(1.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海200433；2.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，貴州 貴陽 550004)

一、引言

證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，也是現(xiàn)代國(guó)家治理不可忽視的重要組成部分。它既是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會(huì)閑置資本的中介媒體，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。金融活，則經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)①資料來源：習(xí)近平.金融活經(jīng)濟(jì)活 金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)[N].新華網(wǎng),2017-04-26.。金融化背景下，金融稅制問題成為當(dāng)前稅制轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要內(nèi)容。就證券市場(chǎng)而言，政府需要一個(gè)什么樣的證券市場(chǎng)，在這個(gè)證券市場(chǎng)中，政府應(yīng)該如何做，政府職責(zé)如何界定，這些都是政府在證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控中合理定位角色不可回避的話題。證券市場(chǎng)的基本功能是什么，政府對(duì)證券市場(chǎng)的預(yù)期目標(biāo)，即需要一個(gè)什么樣的證券市場(chǎng)，決定了證券市場(chǎng)中政府角色的定位，而政府的角色定位又影響著實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的工具選擇。在不斷完善法律監(jiān)管手段的同時(shí)，世界各國(guó)普遍采取稅收手段調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)。

黨的十八大以來，我國(guó)政府一直通過深化改革，整頓和規(guī)范金融秩序，強(qiáng)化金融監(jiān)管，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度環(huán)境建設(shè)，提高證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。而如何界定政府在證券市場(chǎng)中所扮演的角色，合理界定政府在證券市場(chǎng)中的職責(zé)范圍，是我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控不可忽視的問題，解決這些問題有利于完善我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，避免當(dāng)前證券市場(chǎng)上政府既是“裁判員”又是“運(yùn)動(dòng)員”雙重身份所導(dǎo)致的過度監(jiān)管。影響證券市場(chǎng)的因素是多方面的，稅收作為國(guó)家宏觀調(diào)控重要的經(jīng)濟(jì)手段，通過稅收政策的合理布局實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控是世界各國(guó)普遍的做法。與其他監(jiān)管手段相比，稅收手段既可以實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)交投行為的引導(dǎo)和限制，避免行政手段所造成的“政策市”烙印，又可以實(shí)現(xiàn)稅收的財(cái)政職能。

本文針對(duì)當(dāng)前理論界和實(shí)際交投者普遍認(rèn)為的我國(guó)證券市場(chǎng)存在過度監(jiān)管、行政干預(yù)影響市場(chǎng)行為等問題，從證券市場(chǎng)的目標(biāo)確定角度闡述證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控中政府的角色定位問題，進(jìn)而闡述運(yùn)用稅收手段調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。

二、文獻(xiàn)綜述

很多學(xué)者認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱，完全競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)環(huán)境在現(xiàn)實(shí)中是不存在的，這為政府干預(yù)證券市場(chǎng)運(yùn)行提供了依據(jù)。政府干預(yù)程度應(yīng)與證券市場(chǎng)發(fā)展的成熟程度相關(guān)聯(lián)。例如，萬明(2002)認(rèn)為,由于“完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”的條件在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中并不完全具備,所以客觀上股市存在著“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象，政府干預(yù)可減少股市不成熟而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，政府保持對(duì)股市的適度干預(yù)有利于優(yōu)化資源配置和保護(hù)中小投資者的利益。

政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)程度決定了證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控中政府角色的定位。無論是理論界還是市場(chǎng)的實(shí)際交投者，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中政府角色如何定位的爭(zhēng)論頗多，特別是當(dāng)前政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的方式、監(jiān)管范圍、監(jiān)管手段等，是諸多學(xué)者討論的焦點(diǎn)。劉笑夢(mèng)(2002)研究認(rèn)為,政府以管理者和所有者雙重身份運(yùn)營(yíng)管理證券市場(chǎng)的行為弱化了政府行為的目的性，加大了政府行為的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。胡榮(2007)通過闡述政府監(jiān)管和指導(dǎo)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的必要性，討論政府對(duì)證券市場(chǎng)目標(biāo)及其提高市場(chǎng)運(yùn)行效率的調(diào)控手段、方式等問題，認(rèn)為應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管的法治化、市場(chǎng)化，明確政府在股市中的職能定位，規(guī)定政府在證券市場(chǎng)中的行為。陶華磊(2012)認(rèn)為,我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)監(jiān)管體系是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)的集中統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管體系，政府對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行有重要的影響，政府在證券市場(chǎng)監(jiān)管中存在過度監(jiān)管的問題，這影響了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮。政府在證券市場(chǎng)運(yùn)行中既當(dāng)“裁判員”，又當(dāng)“運(yùn)動(dòng)員”，角色定位非常不明確,這不利于證券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)閑置資本的優(yōu)化配置。

