(1.西安工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710021；2.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054；3.西安電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710071)

一、引言

近20年來(lái)，關(guān)于網(wǎng)絡(luò)能力對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)之一。已有研究無(wú)論是從網(wǎng)絡(luò)能力的內(nèi)涵及結(jié)構(gòu)方面[1, 2]，系統(tǒng)分析網(wǎng)絡(luò)能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接作用機(jī)理，還是引入資源獲取[3, 4]、組織學(xué)習(xí)[5]、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)位置和聯(lián)系強(qiáng)度[2, 6, 7]、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)[6]等中介變量，亦或是引入網(wǎng)絡(luò)規(guī)模[4]、環(huán)境動(dòng)態(tài)性[8]等調(diào)節(jié)變量，深入揭示網(wǎng)絡(luò)能力影響企業(yè)績(jī)效的間接作用路徑，均取得了豐碩的成果，并呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：(1)引入中介或調(diào)節(jié)變量，深入揭示網(wǎng)絡(luò)能力內(nèi)在作用機(jī)理的研究已成主流；(2)研究領(lǐng)域已擴(kuò)展到社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，但尚未形成一致的結(jié)論；(3)研究對(duì)象多以創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)[2]、創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)[6]等特定網(wǎng)絡(luò)為主，但針對(duì)聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的研究相對(duì)較少。

近10年來(lái)，隨著迅速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在推動(dòng)戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展中作用的越發(fā)突出，與聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)化特征的日益凸顯，越發(fā)增多的投資機(jī)構(gòu)嵌入到與其他機(jī)構(gòu)相互關(guān)聯(lián)的網(wǎng)絡(luò)體系中，并呈現(xiàn)不同的網(wǎng)絡(luò)嵌入特征。以聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)為研究對(duì)象，基于社會(huì)嵌入理論，從結(jié)構(gòu)嵌入或關(guān)系嵌入視角，揭示網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度等網(wǎng)絡(luò)嵌入屬性[9-11]對(duì)機(jī)構(gòu)投資績(jī)效的影響作為一個(gè)新的研究分支，引起了學(xué)者的

廣泛關(guān)注。近年來(lái)，也有個(gè)別學(xué)者開始關(guān)注網(wǎng)絡(luò)能力個(gè)體屬性對(duì)機(jī)構(gòu)投資績(jī)效的影響[12]，一定程度上克服了現(xiàn)有研究多將網(wǎng)絡(luò)嵌入視為外生變量，忽視個(gè)體屬性特征不足的缺陷，但其著重將網(wǎng)絡(luò)能力作為調(diào)節(jié)變量，解釋其對(duì)網(wǎng)絡(luò)位置與投資績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。而將網(wǎng)絡(luò)能力作為自變量深入揭示機(jī)構(gòu)個(gè)體屬性對(duì)其投資績(jī)效的直接作用機(jī)理的研究尚顯薄弱。另外，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐表明，網(wǎng)絡(luò)中處于相似網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)，具有顯著的差異化投資績(jī)效，同樣具有相似網(wǎng)絡(luò)能力的投資機(jī)構(gòu)在不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，也有顯著的差異化投資績(jī)效[12]，這說(shuō)明聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中，機(jī)構(gòu)會(huì)因其網(wǎng)絡(luò)能力的不同表現(xiàn)出差異化的投資績(jī)效，網(wǎng)絡(luò)能力的發(fā)揮也可因受到所在網(wǎng)絡(luò)的約束，產(chǎn)生差異化的績(jī)效結(jié)果，這可能與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)屬性的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模[4]、環(huán)境動(dòng)態(tài)性[8]在網(wǎng)絡(luò)能力與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用有關(guān)。但現(xiàn)有研究還鮮見將聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)嵌入的屬性特征作為環(huán)境調(diào)節(jié)變量，分析其對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

