王昱厶

[摘要]隨著企業(yè)的發(fā)展，無(wú)形資產(chǎn)帶給企業(yè)的收益越來(lái)越多，其在企業(yè)中的位置越來(lái)越重要。但是無(wú)形資產(chǎn)不具有實(shí)物形態(tài)而主要以知識(shí)形態(tài)存在的獨(dú)占經(jīng)濟(jì)資源本，對(duì)其價(jià)值的評(píng)估一直是一個(gè)難點(diǎn)。文主要介紹了Lev方法評(píng)估企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。并以小天鵝企業(yè)作為例子，使用Lev方法推算其企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)盈余及其價(jià)值。

[關(guān)鍵詞]無(wú)形資產(chǎn) 價(jià)值評(píng)估 Lev方法 小天鵝

1Lev方法介紹

Lev（1999）及Gu and Lev（2001）對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估進(jìn)行了深入的研究，并提出了一套無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估框架。Lev核心思想是：企業(yè)是通過(guò)實(shí)體資產(chǎn)、財(cái)務(wù)資產(chǎn)（金融資產(chǎn)）、無(wú)形資產(chǎn)三類(lèi)資產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造公司的正常盈余，其關(guān)系如下列式子：

EP=αOC+βFC+δKC （1）

其中，EP：正常盈余（Economic Assets）；

FC：財(cái)務(wù)（金融）資產(chǎn)（Financial Assets）；

KC：無(wú)形資產(chǎn)（Intangible Assets）；

α、β、δ分別為資產(chǎn)的報(bào)酬率。

在Gu and Lev的模式中，正常盈余（EP）、實(shí)體資產(chǎn)（OC）、財(cái)務(wù)（金融）資產(chǎn)（FC）、α、β等變數(shù)，都可以透過(guò)資料收集、整理及運(yùn)算得知。因此，從因此，從公式（1）中之正常盈余減去實(shí)體資產(chǎn)盈余（uxOC）以及財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈余（BxFC）即得無(wú)形資產(chǎn)盈余（8xKC），以公式（1-1）表示：

δKC=EP-αOC-βFC （1-1）

2基于Lev方法的模型構(gòu)建

研究參考Lev所提出的評(píng)估模式及衡量程序，并考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及變量操作上之可行性，將Gu and Lev（2001）之模式加以詳細(xì)說(shuō)明。

2.1正常盈余的確定

正常盈余是依照不同權(quán)數(shù)，同時(shí)考慮企業(yè)過(guò)去三年?duì)I業(yè)凈利潤(rùn)和未年三年的預(yù)期營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（不包括非常項(xiàng)目）從而估算得出企業(yè)營(yíng)業(yè)績(jī)效（凈利潤(rùn)）。首先將過(guò)去三年的營(yíng)運(yùn)結(jié)果取其平均數(shù)，并以過(guò)去三年的平均數(shù)依各公司銷(xiāo)售成長(zhǎng)率推算未年三年的預(yù)計(jì)的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，再將過(guò)去三年的平均營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和未來(lái)各年度營(yíng)業(yè)凈利平均而得到。

2.2實(shí)體資產(chǎn)與財(cái)務(wù)資產(chǎn)的分類(lèi)

由于Gu？and？Lev（2001）并未詳細(xì)說(shuō)明實(shí)體資產(chǎn)及財(cái)務(wù)資產(chǎn)之分類(lèi)方法，故本研究系參考Penman（2001）所提出的方式將資產(chǎn)分類(lèi)：

（1）將實(shí)體資產(chǎn)定義為因公司核心營(yíng)業(yè)活動(dòng)而產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。依照Penman（2001）的分類(lèi)方法，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)之中的現(xiàn)金以及約當(dāng)現(xiàn)金、應(yīng)收帳款及票據(jù)、存貨、預(yù)付費(fèi)用及預(yù)付款、其它流動(dòng)資產(chǎn)等，長(zhǎng)期資產(chǎn)，固定資產(chǎn)及其它資產(chǎn)等項(xiàng)目。

（2）財(cái)務(wù)資產(chǎn)主要定義為將公司剩余資金做暫時(shí)性的投資，依未來(lái)營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金的需要隨時(shí)可予以處置。依此定義，財(cái)務(wù)資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)之中的短期投資、其它應(yīng)收款和短期借支等項(xiàng)目。

