本文為陜西省社會科學基金項目《影子銀行發(fā)展對陜西金融穩(wěn)定的影響研究》（編號：2016D021）；陜西省教育廳科學研究計劃項目《陜西省影子銀行體系風險傳染機理及其預警研究》（編號：17JKO291）；西安財經(jīng)學院科學研究扶持計劃項目《中國影子銀行系統(tǒng)性風險溢出效應及其規(guī)制研究》（編號：17FCZD01）

【摘 要】 本文深入分析了影子銀行對金融體系穩(wěn)定和金融安全的影響，提出需要強化對影子銀行體系的風險監(jiān)管，以維持金融穩(wěn)定和金融安全，最終服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

【關鍵詞】 影子銀行；金融穩(wěn)定；效應

一、引言

自從2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，影子銀行（Shadow Banking）便受到國際社會的高度關注，這主要是由于影子銀行體系在發(fā)展過程中會誘發(fā)風險，威脅金融體系穩(wěn)定和金融安全。同年，Mcculley將影子銀行界定為那些有銀行之實卻無銀行之名，游離于金融監(jiān)管體系之外的非銀行金融機構和業(yè)務。[1]金融穩(wěn)定委員會（Financial Stability Board）將狹義上的影子銀行體系界定為處于正規(guī)銀行體系之外，容易引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利的信用中介機構和業(yè)務。廣義上的影子銀行體系被界定為傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介體系，重點強調是“信用中介”。[2]就本質來講，不論是平行銀行體系（Parallel Banking）、影子金融體系、還是準銀行實體（Near-Bank）與影子銀行體系（Shadow Banking System），其本質都是相同的、一致的。關于中國影子銀行體系的構成，主流觀點認為由三部分構成：首先是銀行的影子，由傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系所主導，由商業(yè)銀行體系資產(chǎn)負債表的表外業(yè)務所構成；其次是外部影子銀行體系，由非銀行金融中介和業(yè)務組成；最后是民間金融，主要由民間融資、民間借貸等業(yè)務所組成。

影子銀行發(fā)展對影響金融體系的穩(wěn)定具有兩面性，一方面影子銀行發(fā)展能夠創(chuàng)造貨幣信用，拓寬社會融資渠道，彌補正規(guī)銀行體系的融資缺口，優(yōu)化中國金融結構并促進金融創(chuàng)新，鼓勵金融機構進行競爭，加速利率市場化進程。另一方面影子銀行發(fā)展對金融體系穩(wěn)定具有一定消極作用，由于影子銀行體系具有期限錯配、信用創(chuàng)造、高杠桿率、信息透明度低以及利用金融衍生產(chǎn)品進行交易等特點，如果控制不當，必然會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，甚至演變成金融危機。Reinhart等研究指出，影子銀行對流動性補給的高度依賴性以及高杠桿率，在缺乏流動性補給時易造成金融不穩(wěn)定。[3]Borst研究指出，在中國影子銀行體系存款持續(xù)增長的情形下，倘若強力的審慎監(jiān)管與金融部門改革不及時出現(xiàn)，在一定程度上必將成為威脅中國金融體系穩(wěn)定運行的潛在因素。[4]

二、對金融體系穩(wěn)定的影響

1、銀行發(fā)展影響到國家宏觀調控政策的有效性

影子銀行體系通過創(chuàng)造信用流通工具和信用貨幣，擴大了社會信用總量和信用貨幣范圍。影子銀行體系的信用流通工具主要包括功能各異的金融衍生產(chǎn)品，高度復雜的結構化、證券化產(chǎn)品以及金融衍生產(chǎn)品，這不僅擴大了經(jīng)濟總體中信用貨幣的邊界，而且還催生和發(fā)展出大量影子銀行等金融中介機構。與正規(guī)銀行體系信用創(chuàng)造功能相異，影子銀行體系并不直接創(chuàng)造狹義的銀行存款貨幣，而是創(chuàng)造各種廣義的金融資產(chǎn)，通過影子銀行體系貨幣乘數(shù)的作用，對廣義貨幣供應量和社會信用規(guī)模產(chǎn)生影響，但是目前在進行貨幣供應量統(tǒng)計時，卻并未將影子銀行體系所創(chuàng)造的貨幣供給納入統(tǒng)計監(jiān)測范圍，出現(xiàn)貨幣漏損，影響基礎貨幣測算的準確性，在很大程度上就會削弱央行對信用和貨幣的控制能力，擾亂國家宏觀調控政策，尤其是貨幣政策的調控效果，威脅金融體系穩(wěn)健運行。