綜上，現(xiàn)有相關(guān)研究還不足以解釋現(xiàn)實(shí)中聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)與投資績(jī)效之間的復(fù)雜關(guān)系，也不利于我們對(duì)聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)對(duì)投資績(jī)效影響機(jī)理的理論認(rèn)識(shí)。因此，有必要綜合考慮投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力個(gè)體屬性對(duì)投資績(jī)效的直接影響，以及網(wǎng)絡(luò)嵌入各種屬性及其交互作用的調(diào)節(jié)效應(yīng)，才有可能系統(tǒng)分析聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)各種屬性及其交互特征對(duì)投資績(jī)效影響的內(nèi)在機(jī)理，從而為投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資實(shí)踐活動(dòng)提供指導(dǎo)?；诖耍疚睦肅V source數(shù)據(jù)庫(kù)收集的201家本土投資機(jī)構(gòu)的2 684輪投資數(shù)據(jù)，運(yùn)用Probit回歸模型，檢驗(yàn)了投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力對(duì)其投資績(jī)效的直接效應(yīng)，以及網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度及其交互的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文理論貢獻(xiàn)主要有以下三點(diǎn)：(1)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程及其知識(shí)資源的作用，構(gòu)造了相關(guān)指標(biāo)測(cè)度了網(wǎng)絡(luò)能力，揭示了網(wǎng)絡(luò)能力對(duì)機(jī)構(gòu)投資績(jī)效的影響機(jī)理，從個(gè)體屬性角度解釋了聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中，因機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力不同造成的績(jī)效差異，擴(kuò)展了企業(yè)網(wǎng)絡(luò)能力的研究領(lǐng)域；(2)通過(guò)將網(wǎng)絡(luò)能力與網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度及其交互屬性置于一個(gè)研究框架下，系統(tǒng)分析了網(wǎng)絡(luò)能力對(duì)投資績(jī)效的主效應(yīng)，與網(wǎng)絡(luò)嵌入的調(diào)節(jié)效應(yīng)，厘清了投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效的關(guān)系因網(wǎng)絡(luò)嵌入的不同而產(chǎn)生的績(jī)效差異的作用機(jī)理，研究成果有助于解釋“嵌入性悖論”；(3)研究結(jié)果深化了我們對(duì)聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)各類屬性與投資績(jī)效關(guān)系的理解，豐富了聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的研究成果。

二、假設(shè)提出

(一)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效

結(jié)合現(xiàn)有相關(guān)研究成果[12, 13]，本文將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力劃分為網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力。

1.網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效

從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力越強(qiáng)，投資績(jī)效越高。

(1)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力有利于擴(kuò)大項(xiàng)目選擇集合。網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)，不僅能夠借其強(qiáng)大的市場(chǎng)信息感知能力與尋找各類潛在合作伙伴并與之建立聯(lián)結(jié)的能力，以及相應(yīng)的“先行者”優(yōu)勢(shì)[14]，先于競(jìng)爭(zhēng)者獲得有效的投資機(jī)會(huì)信息，從而擴(kuò)大項(xiàng)目選擇范圍；而且更有可能獲得其他機(jī)構(gòu)的“回報(bào)”，從而擴(kuò)大項(xiàng)目選擇集合，對(duì)于那些希望通過(guò)聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大自身內(nèi)部資源的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，伙伴市場(chǎng)空間是其重要的戰(zhàn)略要素，對(duì)伙伴網(wǎng)絡(luò)資源選擇的先動(dòng)性可能造成先發(fā)收益，使得此類機(jī)構(gòu)能夠在伙伴空間中獲得優(yōu)勢(shì)地位[14]，從而使其在未來(lái)的聯(lián)合投資機(jī)會(huì)中，將成為有吸引力的伙伴。另外，在搜尋網(wǎng)絡(luò)資源時(shí)由于勤奮而產(chǎn)生的先動(dòng)也可能導(dǎo)致與伙伴更好的關(guān)系，因此，由于相互性機(jī)制的存在[11]，網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)可以獲取更多的投資機(jī)會(huì)，從而擴(kuò)大項(xiàng)目選擇集合。

(2)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力有利于提升項(xiàng)目評(píng)估與監(jiān)督質(zhì)量。網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)，不僅有機(jī)會(huì)獲取更多的“第二者意見”，并據(jù)此從多個(gè)角度去評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，從而有可能會(huì)克服自身局限，有效地降低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的不確定性[11]，提高項(xiàng)目選擇決策的效率；而且更可能利用信息優(yōu)勢(shì)，獲得更多的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的非冗余信息，可以有效緩解事后信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的代理問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)，提升項(xiàng)目監(jiān)督質(zhì)量[11]。

(3)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力有利于提升增值服務(wù)質(zhì)量。網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)，不僅可以通過(guò)借助大量的伙伴或潛在合作伙伴獲取自身所需的資源，尤其是異質(zhì)性資源[15]；而且更有可能吸引到其他市場(chǎng)主體的認(rèn)可[16]，獲得其他機(jī)構(gòu)的下一輪資金支持，并在中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的幫助下發(fā)展成熟，尋找到恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略合作伙伴，為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目提供高質(zhì)量的增值服務(wù)。因此，本文提出假設(shè)1a。

假設(shè)1a風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力越強(qiáng)，投資績(jī)效越好。

2.網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力與投資績(jī)效

從風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)的投資收益既來(lái)自知識(shí)專業(yè)化，也來(lái)自知識(shí)多樣化，知識(shí)基礎(chǔ)越寬厚的投資機(jī)構(gòu)引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的可能性越大[17]。

