上市公司股利政策存在的問題研究

摘要：在當(dāng)前日漸嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)競爭環(huán)境當(dāng)中，如何能夠制定出符合上市公司自身良好發(fā)展和壯大的股利政策成為我國上市公司必須要面臨的一個嚴(yán)重問題。當(dāng)前，大多數(shù)人認(rèn)為能夠影響上市公司股利政策的根本因素主要分為微觀和宏觀兩個方面，但是由于其影響因素相對比較多樣化、復(fù)雜化，再加上我國的資本市場發(fā)展時間相對比較短，這樣就會導(dǎo)致上市公司在股利政策方面存在一些不足?；诖?，本文針對上市公司股利政策在實(shí)施中存在的問題進(jìn)行分析，然后分析了其存在問題的關(guān)鍵因素，最后針對存在的問題提出了相應(yīng)的解決措施，有效促進(jìn)我國上市公司的良好發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；股利分配；股利結(jié)構(gòu)

上市公司所開展和操作經(jīng)濟(jì)活動的核心內(nèi)容之一就是進(jìn)行相應(yīng)的股利分配，能夠保障上市公司在經(jīng)營管理發(fā)展過程中充分發(fā)揮自身更多的優(yōu)勢，深入分析上市公司外部資源以及內(nèi)部潛力優(yōu)勢的方法和策略，尤其是針對當(dāng)前上市公司的組織穩(wěn)定發(fā)展等方面具有非常重要的決定性意義。當(dāng)前，我國上市公司在股利政策方面的執(zhí)行問題還存在很多的不足，因此，應(yīng)該加強(qiáng)上市公司的股利政策相關(guān)的研究，為促進(jìn)我國上市公司的壯大、發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。

一、股利政策的定義

股利政策的定義有廣義和狹義之分。廣義上的股利政策包括的方面比較廣，確定宣布股利的日期，然后確定發(fā)放股利的比例，股利發(fā)放時候的資金籌集等；從狹義的方面對股利政策進(jìn)行理解，實(shí)際上就是普通股股利的支付比例。股利政策的存在主要就是為了能夠穩(wěn)定上市公司的股價，平衡上市公司內(nèi)部和外部之間的利益關(guān)系，并且將上市公司在未來的戰(zhàn)略發(fā)展過程中的方向為根本目標(biāo)的前提下，將提取任意公積金和法定公積金之后的純利潤留存在利潤和股利支付之間進(jìn)行正確的選擇和配置。而上市公司所制定的股利政策實(shí)際上就是將上市公司的純利潤在公司和股東之間進(jìn)行科學(xué)、合理分配的過程。

二、上市公司股利政策在實(shí)施中存在的問題

（一）股利政策不合理

當(dāng)前我國上市公司股利政策當(dāng)中存在著比較嚴(yán)重的不合理分配的現(xiàn)象，給很多的企業(yè)和股民的長期發(fā)展帶來了一些負(fù)面的影響。上市公司股利的支付情況與其自身的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行相關(guān)，但是通過對我國上市公司股利政策情況的調(diào)查能夠發(fā)現(xiàn)，很多上市公司在盈利的狀態(tài)下沒有向公司股東發(fā)放相應(yīng)的股利，其主要的原因就是因為上市公司的股利政策不合理，公司的管理者忽視了小股東的根本利益。從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度對此進(jìn)行分析，我國的上市公司在獲得利潤的基礎(chǔ)上還沒有向股東發(fā)放股利，那么就會影響投資者的熱情，時間一長就會導(dǎo)致投資者不再重視公司本身的長期收益，這樣就會嚴(yán)重影響上市公司的長期發(fā)展。

（二）股利政策不完善

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中上市公司是非常重要的中堅力量，對我國經(jīng)濟(jì)的增長所貢獻(xiàn)出的力量日漸提高。但是在股利政策方面依然存在著不完善的問題，主要表現(xiàn)在法人股不能夠進(jìn)行有效的流通，在證券市場當(dāng)中有自由流通的轉(zhuǎn)配股和內(nèi)部職工股，并且沒有流通的股占上市公司總股本的絕大部分。因此，即使投資者所擁有的是所有的流通股也不能夠隨意支配上市公司在管理經(jīng)營過程中的任何決策。這就是通常情況下被人們稱作的“所有者缺位”現(xiàn)象。上市公司股權(quán)的流動性分裂在公司經(jīng)營管理中違反了相應(yīng)的市場原則，這樣就破壞了當(dāng)前資本市場所具有的基本功能，這是阻礙我國上市公司良好發(fā)展的關(guān)鍵性障礙。

（三）股利分配不穩(wěn)定、不連續(xù)