影響證券市場(chǎng)運(yùn)行的因素是多方面的，稅收作為宏觀調(diào)控的重要手段，利用稅收手段調(diào)控證券市場(chǎng)的運(yùn)行，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，一直是世界各國(guó)普遍的做法。夏杰長(zhǎng)(1997)指出，證券市場(chǎng)的發(fā)展必然要求相應(yīng)的證券稅制與之配套,以便加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控。對(duì)股票上市公司的企業(yè)所得稅制不規(guī)范、征收標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，征稅范圍過窄，國(guó)家權(quán)益受到侵害; 對(duì)公司與股東個(gè)人的股息重復(fù)征稅等，這些問題阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)健康、規(guī)范、有序的發(fā)展,提出從證券市場(chǎng)全國(guó)統(tǒng)一的角度出發(fā),修正現(xiàn)行稅制,交叉調(diào)節(jié)分配收入,公平稅負(fù),鼓勵(lì)投資,適當(dāng)限制投機(jī)。同時(shí)指出,目前我國(guó)尚不宜開征資本利得稅。國(guó)家稅務(wù)總局金融稅收政策研究小組(2002)指出，金融市場(chǎng)的培育和完善是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，金融稅收政策是影響金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要因素，金融業(yè)稅制的改革關(guān)系到金融業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展，通過金融業(yè)稅制改革也有利于整頓和規(guī)范我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。尹音頻(2006)認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)的博弈過程具有虛擬性、零和性和稅負(fù)的多重性，國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的課稅行為主要通過信息沖擊和稅負(fù)沖擊兩個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，課稅行為通過信息沖擊和稅負(fù)沖擊產(chǎn)生的市場(chǎng)預(yù)期對(duì)市場(chǎng)主體產(chǎn)生收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，并通過證券市場(chǎng)波動(dòng)表現(xiàn)出來。潘昕昕、楊如彥(2011)通過實(shí)證研究指出，證券交易印花稅對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性影響有限，從而對(duì)社會(huì)資源配置的波動(dòng)性影響有限，但會(huì)增加市場(chǎng)的有效性。Ericsson J.and R.Lindgren(1992)、Campbell John Y.and Kenneth A.Froot(1994)、Haferkorn Martin and Kai Zimmermann(2013)、Deng Yongheng,XinLiu，Shang Jin Wei(2014)等學(xué)者從不同角度闡述了證券交易稅對(duì)證券市場(chǎng)的影響，包括對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、證券市場(chǎng)交易量、證券市場(chǎng)質(zhì)量等的影響，這些學(xué)者均指出，證券交易稅影響市場(chǎng)交易量，合理設(shè)計(jì)的證券交易稅雖然影響市場(chǎng)的交易量，但會(huì)更加有利于減少市場(chǎng)的投機(jī)行為，減緩?fù)顿Y者進(jìn)出市場(chǎng)的速度和提高市場(chǎng)的質(zhì)量。Leonard E.Burman等(2016)通過研究各國(guó)證券交易稅等金融交易稅的實(shí)踐過程，認(rèn)為包括證券交易稅在內(nèi)的金融交易稅對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源配置等有著重要的影響，而這種影響的關(guān)鍵在于證券交易稅的機(jī)制設(shè)計(jì)。

有關(guān)證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控的探討取得了較多的研究成果，學(xué)者們對(duì)證券市場(chǎng)中政府宏觀調(diào)控程度以及宏觀調(diào)控的方式、手段等的觀點(diǎn)存在分歧，但是在以下方面仍持一致的觀點(diǎn)：政府對(duì)證券市場(chǎng)的期待目標(biāo)決定了政府在證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控中的角色定位；稅收手段對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控不僅具有財(cái)政收入籌集功能，而且通過合理的稅收布局可以形成對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化監(jiān)管功能，與其他監(jiān)管措施相比，稅收手段對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管具有比較優(yōu)勢(shì)。

