劉霞

【摘 要】 *ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示作為ST制度當(dāng)中的重要組成部分對(duì)于證券市場(chǎng)當(dāng)中的買賣雙方，即股民與上市公司具有特殊的引導(dǎo)價(jià)值。面對(duì)證券交易所給予特定上市公司的風(fēng)險(xiǎn)警示，于理性股民群體而言是一項(xiàng)重要的投資風(fēng)向標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)識(shí)引導(dǎo)股民審慎投資，掌握投資主動(dòng)權(quán)與自主權(quán)，避免資本的盲目投向;于理公司性的上市公司而言勢(shì)必不想成為被風(fēng)險(xiǎn)警示的目標(biāo)，進(jìn)而注重規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，樹立良好企業(yè)形象，而不幸成為被證券交易所給予風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司群體將會(huì)不遺余力地進(jìn)行公司整改活動(dòng)的落實(shí)，恢復(fù)企業(yè)形象的建立。本文以“中國(guó)一重”披星摘帽事件為例，從理性買方視角與理性賣方視角對(duì)*ST風(fēng)險(xiǎn)制度的積極價(jià)值進(jìn)行初步探討。

【關(guān)鍵詞】 退市風(fēng)險(xiǎn)警示 特別處理 危機(jī)意識(shí)

ST（Special Treatment ）——特別處理制度，其自滬深交易所1998年4月22日正式宣布實(shí)行以來(lái)，已經(jīng)在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮整整20周年風(fēng)險(xiǎn)警示作用。與域外的國(guó)家和地區(qū)不同，ST制度僅在中國(guó)的證券市場(chǎng)中存在并發(fā)揮作用。該制度主要是對(duì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)狀況或其他異常狀況的上市公司給予退市可能風(fēng)險(xiǎn)警示，根據(jù)目標(biāo)上市公司連續(xù)虧損的時(shí)間長(zhǎng)度以及是否在連續(xù)期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的情況不同，其風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)志各不相同，主要有ST、SST、*ST、S*ST這四種風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)。其中*ST警示，又稱退市警示、摘牌警示，出現(xiàn)在上市公司利潤(rùn)連續(xù)兩年虧損的前提下，如果一個(gè)上市公司被交易所給予“*ST”退市風(fēng)險(xiǎn)警示，那么該警示標(biāo)識(shí)將直接出現(xiàn)在該上市公司的簡(jiǎn)稱前。例如，中國(guó)第一重型機(jī)械股份公司，簡(jiǎn)稱“中國(guó)一重”，被給予退市風(fēng)險(xiǎn)警示（俗稱“披星戴帽”）后稱“*ST一重”，本文主要以買賣視角結(jié)合*ST一重（601106）披星摘星案例來(lái)探討“*ST”警示在我國(guó)證券市場(chǎng)中的積極價(jià)值。

一 *ST一重帶帽脫帽案例簡(jiǎn)介

中國(guó)第一重型機(jī)械股份公司，是我國(guó)最重要的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)之一，注冊(cè)資本高達(dá)50億元，其公司股票系上海證券交易所主板A股。2017年月21日，中國(guó)一重成為*ST一重。2018年5月9日，*ST一重恢復(fù)中國(guó)一重名稱。

（一） ST制度簡(jiǎn)介

ST 制度作為中國(guó)一項(xiàng)特有的制度是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)退市制度的一項(xiàng)補(bǔ)充，根據(jù)《上海證券交易所風(fēng)險(xiǎn)警示板股票交易管理辦法》的規(guī)定，上市公司一旦出現(xiàn)異常的財(cái)務(wù)狀況或者產(chǎn)生其他異常狀況致使公司股票存在終止上市的風(fēng)險(xiǎn)或者導(dǎo)致投資者對(duì)公司前景難以判斷時(shí)，為了保護(hù)投資者權(quán)益免受損害，證券交易所將對(duì)上市公司進(jìn)行特殊標(biāo)記處理，提醒股民注意。

（二）中國(guó)一重帶帽脫帽過程簡(jiǎn)介

中國(guó)一重公司，2015年度、2016年度連續(xù)兩年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第 13.2.1 條第（一）項(xiàng)規(guī)定，公司股票于2017年4月21日起，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司股票簡(jiǎn)稱從“中國(guó)一重”披星戴帽成為“*ST一重”。

