摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)中供需結(jié)構(gòu)失衡、發(fā)展動(dòng)力不足等矛盾突顯，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力下降，負(fù)債增加，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而處于虧損狀態(tài)，多重因素相互作用，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有爆發(fā)的可能。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)中的杠桿率高企、影子銀行、房地產(chǎn)泡沫以及地方政府債務(wù)等因素是誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要隱患，本文通過對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)隱患的分析，提出完善金融監(jiān)管制度、治理影子銀行和金融亂象、控制地方政府債務(wù)、建立房地產(chǎn)調(diào)控機(jī)制等措施，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；影子銀行；地方政府債務(wù)；房地產(chǎn)泡沫

在去年召開的金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，金融安全是國家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。維護(hù)金融安全，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，這是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事?，F(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)正處在高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)換時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)新舊交替、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程中，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)處于潛伏敏感期，如果系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，將會(huì)給我國乃至世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成無法估量的損失，因此防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)成為政府經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。

一、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來源

所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于某一金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理中，因?yàn)槎喾N因素造成支付困難，產(chǎn)生違約行為，甚至破產(chǎn)清算，進(jìn)而造成危機(jī)。危機(jī)通過運(yùn)用金融體系被傳送至其它金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)也被不斷擴(kuò)大和聚集，造成更大范圍之內(nèi)出現(xiàn)金融危機(jī)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞性相當(dāng)大，在發(fā)生之初造成數(shù)家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，由于其傳播性非常強(qiáng)，極易導(dǎo)致一國甚至全球都陷入金融危機(jī)當(dāng)中。引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的原因非常多，如果發(fā)生就會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中循環(huán)，甚至在更大范圍內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)。

當(dāng)前，我國面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)來源主要有四個(gè)方面：地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，這些因素相互交織、錯(cuò)綜復(fù)雜。

（一）高杠桿率引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患

長期以來，我國執(zhí)行的以追求GDP為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長方式，2008年金融危機(jī)導(dǎo)致全球總需求下降，政府為擴(kuò)大內(nèi)需、推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)行了4萬億元刺激計(jì)劃，我國廣義貨幣M2與GDP的比率從2008年的1.49倍上升至2016年的2.08倍，從而使我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長軌道。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力略顯不足，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，國內(nèi)企業(yè)因利潤下降，庫存增加，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而處于虧損狀態(tài)。在企業(yè)以間接融資為主的融資體制下，銀行的準(zhǔn)入門檻較高，通過債務(wù)手段擴(kuò)大投資，致使杠桿率上升。為了保持經(jīng)濟(jì)中高速增長和社會(huì)穩(wěn)定，在財(cái)政分權(quán)和“唯GDP論”下，各級(jí)政府部門為追求規(guī)模、提高業(yè)績，將資源配置向低效率的國企傾斜，加劇了產(chǎn)能過剩，使沒有生產(chǎn)效率的僵尸企業(yè)不能被淘汰，導(dǎo)致負(fù)債率不斷上升，進(jìn)而推高了企業(yè)杠桿率，銀行信貸資源嚴(yán)重錯(cuò)配，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，從2008年到2017年年中，我國非金融部門總杠桿率上升114.6個(gè)百分點(diǎn)，其中非金融企業(yè)部門上升67.1個(gè)百分點(diǎn)，居民部門上升28.9個(gè)百分點(diǎn)，政府部門上升18.6個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)部門占總杠桿率上升的比例近60%。中國僵尸企業(yè)債務(wù)是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的6%至11%，公司債務(wù)總額相當(dāng)于GDP的166%，企業(yè)債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，企業(yè)杠桿率持續(xù)高長，不僅使金融部門面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，也嚴(yán)重制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）影子銀行、非法集資引發(fā)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)

一些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)利用監(jiān)管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴(yán)重。理財(cái)業(yè)務(wù)多層嵌套，資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，存在隱性兌付，責(zé)權(quán)利扭曲。各類金融控股公司快速發(fā)展，部分實(shí)體企業(yè)熱衷于投資金融業(yè)，通過內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等賺快錢。部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以普惠金融為名非法集資，交易場所亂批濫設(shè)，極易誘發(fā)跨區(qū)域的群體性事件。

產(chǎn)品透明度低、期限錯(cuò)配嚴(yán)重、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出、金融創(chuàng)新過度是我國影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的四個(gè)主要方面。影子銀行體系的主要模式也由通道模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑯I(yè)模式，同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)陸續(xù)興起，買入返售、應(yīng)收款項(xiàng)類投資也成為非標(biāo)資產(chǎn)的主要形式。現(xiàn)存于我國影子銀行體系的形式主要有信托、擔(dān)保、小貸公司、典當(dāng)行、地下錢莊等，其原始存款包括信托存款、委托存款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券等，影子銀行通過信托貸款、委托貸款或銀承匯票等方式賺取利差。由于游離于監(jiān)管體系之外，影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更迅猛，同時(shí)在最后貸款人的庇護(hù)下，累積了很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融科技或互聯(lián)網(wǎng)金融常常使金融活動(dòng)脫離開原有正規(guī)金融的范疇，擴(kuò)展到社會(huì)各行各業(yè)并廣泛推廣使用，第三方支付和P2P平臺(tái)常被一些社會(huì)集資活動(dòng)所利用，滲透力強(qiáng)，極易形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這也使政府的管控能力面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

