祖俊超

【摘 要】隨著中國(guó)民間經(jīng)濟(jì)發(fā)展，除銀行系投資理財(cái)產(chǎn)品外，其他三方的民間機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，金融市場(chǎng)中出現(xiàn)的理財(cái)產(chǎn)品與基金產(chǎn)品層出不窮。除了傳統(tǒng)的股票和銀行理財(cái)，其他金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)被更多人群接收和熟悉。而其中由于多渠道的銷售環(huán)節(jié)，導(dǎo)致用戶并無法真正了解購(gòu)買產(chǎn)品的底層資產(chǎn)配置情況。作為風(fēng)險(xiǎn)控制中最重要的參考因素，就是資金的投資領(lǐng)域，這也是監(jiān)管部門一直宣導(dǎo)的資產(chǎn)透明，信息透明的重要體現(xiàn)。本文將于過往數(shù)據(jù)，特別是行業(yè)內(nèi)最為神秘的私募基金進(jìn)行初步剖析。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置；財(cái)富管理；私募基金；理財(cái)產(chǎn)品；風(fēng)險(xiǎn)控制

近年來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，國(guó)民生產(chǎn)總值的不斷上漲，貨幣供給不斷上升，導(dǎo)致國(guó)民收入與儲(chǔ)蓄已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期。月均上萬，儲(chǔ)蓄百萬的人群不斷增加，其中面對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)分配規(guī)模，仍然保持了28原則，即20%的人群掌握著80%的財(cái)富。而在國(guó)內(nèi)民營(yíng)金融市場(chǎng)中，第三方財(cái)富管理公司的出現(xiàn)，確定了這一重要規(guī)律。

面對(duì)現(xiàn)在繁榮的金融衍生品，股票、債權(quán)、基金、樓市、外匯、期貨市場(chǎng)的負(fù)責(zé)與多樣，大部分人群難以掌握準(zhǔn)確即時(shí)的市場(chǎng)行情，無法時(shí)刻對(duì)金融產(chǎn)品做出分析。故此，三方財(cái)富公司的出現(xiàn)解決了投資用戶的難題，通過分析錯(cuò)綜復(fù)雜的金融產(chǎn)品，為用戶提供規(guī)劃與渠道，解決了中高端用戶人群的投資理財(cái)問題。

從發(fā)展情況來看，早期的金融產(chǎn)品都是自家包裝銷售自己的金融產(chǎn)品，肯定叫好又叫座，但是一般用戶根本無法真正了解金融產(chǎn)品背后的資產(chǎn)類型與資產(chǎn)組合。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)逐漸正規(guī)的發(fā)展，越來越多的理財(cái)師發(fā)現(xiàn)用戶對(duì)于金融產(chǎn)品選擇的困境，而建立第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，通過獨(dú)立、公正、平臺(tái)試的建立，減少了信息道德風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)金融上下游雙方的商業(yè)模式。而這種模式與淘寶C2C的平臺(tái)體系不謀而合，但是它又是結(jié)合專業(yè)、合規(guī)、線下服務(wù)為一體的新模式。

一、主要投資類產(chǎn)品類型

2014年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年，P2P業(yè)務(wù)瞬間爆發(fā)式增長(zhǎng)，讓個(gè)人和企業(yè)看到了科技進(jìn)步的力量，但是更多的是通過信息技術(shù)穿透?jìng)鹘y(tǒng)金融不透明，信息隔離的阻礙。通過技術(shù)手段解決了傳統(tǒng)借貸關(guān)系的一個(gè)典型性案例。但是對(duì)于普通用戶來說，除了基本借貸關(guān)系外，更多的資本是保障成基金產(chǎn)品，進(jìn)行打包組合售賣。這個(gè)對(duì)于高端人士，也無法清晰每一個(gè)金融產(chǎn)品背后的投資策略。