三、證券市場(chǎng)中政府的角色定位問題

關(guān)于證券市場(chǎng)中政府角色定位的問題歷來都是學(xué)界和市場(chǎng)普遍爭(zhēng)論的問題。從學(xué)界的研究文獻(xiàn)和市場(chǎng)普遍的認(rèn)識(shí)來看，目前主要存在兩種相互排斥的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，證券市場(chǎng)的運(yùn)行有著其自身的規(guī)律，市場(chǎng)化程度比較高，應(yīng)該弱化政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)，降低政府不適當(dāng)?shù)暮蜏蟮母深A(yù)政策對(duì)證券市場(chǎng)造成的不利影響，讓市場(chǎng)參與主體在市場(chǎng)規(guī)律下自發(fā)地運(yùn)作，并逐漸成熟起來，盡量避免政府政策干預(yù)對(duì)市場(chǎng)行為的扭曲，避免“政策市”現(xiàn)象。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，穩(wěn)定發(fā)展的證券市場(chǎng)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐作用，證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展可以充分發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)閑置資本的融資功能，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置；認(rèn)為證券市場(chǎng)的非理性發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其他市場(chǎng)的運(yùn)作產(chǎn)生重要的負(fù)面影響，更何況市場(chǎng)發(fā)展還會(huì)存在突發(fā)事件對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的忽上忽下的劇烈波動(dòng)影響。因此，從穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展、優(yōu)化社會(huì)閑置資本配置等方面考慮，這一觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)和監(jiān)管，主張政府運(yùn)用各種政策手段穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展，避免證券市場(chǎng)的非理性發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；主張政府運(yùn)用各種手段和措施引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

兩種觀點(diǎn)從不同的角度對(duì)政府角色進(jìn)行了闡述，但其爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要在于政府干預(yù)的程度如何，以及應(yīng)該采取什么干預(yù)態(tài)度的問題，也即政府在證券市場(chǎng)上的合理角色定位問題。要回答這一問題是十分復(fù)雜的，特別是在我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠完善的條件下，討論政府在證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展過程中的合理角色定位問題是十分必要的。這需要從政府需要一個(gè)什么樣的證券市場(chǎng)開始，即從政府對(duì)證券市場(chǎng)的目標(biāo)開始，討論政府在證券市場(chǎng)中的職責(zé)范圍。

(一)政府對(duì)證券市場(chǎng)的目標(biāo)

政府對(duì)證券市場(chǎng)的目標(biāo)問題實(shí)際上是政府需要一個(gè)什么樣的證券市場(chǎng)的問題。而要回答這個(gè)問題，首先需要明確證券市場(chǎng)具有的基本功能。根據(jù)金融市場(chǎng)理論，一般來說，證券市場(chǎng)具有社會(huì)閑置資本集聚與融資、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置等三個(gè)方面的功能。而融資特別是對(duì)社會(huì)閑置資本的融資功能是證券市場(chǎng)最為基本的功能。只有在具備了基本的融資功能的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化資源配置功能才能實(shí)現(xiàn)。一般來說，不同的國(guó)家在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段會(huì)形成不同的證券市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)，但是最為基本的目標(biāo)仍然是對(duì)社會(huì)閑置資本的融資。通過對(duì)社會(huì)閑置資本的融資，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，特別是服務(wù)于特定時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的目標(biāo)。

然而，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)閑置資本的集聚融資功能需要穩(wěn)定的證券市場(chǎng)環(huán)境，且只有在抑制市場(chǎng)投機(jī)行為和鼓勵(lì)價(jià)值投資時(shí)才能真正實(shí)現(xiàn)對(duì)證券產(chǎn)品的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)社會(huì)閑置資源的優(yōu)化配置。穩(wěn)定的、具有較高價(jià)值投資理念的證券市場(chǎng)環(huán)境，一方面有利于吸引參與主體規(guī)模的擴(kuò)大，吸引社會(huì)閑置資金的流入，真正發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)閑置資本的“蓄水池”功能，另一方面，有利于激勵(lì)證券產(chǎn)品供給方努力提高證券產(chǎn)品所依托的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力，以回報(bào)證券產(chǎn)品持有者，形成虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)。而暴漲暴跌、投機(jī)炒作、包裝上市等現(xiàn)象普遍存在的證券市場(chǎng)環(huán)境，并不是政府需要的證券市場(chǎng)環(huán)境。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，已經(jīng)躍居世界第二大市值證券市場(chǎng)，不僅參與主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展，而且逐步形成多層次的證券市場(chǎng)體系。從每個(gè)月的IPO上市發(fā)行融資的企業(yè)家數(shù)量變化情況和發(fā)行速度來看，證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)不斷增強(qiáng)。黨的十八屆三中全會(huì)明確提出要健全多層次的資本市場(chǎng)體系，提高直接融資比重。從十八屆三中全會(huì)以來的各種關(guān)于證券市場(chǎng)宏觀調(diào)控的政策性文件來看，維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，提高直接融資比重是當(dāng)前我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要目標(biāo)，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響下的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的情況下，維持穩(wěn)定的證券市場(chǎng)環(huán)境，避免投機(jī)行為盛行，營(yíng)造價(jià)值投資理念，通過增強(qiáng)證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能而實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)閑置資本的集聚與融資功能，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革發(fā)展提供融資支持，實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)發(fā)展，應(yīng)該是我國(guó)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)。

