李謙

[摘要]本文闡述了企業(yè)并購(gòu)的分類及特點(diǎn)，并購(gòu)過程中風(fēng)險(xiǎn)和成本的比較，探討了識(shí)別兩種企業(yè)并購(gòu)方式的交易環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與降低交易環(huán)節(jié)的成本的措施以及管控企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)的途徑，對(duì)進(jìn)一步做好企業(yè)并購(gòu)工作具有一定的指導(dǎo)意義。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 管控

一、企業(yè)并購(gòu)分類及特點(diǎn)

企業(yè)間的并購(gòu)主要分為資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)就是收購(gòu)方將對(duì)收購(gòu)方實(shí)際持有的資產(chǎn)（動(dòng)產(chǎn)：如機(jī)器設(shè)備、不動(dòng)產(chǎn)：房屋、土地）進(jìn)行購(gòu)買并將其持有的行為，主要關(guān)注的是被收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債表左邊（資產(chǎn)）部分；股權(quán)收購(gòu)就是收購(gòu)方將對(duì)收購(gòu)公司的股權(quán)進(jìn)行購(gòu)買并成為其股東（或與被收購(gòu)方合并為—個(gè)公司）的行為，主要關(guān)注的是被收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債表右邊（凈資產(chǎn)）部分。資產(chǎn)收購(gòu)交易環(huán)節(jié)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、但交易過程中的稅費(fèi)較高；股權(quán)收購(gòu)交易環(huán)節(jié)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大、但交易過程中的稅費(fèi)較低。由于交易成本（交易稅費(fèi)）的原因，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，并購(gòu)雙方都比較多的采用股權(quán)收購(gòu)的方式。

二、企業(yè)并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)與成本比較

（一）收購(gòu)標(biāo)的物安全風(fēng)險(xiǎn)方面

資產(chǎn)收購(gòu)過程中，對(duì)于標(biāo)的物安全風(fēng)險(xiǎn)方面，主要關(guān)注：標(biāo)的物的所有權(quán)是否歸被收購(gòu)乙方所有，是否存在抵押、質(zhì)押等所有權(quán)方面的瑕疵，使用功能是否能滿足等。股權(quán)收購(gòu)過程中，對(duì)于標(biāo)的物安全風(fēng)險(xiǎn)方面，主要關(guān)注：公司的債權(quán)債務(wù)是否明晰清楚，是否存在或有債務(wù)，主要資產(chǎn)和股權(quán)是否有抵押、質(zhì)押的情形，是否有逾期未償還的債務(wù)，是否涉及法律糾紛與訴訟及涉及的法律判決所帶來的不利影響等。從上面可以看出：資產(chǎn)收購(gòu)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)比較單純，只需要關(guān)注資產(chǎn)本身的安全性以及有無瑕疵，而這些信息的取得相對(duì)比較容易。股權(quán)收購(gòu)相對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)涉及的事項(xiàng)更多、涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素也更多，交易環(huán)節(jié)也更為復(fù)雜，對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)因素的信息獲取難度更大。

（二）交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)方面

資產(chǎn)收購(gòu)過程中，由于交易環(huán)節(jié)比較簡(jiǎn)單，只需確保資產(chǎn)可（已）順利交割（過戶），就可進(jìn)行付款或支付定金，交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)較小；股權(quán)收購(gòu)過程中，由于股權(quán)應(yīng)是根據(jù)交易條件的逐步達(dá)成而漸進(jìn)式進(jìn)行陸續(xù)交易，如交易時(shí)間過長(zhǎng)，就會(huì)出現(xiàn)很多不確定性，從而導(dǎo)致交易中斷或交易失敗，甚至出現(xiàn)股權(quán)交易進(jìn)行了一部分，剩余部分不再進(jìn)行交易，而導(dǎo)致交易雙方都處在非常尷尬與不利的境地。從上面可以看出：資產(chǎn)收購(gòu)過程中由于交易環(huán)節(jié)比較簡(jiǎn)單，交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)較小、不確定因素較少，較容易完成交易。股權(quán)收購(gòu)過程中由于交易環(huán)節(jié)比較復(fù)雜，從而導(dǎo)致交易時(shí)間過長(zhǎng)、不確定因素增多、從而導(dǎo)致交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)較高，完成交易的難度也相對(duì)較大。

（三）交易環(huán)節(jié)的成本方面

資產(chǎn)收購(gòu)過程中，主要涉及的交易成本為：資產(chǎn)盡職調(diào)查費(fèi)用、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)。交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)主要包括：增值稅、所得稅、土地增值稅（涉及到不動(dòng)產(chǎn)交易）、印花稅、契稅等，其中：增值稅、所得稅與土地增值稅為主要稅種，涉及的金額也比較大。股權(quán)收購(gòu)過程中，主要涉及的交易成本為：股權(quán)盡職調(diào)查費(fèi)用、股權(quán)評(píng)估費(fèi)用、交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)。交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)主要包括：所得稅、印花稅等。從上面可以看出：資產(chǎn)收購(gòu)在交易環(huán)節(jié)涉及的成本比較多，主要涉及多項(xiàng)稅費(fèi)；而股權(quán)收購(gòu)在交易環(huán)節(jié)涉及的成本相對(duì)較少，涉及的稅費(fèi)也較少。所以，從交易成本來看，股權(quán)交易比資產(chǎn)交易低。這也是眾多收購(gòu)方與被收購(gòu)方大多選擇股權(quán)交易方式的重要原因。