(1)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力有利于提升機(jī)構(gòu)知識(shí)專業(yè)化水平，提高其學(xué)習(xí)和知識(shí)應(yīng)用效率。借助網(wǎng)絡(luò)資源所積累的知識(shí)專業(yè)化有助于提升機(jī)構(gòu)對(duì)信息的綜合理解，擴(kuò)大知識(shí)庫(kù)[18]。一方面，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)與具有相似行業(yè)或地域投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)合作時(shí)，他們?cè)谠撔袠I(yè)或地域投資所積累的知識(shí)專業(yè)化深度，使得機(jī)構(gòu)能夠更好地評(píng)估投資對(duì)象的可行性和成長(zhǎng)性，有助于降低潛在投資項(xiàng)目的信息不對(duì)稱，提升投資機(jī)構(gòu)評(píng)估投資項(xiàng)目創(chuàng)新能力、所在行業(yè)或地域的機(jī)會(huì)、發(fā)展前景等；有助于提升投資之后對(duì)投資對(duì)象的監(jiān)督、增值服務(wù)水平。另一方面，與具有相似經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)聯(lián)合，有助于機(jī)構(gòu)間的溝通協(xié)調(diào)、共享與消化吸收在相同行業(yè)或地域投資所積累的知識(shí)，提高學(xué)習(xí)與知識(shí)應(yīng)用效率，從而提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)估決策效率[17]。

(2)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力有利于擴(kuò)展機(jī)構(gòu)的知識(shí)多樣化，增強(qiáng)其靈活性與適應(yīng)性。知識(shí)寬度是影響投資機(jī)構(gòu)外部知識(shí)搜索空間的關(guān)鍵因素[19]，多樣化知識(shí)是其提高機(jī)會(huì)識(shí)別能力和知識(shí)吸收能力的重要來(lái)源。當(dāng)投資機(jī)構(gòu)與來(lái)自不同行業(yè)或地域投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)合作時(shí)，有助于提升機(jī)構(gòu)在新行業(yè)或新地區(qū)投資所積累的知識(shí)多樣化廣度，使其在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資上具有更大且廣的影響[20]，可以跨越不同行業(yè)或地域，增加靈活性，提升適應(yīng)能力[17]。因此，本文提出假設(shè)1b。

假設(shè)1b風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力越強(qiáng)，因深度的知識(shí)專業(yè)化而提升的學(xué)習(xí)和知識(shí)應(yīng)用效率越高，因?qū)挾鹊闹R(shí)多樣化而提升的適應(yīng)性和靈活性越好，其投資績(jī)效就越好。

(二)網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中處于高網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)憑借其較強(qiáng)的影響力和控制力，可以替代網(wǎng)絡(luò)能力。

高網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)：(1)往往能夠憑借其較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)能力，快速獲取大量的高質(zhì)量信息并能有效解讀其價(jià)值[21]；(2)可以利用他們的影響力和權(quán)力，實(shí)現(xiàn)投資行動(dòng)協(xié)同[16]；(3)更容易發(fā)揮聲譽(yù)傳遞效應(yīng)，提高網(wǎng)絡(luò)外部對(duì)機(jī)構(gòu)價(jià)值判斷的一致性[16]；(4)往往占據(jù)著大量的結(jié)構(gòu)洞，通常充當(dāng)著信息接收者的角色，這使得聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中的其他機(jī)構(gòu)愿意向這些機(jī)構(gòu)尋求幫助，而機(jī)構(gòu)間因以往合作而表現(xiàn)出的相互性，使得處于高網(wǎng)絡(luò)位置的機(jī)構(gòu)更容易成為信息和資源的分配中心，占據(jù)大量的關(guān)于優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資源[22]，進(jìn)而使得他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的篩選、評(píng)估、監(jiān)督和提供增值服務(wù)的過(guò)程中越少地依賴自身的網(wǎng)絡(luò)能力。

相反，低網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)，由于不具有信息優(yōu)勢(shì)和控制優(yōu)勢(shì)，難以獲取優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息；由于影響力和權(quán)力有限，協(xié)同效應(yīng)不易形成；由于聲譽(yù)尚未構(gòu)建起來(lái)，也難以發(fā)揮聲譽(yù)傳遞效應(yīng)緩解信息不對(duì)稱，獲得更多的資源等。因此，為了獲得更好的投資回報(bào)，投資機(jī)構(gòu)可能需要更多地依賴于自身的網(wǎng)絡(luò)能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2a網(wǎng)絡(luò)位置負(fù)向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力和投資績(jī)效的關(guān)系。