(二)證券市場(chǎng)中政府的職責(zé)范圍

關(guān)于政府在證券市場(chǎng)的具體職責(zé)范圍問題，無論是證券市場(chǎng)的實(shí)際參與者，還是學(xué)界的文獻(xiàn)資料，都沒有定論。但是，比較統(tǒng)一的觀點(diǎn)是:由于市場(chǎng)失靈的存在，政府有必要對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)行適度干預(yù)。從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中也可以看出這一點(diǎn)。從政治學(xué)的角度來說，一般政府具有穩(wěn)定與發(fā)展經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置以及規(guī)范市場(chǎng)行為等經(jīng)濟(jì)管理的職能。

從歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程來看，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。一方面，證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，其投資功能對(duì)社會(huì)資本特別是社會(huì)閑置資本有“集聚”作用，證券市場(chǎng)是社會(huì)閑置資本的“蓄水池”。從相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)歐美各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的梳理可以看出，市場(chǎng)有效的前提下，證券市場(chǎng)通過為資金剩余者提供“蓄水池”功能、為資金需求者提供融資渠道，來實(shí)現(xiàn)虛實(shí)經(jīng)濟(jì)之間資金的融通。在此過程中，證券市場(chǎng)成為投資者重要的投融資渠道，在國(guó)際上已成為個(gè)人和企業(yè)不可或缺的理財(cái)工具。因此，在投資—籌資—經(jīng)營(yíng)—回報(bào)的簡(jiǎn)易市場(chǎng)循環(huán)進(jìn)程中，穩(wěn)定健康的證券市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)虛實(shí)經(jīng)濟(jì)之間的良性互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一方面，由于市場(chǎng)主體的逐利性、交易行為的投機(jī)性等帶來的市場(chǎng)泡沫對(duì)一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成潛在威脅。一旦證券市場(chǎng)非理性的市場(chǎng)泡沫超出其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫破裂，從而帶來對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大負(fù)面影響。雖然證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成分相對(duì)比較高的市場(chǎng)，但仍有市場(chǎng)失靈的存在，有市場(chǎng)自律調(diào)節(jié)所帶來的不利影響，這就要求政府對(duì)其保持適度的干預(yù)。之所以是適度的干預(yù)，是因?yàn)檎畔⑹ъ`和政府干預(yù)的滯后性等方面的影響，導(dǎo)致政府干預(yù)往往存在失效?！坝行沃帧鄙斓眠^長(zhǎng)，必然會(huì)對(duì)“無形之手”產(chǎn)生阻礙。

從理論上來說，“有形之手”與“無形之手”的有機(jī)結(jié)合是現(xiàn)代市場(chǎng)調(diào)控的最佳選擇，但是無論是理論界，還是實(shí)際的調(diào)控者，如何界定兩者之間的職責(zé)范圍，是理論界和實(shí)踐者廣泛爭(zhēng)論的話題。就目前我國(guó)證券市場(chǎng)而言，也存在諸多的市場(chǎng)運(yùn)行問題，比如一級(jí)市場(chǎng)的粉飾、欺詐發(fā)行，“病從口入”，二級(jí)市場(chǎng)的抱團(tuán)取暖的投機(jī)行為、虛假信息披露等問題。但是如何解決這些問題進(jìn)而促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，已成為目前市場(chǎng)參與者和學(xué)界廣泛討論的話題。