（三）房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患

從我國住房制度商品化改革以來的20多年間，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，由房地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)的上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增加值已經(jīng)占到GDP的近1/4，成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)。近年來房地產(chǎn)投資快速增長，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲引起抵押貸款增長和住戶債務(wù)上升，在新發(fā)放抵押貸款中房地產(chǎn)貸款2012年的15%上升到2016年的48%以上，住戶債務(wù)占GDP比例由2008年的不足20%增長到2016年的40%以上，抵押貸款超過半數(shù)。據(jù)央行2016年貨幣政策報(bào)告，2016年末全國主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額為26.7萬億元，同比增長27%，房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的25%，個(gè)人住房貸款余額為18萬億元，同比增長38.1%。

房地產(chǎn)作為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的傳統(tǒng)動(dòng)能，一旦進(jìn)入持續(xù)下行周期，其負(fù)面影響都是不言而喻的。從供給端來看，房地產(chǎn)行業(yè)一旦低迷，不僅影響行業(yè)上游相關(guān)鋼鐵、水泥、玻璃、有色等行業(yè)和地方財(cái)政收入，而且也影響下游的建筑建材、家具家電等行業(yè)的生產(chǎn)以及銀行信貸經(jīng)營等諸多方面。從需求端來看，房地產(chǎn)行業(yè)的低迷也將大大拖累固定資產(chǎn)投資的增長，以及居民個(gè)人的投資消費(fèi)，也將影響名義消費(fèi)的增長。另外，房地產(chǎn)價(jià)格下行不僅使地方政府土地財(cái)政遭受沖擊；而且會(huì)提升商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)開發(fā)商貸款、居民住房按揭貸款，以及以房地產(chǎn)作為抵押獲得的貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，一旦房地產(chǎn)“泡沫”的破滅，發(fā)生銀行倒閉會(huì)引起連鎖反應(yīng)，其他銀行也會(huì)面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)，這樣會(huì)引起全國范圍的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

（四）地方政府債務(wù)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患

在分稅制的財(cái)稅體制下，地方政府財(cái)政收入明顯減少，形成財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配的現(xiàn)象。在財(cái)權(quán)收縮，事權(quán)擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)背景下，在以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式下，經(jīng)濟(jì)增長成為官員能否晉升的主要量化考核指標(biāo)，因此，通過大規(guī)模投資拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，給地方政府強(qiáng)烈的政績激勵(lì)，在財(cái)政支出有上限、稅收減免有下限的約束機(jī)制下，各級(jí)地方政府不得不千方百計(jì)的通過爭取上級(jí)撥款或大肆舉借外債等形式來開辟融資渠道，同時(shí)，債務(wù)管理制度的缺失以及監(jiān)督機(jī)制的匱乏也強(qiáng)化了地方政府負(fù)債的主觀動(dòng)機(jī)。

我國地方政府的財(cái)政收入主要依賴于土地收入，近年來土地交易價(jià)格下降，高額的地方債務(wù)規(guī)模和不斷減少的財(cái)政收入導(dǎo)致地方收支不平衡，給地方政府的財(cái)政狀況造成極大壓力。為緩解債務(wù)危機(jī)，地方政府通過融資平臺(tái)，用土地作抵押獲得銀行貸款，把地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)金融化。地方融資平臺(tái)債務(wù)（平臺(tái)債/城投債）長期以來被計(jì)入企業(yè)債范疇，其背后實(shí)際存在政府的隱性擔(dān)保。財(cái)政部雖然明確規(guī)定2015年后的新增平臺(tái)債不屬于地方政府債務(wù)，但是仍有一些地方政府繼續(xù)通過融資平臺(tái)公司違規(guī)舉債。在政府的大力推動(dòng)之下，2016年以來PPP項(xiàng)目在各地蓬勃興起，項(xiàng)目數(shù)量及投資規(guī)模持續(xù)上升，其背后可能蘊(yùn)含著政府信用背書的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在三四線及以下城市棚戶區(qū)改造過程中，地方政府越來越多地通過貨幣化安置來實(shí)施棚改，在一定程度提升了地方政府債務(wù)。

二、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）完善金融監(jiān)管制度，強(qiáng)化監(jiān)管主體的協(xié)調(diào)溝通能力