假設(shè)2b網(wǎng)絡(luò)位置負(fù)向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力和投資績(jī)效的關(guān)系。

即相較于高網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)，低網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)更能發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)能力的作用，投資績(jī)效越好。

(三)關(guān)系強(qiáng)度對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

關(guān)系嵌入關(guān)注成員基于互惠預(yù)期而建立的信息共享關(guān)系，主要表現(xiàn)為交換雙方的信任、承諾、優(yōu)質(zhì)信息共享和共同解決問(wèn)題[23]。關(guān)系中最重要的變量就是關(guān)系強(qiáng)度。根據(jù)關(guān)系強(qiáng)弱，可將聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)分為強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、弱關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的投資機(jī)構(gòu)可以依賴信任機(jī)制、知識(shí)共享與傳遞機(jī)制，更好地發(fā)揮自身的網(wǎng)絡(luò)能力。

首先，強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的投資機(jī)構(gòu)間更容易形成信任機(jī)制，有利于信息的獲取。機(jī)構(gòu)間關(guān)系越強(qiáng)，互動(dòng)程度越高，機(jī)構(gòu)間的了解越深入，伙伴間信息溝通的渠道越順暢,聯(lián)合投資行動(dòng)過(guò)程中的摩擦和沖突越快地得到回應(yīng)和解決,交換意見的意愿與共識(shí)越容易達(dá)成，也就越容易增強(qiáng)雙方的信任與合作意識(shí)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，提升信息獲取效果[24]。

其次，強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的投資機(jī)構(gòu)間更容易形成知識(shí)共享與傳遞機(jī)制，有利于資源的配置利用。關(guān)系越強(qiáng)，機(jī)構(gòu)間的承諾水平與對(duì)關(guān)系的情感依附，對(duì)自身獲得支持或提供幫助的意愿的影響程度越大，對(duì)知識(shí)共享風(fēng)險(xiǎn)的顧慮也就越低，復(fù)雜知識(shí)的傳播交換、共享實(shí)現(xiàn)的可能性越大[25]，這些都有助于提升投資機(jī)構(gòu)的知識(shí)利用效率，進(jìn)而提升其適應(yīng)性與靈活性。因此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)3a關(guān)系強(qiáng)度正向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力和投資績(jī)效的關(guān)系。

假設(shè)3b關(guān)系強(qiáng)度正向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力和投資績(jī)效的關(guān)系。

即和弱關(guān)系網(wǎng)絡(luò)相比，強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)更有利于投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力的發(fā)揮，投資績(jī)效會(huì)越好。

(四)網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度的交互對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

由于結(jié)構(gòu)與關(guān)系的交互，在網(wǎng)絡(luò)位置的影響下，關(guān)系強(qiáng)度的上述正向調(diào)節(jié)作用將受到影響。

首先，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)處于低網(wǎng)絡(luò)位置時(shí)，一方面，如果機(jī)構(gòu)間關(guān)系強(qiáng)度較低，由于沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)位置的中心性優(yōu)勢(shì)，且機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系比較松散，合作頻率低，單次合作的持續(xù)時(shí)間短，信任度低，又因不具有信息優(yōu)勢(shì)和控制優(yōu)勢(shì)，難以獲取優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息；由于影響力和權(quán)力有限，協(xié)同效應(yīng)不易形成；另外由于聲譽(yù)尚未構(gòu)建起來(lái)，也難以發(fā)揮聲譽(yù)傳遞效應(yīng)緩解信息不對(duì)稱，獲得更多的資源等。另一方面，如果機(jī)構(gòu)間關(guān)系強(qiáng)度較高，雖然沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)位置的中心性優(yōu)勢(shì)，但機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系比較緊密，交流也比較頻繁，合作頻率高，單次合作的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，信任度高，這使得合作伙伴之間更容易采取積極的合作態(tài)度，能促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目信息的獲取、促進(jìn)伙伴之間資源配置效率的提升。