從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看，社會(huì)資源的優(yōu)化配置與收入公平分配是社會(huì)福利基本的評(píng)價(jià)和衡量“效率”與“公平”的標(biāo)準(zhǔn)。證券市場(chǎng)作為企業(yè)融資和社會(huì)閑置資本持有者的投資場(chǎng)所，具有資源配置功能和社會(huì)財(cái)富再分配的功能，理應(yīng)遵循社會(huì)福利最大化的原則。上市公司利用政府設(shè)置的證券市場(chǎng)平臺(tái)，通過發(fā)行證券產(chǎn)品籌集大量閑置資本，擴(kuò)大或追加投資而進(jìn)行社會(huì)資源配置。如果政府對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)缺乏監(jiān)管，不能很好地監(jiān)管籌集資金的有效利用，投資者與籌資者之間的信息不對(duì)稱，必然會(huì)影響社會(huì)資源的最適配置問題，特別是在我國(guó)當(dāng)前證券產(chǎn)品的發(fā)行制度下，政府更應(yīng)該對(duì)籌資方的籌資使用情況進(jìn)行監(jiān)督，以保證投資者的利益，防止“病從口入”，提高上市公司的質(zhì)量，避免社會(huì)福利呈現(xiàn)弱化趨勢(shì)。另一方面，政府應(yīng)該加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，對(duì)損害市場(chǎng)運(yùn)行的各種投機(jī)、違法行為予以約束。因此，從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看，建立健全證券市場(chǎng)的制度，特別是針對(duì)市場(chǎng)交投行為的約束規(guī)范制度建設(shè)，是政府在證券市場(chǎng)的主要職責(zé)之一。

某種程度上來說，證券市場(chǎng)就是一個(gè)信息市場(chǎng)，信息的充分程度、及時(shí)性和準(zhǔn)確程度是市場(chǎng)各方正確決策的重要因素，也是市場(chǎng)是否成熟的一種體現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)主體的交投行為產(chǎn)生直接影響。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是一個(gè)信息相對(duì)充分的市場(chǎng)，但對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)只是一個(gè)理想的市場(chǎng)環(huán)境，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)更多是信息不完全對(duì)稱的市場(chǎng)。正是由于信息的不對(duì)稱性，才帶來不同投資主體之間的博弈。也正是由于信息不對(duì)稱，市場(chǎng)廣泛存在“內(nèi)幕交易”等逆市場(chǎng)行為損害處于信息劣勢(shì)的中小投資者利益和擾亂市場(chǎng)秩序的現(xiàn)象。從世界各國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)來看，各國(guó)都把信息公開作為市場(chǎng)建設(shè)的首要環(huán)節(jié)，通過一系列法律法規(guī)規(guī)范信息披露行為，減少甚至消除信息不對(duì)稱性所導(dǎo)致的市場(chǎng)秩序問題，保護(hù)中小投資者利益。特別是我國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)，規(guī)范信息披露，以及加強(qiáng)信息披露質(zhì)量監(jiān)管是我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)急需建設(shè)的內(nèi)容，不僅是上市公司的信息披露，而且包括對(duì)市場(chǎng)信息，特別是一些從業(yè)人員和從業(yè)機(jī)構(gòu)的信息披露等的制度規(guī)制均是我國(guó)證券市場(chǎng)急需約束規(guī)范的內(nèi)容，以避免市場(chǎng)出現(xiàn)虛假市場(chǎng)信息的散布而導(dǎo)致市場(chǎng)非理性行為。

從資源優(yōu)化配置來看，證券市場(chǎng)主要是利用證券產(chǎn)品的媒介作用，通過市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。一般來說，資金是逐利的，預(yù)期報(bào)酬率水平?jīng)Q定了證券產(chǎn)品是否獲得市場(chǎng)資金的追逐，從而決定其價(jià)格水平。證券產(chǎn)品媒介的依托者未來的發(fā)展前景好，經(jīng)營(yíng)布局能夠給企業(yè)帶來預(yù)期的高報(bào)酬率，其獲得社會(huì)資金的追逐度就高，籌資能力就強(qiáng)，市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)就高。證券市場(chǎng)正是利用價(jià)格信號(hào)和各種信息等引導(dǎo)場(chǎng)內(nèi)外資本流向預(yù)期報(bào)酬率較高的企業(yè)或行業(yè)來優(yōu)化配置社會(huì)資源。因此，政府雖然不對(duì)市場(chǎng)具體的交投行為等進(jìn)行過度干預(yù)，但是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不合理、投機(jī)性行為進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)管。通過對(duì)市場(chǎng)籌資項(xiàng)目的真實(shí)性、籌集資金的投向等進(jìn)行監(jiān)管來避免通過炒作的方式造成證券產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)來合理引導(dǎo)資金的流向。特別是在證券市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟的情況下，相關(guān)制度建設(shè)遠(yuǎn)未達(dá)到成熟市場(chǎng)的要求，政府的適度干預(yù)可以優(yōu)化資源配置效率，減少資源因市場(chǎng)自身的局限而導(dǎo)致的內(nèi)耗。