2.3營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的報(bào)酬率α與財(cái)務(wù)資產(chǎn)報(bào)酬率β的確定

營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)報(bào)酬率直接取之Lev方法中的數(shù)值，即α為7%。

財(cái)務(wù)資產(chǎn)報(bào)酬率β無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，取值為五年期國(guó)債的利率為5.9%。

2.4無(wú)形資產(chǎn)盈余的設(shè)算

基于公式（1-1），針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)之貢獻(xiàn)期間及盈余的設(shè)算：

（1）若設(shè)無(wú)形資產(chǎn)盈余為正時(shí)，則未來(lái)1至5年無(wú)形資產(chǎn)盈余依公司長(zhǎng)期營(yíng)收成長(zhǎng)率設(shè)算，未來(lái)6之后年依長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率或者專(zhuān)業(yè)人士評(píng)估得到。

（2）假設(shè)無(wú)形資產(chǎn)盈余為負(fù)時(shí)，則以（1-公司長(zhǎng)期營(yíng)收成長(zhǎng)率）計(jì)算未來(lái)5年的無(wú)形資產(chǎn)盈余，以后期間則不繼續(xù)設(shè)算。

2.5無(wú)形資產(chǎn)盈余折現(xiàn)率的確定

無(wú)形資產(chǎn)盈余折現(xiàn)率的確定參考WACC模型確定。公式表示如下：

Rs：權(quán)益收益率Rb：債券收益率S：權(quán)益資本B：債務(wù)資本

加權(quán)平均資本成本實(shí)際上是企業(yè)融資總成本。一般來(lái)說(shuō)，若借債利率較低，而利息進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用又可抵減所得稅，那么借債資本較低，增加借債比例，可以降低資本成本，但負(fù)債越多，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較合理，評(píng)估人員又能準(zhǔn)確地掌握企業(yè)長(zhǎng)期借入資金與自有資金各自的資本成本時(shí)，采用加權(quán)平均資本模型估算折現(xiàn)率是一種比較好的選擇。

3小天鵝無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估

3.1正常盈余的計(jì)算

正常盈余是依照不同權(quán)數(shù)，同時(shí)考慮企業(yè)過(guò)去三年?duì)I業(yè)凈利潤(rùn)和未年三年的預(yù)期營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（不包括非常項(xiàng)目）從而估算得出企業(yè)營(yíng)業(yè)績(jī)效（凈利潤(rùn)）。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（單位：萬(wàn)元）

故正常盈余為：157943.54（萬(wàn)元）

3.2運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)資產(chǎn)的計(jì)算

均取自于小天鵝公司的資產(chǎn)負(fù)債表，取2016、2015、2014三年平均數(shù)。

（1）營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。將實(shí)體資產(chǎn)定義為因公司核心營(yíng)業(yè)活動(dòng)而產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。依照Penman（2001）的分類(lèi)方法，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)之中的現(xiàn)金以及約當(dāng)現(xiàn)金、應(yīng)收帳款及票據(jù)、存貨、預(yù)付費(fèi)用及預(yù)付款、其它流動(dòng)資產(chǎn)等，長(zhǎng)期資產(chǎn)，固定資產(chǎn)及其它資產(chǎn)等項(xiàng)目。未來(lái)三年

（2）財(cái)務(wù)資產(chǎn)。財(cái)務(wù)資產(chǎn)主要定義為將公司剩余資金做暫時(shí)性的投資，依未來(lái)營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金的需要隨時(shí)可予以處置。依此定義，財(cái)務(wù)資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)之中的短期投資、其它應(yīng)收款和短期借支等項(xiàng)目。具體見(jiàn)下表

因財(cái)務(wù)資產(chǎn)變化不大故直接取2016、2015、2014年的平均值。

3.3營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)盈余與財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈余的計(jì)算

（1）營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)盈余的計(jì)算。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)報(bào)酬率直接取之Lev方法中的數(shù)值，即α為7%。即：1958280.85*7%=137079.66（萬(wàn)元）

（2）財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈余的計(jì)算。財(cái)務(wù)資產(chǎn)報(bào)酬率B無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，取值為五年期國(guó)債的利率為5.9%。即：332840.67*5.9%=19637.6（萬(wàn)元）