2、銀行體系在運作過程中具有順周期性特征

當國家對“三去一降一補”（去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板）產(chǎn)業(yè)運用貨幣政策進行限制，使得他們難以從正規(guī)銀行體系得到信貸資源時，他們便會轉向影子銀行體系，以承受較高的市場利率與資金成本為代價進行融資，從而導致宏觀經(jīng)濟政策失效，產(chǎn)業(yè)升級與改造戰(zhàn)略難以完成，經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)結構難以優(yōu)化，造成信貸資源極大浪費，擾亂市場秩序和金融穩(wěn)定。

3、銀行體系易引發(fā)交叉?zhèn)魅撅L險

影子銀行體系作為一種平行于正規(guī)銀行體系的金融體系，與商業(yè)銀行體系存在著緊密的業(yè)務聯(lián)系。商業(yè)銀行體系可以吸收社會公眾存款，影子銀行體系不能吸收社會公眾存款，因此其資金往往來源于商業(yè)銀行體系，通過業(yè)務關聯(lián)將影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系緊密連接起來形成資金鏈條，倘若金融市場上出現(xiàn)流動性緊張，影子銀行體系便無法及時獲得充足流動性支持，必然導致資金鏈斷裂，造成流動性風險，這種風險反過來又會通過業(yè)務關聯(lián)從影子銀行體系傳導到商業(yè)銀行體系，形成交叉?zhèn)魅撅L險，威脅金融體系穩(wěn)定與安全。

4、相關制度監(jiān)管容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險

影子銀行體系游離于金融監(jiān)管之外，較少或不受金融監(jiān)管，沒有存款保險制度保護，不能從央行融資獲得貸款，加上金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿率高、信息不透明等特性，影子銀行體系能夠發(fā)揮流動性與期限錯配以及風險轉移和信用創(chuàng)造等金融功能，倘若缺少相關制度保障，從而易引發(fā)影子銀行體系風險，如流動性風險、期限錯配風險、理財產(chǎn)品擠兌風險等，進而演變成為系統(tǒng)性金融風險，威脅金融體系穩(wěn)定。另一方面，對于利用這些金融衍生產(chǎn)品進行交易的影子銀行機構，當前更多的監(jiān)管集中于對這些金融衍生產(chǎn)品發(fā)行和交易的微觀監(jiān)管，未能進行宏觀審慎監(jiān)管并將其放置于整個金融體系之中，關注其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險，而這正是未來金融監(jiān)管中應該重點解決的問題。

三、對金融體系安全的影響

1、影子銀行渠道影響金融安全

大量資金借助于影子銀行渠道被投入到高風險行業(yè)和領域，諸如房地產(chǎn)市場、地方政府融資平臺以及其它產(chǎn)能過剩領域，在政府對經(jīng)濟進行“逆風向”調節(jié)、實施宏觀調控政策轉向的背景下，商業(yè)銀行體系融資規(guī)模受限導致信貸緊縮，由于影子銀行體系與商業(yè)銀行體系之間存在著緊密的業(yè)務關聯(lián)，使地方政府融資平臺、房地產(chǎn)以及其它具有產(chǎn)能過剩的行業(yè)和領域最先被波及到，它們從正規(guī)商業(yè)銀行體系獲得信貸資源受到極大限制，不得已轉向影子銀行體系融資，由于影子銀行體系游離于金融監(jiān)管之外或者較少受到金融監(jiān)管，容易避開政策限制來滿足它們的融資需求，但是卻埋下風險隱患。因此，從長遠來看，影子銀行體系將其資金投入到上述行業(yè)和領域，通過較長時間風險累積，一旦遇到觸發(fā)因素，風險被激活勢必會造成行業(yè)性風險和系統(tǒng)性風險，倘若對風險處置不當必然會造成金融災難，近年來地方政府融資平臺債務規(guī)模不斷膨脹所引發(fā)的債務風險，已經(jīng)引起金融監(jiān)管當局的擔憂，如若聽之任之，必將影響到我國金融體系穩(wěn)定與金融安全。