就當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況來看，一方面，證券產(chǎn)品的供給方通過包裝上市、粉飾上市、欺詐發(fā)行以及上市公司虛假陳述損害了中小投資者的利益，上市公司一級(jí)市場(chǎng)的各種違規(guī)違法行為多種多樣。通過筆者對(duì)2012年—2016年期間上市發(fā)行招股說明書中的前三年公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)到上市發(fā)行后1-2年的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行跟蹤了解，發(fā)現(xiàn)這些公司存在通過包裝、粉飾達(dá)到高價(jià)發(fā)行目的的欺詐、虛假行為。有的上市公司甚至上市不到一年的時(shí)間即發(fā)生業(yè)績(jī)變臉。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者之間抱團(tuán)炒作，利用自身的資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，有的甚至與上市公司配合，對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱或者散布虛假信息，引誘中小投資者跟風(fēng)操作，致使中小投資者的利益受損。由于市場(chǎng)對(duì)中小投資者利益保護(hù)的相關(guān)法律法規(guī)比較欠缺，中小投資者利益受損維權(quán)不夠，損失得不到必要的補(bǔ)償，而操縱者卻沒有受到高違法成本的懲罰。而且投機(jī)氛圍濃厚，價(jià)值投資行為反而受損。業(yè)績(jī)差、資金操縱的產(chǎn)品價(jià)格暴漲、瘋漲的現(xiàn)象屢禁不止。從當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的交投現(xiàn)狀和市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)模來看，做好制度建設(shè)和信息監(jiān)管應(yīng)該是當(dāng)前政府的主要職責(zé)，但政府不應(yīng)過多地介入市場(chǎng)本身的運(yùn)作過程。制度建設(shè)方面，一是通過制度建設(shè)引導(dǎo)上市公司融資的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管，特別是對(duì)其招股說明書的預(yù)期經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行監(jiān)管，因?yàn)槭袌?chǎng)投資者是根據(jù)其招股說明書的承諾而進(jìn)行投資決策的；二是通過制度建設(shè)引導(dǎo)上市公司合理退市，提升市場(chǎng)供給方的質(zhì)量；三是通過制度建設(shè)合理引導(dǎo)業(yè)績(jī)好、經(jīng)營(yíng)好的上市企業(yè)回購(gòu)股權(quán)和發(fā)行股份融資，避免同一經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目不同程度的多次融資。信息監(jiān)管方面，不僅應(yīng)對(duì)上市企業(yè)的信息披露進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)特別是二級(jí)市場(chǎng)各種消息來源的監(jiān)管，防止各種虛假信息的散布，規(guī)范信息披露與發(fā)布，通過完善和綜合運(yùn)用制度建設(shè)，避免上市公司、券商以及證券市場(chǎng)評(píng)論者等市場(chǎng)參與者通過散布虛假信息來操縱市場(chǎng)的行為。另外，應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育和提示，而不應(yīng)對(duì)市場(chǎng)實(shí)際的交投行為進(jìn)行直接干預(yù)，合理地劃分政府與市場(chǎng)的調(diào)節(jié)范圍。

四、證券市場(chǎng)稅收調(diào)控的比較優(yōu)勢(shì)

