收益率波動(dòng)； EGARCH模型；杠桿效應(yīng)

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.01.043

金融資產(chǎn)收益率波動(dòng)即是投資金融產(chǎn)品面臨的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外的金融學(xué)家利用不同的模型和理論對金融時(shí)間序列的波動(dòng)進(jìn)行了廣泛研究，Engle（1982）發(fā)現(xiàn)金融時(shí)間序列的誤差項(xiàng)方差不是一個(gè)常數(shù)，容易受過去信息影響而發(fā)生波動(dòng)，這種波動(dòng)常常會(huì)聚集出現(xiàn)。為了描述這種現(xiàn)象，Engle提出了ARCH模型。T.Bollerslev（1986）為了解決ARCH模型中誤差項(xiàng)的條件方差函數(shù)具有短期自相關(guān)的特性，提出了GARCH模型，適用于研究金融資產(chǎn)收益的波動(dòng)特征。Nelson（1991）針對正負(fù)沖擊對收益率序列波動(dòng)率產(chǎn)生的不同影響，提出了EGARCH模型。EGARCH模型能夠很好的刻畫條件方差的非對稱性，是研究時(shí)間序列波動(dòng)的非對稱影響最廣泛模型之一。

本文主要利用EGARCH模型對“興全全球視野”股票基金的波動(dòng)特征進(jìn)行實(shí)證研究。

1 模型介紹

Nelson于1991年在GARCH模型的基礎(chǔ)上提出了EGARCH 模型的概念，是指數(shù)型GARCH模型。

2 實(shí)證分析

本文截取了興全全球視野股票（簡稱）2006年9月15日至2015年8月14日的日累計(jì)凈值共2167個(gè)數(shù)據(jù)作為樣本。采用對數(shù)一階差分的方法將日累計(jì)凈值轉(zhuǎn)化為基金收益率序列，即Xt=lnpt/pt-1， 其中表Xt示第t天基金的收益率，pt表示第t天基金的日累計(jì)凈值。

運(yùn)用EVIEWS 6.0 軟件對“興全全球視野”基金收益率序列Wt進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，得到“興全全球視野”基金收益率序列Wt直方圖（圖1）。

根據(jù)直方圖提供的信息，“興全全球視野”基金收益率序列的偏度系數(shù) S=-0.4213，峰度系數(shù) K=63097，不同于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（S=0，K=3），且峰度遠(yuǎn)大于3，說明“興全全球視野”基金收益率高于市場的平均收益。JB檢驗(yàn)值為1052.74，相伴概率的p值為0，表明該基金的收益率序列不服從正態(tài)分布。從直方圖中可以看出收益率序列具有明顯地“尖峰”特征，且整體右偏有一個(gè)較長的左尾部，說明具有厚尾特征。

接下來進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，圖2為Eviews的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，其中t統(tǒng)計(jì)量的值為-45.244，明顯小于顯著水平為1%的檢驗(yàn)臨界值-3.433，可以斷定“興全全球視野”基金收益率序列是平穩(wěn)的。

下一步采用ARCH-LM檢驗(yàn)法對殘差序列進(jìn)行條件異方差性檢驗(yàn)，判斷是否存在ARCH效應(yīng)。先進(jìn)行ARCH（1）效應(yīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)LM 統(tǒng)計(jì)量為41.140且其伴隨概率為0，小于顯著性水平，說明該基金的收益率序列的殘差序列中存在ARCH（1）效應(yīng)。然后在繼續(xù)進(jìn)行ARCH（10）效應(yīng)檢驗(yàn)，當(dāng)q=10時(shí)，LM 統(tǒng)計(jì)量為21.219且其伴隨概率為0，說明該基金的收益率序列存在高階ARCH效應(yīng)，不適用ARCH模型。因此，本文采用EGARCH（1，1）模型來描述收益率序列的條件異方差性。

本文主要是研究基金的波動(dòng)特征，因此本文對收益率序列的均值方程不做詳細(xì)說明。利用Eviews6.0對“興全全球視野”基金收益序列進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，得到參數(shù)結(jié)果如下圖4，表中GARCH表示收益率的條件方差，RESID（-1）表示殘差的滯后 1 階，GARCH（-1）表示條件方差的滯后 1 階。

EGARCH（1，1）模型的杠桿效應(yīng)系數(shù)C7=γ的估計(jì)值為-0.012868為負(fù)值，說明“興全全球視野”基金的收益率序列存在顯著的“杠桿效應(yīng)”。其非對稱系數(shù)γ=-0.012868接近于0，其相對應(yīng)的z統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率為0.0124小于0.05，說明“興全全球視野”基金的收益率序列具有非對稱效應(yīng)。

應(yīng)用ARCH-LM檢驗(yàn)進(jìn)一步檢驗(yàn)EGARCH（1，1）模型的適用性。圖5為EGARCH（1，1）模型的 ARCH （1）效應(yīng)再檢驗(yàn)結(jié)果。

由效應(yīng)結(jié)果知，EGARCH（1，1）模型的χ2檢驗(yàn)的相伴概率值為 0.2607，遠(yuǎn)大于顯著水平 0.05。因此可以確定“興全全球視野”基金收益率序列的殘差序列已不存在 ARCH 效應(yīng)，信息提取完整，說明EGARCH（1，1）模型是描述“興全全球視野”基金收益率序列波動(dòng)的合適模型。

3 結(jié)論

本文通過對“興全全球視野”股票基金建立EGARCH模型并利用Eviews進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國股票基金收益率序列不服從正態(tài)分布，具有明顯地尖峰厚尾現(xiàn)象和波動(dòng)集聚性，并且存在條件異方差性。中國股票型基金收益率序列的波動(dòng)具有非對稱性，股票型開放式基金存在杠桿效應(yīng)，表明對于中國開放式基金市場而言，信息對于開放式基金收益率波動(dòng)的影響是非對稱的。

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