李心怡

[摘要]為了檢驗(yàn)CAPM模型在我國銀行股票市場上的有效性，本文選取了六支商業(yè)銀行股票和上證A股指數(shù)2015年1月-2016年11月的周度數(shù)據(jù)，進(jìn)行了模型的構(gòu)建與估計(jì)。實(shí)證結(jié)果表明，CAPM模型雖然對于某些股票具有適用性，但是就大多數(shù)股票而言并不有效，即其并不能完全適用于我國銀行股票市場，這在一定程度上也說明了我國的銀行股票市場仍是一個不成熟的市場，發(fā)展現(xiàn)狀與CAPM模型較為嚴(yán)格的模型應(yīng)用假設(shè)前提有較大出入，與西方成熟的股票市場相比，我國股票市場仍有很大差距。

[關(guān)鍵詞]CAPM模型 β系數(shù) 銀行股 有效性

一、引言

近年來隨著我國利率市場化進(jìn)程的發(fā)展，銀行業(yè)的發(fā)展成為利率市場化、金融改革中不可或缺的重要部分，眾多學(xué)者也開始對銀行股進(jìn)行了深入的研究，研究我國的銀行股票市場是否有效。正如Fama（1991）所指出的，我們不可能單獨(dú)檢驗(yàn)市場有效性，任何對市場有效性的檢驗(yàn)總是與某種資產(chǎn)定價模型結(jié)合在一起的，即存在所謂“聯(lián)合檢驗(yàn)”問題。因此，本文運(yùn)用CAPM模型，選取了6支上證A股的商業(yè)銀行股票從2015年1月到2016年11月的周數(shù)據(jù)，來檢驗(yàn)CAPM對于我國銀行股票市場是否適用，從而檢驗(yàn)我國銀行股票市場的有效性。

二、CAPM模型的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）模型的設(shè)定

根據(jù)最小二乘法，建立實(shí)證模型估計(jì)式為：E（Ri）-Rf=αi+βi（E（Rm）-Rf）+ei，E（Rp）-Rf=α+β（E（Rm）-RD+e

其中，α、β為待估參數(shù)，e為隨機(jī)誤差項(xiàng)，并設(shè)E（Rm）一Rf為解釋變量X，E（Ri）-Rf和E（Rp）-Rf為被解釋變量Y。

（二）數(shù)據(jù)的選取

本文選取中國銀行（601988）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、工商銀行（601398）、建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、浦發(fā)銀行（600000）六只股票2013年1月以來的周數(shù)據(jù)作為研究分析對象。其中，采用2015-2016年三個月定期存款利率2.6%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率；并把上證A股指數(shù)作為市場指數(shù)。

三、模型的回歸結(jié)果與分析

（一）ADF檢驗(yàn)

由于選取的數(shù)據(jù)是時間序列數(shù)據(jù)，所以本文對所選取的6支銀行股票的周數(shù)據(jù)進(jìn)行了數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，并采取的是ADF根檢驗(yàn)法對其進(jìn)行檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由上表的ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，本文選取的銀行股票數(shù)據(jù)中的序列E均為一階單整的。

（二）CAMP模型結(jié)果分析

本文采用最小二乘法，對所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行CAPM模型的回歸分析，模型估計(jì)的回歸結(jié)果如表2所示：

從回歸結(jié)果可以看出，模型的擬合優(yōu)度均未超過60%，不太理想，說明除了市場風(fēng)險(xiǎn)以外還有其他的因素在影響風(fēng)險(xiǎn)溢價的變動；不過組合的擬合優(yōu)度快接近70%，說明這六支股票形成資產(chǎn)組合后，市場風(fēng)險(xiǎn)對于收益的影響更為明顯，但是仍然存在其他因素影響風(fēng)險(xiǎn)溢價的變動。從整體效果而言，以上七個回歸方程的F檢驗(yàn)以及與之對應(yīng)的相伴概率都是很顯著的，且是符合經(jīng)濟(jì)意義的；但是這七個回歸方程的整體效果的T檢驗(yàn)以及與之對應(yīng)的相伴概率在10%的概率水平下都不能顯著，說明CAPM模型不能很好地解釋我國銀行股票，對我國銀行股票市場不存在有效性和適用性。DW值檢驗(yàn)基本在2附近，說明該模型不存在一階自相關(guān)。

三、結(jié)論

首先，對于無論是個股還是資產(chǎn)組合而言，CAPM模型都不能很好地解釋其他股票市場收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并不能完全適用于我國銀行股票市場，其對于我國的銀行股票市場并不有效。

其次，由于CAPM模型的假設(shè)過于嚴(yán)格過于理想化，很多的假設(shè)是不可能得到滿足的，這也導(dǎo)致了回歸模型出現(xiàn)諸多問題與不足，這也從一定程度上說明了上證銀行股票市場仍是一個不成熟的市場，市場有效性仍然不足，與西方成熟的股票市場相比有很大差距。

最后，一個完全符合CAPM模型假設(shè)條件的市場是不存在的，但是能夠接近CAPM模型所描述的理論效率的市場也是所有市場的最終目標(biāo)。