一般來說，國(guó)家宏觀調(diào)控的手段主要包括經(jīng)濟(jì)手段、法律手段和必要的行政手段。從世界各國(guó)的宏觀調(diào)控來看，任何國(guó)家均不是由單一手段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，但是對(duì)于單一事件的調(diào)控，則視情況而側(cè)重的調(diào)控手段不盡相同。對(duì)于證券市場(chǎng)的調(diào)控，由于證券市場(chǎng)調(diào)控的復(fù)雜性，使用單一手段調(diào)控是不可能，也是不現(xiàn)實(shí)的。通過對(duì)不同國(guó)家證券市場(chǎng)監(jiān)管模式的比較可見，經(jīng)濟(jì)手段與法律手段相結(jié)合調(diào)節(jié)下的行政監(jiān)管，以及行政監(jiān)管下的經(jīng)濟(jì)和法律手段的調(diào)節(jié)是當(dāng)前不同國(guó)家證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)的兩種不同方式。稅收是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)手段，利用稅收政策的合理布局規(guī)范來調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)交投行為是世界各國(guó)的普遍做法。從證券市場(chǎng)的實(shí)際交投行為以及證券市場(chǎng)運(yùn)行的特殊性來看，與法律手段和行政手段等其他監(jiān)管措施相比，稅收手段有其自身的優(yōu)勢(shì)，從而被世界各國(guó)普遍采用。

首先，稅收政策的調(diào)節(jié)具有穩(wěn)定性。稅收具有強(qiáng)制性、固定性和無償性三個(gè)重要特征，因此，有的學(xué)者稱稅收手段也是一種法律手段。成熟的證券市場(chǎng)對(duì)信息是非常靈敏的，特別是我國(guó)的證券市場(chǎng)具有顯著的“政策市”特征，穩(wěn)定的政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行至關(guān)重要，特別是在交投行為市場(chǎng)環(huán)境還不是很成熟的情況下，穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)培育和發(fā)展證券市場(chǎng)十分重要。穩(wěn)定的政策預(yù)期可以避免市場(chǎng)因政策的不可預(yù)期和突然性等導(dǎo)致的非理性波動(dòng)。稅收的確定性、固定性特征不僅給證券市場(chǎng)帶來穩(wěn)定的政策預(yù)期，而且稅收手段對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)節(jié)主要是通過影響投資者未來預(yù)期收入水平來間接地影響市場(chǎng)的交投行為。稅收政策、稅率結(jié)構(gòu)等不同的稅收手段在不同的交易環(huán)節(jié)和不同層次市場(chǎng)之間的合理布局不僅可以對(duì)市場(chǎng)投資者特別是中小投資者的投資行為進(jìn)行引導(dǎo)，而且可以利用課稅行為對(duì)市場(chǎng)交投行為以及交投所得等進(jìn)行影響，即利用不同交易環(huán)節(jié)和不同交易規(guī)模等的稅收交易成本的相互牽引，達(dá)到平衡市場(chǎng)交投行為和引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資，從而有利于形成市場(chǎng)理性波動(dòng)的穩(wěn)定交投環(huán)境。此外，稅收本身具有“自動(dòng)穩(wěn)定器”的調(diào)節(jié)作用，如果稅制合理布局，隨市場(chǎng)波動(dòng)而形成的稅收交易成本波動(dòng)帶來的對(duì)市場(chǎng)過度交投行為的抑制作用也在很大程度上形成投資者過度拉抬和過度拉低市場(chǎng)的阻力，從而對(duì)市場(chǎng)形成一定的自動(dòng)穩(wěn)定作用。

其次，稅收政策的調(diào)節(jié)具有間接性。有些學(xué)者認(rèn)為，稅收手段是具有無償性和強(qiáng)制性的法律手段，稅收政策的運(yùn)用并沒有像行政手段那樣對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生直接干預(yù)，而是對(duì)其進(jìn)行間接性調(diào)節(jié)和規(guī)范。政府僅通過對(duì)稅種、稅率、減免稅甚至懲罰性稅收等方式對(duì)市場(chǎng)行為產(chǎn)生影響，從而減少了行政性干預(yù)。證券市場(chǎng)是一個(gè)信息市場(chǎng)，稅收政策主要是通過影響不同投資者的預(yù)期收入和信息沖擊方式來影響投資者的交投行為。與行政手段相比，稅收手段并沒有通過行政命令的方式來禁止、限制市場(chǎng)的交投行為，相反，是通過稅收政策的合理布局來調(diào)節(jié)不同市場(chǎng)環(huán)節(jié)的交投行為。比如，通過對(duì)股票持有時(shí)間長(zhǎng)短的不同實(shí)行逐步遞減甚至免稅的稅收政策，引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資。再如，不用通過行政或者法律的方式規(guī)定上市公司必須分紅的比例，而是通過采取適當(dāng)?shù)牡挚鄯绞皆试S分紅所得進(jìn)行企業(yè)所得稅前扣除，以避免現(xiàn)有所得稅的重復(fù)征稅問題，從而引導(dǎo)或誘導(dǎo)上市公司分紅，鼓勵(lì)上市公司回報(bào)投資者。運(yùn)用稅收手段調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)是世界各國(guó)普遍采用的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段，可以降低或減少政府對(duì)市場(chǎng)行為的直接干預(yù)。