2017年，中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)*ST一重的公司財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了全方位審計(jì)，隨后為*ST一重的公司財(cái)務(wù)情況出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告。經(jīng)審計(jì)公布，截至2017年12月31日，歸屬于該上市公司股東的凈資產(chǎn)為1，083，014.17萬(wàn)元，2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，025，182.52 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8，418.34萬(wàn)元。

因該上市公司已于2017年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈資產(chǎn)為正，并且該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響的大概率情形，截至2017年末，相較于上一年度同期，該上市公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.74%，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)219.93%;全年新增訂貨總額達(dá)122.5億元，同比增長(zhǎng)50.9%。

2018年4月24日，*ST一重正式向上海證券交易所提交撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的申請(qǐng)。上海證券交易所于2018年5月7日同意撤銷公司股票退市。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，該公司股票于2018年5月 8日停牌1 天，2018年5月9日起撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示。撤銷股票退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，股票價(jià)格的日漲跌幅限制由5%變更為10%，該公司股票將轉(zhuǎn)出風(fēng)險(xiǎn)警示板交易，“*ST一重”摘星脫帽恢復(fù)原有名稱“中國(guó)一重”。

二 理性買方視角——股民視角

股民群體作為證券市場(chǎng)中不可忽視的經(jīng)濟(jì)主體，該群體以完全追求經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)為目的而進(jìn)行一系列的證券交易活動(dòng)，趨利性極強(qiáng)。他們關(guān)注證券市場(chǎng)的一系列“風(fēng)吹草動(dòng)”，而“*ST”退市風(fēng)險(xiǎn)警示作為我國(guó)證券市場(chǎng)中極其重要的投資引導(dǎo)信號(hào)，當(dāng)然會(huì)吸引來(lái)自理性股民群體的普遍關(guān)注?！?ST”風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)識(shí)對(duì)于廣大股民的積極意義主要表現(xiàn)為以下三點(diǎn)：

（一）規(guī)勸股民遠(yuǎn)離盲目投資

作為一名理性的股民面對(duì)一個(gè)上市公司被給予退市風(fēng)險(xiǎn)警示的情況，會(huì)自然而然的思考該公司是否具有被自己投資的價(jià)值，自己的資本流入該公司是否可以為自身帶來(lái)合理可觀的利益收入。顯然凡是被證券交易所帶帽*ST的上市公司，其必然存在公司財(cái)務(wù)危機(jī)或者其他異常狀況。*ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示相當(dāng)于證券交易所給廣大股民群體的善意警告：這個(gè)“孩子”存在問題，在其改邪歸正之前不要輕易與他玩耍，小心被帶壞，不聽勸者，后果自負(fù)。其在很大程度上能夠引導(dǎo)股民進(jìn)行理性投資，將市場(chǎng)資本投入到健康的資本市場(chǎng)當(dāng)中。

（二）牢固把握投資主動(dòng)性與自主權(quán)

2017年4月21日，中國(guó)一重帶帽成為*ST一重，當(dāng)日收盤價(jià)跌為3.90元（該上市公司以往收盤價(jià)峰值曾達(dá)19.75元，日均收盤價(jià)在5元左右），漲跌幅為-5.11%。表明，當(dāng)理性股民群體在獲悉證券交易所給予該上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，其投資行為受到了該風(fēng)險(xiǎn)提示的有效影響。試想，假設(shè)證券交易所在發(fā)現(xiàn)中國(guó)一重存在資金風(fēng)險(xiǎn)的情況下，沒有設(shè)立該特別處理制度給予*ST警示。那么，股民群體將會(huì)在對(duì)于上市公司真實(shí)狀況一無(wú)所知的狀況下進(jìn)行證券投資，其勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)的盲目性與自發(fā)性，滋生大量的垃圾股、績(jī)劣股持續(xù)存在。因?yàn)槲覈?guó)人口眾多，股民基數(shù)大，證券市場(chǎng)一旦發(fā)生大的波動(dòng)，其不利影響的波及范圍是相當(dāng)廣泛的。政府作為我國(guó)宏觀調(diào)控工作的重要主體其設(shè)立*ST制度一方面有效整頓了證券市場(chǎng)的秩序，另一方面保護(hù)了廣大股民的投資權(quán)益。政府作為我國(guó)國(guó)內(nèi)最大的服務(wù)主體，將存在資金風(fēng)險(xiǎn)或者其他風(fēng)險(xiǎn)的上市公司情況公之于眾，其并不是要求股民怎樣去投資，也不是強(qiáng)令指示股民去進(jìn)行投資，而只是客觀的公布特定上市公司的特定時(shí)間段內(nèi)存在的風(fēng)險(xiǎn)情況，由此來(lái)看，投資主動(dòng)權(quán)與自主權(quán)依舊在理性股民的手中。