其次，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)處于高網(wǎng)絡(luò)位置時(shí)，一方面，如果機(jī)構(gòu)間關(guān)系強(qiáng)度較低，機(jī)構(gòu)間聯(lián)系比較松散，合作頻率低，且單次合作的持續(xù)時(shí)間較短，信任度低，但投資機(jī)構(gòu)可以憑借高網(wǎng)絡(luò)位置的中心性優(yōu)勢(shì)，獲取優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息，擴(kuò)大項(xiàng)目選擇集合，利用自身的影響力協(xié)調(diào)各方關(guān)系，提升配置利用伙伴資源的效率。另一方面，如果機(jī)構(gòu)間關(guān)系強(qiáng)度較高，機(jī)構(gòu)憑借網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)勢(shì)，具有一定的“權(quán)威”影響，另外，機(jī)構(gòu)間聯(lián)系比較緊密，交流也比較頻繁，合作頻率高，且信任度高，但這種信任極易在這種“權(quán)威”的影響下，產(chǎn)生關(guān)系嵌入過(guò)度，出現(xiàn)非理性承諾，形成機(jī)構(gòu)間的高階紐帶和過(guò)于緊密的關(guān)系，帶來(lái)過(guò)度的時(shí)間和精力投入[26]，妨礙關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，難以獲取更多元的信息共享關(guān)系，從而降低了對(duì)信息的篩選與甄別能力，削弱了網(wǎng)絡(luò)能力的效用，不利于其成功的退出。綜上，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)4a網(wǎng)絡(luò)位置負(fù)向調(diào)節(jié)著關(guān)系強(qiáng)度對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)4b網(wǎng)絡(luò)位置負(fù)向調(diào)節(jié)著關(guān)系強(qiáng)度對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力與投資績(jī)效關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用。

即相比于高網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)，低網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)，這個(gè)正向調(diào)節(jié)作用將變強(qiáng)。

三、研究方法

(一)樣本和數(shù)據(jù)收集

本文樣本數(shù)據(jù)源于CVsource數(shù)據(jù)庫(kù)2007年1月1日至2015年12月31日期間的投資數(shù)據(jù)。按照3年時(shí)間窗標(biāo)準(zhǔn)，抽取在2010年1月1日至2012年12月31日之間至少發(fā)生3次投資行為的本土投資機(jī)構(gòu)，使用2007年1月1日至2009年12月31日的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)度投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)能力、網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系嵌入以及投資經(jīng)驗(yàn)等控制變量，使用2013年1月1日至2015年12月31日的數(shù)據(jù)來(lái)觀察投資績(jī)效，最終共收集到201家機(jī)構(gòu)的2 684輪投資數(shù)據(jù)。

(二)變量測(cè)量

1.投資績(jī)效

參考現(xiàn)有研究中常見做法[9, 11, 27]，本文采用退出方式來(lái)度量投資績(jī)效。其中，退出方式主要關(guān)注IPO或M&A兩種方式。具體測(cè)度如下：在三年時(shí)間窗2013年1月1日至2015年12月31日期間，若投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO或M&A退出，成功退出取值為1，其他情況取值為0。

2.網(wǎng)絡(luò)能力

網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力主要反映投資機(jī)構(gòu)借助聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)獲取網(wǎng)絡(luò)資源的廣度，刻畫其通過(guò)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)到各種不同距離或行業(yè)伙伴的程度，衡量網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)結(jié)邊界。現(xiàn)有研究中多利用組織中伙伴多樣性來(lái)測(cè)度，多從行業(yè)范圍、地理位置等組織屬性方面來(lái)衡量[28]。由于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所在行業(yè)和區(qū)域是影響機(jī)構(gòu)投資決策的重要因素，因此本文選用聯(lián)合投資伙伴投資項(xiàng)目的行業(yè)和地理多樣性來(lái)衡量伙伴的多樣性。具體測(cè)度方法：(1)按照現(xiàn)有研究做法[29]，將創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所屬行業(yè)分為互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值等6類行業(yè)，將創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所屬區(qū)域分為珠三角、長(zhǎng)三角、京津與其他地區(qū)4個(gè)區(qū)域；(2)采用公式(1)的熵指數(shù)，分別計(jì)算出投資機(jī)構(gòu)每個(gè)伙伴的行業(yè)和區(qū)域多樣化指數(shù)；然后，根據(jù)每個(gè)伙伴的行業(yè)數(shù)與區(qū)域數(shù)，對(duì)每個(gè)伙伴的行業(yè)多樣化與區(qū)域多樣化指數(shù)分別進(jìn)行加權(quán)平均，相應(yīng)來(lái)刻畫伙伴樣本總體的行業(yè)多樣化與區(qū)域多樣化;(3)取二者平均作為伙伴多樣性的測(cè)度值。