當(dāng)前，我國在強(qiáng)化法定金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能的同時(shí)，建立以“一行兩會(huì)”為監(jiān)管主體、機(jī)構(gòu)內(nèi)控為基礎(chǔ)、行業(yè)自律為紐帶、社會(huì)監(jiān)督為補(bǔ)充的“四位一體”的綜合金融監(jiān)管。但是，不同金融監(jiān)管部門各自為戰(zhàn)，難以協(xié)調(diào)也給金融風(fēng)險(xiǎn)的孕育乃至爆發(fā)形成了壓力。如何整合有限的金融監(jiān)管資源，最大限度防范和化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)至關(guān)重要的問題。首先，要充分發(fā)揮央行最后貸款人的作用，為防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)筑最后一道防線。第二，充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的作用，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)， 負(fù)責(zé)宏觀審慎管理的有效實(shí)施，統(tǒng)籌各類金融基礎(chǔ)設(shè)施和信息數(shù)據(jù)在各金融機(jī)構(gòu)間的共享；統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其他部門之間的權(quán)責(zé)利， 以及面對(duì)跨域業(yè)務(wù)的監(jiān)管合作問題；統(tǒng)籌中央監(jiān)管與地方監(jiān)管的分工、協(xié)調(diào)問題， 形成多層級(jí)的監(jiān)管框架。

（二）完善對(duì)影子銀行和金融亂象的監(jiān)管與治理

防范影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)首先應(yīng)當(dāng)從監(jiān)管入手。一方面，各金融監(jiān)管主體要強(qiáng)化商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，有效識(shí)別金融業(yè)務(wù)的真實(shí)投資領(lǐng)域、資產(chǎn)充足水平、杠桿率情況、投資者資質(zhì)等監(jiān)管指標(biāo)，防范監(jiān)管套利及由此帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)積累。另一方面，創(chuàng)新影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融的金融監(jiān)管體系，監(jiān)管當(dāng)局為防止影子銀行信用過度擴(kuò)張、信用創(chuàng)造規(guī)模過大，必須對(duì)影子銀行產(chǎn)品透明度低、期限錯(cuò)配嚴(yán)重、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出、金融創(chuàng)新過度等問題進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，將互聯(lián)網(wǎng)金融的市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)領(lǐng)域等納入金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控水平，嚴(yán)格控制影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融的信用過度膨脹，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）加快建立房地產(chǎn)綜合調(diào)控機(jī)制和措施

要防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從短期看可以通過同步收緊供給與需求的調(diào)控政策，以行政手段壓低房價(jià)；從長期看則應(yīng)當(dāng)通過租購并舉、開征房地產(chǎn)稅以及增加土地供給等手段，改善房地產(chǎn)市場的供需結(jié)構(gòu)；同時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)逐步降低對(duì)土地財(cái)政的依賴，銀行則應(yīng)當(dāng)控制涉房貸款的規(guī)模。加快建立健全促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，從土地、財(cái)政、金融、稅收等方面加大改革力度，加快建立既符合我國國情又符合房地產(chǎn)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機(jī)制。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在提高國民收入的條件下通過自身發(fā)展使房地產(chǎn)業(yè)去泡沫化切實(shí)可行。要優(yōu)化房地產(chǎn)信貸資金比例，合理調(diào)控銀行信貸資金管理結(jié)構(gòu)，降低房地產(chǎn)行業(yè)信貸資金風(fēng)險(xiǎn)，防止房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生、延緩房地產(chǎn)泡沫的破滅。貨幣監(jiān)管當(dāng)局要控制房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)影子銀行作用于房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道的排查，防止信用規(guī)模泛濫，防范不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。

（四）創(chuàng)新政府融資模式有效控制債務(wù)規(guī)模

加強(qiáng)中央對(duì)地方的財(cái)政監(jiān)管力度，合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模，防止地方政府債務(wù)規(guī)模過快增長，造成政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，增加還款壓力。財(cái)政部門必須根據(jù)政府支出需要和自身償債能力，本著審慎舉債、量力而行的原則實(shí)施地方債務(wù)的總量控制。完善稅收制度，使地方形成穩(wěn)定的財(cái)政收入增長機(jī)制，提高地方政府事權(quán)能力，降低地方政府債務(wù)擴(kuò)張的動(dòng)力。在完善相關(guān)管理制度的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)有融資平臺(tái)加強(qiáng)監(jiān)控，嚴(yán)格規(guī)范舉債方式和行為，防止出現(xiàn)償債危機(jī)。豐富融資平臺(tái)融資模式和途徑，根據(jù)需要和條件適當(dāng)提高部分債券種類的融資額度，探索新的融資模式，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下有序擴(kuò)大地方政府建設(shè)資金來源。

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作者介紹：郭再欣，男，1965年，河南省開封市人，副教授，理學(xué)碩士，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究。