現(xiàn)在金融產(chǎn)品主要包括：企業(yè)流通發(fā)行債券，股票實(shí)現(xiàn)的融資債券、股票又包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、三級(jí)市場(chǎng)，租賃、保險(xiǎn)、信托類產(chǎn)品也不斷創(chuàng)新，VC/PE類的股權(quán)投資，期貨、外匯的周期性投資都是我們常見而又敬而遠(yuǎn)之的金融市場(chǎng)。金融產(chǎn)品的基本特征包括：流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于不同人群的收入差別，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力不清晰，很難準(zhǔn)確選擇適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。

二、三方財(cái)富資產(chǎn)體系

第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)通過1對(duì)1的精準(zhǔn)服務(wù)，專業(yè)的金融知識(shí)，和公司后端的數(shù)據(jù)積累?？梢詾槔碡?cái)投資人群提供定制化服務(wù)，并且可以擴(kuò)大投資者信息渠道，保證金融產(chǎn)品信息透明，公正的被投資者所知曉。但是由于金融產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)性和銷售本身的服務(wù)質(zhì)量，這一類三方公司主要客群為高凈值人群，對(duì)于普通人群難以進(jìn)行高質(zhì)量的服務(wù)。也許未來在技術(shù)革新的發(fā)展中，可以解決這一問題。至少目前P2P市場(chǎng)已經(jīng)初步達(dá)到了這個(gè)條件，但是其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，難以對(duì)用戶進(jìn)行全金融產(chǎn)品介紹和服務(wù)。而且對(duì)于金融產(chǎn)品的合規(guī)性要求，每個(gè)金融產(chǎn)品的牌照細(xì)分和監(jiān)管要求，必須進(jìn)行拆分服務(wù)，這對(duì)于理財(cái)用戶和金融服務(wù)商本身都是一個(gè)巨大的障礙。

第三方財(cái)富管理主要金融產(chǎn)品以基金為主，包括公募和私募，而私募中提供債券類基金、股權(quán)類基金，股票類基金，貨幣類基金、混合基金等。通常財(cái)富管理公司具有一定集團(tuán)性質(zhì)，而為用戶推薦比如高端保險(xiǎn)，海外投資，國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目等。從而在不同利率，不同期限，不同投資額度進(jìn)行組合為用戶提供綜合資產(chǎn)配置。

三、銀行理財(cái)資產(chǎn)配置情況

根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告2015年》統(tǒng)計(jì)，426家銀行金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)60879只，理財(cái)資金賬面余額23.5萬億，開放式理財(cái)存續(xù)余額10.32萬億，共計(jì)發(fā)行186792只銀行系理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)資金結(jié)構(gòu)以債券及貨幣市場(chǎng)、銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)為主，占比89.1%。其中15.88萬億資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，占總量67.09%，主要通過購(gòu)買債券，非標(biāo)資產(chǎn)和權(quán)益類產(chǎn)品為主。資金用于行業(yè)包括土木工程、公共設(shè)施、房地產(chǎn)、道路運(yùn)輸、電子熱力等。

銀行類理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況，債券及貨幣市場(chǎng)工具占比50.99%，銀行存款占比22.38%，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比15.73%，之后的權(quán)益類投資占比7.84%，其他類資產(chǎn)占比相對(duì)較小。

而在2014年私募基金正式納入監(jiān)管，被稱為私募元年。2015年對(duì)于私募數(shù)據(jù)的快速發(fā)展也是必然的結(jié)果。共計(jì)備案私募基金22217只，是2014年的1.5倍。從事私募管理公司已達(dá)24879家，認(rèn)繳規(guī)模4.79萬億，北上廣成為主要機(jī)構(gòu)發(fā)源地。而第三方財(cái)富管理公司，更是以私募產(chǎn)品為核心，建立自己的產(chǎn)品體系。與其銀行和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)形成差異化服務(wù)，預(yù)計(jì)私募基金從業(yè)人員43.09萬人。

四、私募基金資產(chǎn)配置情況

（一）私募資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析

從《中國(guó)私募基金報(bào)告2015年》中可以看出，私募基金產(chǎn)品收益明顯高于公募基金，私募加權(quán)平均收益率26.58%，公募加權(quán)平均收益僅14.6%。當(dāng)然這個(gè)跟2015年股災(zāi)有較大影響，公募基金中混合型基金62.8%，持股比例較大造成這一必然影響。2015年薪成立私募證券管理人4598家，發(fā)行基金15420只。