（三）引導(dǎo)股民群體謹(jǐn)慎投資，保持理性

證券交易所給予特定上市公司特別處理并給予*ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示意圖就是讓股民群體在對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司進(jìn)行投資時(shí)強(qiáng)調(diào)謹(jǐn)慎，保持理性。因而特別處理的制度設(shè)計(jì)方面也配套制訂了兩種限制買入的制度設(shè)計(jì)。其一是投資者首次提交買入風(fēng)險(xiǎn)警示股票的委托前，必須通過電子或書面形式簽署《風(fēng)險(xiǎn)警示股票風(fēng)險(xiǎn)揭示書》;其二則是限制單一賬戶買入數(shù)量，即單一賬戶當(dāng)日累計(jì)買入單只風(fēng)險(xiǎn)警示股票的數(shù)量不得超過 50 萬(wàn)股。在第一種制度設(shè)計(jì)下，如果股民沒有簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，那么該股民將不能依法買入風(fēng)險(xiǎn)警示板面的*ST股票;在第二條制度條件下，為了防止部分股民絕對(duì)失去理性，過于依賴投機(jī)行為所帶來(lái)的收益，其限制了單個(gè)賬戶的最大風(fēng)險(xiǎn)警示股票的買入數(shù)量，同時(shí)，也為了有效防止不法投機(jī)者伺機(jī)哄抬風(fēng)險(xiǎn)警示板面上市公司的股價(jià)而使中小股民的利益受到重大損失。

三 理性賣方視角——*ST一重視角

退市風(fēng)險(xiǎn)警告已經(jīng)做出其最直接的負(fù)面影響主體應(yīng)當(dāng)是上市公司本身。而上市公司的股價(jià)與上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、市場(chǎng)信譽(yù)、社會(huì)形象具有密不可分的關(guān)系。因而，當(dāng)企業(yè)冠以“*ST”標(biāo)識(shí)時(shí)，作為理性的企業(yè)一方將會(huì)盡自己最大的努力盡快破除窘?jīng)r，“*ST”標(biāo)識(shí)對(duì)于企業(yè)來(lái)說具有重大積極意義。

（一）引導(dǎo)企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象，推動(dòng)企業(yè)良性發(fā)展

顯而易見的是退市風(fēng)險(xiǎn)警告會(huì)使得社會(huì)公眾對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、市場(chǎng)信譽(yù)、社會(huì)形象給予相對(duì)否定性評(píng)價(jià)。而這種否定性評(píng)價(jià)將會(huì)直接作用于公司的股票價(jià)格，并且有可能使得股價(jià)偏離上市公司的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值，從而導(dǎo)致上市公司下一輪的融資成本畸高，喪失股民群體的信任。股價(jià)穩(wěn)步上升的公司在市場(chǎng)中的信譽(yù)會(huì)越來(lái)越好，而擁有這種信譽(yù)會(huì)讓公司后續(xù)的融資越來(lái)越方便，融資成本越來(lái)越低。任何越做越大的實(shí)力型公司都不可能只融資一次的，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都需要企業(yè)具備良好的過往記錄，這種企業(yè)形象在投資者心中十分重要。會(huì)給股民投資的信心，導(dǎo)致股價(jià)上升，反之，則會(huì)使股價(jià)下跌。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)警示制度的存在，每一個(gè)活躍在證券市場(chǎng)的企業(yè)都必須重視良好企業(yè)形象的建立以獲得股民群體的信賴?yán)妗?/p>

（二）優(yōu)勝劣汰，幫助企業(yè)樹立危機(jī)意識(shí)