2、銀行的內在特征和固有缺陷威脅金融安全

影子銀行體系所固有的期限與流動性轉換、信用風險轉移以及高杠桿率等特征，使其具有系統(tǒng)性風險隱患，從而會威脅金融體系安全。影子銀行體系為了拓展其業(yè)務渠道，增加市場占有率和利潤來源，往往主動與商業(yè)銀行機構合作，二者之間具有緊密的業(yè)務關聯(lián)，如資金關聯(lián)，影子銀行體系的流動性在一定程度上受到商業(yè)銀行體系流動性的影響和制約，二者經(jīng)常緊密地交織在一起，這種業(yè)務上的緊密相連，必然導致影子銀行體系風險向傳統(tǒng)銀行體系傳染和轉移，從而威脅商業(yè)銀行體系穩(wěn)健經(jīng)營，危害我國金融安全。

3、銀行通過監(jiān)管套利威脅金融安全

影子銀行通過監(jiān)管套利，會產(chǎn)生監(jiān)管套利風險，嚴重削弱了《巴塞爾協(xié)議》等金融監(jiān)管制度的微觀審慎監(jiān)管效果，但是卻可以降低其經(jīng)營成本，因此這對于影子銀行體系來說是一種嚴格占優(yōu)策略，即無論其它金融中介機構是否這樣做，自己這樣做結果都是最優(yōu)的。倘若其它影子銀行機構紛紛效仿就會導致市場失靈，使傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系失靈，系統(tǒng)性風險就會進行累積，從而威脅金融體系穩(wěn)定和金融安全。

影子銀行體系由于具有期限與流動性轉換、信用轉換、高杠桿率以及信息透明度低等自身特點，因此，其跨越式發(fā)展，會對金融安全帶來負面影響，這是由于影子銀行體系可能會聚集一定的系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險往往由局部風險所引發(fā)，最初的局部風險可能來自于不利的外部沖擊，從而形成局部危機在影子銀行體系內擴散，首先通過銀信合作機制在商業(yè)銀行與影子銀行之間的會計賬戶上進行傳遞，從而使交易對手方承接了一部分傳染風險。在金融市場預期、行為選擇、貨幣與信用鏈條機制作用下，系統(tǒng)性風險逐漸累積放大，產(chǎn)生風險連鎖反應，最終導致影子銀行體系以及整個金融市場上的資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動。當系統(tǒng)性風險聚集到一定程度，將會以顯性化方式表現(xiàn)出來，最終會威脅金融體系穩(wěn)定和金融安全，給實體經(jīng)濟造成沉重打擊，因此需要對中國影子銀行風險加強監(jiān)管。

【參考文獻】

[1] Mcculley. P. Teton Reflections [R].PIMCO Global Central Focus，2007.9.

[2] Financial Stability Board. A Background Note of the Financial Stability Board[Z].Financial Stability Board，2011.

[3] Reinhart C &Rogoff; K S.Is the 2007 Subprime Financial Crisis So Different？ An International Historical Comparison[J].American Economic Review，2008.98（2）39-44.

[4] Nicholas Borst.影子銀行存款帶來金融不穩(wěn)定：美國經(jīng)驗對中國的借鑒意義[J].新金融評論，2013.3.166-182.

【作者簡介】

張興旺（1977.9-）男，陜西西安人，博士，西安財經(jīng)學院統(tǒng)計學院講師，研究方向：影子銀行與經(jīng)濟統(tǒng)計.