我國很多的上市公司在管理經(jīng)營的過程中忽視了投資者自身的利益，在股利的分配方面存在不穩(wěn)定、不連續(xù)的問題。有的年度會對股利進(jìn)行分配，有的年度就不會對其進(jìn)行分配。這種情況下的不穩(wěn)定股利政策會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生一些疑慮等，這樣長時間下去就會失去對公司的信心，最終會威脅到上市公司自身的良好發(fā)展。并且當(dāng)前我國很多上市公司所制定的股利政策通常情況下都只考慮公司眼前的利益，在目的方面不明確，并且具有較強(qiáng)的隨意性，會經(jīng)常受到一些籌資等行為的影響，這樣就會出現(xiàn)一種增派、增發(fā)現(xiàn)金股利的實(shí)際情況。

三、上市公司股利政策在實(shí)施中存在問題的影響因素

（一）內(nèi)部因素

首先是股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面，由于大股東控制了相應(yīng)的管理層，這樣就能夠讓董事會制定一些有利于大股東自身的股利政策，形成一定范圍內(nèi)的資金轉(zhuǎn)移。另一方面，由于大股東自身具有較強(qiáng)的管理層任命權(quán)，因此，大股東具有監(jiān)督管理層的決策權(quán)，如果公司管理層制定了一些不是很合理的政策就會導(dǎo)致上市公司自身發(fā)展受到現(xiàn)金流量等方面的影響，這樣公司的管理層就會受到大股東的集體彈劾，因此，股權(quán)比較分散的公司中大股東能夠很好地約束和監(jiān)督管理者，大大降低這些問題的發(fā)生，有效維護(hù)大股東自身的權(quán)益。因此，上市公司在制定相應(yīng)的股權(quán)政策過程中股權(quán)結(jié)構(gòu)是非常重要的內(nèi)容之一。

其次是籌資能力?，F(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展過程中，融資的渠道主要有兩種，一種是外源融資，另外一種是內(nèi)源融資。外源融資主要就是由債權(quán)融資和股權(quán)融資這兩種形式組成的，債權(quán)融資是依靠向銀行借款或者是發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資，股權(quán)融資主要包括在公開的市場中進(jìn)行增發(fā)、向特定的群體定向增發(fā)或者是向原股東配股等形式。內(nèi)源融資實(shí)際上就是上市公司通過自身的管理經(jīng)營等獲得更多的現(xiàn)金流，這些資源的額來源都是以留存收益為主。針對籌資能力相對比較強(qiáng)的上市公司來講，在需要發(fā)展資金時就可以通過多元化的融資渠道進(jìn)行資金融資，因此，公司自持的資金不需要很多，因此，這些企業(yè)更加傾向于執(zhí)行現(xiàn)金的分紅。

最后是盈利能力。上市公司所具有的盈利能力約束著股利政策，其主要的原因就是股利發(fā)放通常情況下都是在稅后的純利潤當(dāng)中進(jìn)行分配的。針對上市公司來說，每一股派發(fā)的金額都不能夠超過每一股經(jīng)營的現(xiàn)金流量，反之就是超額派現(xiàn)，如果出現(xiàn)超額派現(xiàn)的問題就意味著這次的股利分配有可能存在一些利益上的輸送，大股東則是這其中最大的受益者。

（二）外部因素

首先是股利所得稅。隨著紅利稅的下調(diào)我國上市公司為了能夠迎合投資者的重要需求，也逐漸地開始積極努力進(jìn)行股利分配，希望通過這樣的方法能夠吸引更多的投資者，這樣能夠說明一個問題，紅利稅對于上市公司在制定股利政策方面是具有很大影響的。自2013年的1月1日開始，針對個人的投資者來說紅利所得的征收應(yīng)該實(shí)行差別化的標(biāo)準(zhǔn)，從而能夠形成以上市公司未來價值與發(fā)展前景為導(dǎo)向的選股方式，這樣就意味著上市公司能夠改變自己的股利分配形式來迎合新的投資者。

其次是現(xiàn)金分紅政策。稅后利潤分配將直接影響企業(yè)的未來發(fā)展所需要的資金，以及發(fā)展戰(zhàn)略是基于發(fā)展階段綜合考慮和財務(wù)面，所以稅后利潤分配應(yīng)是公司自我管理。中國證監(jiān)會實(shí)施強(qiáng)制性現(xiàn)金分配的法律法規(guī)是不恰當(dāng)?shù)?，但公司的管理者可能忽略了全體股東的利益，往往選擇不分配或過度，這無疑將對公司的發(fā)展造成嚴(yán)重的危害，在資本市場的監(jiān)督機(jī)制，這是很常見的異常分布是不完美的，所以要用法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)的分配行為是非常必要的。

四、上市公司股利政策在實(shí)施中存在問題的解決對策

（一）合理分配上市公司股利

依照我國上市公司當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，制定合理的股利政策。在董事會對股利政策進(jìn)行制定的過程中，應(yīng)該充分考慮當(dāng)前上市公司所處的發(fā)展階段，并且能夠做出相應(yīng)的發(fā)展規(guī)劃，并且能夠計算出所需要的投資資金，進(jìn)而能夠有效地避免公司因為過高支付股利而導(dǎo)致自身內(nèi)容資金的短缺。因此，上市公司的財務(wù)管理人員應(yīng)該先通過對本公司年度經(jīng)營的數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行有效的處理和整理，預(yù)估在未來發(fā)展中的成本、收益以及現(xiàn)金流等指標(biāo)，進(jìn)而能夠在稅后的利潤分配方案當(dāng)中尋找一個相對的資金平衡點(diǎn)，這樣不僅不會阻礙上市公司的未來發(fā)展，還能夠回報所有的公司股東。

