王子琪

摘要：隨著改革開放地持續(xù)深入，在經(jīng)過數(shù)個經(jīng)濟周期后，從2012年起，中國GDP增速開始回落，中國進入了經(jīng)濟“新常態(tài)”：經(jīng)濟從高速增長時期進入了中高速增長時期。但是從GDP增速降低來看，經(jīng)濟進入了衰退期。在這種經(jīng)濟環(huán)境背景下，企業(yè)為了繼續(xù)擴張或者保持現(xiàn)有規(guī)模與經(jīng)營水平，勢必要從證券市場或者銀行來吸引更多的資金注入。

關鍵詞：經(jīng)濟周期；盈余管理；中小板；企業(yè)規(guī)模

一、經(jīng)濟周期

從改革開放以來，中國經(jīng)歷了數(shù)個經(jīng)濟周期。劉樹成（2000）指出我國經(jīng)濟從1953年開始，經(jīng)歷了十個完整的周期，其中第十個經(jīng)濟周期從2000年開始到2009年結束，而且第十一個周期很可能從2010年開始，并進入上漲階段。高華川和白仲林（2016）采用Hamilton極大似然方法的Kalman濾波算法進行估計，發(fā)現(xiàn)衰退期和擴張期的悅讀GDP增長率均值分別為8.62%和12.7%。根據(jù)GDP月度增長率發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)歷了三個衰退期：1996年3月到2005年1月，2008年7月到2009年10月，2010年6月到2015年3月[1]。陳劍波和彭郁（2015）提到，國內常用速度法，即通過觀察實的GDP增速變化對經(jīng)濟周期波動的拐點進行判定，他們利用“谷——谷”法對GDP增長率波動圖進行判定，認為應將2003到2013年劃分為第五輪經(jīng)濟波動[2]。張玉春等（2016）以1978年為100的GDP指數(shù)，采用HP濾波法繪制出1978年到2015年中國保險周期與經(jīng)濟周期波動對比圖，同樣根據(jù)“谷——谷”法我們可以將2011年到2013年為衰退期，2014到2015年為擴張期[3]。姜凌，邱光前（2016）對中國GDP增長波動按照“谷——谷”劃分，得出2002到2012年為第十個周期，而且其中有八年為擴張期[4]。張立群（2017）指出2016年經(jīng)濟形勢變好，我們可以認為2016年處于經(jīng)濟周期中的擴張期[5]。

本文數(shù)據(jù)來源年份為2011——2016年，綜合上述分析，本文對著五年期間經(jīng)濟周期的不同階段劃分為：2011-2013為衰退期，2014-2016為擴張期。

二、盈余管理

現(xiàn)代企業(yè)由于所有權與管理權的分離，管理層所掌握的企業(yè)信息與所有者所掌握的信息有強烈的不對稱，所有者為了解決代理問題，會使用薪酬激勵或者股權激勵將企業(yè)的實際控制者成為與自己“同一陣營”的利益相關者。但是在激勵管理者的過程中，企業(yè)的實際控制人有動機為了更高的報酬而使用手中的權利操縱會計信息或者構造真實事件影響會計信息，以此為條件完成契約中的業(yè)績要求或者使股價上漲獲得更多的股票溢價。這就是“盈余管理風險觀”的主要內容?，F(xiàn)有大量研究也表明中國上市公司普遍存在盈余管理的情況，其中曲曉輝等（2000）指出，大量公司進行盈余管理的目的是在于提高股票價格。并且隨著2005年開始股權分置改革，高管股權激勵開始在中國市場中顯現(xiàn)出效果。

陳武朝（2013）通過檢驗2000-2011年間周期的不同的階段，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟周期的不同階段，企業(yè)進行盈余管理的程度不同，而且經(jīng)濟衰退期時企業(yè)的盈余管理程度大于擴張期[6]。根據(jù)Monk（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，相對于成熟的資本市場，新興資本市場的股價所含公司層面信息相對較少，股價波動具有強烈的“同漲同跌”現(xiàn)象。本文樣本來源于中國中小板股票市場，相對于上個世紀九十年代就已經(jīng)出現(xiàn)的中國主板市場（上海證券交易所成立于1990年11月26日），中小板發(fā)布時間為2004年5月，是更加新興的市場，所以根據(jù)Monk的研究結果，我們可以認為我國中小板市場的“同漲同跌”現(xiàn)象更加明顯。在經(jīng)濟衰退期，大量企業(yè)的業(yè)績會比經(jīng)濟擴張期有一定的差距，根據(jù)譚躍和夏芳（2011）的研究結果，在動蕩時期，市場風險會影響投資者預期，使得投資者情緒對股價的影響占主導地位[7]。在大環(huán)境不理想的情況下，投資者情緒悲觀低落，大部分企業(yè)的股價都被嚴重低估，并且由于“同漲同跌”這一現(xiàn)象的存在，企業(yè)即使向上盈余管理，也不會使得股價有明顯上升。反過來如果向下進行盈余管理，投資者也不會對企業(yè)過于看低，同樣也不會對股價產(chǎn)生巨大影響。但是作為企業(yè)管理層，由于持續(xù)經(jīng)營的假設，為了在未來經(jīng)濟狀況好轉時能讓投資者對本企業(yè)抱有足夠的信心，管理層會為了以后業(yè)績做鋪墊而進行“大洗澡”，以此在未來時間內可以有更好的會計信息來吸引投資者。