第三，合理的稅收布局不僅可以調(diào)節(jié)市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)資本流向，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，而且對(duì)市場(chǎng)具有監(jiān)管功能。證券市場(chǎng)的運(yùn)行包括發(fā)行環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)、分配環(huán)節(jié)、轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)以及遺贈(zèng)環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)的稅收政策布局對(duì)不同環(huán)節(jié)的交易行為會(huì)產(chǎn)生不同的影響，不同交易環(huán)節(jié)相互銜接、相互影響。而且，從市場(chǎng)實(shí)際交投的過程來看，不僅存在單一環(huán)節(jié)課稅規(guī)范作用，而且不同環(huán)節(jié)和不同層次市場(chǎng)之間的稅收合理布局可以有效地形成市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)市場(chǎng)資本流向，抑制投機(jī)行為，促進(jìn)資源優(yōu)化配置。比如，通過不同證券產(chǎn)品的差異化稅收政策，引導(dǎo)市場(chǎng)資本流向；通過一級(jí)市場(chǎng)比例稅率的運(yùn)行，引導(dǎo)上市公司合理融資；通過差異化稅率以及結(jié)合市場(chǎng)交投行為的稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資，促進(jìn)社會(huì)資源流向高收益領(lǐng)域，從而促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置。此外，通過運(yùn)用懲罰性的稅收政策對(duì)市場(chǎng)形成一定的監(jiān)管功能。在一級(jí)市場(chǎng)將企業(yè)融資行為的業(yè)績(jī)承諾與上市后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，實(shí)施遞減的懲罰性稅收，監(jiān)督上市公司融資后的經(jīng)營(yíng)情況，避免粉飾上市、包裝上市等違法行為。通過遞減性質(zhì)的稅率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期價(jià)值投資，通過短期高稅、長(zhǎng)期低稅的稅率設(shè)置，避免短期投資行為，從而在一段時(shí)間內(nèi)減少抱團(tuán)取暖，形成對(duì)利用資金等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行炒作的監(jiān)管功能。

第四，利用稅收政策的導(dǎo)向功能可以保護(hù)中小投資者的利益。主要是通過課稅方式和課稅依據(jù)等稅收要素引導(dǎo)價(jià)值投資，抑制投機(jī)行為，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的導(dǎo)向功能。正如上述所說，通過將業(yè)績(jī)承諾與上市后經(jīng)營(yíng)情況掛鉤，根據(jù)上市后完成融資承諾業(yè)績(jī)保證的期限長(zhǎng)短實(shí)施差異化稅收政策，引導(dǎo)上市公司努力經(jīng)營(yíng)。通過允許上市公司利潤(rùn)分配稅前扣除，根據(jù)投資者持股期限長(zhǎng)短實(shí)施減稅政策，引導(dǎo)上市公司分紅，引導(dǎo)上市公司融資后努力經(jīng)營(yíng)，回報(bào)股東。利用稅收政策引導(dǎo)上市公司質(zhì)量建設(shè)，防止“病從口入”，從而保護(hù)中小投資者利益。也可以利用稅收政策的導(dǎo)向功能，引導(dǎo)、鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，避免現(xiàn)行市場(chǎng)普遍存在的股權(quán)重復(fù)融資，不利于企業(yè)和市場(chǎng)博弈的原始股問題，從而保證中小投資者利益不受損害。

第五，稅收調(diào)節(jié)手段可以形成政府穩(wěn)定的財(cái)政收入。如果在稅收政策合理布局、對(duì)市場(chǎng)形成良好限制和引導(dǎo)價(jià)值投資的前提下，市場(chǎng)主體博弈趨向理性，那么，稅收調(diào)節(jié)手段不僅調(diào)節(jié)了市場(chǎng)，引導(dǎo)了市場(chǎng)行為，而且可以形成政府穩(wěn)定的財(cái)政收入。特別是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀、降稅減負(fù)與財(cái)政支出增加的情況下，選擇稅收手段對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以在虛實(shí)經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)的同時(shí)，形成穩(wěn)定的、規(guī)范的財(cái)政收入來源。

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