網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力主要反映投資機(jī)構(gòu)所獲得的網(wǎng)絡(luò)資源與組織自身資源的互補(bǔ)匹配性，主要取決于聯(lián)合投資伙伴資源的具體結(jié)構(gòu)和屬性?，F(xiàn)有研究中廣泛運(yùn)用合作伙伴的專業(yè)知識(shí)及創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目流來(lái)衡量機(jī)構(gòu)對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源的利用程度[28, 30]，機(jī)構(gòu)對(duì)伙伴的專業(yè)知識(shí)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目流信息掌握得越充分，自身資源與伙伴資源得以匹配的可能性越大，機(jī)構(gòu)在不同行業(yè)或地區(qū)的投資領(lǐng)域與范圍越大。由此可見，機(jī)構(gòu)自身投資的多樣化可較好地衡量其配置利用網(wǎng)絡(luò)資源的能力，因此，本文將采用機(jī)構(gòu)投資的行業(yè)多樣化與區(qū)域多樣化來(lái)衡量其網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力。具體測(cè)度方法：(1)按照前文關(guān)于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所屬行業(yè)與區(qū)域的分類標(biāo)準(zhǔn)，采用公式(1)的熵指數(shù)分別計(jì)算出機(jī)構(gòu)自身的行業(yè)和區(qū)域的多樣化指數(shù)；(2)取二者平均作為機(jī)構(gòu)多樣性的測(cè)度值。

其中，熵指數(shù)的計(jì)算公式為

(1)

式(1)中Pij表示第i個(gè)機(jī)構(gòu)投資于第j行業(yè)(或區(qū)域)百分比，ln(1/pij)表示該行業(yè)(或區(qū)域)所占的比重。熵值區(qū)間為[0,lnn]，熵值越靠近于0，說(shuō)明多樣化程度越低，越接近lnn，多樣化程度越高。

3.網(wǎng)絡(luò)位置

根據(jù)現(xiàn)有研究中對(duì)網(wǎng)絡(luò)位置的測(cè)度方法[9, 11]，結(jié)合CV Source數(shù)據(jù)特征與研究主題需要，本文選用特征向量中心性來(lái)衡量投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置，該指標(biāo)是在網(wǎng)絡(luò)總體的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)重要性的不同進(jìn)行加權(quán)處理，確定出最居于核心地位的行動(dòng)者。

4.關(guān)系強(qiáng)度

關(guān)系強(qiáng)度主要反映交易雙方之間相互理解、信任的程度，現(xiàn)有研究中常用組織間以往的合作關(guān)系對(duì)其進(jìn)行測(cè)度[31]，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)聯(lián)合投資參與投資輪次越多，隱性知識(shí)得以深度的共享，彼此之間的合作關(guān)系越深化。由此可見，投資機(jī)構(gòu)參與其他機(jī)構(gòu)的累計(jì)投資輪次，可較好地反映機(jī)構(gòu)間信息互動(dòng)及信任的程度。因此，本文將以聯(lián)合投資內(nèi)每家機(jī)構(gòu)與其合作伙伴的累計(jì)投資輪次數(shù)對(duì)應(yīng)的最大值，測(cè)度機(jī)構(gòu)與其投資伙伴之間信任程度的影響。

5.控制變量

依據(jù)已有研究成果，本文分別從投資機(jī)構(gòu)特征、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特征、項(xiàng)目特征、投資市場(chǎng)環(huán)境特征四個(gè)方面[27]，引入投資經(jīng)驗(yàn)、投資機(jī)構(gòu)年齡等共19個(gè)控制變量[9, 11](見表2)。

四、數(shù)據(jù)分析與結(jié)果

(一)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1給出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與相關(guān)系數(shù)表。表1顯示，本文的主要自變量網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力、網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力、網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度與IPO或M&A退出方式之間具有正相關(guān)關(guān)系，均與研究假設(shè)預(yù)測(cè)的趨勢(shì)相一致。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)及主要變量Pearson相關(guān)矩陣

注：**、*分別表示在顯著性水平為0.01、0.05下顯著。

(二)假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果分析

本文使用Eviews軟件進(jìn)行層級(jí)回歸檢驗(yàn)，結(jié)果見表2。表2中模型1是僅包括控制變量的基本模型。

模型2-4是在控制變量基礎(chǔ)上引入網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力、網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度，并檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度及其交互的調(diào)節(jié)作用模型。結(jié)果顯示，網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力(模型2中，β=0.148，p<0.10)對(duì)IPO或M&A退出方式具有顯著正向影響，假設(shè)1a得到支持；網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用(模型3中，β=-0.172，p<0.05)，假設(shè)2a得以驗(yàn)證；關(guān)系強(qiáng)度對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用(模型3中，β=0.102，p<0.10)，假設(shè)3a得以驗(yàn)證；網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度與網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力三者的交互(模型4中，β=-0.011，p<0.10)，對(duì)IPO或M&A退出方式具有顯著負(fù)向影響，假設(shè)4a通過(guò)檢驗(yàn)。