從往年投資策略看，私募產(chǎn)品類型可分為股票型，債券型，其活性，其他。均在當(dāng)前取得了正向平均收益。私募投資策略主要包括股票策略、相對(duì)價(jià)值策略、管理期貨、事件驅(qū)動(dòng)策略、宏觀策略、組合基金、債券策略和復(fù)合策略。收益分別實(shí)現(xiàn)了上漲，而事件驅(qū)動(dòng)策略收益最高，達(dá)到62.78%，債券策略收益最低為7.12%。

（二）資產(chǎn)配置收益難增長(zhǎng)

而近一年左右，隨著股票市場(chǎng)日漸平穩(wěn)，私募基金策略也有較大調(diào)整，更多的債券型、信托型基金更收到投資者青睞，盡管收益率不高4～12%左右浮動(dòng)，但是固定收益保障了市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。原因主要考慮2016年整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，仍處于復(fù)蘇階段。經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求不足，供給過剩情況依舊存在，缺少新型科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)?？鐕?guó)資本流動(dòng)幅度較大，即澳洲買房熱潮過后，泰國(guó)旅游房產(chǎn)又成為新的追捧產(chǎn)品。

然而隨著供給側(cè)改革的深化，更多工業(yè)企業(yè)受到政策性刺激，利潤(rùn)規(guī)模有一定上漲，2017年3月工業(yè)同比增長(zhǎng)7.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.83%，處于較2016年的繁榮高位，雖然不能完全達(dá)到產(chǎn)能出清，但已經(jīng)逐步向穩(wěn)健上升發(fā)展。據(jù)此更多理財(cái)分析師會(huì)建議投資人進(jìn)行固收類及貨幣類產(chǎn)品投資，減少市場(chǎng)震蕩帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）私募資產(chǎn)布局展望

就以上分析可見，不論是銀行還是民間資本流動(dòng)，更多的轉(zhuǎn)入到基金類大型企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。而對(duì)于中小微企業(yè)，達(dá)不到基金投資或無法發(fā)行債券，則很難得到適合的金融服務(wù)，至少大部分金融服務(wù)難以覆蓋。大型企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)律，又不斷有資金涌入，而企業(yè)供給能力持續(xù)升高，供給過剩的情況依舊會(huì)存在。而如果民間資本資金也不對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資，國(guó)家資本更難以流入中小企業(yè)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)科技創(chuàng)新與改革的難度加大。

五、結(jié)束語

新周期，在需求穩(wěn)定情況下供給重新，重新調(diào)整供給結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生創(chuàng)新與改革。估值重構(gòu)即按照國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行合作，按照國(guó)際資產(chǎn)估值調(diào)整金融杠桿，實(shí)現(xiàn)去中介減渠道的資產(chǎn)服務(wù)。債券市場(chǎng)對(duì)于時(shí)間更友善，2017年債券市場(chǎng)存在更多的機(jī)會(huì)和更穩(wěn)定的資金配置方案。不僅對(duì)于企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金發(fā)展，而且規(guī)避股票、期貨市場(chǎng)的動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于第三方理財(cái)平臺(tái)，除了國(guó)內(nèi)私募、基金類型產(chǎn)品外，更多的國(guó)外基金項(xiàng)目與財(cái)產(chǎn)類保險(xiǎn)也越來越受到高凈值人群的重視。而從國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展、合理避稅、與高端醫(yī)療產(chǎn)品進(jìn)行更高的個(gè)人資產(chǎn)配置，來應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不穩(wěn)定因素。雖然中國(guó)對(duì)于不斷在進(jìn)行去杠桿的調(diào)整，但是包括在房產(chǎn)在內(nèi)的大類資產(chǎn)服務(wù)鏈條之長(zhǎng)，難以輕易去掉這個(gè)杠桿，而且出金融企業(yè)本身之外，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的發(fā)展，也是對(duì)于國(guó)內(nèi)投資的不穩(wěn)定因素之一。

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