3.4無(wú)形資產(chǎn)盈余計(jì)算

（1）判斷無(wú)形資產(chǎn)盈余是否為正。即：157943.54-137079.66-19637.6=1226.28>O因?yàn)槠髽I(yè)的增長(zhǎng)率為0.24，故未來(lái)五年無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率為0.24。永續(xù)增長(zhǎng)率取行業(yè)增長(zhǎng)率為：4%。

（2）無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定。先確定小天鵝公司的WACC

a.求取Rs

Rs=Rf+β（Rm-Rf）

Rf：取近十年銀行存款平均收益率，為3%。

Rm：取近09年至16年深證指數(shù)的幾何平均，為6.589%；

β：取自2013年至2017年223個(gè)p的平均數(shù)，為0.98

則：Rs=6.6%

b.求取Rb

債權(quán)資本成本比較容易計(jì)算，本文以央行貨幣政策為依據(jù)，央行公布的2016年五年以上貸款利率為5.9%，扣除所得稅影響，小天鵝債權(quán)資本成本為：4.17%。

C.查找S、B

由小天鵝公司的資產(chǎn)負(fù)債表查得：

S=695910

B=2077

故小天鵝公司的WACC為：WACC=6.6%*695910/（695910+2077）+4.17%*2077/（695910+2077）=6.6%。再加上風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值7%，故無(wú)形資產(chǎn)的折現(xiàn)率為：13.6%。

（3）計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值

a.未來(lái)5年企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

V1=1226.28*1.24/（1+13.6%）+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^2+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^3+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^4+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^5=8042.8（萬(wàn)元）

b.5年后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

V2=3595*（1+4%）/[（13.6%-4%）（1+13.6%）^5]=20585.86（萬(wàn)元）

所以V=V1+V2—286828.68（萬(wàn)元）≈2.868（億元）

3.5評(píng)估結(jié)果分析

使用Lev方法評(píng)估小天鵝企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值為2.868億元。

可以看出小天鵝資產(chǎn)負(fù)債表中的無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)的7年平均值要小于Lev方法評(píng)估小天鵝企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。分析其原因可能有如下幾點(diǎn)：

（1）我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)的會(huì)計(jì)確認(rèn)太過(guò)于狹窄

在我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，能夠確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)只有12項(xiàng)，能夠列入到企業(yè)報(bào)表中的只剩下了7項(xiàng)。像自創(chuàng)商譽(yù)等很多經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇內(nèi)價(jià)值很高的無(wú)形資產(chǎn)是無(wú)法納入到企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)核算之中的，這就導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)資料不能完全反映企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。

（2）計(jì)量形式過(guò)于簡(jiǎn)單且不合理

我國(guó)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量形式太過(guò)于簡(jiǎn)單且有些地方很不合理。比如：我國(guó)對(duì)商標(biāo)的注冊(cè)采用統(tǒng)一收費(fèi)的辦法，這樣會(huì)在市場(chǎng)上形成同類(lèi)產(chǎn)品的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值都很相似的局面，這樣的處理方法是無(wú)法準(zhǔn)確體現(xiàn)出自創(chuàng)型無(wú)形資產(chǎn)的真正價(jià)值的。

（3）折現(xiàn)率與增長(zhǎng)率與貢獻(xiàn)率的取值

在使用Lev方法評(píng)估小天鵝企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程中有許多參數(shù)的求取都可能造成結(jié)果的誤差。首先，在求取營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率α與財(cái)務(wù)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率β，均是直接參考Lev方法中給定的值，但是Lev方法中的α與β的值是參考美國(guó)的環(huán)境下得出來(lái)的，而直接將此數(shù)據(jù)用于中國(guó)公司無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值的測(cè)算中可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差。第二，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的1——5年的增長(zhǎng)率是直接取自公司的營(yíng)業(yè)的增長(zhǎng)率，并沒(méi)有仔細(xì)衡量無(wú)形資產(chǎn)本身的增長(zhǎng)率；對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的永續(xù)增長(zhǎng)率也取自于行業(yè)的增長(zhǎng)率，沒(méi)有考慮公司的發(fā)展等等。第三，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定是采用WACC調(diào)整法得出的，而其中專(zhuān)家預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值可能存在較大的主觀因素。