模型5-7在控制變量基礎(chǔ)上引入網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力、網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度，并檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度及其交互的調(diào)節(jié)作用的模型。結(jié)果顯示，網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力(模型5中，β=0.232，p<0.10)對(duì)IPO或M&A退出方式具有顯著正向影響，假設(shè)1b得到支持；網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力與投資績(jī)效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用(模型6中，β=-0.147，p>0.10)，但不顯著，假設(shè)2b未通過(guò)驗(yàn)證；關(guān)系強(qiáng)度對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力與投資績(jī)效關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用(模型6中，β=0.142，p<0.05)，假設(shè)3b得以驗(yàn)證；網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度與網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力三者的交互(模型7中為，β=-0.013，p>0.10)對(duì)IPO或M&A退出方式具有負(fù)向影響，但不顯著，假設(shè)4b未通過(guò)檢驗(yàn)。

表2 Probit模型回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示顯著性水平p<0.01、p<0.05、p<0.1；括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤差。

網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度的交互作用效果見圖1-3所示。圖1表明，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)位置較低時(shí)，網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力對(duì)投資績(jī)效的正向作用更強(qiáng)；根據(jù)圖2，相比于弱關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能更好地利用網(wǎng)絡(luò)能力提升投資績(jī)效，無(wú)論是網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力還是配置利用能力；圖3說(shuō)明，在低網(wǎng)絡(luò)位置-強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力對(duì)投資績(jī)效的正向作用更強(qiáng)，驗(yàn)證了網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度的交互對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效的正向關(guān)系具有顯著的負(fù)影響，即相比于高位置的投資機(jī)構(gòu)，低位置的投資機(jī)構(gòu)，這個(gè)正向調(diào)節(jié)作用將變強(qiáng)。

圖1 網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力和投資績(jī)效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

圖2 關(guān)系嵌入對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力和投資績(jī)效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

圖3 網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度的交互對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力和投資績(jī)效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

本文利用CV Source數(shù)據(jù)庫(kù)收集的201家本土投資機(jī)構(gòu)的2 684輪投資數(shù)據(jù)，運(yùn)用Probit模型，檢驗(yàn)了投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力對(duì)投資績(jī)效的主效應(yīng)以及網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度及其交互的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)論如下：(1)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力越大，IPO或M&A退出的可能性越大；(2)網(wǎng)絡(luò)位置負(fù)向調(diào)節(jié)著網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效的關(guān)系，低網(wǎng)絡(luò)位置的投資機(jī)構(gòu)更能發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)能力的作用，即低位置機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力越強(qiáng)，投資績(jī)效越好，但對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力對(duì)其投資績(jī)效的調(diào)節(jié)作用不顯著；(3)關(guān)系強(qiáng)度顯著正向調(diào)節(jié)著網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效、網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力與投資績(jī)效之間的關(guān)系，即與弱關(guān)系網(wǎng)絡(luò)相比，強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能力越強(qiáng)，投資績(jī)效越好；(4)網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度的交互對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力與投資績(jī)效的正向關(guān)系具有顯著的負(fù)影響，即相比于高位置的投資機(jī)構(gòu)，低位置的投資機(jī)構(gòu)，這個(gè)正向調(diào)節(jié)作用將變強(qiáng)。

本研究結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理實(shí)踐具有重要的啟示。

(1)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)提高其網(wǎng)絡(luò)能力來(lái)提升投資績(jī)效。第一，機(jī)構(gòu)可通過(guò)提升網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力來(lái)提升投資績(jī)效。在搜尋并擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來(lái)源的過(guò)程中，應(yīng)培養(yǎng)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境變化的敏銳洞察能力，了解風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的市場(chǎng)響應(yīng)能力，并能先于其他機(jī)構(gòu)與有合作價(jià)值的潛在聯(lián)合伙伴建立聯(lián)系的能力；在評(píng)估與監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目過(guò)程中，應(yīng)培養(yǎng)其充分利用伙伴“第二者意見”與識(shí)別伙伴的非冗余信息資源，利用信息優(yōu)勢(shì)解決信息不對(duì)稱與不確定性造成的問(wèn)題；在提供增值服務(wù)過(guò)程中，應(yīng)培養(yǎng)其利用來(lái)自不同行業(yè)或地域機(jī)構(gòu)的更多異質(zhì)性資源為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目提供增值服務(wù)的能力。第二，機(jī)構(gòu)可通過(guò)提升網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力來(lái)提升投資績(jī)效。對(duì)于傳統(tǒng)或比較成熟的潛在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇與具有相似行業(yè)或地域投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，力求借助伙伴的網(wǎng)絡(luò)資源，提升自身知識(shí)專業(yè)化水平，降低機(jī)構(gòu)與潛在投資項(xiàng)目之間的信息不對(duì)稱程度，促進(jìn)知識(shí)共享與吸收，提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)估決策效率；對(duì)于來(lái)自新生行業(yè)或地域的潛在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇與來(lái)自不同行業(yè)或不同地域的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，力求借助伙伴的網(wǎng)絡(luò)資源，提升自身知識(shí)多樣化水平，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向多樣化軌道發(fā)展，提升風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的可能性。