中國(guó)一重是擁有國(guó)字背景的實(shí)力公司，始建于1954年，是中央管理的涉及國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的53戶國(guó)有重要骨干企業(yè)之一 。帶帽成為*ST一重，無(wú)疑是對(duì)這樣的老資歷上市公司的當(dāng)頭棒喝。退市風(fēng)險(xiǎn)警示下達(dá)后，*ST一重緊急召開股東大會(huì)與董事會(huì)并發(fā)布公告堅(jiān)決確保公司2017年實(shí)現(xiàn)扭虧脫困。據(jù)*ST一重的年度公告數(shù)據(jù)資料顯示，2016年，中國(guó)一重的凈利為-57.9億元。截止2017年第一季度，公司凈利達(dá)157.42億元。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)一重2016年銷售毛利率為-23.71%，是該公司2006年以來(lái)首次為負(fù)。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端顯示，中國(guó)一重2016年第四季度，銷售毛利率為-72.72%。而*ST一重2017年第一季度銷售毛利率為21.61%。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，中國(guó)一重2016年?duì)I業(yè)周期為1748.48天，2017年第一季度為824.22天。從這點(diǎn)看，中國(guó)一重2017年的行業(yè)環(huán)境相較于2016年的行業(yè)環(huán)境而言行情頗佳。

設(shè)想，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)警示制度的存在，類似于中國(guó)一重這樣的老牌上市公司難免會(huì)認(rèn)為自身高枕無(wú)憂，懈怠競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于企業(yè)存在的危機(jī)難以做到及時(shí)把控，進(jìn)而喪失發(fā)展先機(jī)。*ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)識(shí)的存在，意味著對(duì)于活躍在證券平臺(tái)上的所有上市公司而言，無(wú)論你是擁有國(guó)資背景的龍頭企業(yè)，還是泛泛的中小上市公司，只要公司在特定時(shí)間期限內(nèi)存在法定風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)面臨同樣的退市風(fēng)險(xiǎn)警告，從而加大各上市公司的危機(jī)意識(shí)，改善其經(jīng)營(yíng)狀況，著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展建設(shè)。

（三）激發(fā)企業(yè)整改活力，推動(dòng)企業(yè)落實(shí)整改

上市公司的股票一旦被扣上*ST的帽子，就如同天天調(diào)皮搗蛋不好好學(xué)習(xí)被學(xué)校出具勸退警告的學(xué)生一樣，意圖警告該上市公司：如果你再不好好經(jīng)營(yíng)，不能夠在下一年度內(nèi)扭虧為盈的話，你將會(huì)被“退學(xué)”。當(dāng)上市公司被特殊處理后，公司會(huì)面臨嚴(yán)格的監(jiān)管從而影響公司的融資渠道，而只有達(dá)到最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的年報(bào)盈利的標(biāo)準(zhǔn)才能達(dá)到避免退市的目的。 對(duì)于達(dá)到避免退市的標(biāo)準(zhǔn)的方法中，在相應(yīng)的法規(guī)、規(guī)范和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)進(jìn)行盈余管理，能夠相對(duì)較好的達(dá)到上市公司扭虧為盈的目的。同時(shí)當(dāng)上市公司被* ST 后，會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)從而加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，改善相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以便盡快實(shí)現(xiàn)摘帽。從中國(guó)一重發(fā)布的公司公告來(lái)看，當(dāng)其被*ST后，該上市公司陸續(xù)發(fā)布了解除質(zhì)押、凍結(jié)公告、公司月度盈利公告、公司季度盈利公告、公司半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告、2017年上半年比較式資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表公告、ST一重主體與相關(guān)債項(xiàng)2017年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告等，其公告數(shù)量大幅增加，*ST一重頻繁發(fā)布公告擬向社會(huì)公眾傳達(dá)公司具有持續(xù)的企業(yè)盈利能力、股東獲利能力、企業(yè)發(fā)展能力、企業(yè)長(zhǎng)期償債能力以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，具備績(jī)優(yōu)股的典型特征，從而穩(wěn)定股民信心，防止公司股價(jià)大幅波動(dòng)。

結(jié) 語(yǔ)

*ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示，對(duì)于理性股民而言，應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券交易所對(duì)上市公司作出的風(fēng)險(xiǎn)警示合理規(guī)劃自己的投資。而作為被*ST的上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)尋求資金風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施，注重公司的投資經(jīng)營(yíng)，提升公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，增強(qiáng)股民的投資信心。

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