另有研究發(fā)現(xiàn)，低質量發(fā)行公司希望通過盈余管理來冒充高質量發(fā)行的公司（Fan，2007）[8]。在經(jīng)濟衰退期，即使大量企業(yè)的業(yè)績不如經(jīng)濟擴張期，但是高質量企業(yè)與低質量企業(yè)之間依然會存在差距，而企業(yè)之間為了相互競爭，低質量企業(yè)為了向高質量企業(yè)靠攏，他們有進行向上盈余管理的動機，使投資者認為該企業(yè)的發(fā)行質量有所上升：低水平企業(yè)通過盈余管理變成高質量企業(yè)；高質量企業(yè)通過盈余管理成為超高質量企業(yè)。以此刺激當時或是未來的股價上漲。

綜上所述，在經(jīng)濟衰退期，由于企業(yè)與投資者之間的博弈行為，企業(yè)有動機進行向下盈余管理來保證未來期間的投資者信心；但是由于企業(yè)間博弈行為，企業(yè)同樣有動機進行向上盈余管理來縮小本企業(yè)比其他企業(yè)的差距或者是超過其他企業(yè)。因此我們可以提出競爭性假設：

Ha：其他條件不變，在經(jīng)濟衰退期，企業(yè)會進行向上盈余管理。

Hb：其他條件不變，在經(jīng)濟衰退期，企業(yè)會進行向下盈余管理。

三、描述性統(tǒng)計分析及實證分析

按照周期分組的描述性統(tǒng)計分析，其中處于衰退期的數(shù)據(jù)有1432個，增長期的數(shù)據(jù)有716個。表1是將數(shù)據(jù)按照公司規(guī)模與周期共同作用分組，其中處于衰退期的大規(guī)模樣本有406個，其他樣本有1742個。

我們把數(shù)據(jù)分成兩部分，一部分是2011-2014年，本文劃定為衰退期；另一部分是2015-2016年，本文劃定為增長期。其中第一組為衰退期，第二組為增長期?？梢钥闯?，DAC+的平均值配對檢驗為正，而且結果在1%水平下顯著；REM-的平均值配對檢驗為正，且結果在10%水平下顯著。這說明隨著從衰退期進入增長期，上市公司明顯采取正向應計盈余管理與負向真實盈余管理。endprint

隨后通過差異性分析我們可以發(fā)現(xiàn)除了總盈余以外，差異性分別在1%、5%、10%水平上顯著。而且DAC+的平均值配對檢驗為正，DAC-的平均值配對檢驗為負。這說明在衰退期，隨著公司規(guī)模的增加，上市公司會明顯增加正向應計盈余管理，并減少負向應計盈余管理。同樣，REM+的配對檢驗系數(shù)在1%水平上顯著為正，REM-的配對檢驗系數(shù)在10%水平上顯著為負。這說明在衰退期，隨著公司規(guī)模增加，上市公司會明顯增加正向真實盈余管理，并減少負向真實盈余管理。

最后我們通過觀察總盈余的平均值配對檢驗，結果是正向總盈余在1%水平上顯著為正，負向總盈余在5%水平上顯著為負。這說明隨著公司規(guī)模的增加，企業(yè)會明顯增加正向盈余管理，并明顯減少負向盈余管理，這一結果同上述應計盈余管理與真實盈余管理結果匹配。

四、研究結論

結合上述結果分析，我們可以得出結論：在衰退期，隨著上市公司的規(guī)模地不斷增長，公司會明顯增加正向盈余管理并減少負向盈余管理；將衰退期數(shù)據(jù)與增長期數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)相比增長期，上市公司在衰退期明顯會進行正向應計盈余管理，同時也會增加負向真實盈余管理程度。由此可見假設Ha得到驗證，我們可以推定，在經(jīng)濟衰退期，隨著公司規(guī)模的增長，企業(yè)需要得到社會以及資本市場的“認同”，表現(xiàn)自己承受不良沖擊的耐受力；同時，以增加正向應計盈余管理與負向真實盈余管理并舉的方式來維持公司的相對穩(wěn)定，以防在經(jīng)濟恢復后無法承受由于大量盈余管理活動給公司帶來的負面效應。

參考文獻：

[1]高華川，白仲林.中國月度GDP同比增長率估算與經(jīng)濟周期分析[J].統(tǒng)計研究，2016（11）.

[2]陳劍波，彭郁.我國經(jīng)濟周期波動特征和形成機制分析[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2015（16）.

[3]張玉春，王雅婷，萬里虹.我國保險周期與經(jīng)濟周期波動形態(tài)對比研究[J].保險研究，2016 （6）.

[4]姜凌，邱光前.經(jīng)濟周期與我國國際收支經(jīng)常賬戶失衡[J].國際金融，2016（2）.

[5]張立群.中國經(jīng)濟已初步進入中高速平穩(wěn)增長軌道——2016-2017年中國經(jīng)濟形勢分析與展望[J].求知，2017（2）.

[6]陳武朝.經(jīng)濟周期、行業(yè)周期性與盈余管理程度——來自中國上市公司的經(jīng)驗證[J].南開管理評論，2013（3）.

[7]譚躍，夏芳.股價與中國上市公司投資——盈余管理與投資者情緒的交叉研究[J].會計研究，2011（8）.

[8]Fan，Q.，2007，“Earnings Management and Ownership Retention for Initial Public Offering Firms： Theory and Evidence”，The Accounting Review，Vol.82，pp. 27-64.

（作者單位：中南民族大學管理學院）endprint