(2)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)注意發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)位置的作用。第一，機(jī)構(gòu)應(yīng)該權(quán)衡自身在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中的位置高低與自身的網(wǎng)絡(luò)資源感知先動(dòng)能力的大小，充分發(fā)揮兩者應(yīng)有的作用，以求更好地利用網(wǎng)絡(luò)資源。第二，在利用網(wǎng)絡(luò)資源提升自身學(xué)習(xí)能力與知識(shí)應(yīng)用效率、靈活性與適應(yīng)性的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)要摒棄對(duì)網(wǎng)絡(luò)位置的依賴，應(yīng)將有限的精力集中在培養(yǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源配置利用能力的提升上，努力提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的引導(dǎo)水平，為提升投資績(jī)效創(chuàng)造條件。

(3)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)注意優(yōu)化其與聯(lián)合投資伙伴的關(guān)系，更好地發(fā)揮關(guān)系強(qiáng)度的作用。第一，機(jī)構(gòu)間應(yīng)積極加強(qiáng)了解，疏通投資伙伴之間的信息溝通渠道,強(qiáng)化互動(dòng)，提升聯(lián)合投資行動(dòng)過(guò)程中的摩擦和沖突的回應(yīng)和解決速度，增強(qiáng)交換意見的意愿與達(dá)成共識(shí)的可能性，以增強(qiáng)彼此的信任與合作意識(shí)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。第二，機(jī)構(gòu)間還應(yīng)激發(fā)知識(shí)共享與傳遞的動(dòng)力，提高機(jī)構(gòu)間的承諾水平與對(duì)關(guān)系的情感依附，降低知識(shí)共享風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，來(lái)促進(jìn)復(fù)雜知識(shí)的傳播與交換、知識(shí)或技術(shù)共享實(shí)現(xiàn)，引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到更合適的發(fā)展軌道上，以達(dá)到提高投資績(jī)效的目的。

(4)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)權(quán)衡考慮網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度的相互關(guān)系，更好地發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)嵌入交互的作用。投資機(jī)構(gòu)在利用自身的網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)勢(shì)時(shí)，需要防止因網(wǎng)絡(luò)位置過(guò)高與關(guān)系強(qiáng)度過(guò)大而產(chǎn)生的“非理性承諾”關(guān)系嵌入“過(guò)度”。第一，當(dāng)自身處于較高的網(wǎng)絡(luò)位置時(shí)，在與其他機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，進(jìn)行交流、保持合作頻率時(shí)，需要避免對(duì)聯(lián)合投資伙伴輕易做出承諾。第二，當(dāng)自身處于較低的網(wǎng)絡(luò)位置時(shí)，需要注意與網(wǎng)絡(luò)位置高的伙伴的關(guān)系，防止因高位置的“權(quán)威”影響而出現(xiàn)非理性承諾，從而降低了對(duì)信息的篩選與甄別能力，削弱了網(wǎng)絡(luò)能力的效用，不利于其成功退出。

本文的局限及未來(lái)研究方向主要有兩點(diǎn)：(1)在測(cè)度網(wǎng)絡(luò)能力時(shí)，不同于現(xiàn)有文獻(xiàn)中多采用量表開發(fā)的做法，為了與網(wǎng)絡(luò)位置、關(guān)系強(qiáng)度運(yùn)用數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)度保持一致，本文采用了依托數(shù)據(jù)庫(kù)構(gòu)造指標(biāo)的測(cè)度方法，因此，未來(lái)可以運(yùn)用量表開發(fā)對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力重新進(jìn)行測(cè)度，并檢驗(yàn)其與投資機(jī)構(gòu)投資績(jī)效的關(guān)系，進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性。(2)本文僅將網(wǎng)絡(luò)位置與關(guān)系強(qiáng)度作為網(wǎng)絡(luò)嵌入特征引入，但實(shí)際上反映網(wǎng)絡(luò)嵌入屬性特征的還有諸如網(wǎng)絡(luò)密度、關(guān)系持久性等其他變量，它們及其之間的關(guān)系也可能會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)能力與投資績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生不同的調(diào)節(jié)作用，未來(lái)研究還可以進(jìn)一步考察網(wǎng)絡(luò)嵌入其他維度之間的交互作用所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

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