三、識(shí)別兩種企業(yè)并購(gòu)方式的交易環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與降低交易環(huán)節(jié)的成本的措施

（一）強(qiáng)化識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)，可以重點(diǎn)關(guān)注對(duì)標(biāo)的物的財(cái)務(wù)審計(jì)，以確定資產(chǎn)取得的真實(shí)性、合法性，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)標(biāo)的物的盡職調(diào)查，以確定標(biāo)的物本身沒有被抵押、質(zhì)押，確保其所有權(quán)沒有瑕疵且不會(huì)影響交易。對(duì)于股權(quán)收購(gòu)，要重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司在資產(chǎn)方面的盡職調(diào)查，確保其在資產(chǎn)負(fù)債表外沒有被隱藏的負(fù)債和未來要付出經(jīng)濟(jì)利益的情況；重點(diǎn)關(guān)注對(duì)公司的財(cái)務(wù)審計(jì)，關(guān)注對(duì)于公司名下資產(chǎn)的盡職調(diào)查，確定資產(chǎn)取得的真實(shí)性、合法性，關(guān)注公司賬面負(fù)債的償還情況，有無逾期未償還的情況；重點(diǎn)關(guān)注公司在法律方面的盡職調(diào)查，公司已簽署合同的情況，有無可能會(huì)在未來給公司帶來不利影響，關(guān)注公司的涉訴情況，有無涉訴案件，判決情況如何，是否會(huì)給公司帶來不利影響等。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的可利用工具主要包括有：調(diào)查問卷、風(fēng)險(xiǎn)組合清單、只能部門風(fēng)險(xiǎn)匯總、SWOT分析高級(jí)研討會(huì)及頭腦風(fēng)暴、損失時(shí)間數(shù)據(jù)追蹤、內(nèi)部審計(jì)、流程圖、政策變化追蹤及相關(guān)性分析等。

（二）降低交易環(huán)節(jié)的成本

對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)，可以采用縮短及合并財(cái)務(wù)審計(jì)與盡職調(diào)查的方法來降低相關(guān)交易成本，對(duì)于稅費(fèi)成本，則應(yīng)與稅務(wù)機(jī)關(guān)保持良好溝通，在符合相關(guān)稅務(wù)法律法規(guī)的前提下，盡可能減少交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)成本；對(duì)于股權(quán)收購(gòu)，可以采用與資產(chǎn)收購(gòu)相類似的方法來降低交易環(huán)節(jié)的成本。

四、管控企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)的途徑

一是收購(gòu)資產(chǎn)交易方式下，由于主要的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)本身安全性方面的風(fēng)險(xiǎn)，所以可以采取組織好資產(chǎn)盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)審計(jì)來降低這方面的風(fēng)險(xiǎn)，也可以采取讓出售資產(chǎn)乙方提供反擔(dān)?；蚱渌Y產(chǎn)抵押的方式來分擔(dān)這方面的額風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于通過資產(chǎn)盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)審計(jì)發(fā)現(xiàn)存在重大瑕疵與風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，應(yīng)采取放棄收購(gòu)行為的方式來規(guī)避這方面風(fēng)險(xiǎn)。

二是收購(gòu)股權(quán)交易方式下，由于存在風(fēng)險(xiǎn)較多，所以應(yīng)綜合采用多種風(fēng)險(xiǎn)控制措施來管控風(fēng)險(xiǎn)，主要有：資產(chǎn)、財(cái)務(wù)與法律方面的盡職調(diào)查要全面、認(rèn)真開展，以此來降低公司股權(quán)在安全性方面的風(fēng)險(xiǎn)；請(qǐng)第三方進(jìn)行擔(dān)保或與被收購(gòu)方一起聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)介入交易，以增強(qiáng)雙方的信任，降低風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)股權(quán)存在重大瑕疵與風(fēng)險(xiǎn)的情況，應(yīng)采取放棄收購(gòu)的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中越來越常見的經(jīng)濟(jì)行為，交易方式有很多，其中股權(quán)交易與資產(chǎn)交易是最為常見的兩種。資產(chǎn)交易相對(duì)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)小、容易操作、但交易成本較高（主要為交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)）；股權(quán)交易相對(duì)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)大、難以操作、但交易成本較低。從現(xiàn)實(shí)的情況來看：為實(shí)現(xiàn)交易環(huán)節(jié)費(fèi)用的最小化，多數(shù)交易方都選擇股權(quán)交易作為交易方式。這樣就要求交易雙方（尤其是購(gòu)買一方）對(duì)交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)要充分識(shí)別、對(duì)其進(jìn)行分析、進(jìn)而提出風(fēng)險(xiǎn)管控措施。以保證企業(yè)并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。