另外，由于當(dāng)前的證券市場在市場化方面的程度相對比較低，有的人進(jìn)行盲目的投資，有的人進(jìn)行內(nèi)部操控，這樣的活動就會造成我國上市公司的股票市場發(fā)生異常的波動，針對大股東來說不會對其產(chǎn)生太大的影響，但是對于一些小股東來講就會導(dǎo)致其利益的嚴(yán)重受損，甚至是導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，國家應(yīng)該針對于此大力支持其他基金組織的快速發(fā)展，讓投資更加的分散化，很多的上市公司在股利分配方面通常情況下都會考慮到大股東的利益，而忽視小股東的利益。因此，還應(yīng)該制定相應(yīng)的法律機(jī)制等來正確的引導(dǎo)投資者的投資行為，進(jìn)而能夠有效保障上市公司中各個股東的利益。

（二）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

為了解決我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善的問題，應(yīng)該進(jìn)行針對性優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。影響上市公司股利政策的關(guān)鍵原因之一就是股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善。想要有效的優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就應(yīng)該大力加強(qiáng)培養(yǎng)相應(yīng)的證券投資收益增加公司自身的收入來源的金融財團(tuán)、養(yǎng)老基金、各種福利基金、保險公司、投資公司以及證券公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)的投資者。

在當(dāng)前我國上市公司投資者主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，應(yīng)該符合國家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金。因此，我們應(yīng)該大力發(fā)展養(yǎng)老保險、共同基金、保險基金等機(jī)構(gòu)投資者的海外投資機(jī)構(gòu)，同時加大機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)立法保護(hù)上市公司內(nèi)部的“發(fā)言權(quán)”，機(jī)構(gòu)投資者的程度，使其在公司治理中發(fā)揮積極作用，有效地監(jiān)督和約束管理者。此外，管理層持股有利于公司治理結(jié)構(gòu)的改善，持股比例與上市公司現(xiàn)金股利支付呈正相關(guān)。目前，中國應(yīng)該積極培育經(jīng)理人市場和實(shí)施股票期權(quán)制度，對管理層持股的激勵機(jī)制的有效實(shí)施提供了基本的制度環(huán)境，從根本上能夠優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（三）保證分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性

很多西方國家的上市公司都運(yùn)用相對比較穩(wěn)定性的股利政策，這主要是因為西方國家上市公司的股票市場相對比較成熟，股票交易者大多數(shù)都是比較理性化的投資者，并且具有理性選股的理念，并且投資的公司都是具有良好發(fā)展勢頭和發(fā)展前景的股票，進(jìn)行有效的股利分配就是有效傳遞公司信息的主要渠道，因此，上市公司應(yīng)該重視制定股利政策，保證上市公司的良好形象，這樣就會增強(qiáng)投資者對公司未來發(fā)展的信心。上市公司當(dāng)中股利政策的股利分配問題是非常關(guān)鍵的核心問題，從相關(guān)理論角度來講，如果當(dāng)前的資本市場發(fā)展的相對比較成熟，那么我國上市公司股利分配政策就應(yīng)該保證穩(wěn)定性和連續(xù)性。具有穩(wěn)定性的股利政策不僅僅能夠有效提升上市公司自身在市場當(dāng)中的形象問題，還能夠促使投資者更加相信公司未來的收益和發(fā)展前景是美好的。通過這樣的方式不僅能夠保證大股東的利益，還能夠保證小股東的利益。

因此，我國的上市公司無論是制定任何一種的股利分配政策，如果已經(jīng)確定了，那么就不能夠輕易地對其進(jìn)行更改。另外，國家相關(guān)的監(jiān)督部門應(yīng)該對其加強(qiáng)合理的規(guī)范。

結(jié)語

綜上所述，在發(fā)展過程當(dāng)中，制定合理、科學(xué)的股利政策是我國上市公司所追求的發(fā)展目標(biāo)，隨著我國經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的不斷加快，影響我國上市公司股利政策的重要因素是比較復(fù)雜的。上市公司在重視自身發(fā)展的過程中還應(yīng)該深刻地認(rèn)識到股利政策是其自身發(fā)展過程中不能忽視的重要內(nèi)容。因此，上市公司應(yīng)該正確的去解決和面對這些問題，提出相應(yīng)的解決方案，促進(jìn)我國上市公司能夠獲得更好更快地發(fā)展。

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作者簡介：

李可會（1993.11- ），女，新疆烏魯木齊，遼寧師范大學(xué)海華學(xué)院。